Deckers业绩与市场表现 - 公司第四季度营收同比增长6.5%至10.2亿美元，但增速显著放缓，其中Ugg品牌增长3.6%，Hoka增长10% [1] - 2025财年整体营收增长16.3%至49.9亿美元，Ugg增长13.1%，Hoka增长23.6% [2] - 管理层因宏观经济不确定性未提供全年指引，预计2026财年第一季度营收增长9%，但每股收益将因关税、运费上涨及促销活动增加而下降 [3] Hoka与Nike的市场竞争 - Hoka品牌2025财年营收达22.3亿美元，虽略低于Ugg的25.3亿美元，但已成为跑步品类的重要力量 [4] - Nike连续多季度营收下滑，但2025财年第三季度跑步品类销售额实现中个位数增长，Pegasus 41等产品表现突出，Vomero 5销售额翻倍 [7][8] - 分析师认为Hoka增速放缓（第四季度10%）可能表明Nike正在夺回市场份额，但需等待Nike 6月底的财报确认 [9][10] Nike的复苏与挑战 - Nike企业价值与销售额比率处于15年低点，主要因股价下跌 [12] - 公司面临与Deckers相似的挑战，如关税对消费者需求的影响，但分析师认为其品牌底蕴将推动最终复苏 [12][13] - Jefferies给予Nike买入评级，目标价115美元，较当前水平有85%上涨空间 [11]

The steady fall in the share price over the last three years might have shareholders wondering if Nike will ever return to its former glory. While sales are expected to remain soft in the near term, the stock's valuation may undervalue Nike's long-term growth potential. Recent sales trends It seemed the stock was in the process of bottoming out when Elliott Hill, who worked at Nike for over 30 years, was hired as CEO in October. However, investors can't expect the stock to rebound in a year when analysts ex ...

核心观点 - 耐克2025财年三季度营收112.69亿美元（高于预期的110.3亿美元），净利润7.94亿美元（高于预期），显示业绩改善迹象 [1] - 公司正在通过库存清理、产品创新、渠道关系修复等主动变革措施逐步扭转颓势，北美市场营收降幅收窄（Q3同比下降4%，前两季度分别为11%和8%）[5][6] - 大中华区表现稳健，季度营收17.33亿美元，息税前利润4.21亿美元，被列为"Win Now"战略三大重点市场之一 [2][6] - 库存资产连续三个季度下降（Q1 83亿→Q2 80亿→Q3 75亿美元），同比减少2%，显示库存管理成效 [5] - 品牌营销支出同比增长8%至11亿美元，通过体育营销和产品创新重塑专业形象 [7][16][17] 财务表现 - 全球营收112.69亿美元（同比-1%），净利润7.94亿美元，均超市场预期 [1] - 北美市场营收48.64亿美元（同比-4%），服装品类实现7%增长，降幅较前两季度（-11%/-8%）明显收窄 [6] - 大中华区营收17.33亿美元，息税前利润4.21亿美元，利润率24.3% [2] - 库存资产75亿美元，同比减少2%，连续三个季度环比下降（83亿→80亿→75亿） [5] 战略转型 - 实施"Win Now"战略，重点布局中国（北京/上海）、北美、EMEA三大市场 [6] - 调整DTC战略，重建经销商关系，采用弹性渠道策略实现批发与直营互补 [9][10][11] - 产品创新聚焦专业运动领域，推出Vomero 18跑鞋、Pegasus Premium等新品，跑步业务实现中个位数增长 [14] - 营销回归专业主义，投放《So Win》宣传片，续签NFL等顶级赛事合作至2038年 [16][17] 管理变革 - 新CEO Elliott Hill（1988年加入的老将）推动"回归运动"战略，强调产品性能与运动员故事 [13][17] - 组织架构调整包括元老回归、研发投入增加、销售团队重建等措施 [10][13] - 品牌DNA重塑：通过顶级赛事合作（NBA/WNBA/巴西足协等）强化专业形象 [17] 行业趋势 - 运动鞋服行业整体呈现"专业主义复兴"趋势，强调产品性能而非潮流属性 [13] - 库存管理成为行业关键竞争力，处理速度差异将拉开品牌差距 [5] - 渠道策略向"协调一体"演变，注重数字与实体渠道的协同效应 [11]

