项目合作与资金 - 公司正式加入由Elements08战略金属卓越中心管理的合作计划 该计划旨在支持魁北克Everett钛-钒-磷项目的冶金测试 合作方包括Romaine River Titanium Inc、CTRI、IGS和Corem [1] - 该合作计划总预算为46.2万美元 其中包含魁北克政府提供的最高32.3万美元的非稀释性资金奖励 公司已全额支付了合作方应付的7.5万美元现金费用 并超额完成了其“实物”贡献部分（包括实地工作和规划）[4] - 在完成与Romaine的最终期权协议后 公司被Elements08计划各方接受为正式合作方 在对Everett资产进行尽职调查期间 公司支付了所有合作方应付的资金 [5] 项目技术细节与阶段 - 计划第一阶段重点在于确定Everett氧化物和磷酸盐矿体的冶金质量 使用了来自Romaine先前钻探项目的样品 提交给Corem进行先进表征 包括自动矿物学分析(MLA)等 以检查矿物形态、粒度、解离和关联 化学分析量化了钛、钒、磷、铁和其他关键矿物的浓度 [2] - 计划第二阶段在签署Everett资产的最终期权协议后开始 公司的现场团队于2025年12月在冬季条件下从Everett氧化物矿体的岩石露头采集了具有代表性的1200公斤冶金样品 该材料目前正由CTRI和IGS使用先进的研磨、磁选、浮选和重力分离技术进行测试 [3] - 在第二阶段 CTRI正在测试磷灰石（磷酸盐）精矿的分离 并将钛铁矿交付给IGS进行实验室规模的湿法冶金测试 以评估钛、钒、铁的回收率 并可能评估钪的回收率 [4] 项目目标与合作伙伴 - 该计划旨在研究从魁北克Havre-Saint-Pierre附近的Everett钛铁矿氧化物矿体中提取钛、钒和磷 旨在测试氧化物和磷酸盐矿化的质量 [6] - Elements08团队是一个多学科、经验丰富的团体 汇聚了魁北克研究机构的专业知识 包括专注于工业废物和未充分利用自然资源增值的CTRI 提供专业研究服务以帮助开发和优化关键矿物加工的Corem 以及专注于关键矿物加工解决方案的商业分析和冶金实验室IGS [6] - Elements08支持从事关键和战略矿物领域的矿业公司和合作伙伴 以识别需求、确定期望目标、分析解读数据、优化流程 并开发可持续、安全且环保的创新工艺 [7] 公司业务与高管观点 - North Atlantic Titanium是一家加拿大上市勘探公司 专注于推进魁北克的Everett钛矿项目 公司还拥有位于Abitibi绿岩带、魁北克Matagami以南约75公里处的Sleeping Giant South项目100%的权益 [8] - 公司CEO表示 随着国防相关金属需求日益得到认可 下游加工的重要性正成为焦点 加入Elements08使公司置身于一个由领先冶金学家组成的合作网络中 该网络专注于北美关键矿物加工的现代化 公司认为Everett项目值得作为一个集成的钛-钒-铁-磷系统进行评估 此次合作将支持公司评估其各组分开发路径的努力 [4]

公司概况 * 公司为洛阳钼业（CMOC Group）[1] * 公司在香港联交所的股票代码为3993 HK 在上海证券交易所的股票代码为603993 SS[1] * 高盛对公司的H股和A股均维持买入评级 H股12个月目标价为10.80港元 A股12个月目标价为13.00元人民币[1][2] 核心财务表现 * 公司1H25净利润为86.7亿元人民币 同比增长60% 每股收益为0.405元人民币 同比增长62% 与此前的初步盈利公告一致[1] * 剔除公允价值变动等一次性项目后 经常性净利润为86.2亿元人民币 同比增长52%[1] * 业绩比高盛预期低8% 主要原因是刚果（金）业务成本高于预期 但超过了彭博共识预期[1] * 公司宣布不派发中期股息 与去年一致[1] * 2Q25净利润为47亿元人民币 同比增长41% 环比增长20% 剔除一次性项目后 经常性净利润同比增长23% 环比增长14%[24] 业务分部和运营数据 * 1H25采矿业务毛利达到169亿元人民币 同比增长18% 但比高盛预期低16%[22] * 刚果（金）铜钴业务毛利为136亿元人民币 同比增长14% 但比高盛预期低21% 主要受较高的销售成本驱动[25] * 刚果（金）铜产量在1H25达到35.4万吨 同比增长13% 比高盛预期高4%[25] * 刚果（金）钴产量在1H25达到6.1万吨 同比增长13% 比高盛预期高6% 但由于当地政府的出口管制 钴销量为4.6万吨[25] * 刚果（金）铜单位销售成本同比增长44% 比高盛预期高33% 钴单位销售成本同比增长30% 比高盛预期高20%[25] * 巴西铌磷业务毛利比高盛预期高17% 主要原因是铌的实际平均售价更高且磷销量更高[25] * 中国钼钨业务毛利比高盛预期高24% 主要原因是钨的实际平均售价更高且钼的成本更低[25] * 贸易业务毛利同比增长8% 达到18亿元人民币 比高盛预期高23%[23] * 合营及联营公司贡献的收入同比下降15% 至3亿元人民币 比高盛预期低18%[23] 现金流与资产负债表 * 1H25经营现金流因净利润增长而同比增长11% 达到120亿元人民币[26] * 投资现金流出为23亿元人民币 同比下降67% 主要原因是结构性存款投资减少[26] * 自由现金流大幅改善至97亿元人民币[26] * 1H25营运资金管理改善 应收、应付和存货周转天数（剔除贸易业务）下降14%-43% 至4-147天[26] * 净负债率在1H25下降至10% 2024年底为14%[26] 盈利预测与估值调整 * 高盛将公司2025-27E年经常性盈利预测上调5-9% 以反映钼、钨、铌和磷等小金属更高的市场价格 这足以抵消1H25业绩中显示的刚果（金）业务更高的销售成本[2] * 修订后的H股/A股12个月目标价为10.8港元/13.0元人民币（此前为9.5港元/11.5元人民币）[2] * 预计铜价及其他小金属价格上涨将推动2025E年经常性利润增长38%[2][36] * 估值方法基于历史市净率（P/B）与净资产收益率（ROE）的相关性 使用2026E年盈利及长期铜价假设10,000美元/吨 并以12%的折现率折回至2025E年[28][37] * 对H股/A股应用2026E年市净率为2.50倍/3.28倍（原为2.26倍/2.93倍） ROE为21.3%（原为19.9%）[28] * 公司的折现率高于同行紫金矿业 以纳入更高的国家ESG风险[28][37] * 估值隐含的H股/A股市盈率分别为12倍/16倍 处于全球同行7-20倍的中周期市盈率倍数平均范围内[28][37] 产量指引与扩张计划 * 公司维持2025年铜和钴的产量指引 分别为60-66万吨和10-12万吨[27] * 公司将继续扩大TFM和KFM项目 目标是在2028E年实现80-100万吨的年铜产量和9-10万吨的年钴产量[27] 主要风险因素 * 铜、钴、铌、磷等商品价格弱于预期[29][38] * 运营风险 包括矿山矿石品位突然下降和运输阻塞[29][38] * 项目执行慢于预期 这是维持公司增长前景的关键[29][38] * 海外资产的货币/国家风险[29][38] * 贸易业务中的对冲操作风险[29][38]