财务数据和关键指标变化 - 本季度营收按报告基准下降8%，按恒定货币基准下降9%，反映经典鞋类特许经营管理行动带来的持续逆风 [32] - 毛利率按报告基准下降100个基点至43.6%，主要因耐克直营更高的降价、批发折扣以清理库存和渠道组合逆风，部分被较低的产品成本和战略定价行动抵消 [32] - 销售、一般和行政费用（SG&A）按报告基准下降3%，增加的体育营销等投资被较低的工资相关费用和其他需求创造费用的时间转移所抵消 [33] - 每股收益为0.78美元 [33] - 预计第三季度营收将下降低两位数，反映上述行动的初步影响以及外汇逆风加剧，部分被网络周时间转移带来的好处抵消 [52] - 预计第三季度毛利率将下降约300 - 350个基点，包括上年同期的重组费用 [53] - 预计第三季度SG&A费用同比略有下降，包括上年的重组费用 [53] - 预计第三季度其他收入和费用（包括净利息收入）为3000万 - 4000万美元 [54] 各条业务线数据和关键指标变化 耐克直营 - 本季度下降14%，其中耐克数字业务下降21%，耐克门店下降2% [32] 批发业务 - 本季度下降4% [32] 各运动品类 - 运动表现领域整体同比增长，但运动休闲品类出现两位数下降 [37] - 训练品类中，男子增长高个位数，女子增长高个位数，儿童增长高个位数 [37] - 全球足球品类中，男子增长低个位数，儿童增长高个位数 [37] - 篮球品类中，女子增长强劲两位数，儿童增长低个位数 [37] - 跑步品类中，男子持平，女子增长低至中个位数 [37] 各个市场数据和关键指标变化 北美市场 - 第二季度营收下降8%，耐克直营下降15%（耐克数字下降22%，耐克门店下降3%），批发下降1% [39] - EBIT按报告基准下降10% [40] 欧洲、中东和非洲（EMEA）市场 - 第二季度营收下降10%，耐克直营下降20%（耐克数字下降32%，耐克门店增长3%），批发下降4% [42] - EBIT按报告基准下降10% [42] 大中华市场 - 第二季度营收下降11%，耐克直营下降7%（耐克数字下降4%，耐克门店下降8%），批发下降15% [44] - EBIT按报告基准下降27% [44] 亚太和拉丁美洲（APLA）市场 - 第二季度营收下降2%，耐克直营下降4%（耐克数字下降8%，耐克门店增长2%），批发下降1% [47] - EBIT按报告基准下降12% [48] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将运动置于一切工作的核心，以运动员为决策中心，重新聚焦运动 [13] - 产品方面，组建按男女和儿童细分的运动主导团队，回归特许经营管理纪律，减少经典鞋类特许经营业务占比，增加新产品储备 [19][20] - 品牌方面，加大投资，开展大胆创意营销，利用运动员和体育时刻创造全球影响力，同时加强与本地社区的情感联系 [20] - 市场方面，重新平衡资源，赋予关键国家和城市团队权力，提升耐克直营平台至高端目的地，专注传统零售促销时刻，清理库存，重建与关键批发合作伙伴的信任 [23][25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 目前业务面临挑战，市场流量和零售销售低于预期，但11月出现积极势头 [33] - 公司有信心通过战略行动实现业务稳定和品牌复兴，虽短期会对业绩有负面影响，但从长远看有利于品牌和业务健康发展，驱动股东价值 [29] 其他重要信息 - 公司在本季度采取了一些库存管理措施，并计划在下半年加快行动，以恢复健康的市场环境 [37] - 公司与众多体育联盟、球队和运动员建立了长期合作关系，这些合作是品牌创新和收入的重要动力 [21] 问答环节所有提问和回答 问题1：公司与零售合作伙伴的关系以及如何赢回货架空间 - 公司致力于打造以消费者为导向的市场，与批发合作伙伴重新建立联系，举办会议并展示创新产品，合作伙伴反应积极，希望公司回归创新和品牌影响力，实现互利共赢 [61][63] 问题2：如何规划近期业务投资以及投资的节奏和阶段 - 公司将重点放在五个运动品类（跑步、篮球、训练、足球和运动休闲），三个关键国家和五个关键城市，在未来18 - 24个月逐步推进投资 [72] - 需求创造投资将持续增加，包括体育营销和品牌投资，同时第三季度开始进行清理市场的投资，预计短期内持续，直至业务恢复平衡和增长 [73][75] 问题3：2026年销售的额外压力以及新产品何时能抵消压力 - 公司通过减少库存为新产品腾出空间，新产品将在跑步、训练和运动休闲领域引领增长，团队已开始展示创新产品，合作伙伴反应积极 [78][79] - 本季度经典鞋类特许经营业务减速快于整体业务，预计对财务的影响在今年剩余时间更大，夏季订单略有下降，但新产品贡献几乎抵消了影响 [80][81] 问题4：到明年秋季是否有足够规模的创新产品替代当前清理的库存，以及是否有库存重置准备影响毛利率 - 公司在多个运动品类的产品线取得进展，如跑步、训练、篮球和运动休闲等，对新产品充满信心 [87][89] - 公司正在加速行动，目标是恢复健康的市场和全价业务，第三季度财务指引已反映相关行动的影响，预计短期内持续 [92][93] 问题5：公司愿意在短期内采取多大程度的行动来实现可持续发展 - 公司将运动置于核心，通过运动领域的产品进攻、营销投资和市场投资推动品牌和业务发展，目前的投资已开始产生回报 [98][99] - 短期内的行动会带来渠道和产品组合调整的逆风，但预计调整后逆风将结束，同时还有清理市场和供应链去杠杆化的过渡性逆风，业务恢复增长后有望重新获得 [102] 问题6：如何对重点运动领域的机会进行排序，以及库存调整和业务恢复可持续盈利增长的合理时间线 - 公司重点关注五个运动领域：跑步、篮球、全球足球、训练和运动休闲，将按男女和儿童细分，有望带来产品创新和销售机会 [106] 问题7：品牌聚焦数字渠道销售后，在供应链和分销的组织结构上是否有提高效率的独特机会 - 增长将有助于提高效率，公司首席供应链官直接向CEO汇报，未来将关注供应链效率提升以扩大利润率 [110][111] - 公司历史上一直保持两位数利润率，目前清理库存和优化耐克直营业务有提升利润率的机会，包括降低履约成本和减少对付费媒体的依赖 [112][113] 问题8：在北美和大中华地区未来12个月将采取哪些具体行动 - 北美市场新领导团队将积极执行清理市场、重建合作伙伴关系、投资品牌和提升耐克直营等行动 [116][117] - 大中华市场将继续投资产品创新，包括本地产品团队和体育研究实验室，同时进行品牌宣传和市场重置，对团队恢复业务增长有信心 [119][120] 问题9：第三季度费用指引相对于去年42亿美元费用的情况，以及第四季度在收入、毛利率和需求创造支出方面的逆风是否涵盖所有项目 - 第三季度SG&A费用指引与包含上年重组费用的全额相关 [126] - 第四季度在收入、毛利率和需求创造支出方面的逆风预计比第三季度更大，同比影响更显著 [126][127]