纪要涉及的行业和公司 行业：投影行业 公司：极米科技 纪要提到的核心观点和论据 毛利率情况 - 国内市场整体毛利率约 30%，海外市场近期接近 45%，家用产品线中入门级 Play 系列和 Z 系列国内毛利率接近 30%，中高端 RS20 Ultra 达 35%-40%，5000 元左右 RS20 入门系列不到 30% [2][3][4] - 毛利率提升得益于 TI DLP 芯片价格下降 40%，光机结构方案设计迭代和零部件国产化替代，如入门级 Play 系列毛利率从约 10%提升，国内 K6 系列达 30%左右 [2][5] 市场增长情况 - 国内市场需求承压但利润端好转、规模稳定，海外市场持续增长，欧洲市场去年收入 6 亿人民币、增速超 40%，美国市场收入近 2 亿人民币、增速相近，日本市场因渠道调整拖累整体增长，海外市场增速 20%以上 [2][6] 业务进展及目标 - 车载业务聚焦智能座舱和智能大灯，已与华为智选车合作落地，预计今年贡献 3 - 4 亿人民币收入，投入期后年收入达 10 亿左右实现稳定盈利，后年毛利率达 20%、净利率达 10%左右 [2][7] - 商用投影业务 6 月底量产、7 月出货，目标占据国内 100 亿人民币商用市场 10% - 20%份额，前期两款商用 SKU 预计今年实现数千万收入，毛利率 40% - 50%，规模化后稳态净利率 15% - 20% [2][8][9] 产品研发及技术进展 - 与海思合作研发 LCOS 解决方案，预计第四季度量产，TI 0.39 英寸 4K DLP 芯片预计第三季度发布，公司有望下半年或明年上半年推出搭载该芯片产品 [3][10][12] 市场策略及渠道拓展 - 国家家电补贴政策暂停对销量影响有限、主要影响产品结构，公司销售表现相对较好 [10] - 与此前代理外资品牌的渠道商合作商用业务，提供更高毛利激励代理经销商 [8] - 北美市场产品进入 Best Buy、山姆和沃尔玛等线下渠道，欧洲市场在主要渠道进展顺利，未来有望深入合作 [19][20] 成本优化及盈利规划 - 光机成本因光源利用效率提升有进一步下降空间 [25][26] - 车载业务计划通过幕布降本方案减少亏损，目标年底幕布成本从 1400 元降至 900 元使套装毛利率达 10%以上，明年规模扩大后盈亏平衡，后年 10 亿营收时稳定盈利 [16] 其他重要但可能被忽略的内容 - 宜宾工厂规划产能 300 万台，目前年利用率 100 多万台，计划拓展光机和整机生产业务，与当贝合作，预计未来终端品牌收入维持 30 多亿，中游业务贡献相近利润 [3][24] - 出口北美市场关税 37.5%，越南工厂预计第三或第四季度投产，承接海外产品产能支持出口 [3][18] - 去年单片机产品在投影行业占 60% - 70%市场份额，去年第四季度占比压缩至 50%左右，今年受补贴政策影响，DLP 产品预计受益，单片机市场份额可能压缩 [22][23] - 公司今年计划分红，过去通常维持约 50%分红比例，去年未分红因业务拓展，今年家用业务利润回升具备分红基础 [30] - Play 系列和 Z 系列合计销量占比 60%以上，Play 系列占 30%多，Z 系列接近 30%，H 系列老产品、RS 系列销量占比约 10%，阿拉丁和激光电视等创新产品有一定销量但占比小 [29] - 公司在光机和整机领域与当贝合作，今年业务收入增加，第四季度合作更全面，当贝未来全系列产品将由公司供货，但收入取决于当贝品牌销量，收购当贝和坚果短期内难实现，公司倾向产业链合作模式 [28]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 公司2025Q1收入8.10亿（同比-1.89%），归母净利润0.63亿（同比+337.5%），扣非归母净利润0.55亿（同比+583.3%），收入利润符合预期 [6] - 公司Q4盈利拐点已至，迈入稳步修复通道，2025年国内份额盈利好转，海外及车载2B有增量 [9] - 预计2025 - 2027年公司收入41.6/49.2/58.2亿元，同比+22.2%/+18.1%/+18.4%；归母4.0/5.3/6.5亿元，同比+230%/+35%/+22%，对应PE为23/17/14x，维持“买入”评级 [9] 各部分总结 收入分析 - 内销预计同比仍下滑但逐步企稳，2025Q1中国投影市场销额/销量分别同比+0.3%/-0.8%，国补大促下极米份额盈利有望回暖，3月20日性价比系列play6爆品推新升级，后续期待3k+价格带新品扩展拉动毛利份额修复 [11] - 外销预计延续同比双位数增长，2025年稳住欧洲拓展美国、日本有望向上并新增东南亚市场，已布局越南基地助力海外扩张 [11] - 车载累计已获8个定点，涵盖智能座舱、智能大灯领域，预计2025年起陆续交付开始兑现 [11] 利润分析 - Q1归母净利率同比+6pct/环比-6.6pct，同比改善核心来源为毛利；Q1毛利率34%（同比+6pct/环比-2pct），受益于结构和降本，预计入门级产品P和Z系列毛利率在25 - 30%区间盈利，高端产品RS系列等受益国补，Q1四费率合计同比-1.4pct同时优化 [8] 重要财务指标 |主要财务指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3405|4162|4915|5820| |收入同比（%）|-4.3%|22.2%|18.1%|18.4%| |归属母公司净利润（百万元）|120|397|534|649| |净利润同比（%）|-0.3%|230.2%|34.7%|21.5%| |毛利率（%）|31.2%|34.3%|36.8%|37.1%| |ROE（%）|4.1%|12.1%|14.0%|14.6%| |每股收益（元）|1.75|5.67|7.63|9.28| |P/E|56.01|22.64|16.81|13.83| |P/B|2.33|2.74|2.36|2.01| |EV/EBITDA|32.53|18.03|10.06|9.48| [12] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|3912|4543|5376|5786| |现金|2049|1627|3161|2428| |应收账款|195|383|280|499| |其他应收款|98|10|130|40| |预付账款|24|24|28|33| |存货|928|1880|1138|2118| |其他流动资产|619|619|638|667| |非流动资产|1406|1523|1722|1998| |长期投资|0|0|0|0| |固定资产|1043|1162|1361|1636| |无形资产|48|46|45|47| |其他非流动资产|316|316|316|316| |资产总计|5319|6066|7098|7784| |流动负债|1567|1984|2482|2521| |短期借款|258|608|708|758| |应付账款|647|659|1023|899| |其他流动负债|662|717|751|864| |非流动负债|806|806|806|806| |负债合计|2373|2790|3289|3328| |少数股东权益|3|2|0|-2| |股本|70|69|69|69| |资本公积|1938|1874|1874|1874| |留存收益|934|1331|1865|2515| |归属母公司股东权益|2943|3275|3809|4458| |负债和股东权益|5319|6066|7098|7784| [13][14] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|3405|4162|4915|5820| |营业成本|2343|2732|3104|3663| |营业税金及附加|24|32|37|44| |销售费用|598|636|737|873| |管理费用|116|125|147|175| |财务费用|-50|-54|-6|-24| |资产减值损失|-18|0|0|0| |公允价值变动收益|11|12|12|22| |投资净收益|2|2|2|3| |营业利润|84|438|592|719| |营业外收入|5|1|0|0| |营业外支出|3|0|0|0| |利润总额|86|439|592|719| |所得税|-34|44|59|72| |净利润|120|395|533|647| |少数股东损益|0|-1|-2|-2| |归属母公司净利润|120|397|534|649| |EBITDA|165|459|680|804| [13][14] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|230|590|1765|-346| |净利润|120|395|533|647| |折旧摊销|143|88|108|134| |财务费用|-24|17|26|29| |投资损失|-2|-2|-2|-3| |营运资金变动|17|104|1112|-1131| |其他经营现金流|80|279|-592|1757| |投资活动现金流|-1076|-202|-306|-407| |资本支出|-71|-204|-308|-410| |长期投资|-20|-12|-12|-22| |其他投资现金流|-986|14|14|25| |筹资活动现金流|-321|268|74|21| |短期借款|-45|350|100|50| |长期借款|-300|0|0|0| |普通股增加|0|-1|0|0| |资本公积增加|-154|-64|0|0| |其他筹资现金流|178|-17|-26|-29| |现金净增加额|-1165|656|1534|-732| [16] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入同比（%）|-4.3%|22.2%|18.1%|18.4%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|159.5%|419.0%|35.0%|21.6%| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|-0.3%|230.2%|34.7%|21.5%| |获利能力 - 毛利率（%）|31.2%|34.3%|36.8%|37.1%| |获利能力 - 净利率（%）|3.5%|9.5%|10.9%|11.2%| |获利能力 - ROE（%）|4.1%|12.1%|14.0%|14.6%| |获利能力 - ROIC（%）|0.9%|8.0%|10.7%|10.9%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|44.6%|46.0%|46.3%|42.7%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|80.6%|85.2%|86.3%|74.7%| |偿债能力 - 流动比率|2.50|2.29|2.17|2.29| |偿债能力 - 速动比率|1.82|1.27|1.65|1.40| |营运能力 - 总资产周转率|0.62|0.73|0.75|0.78| |营运能力 - 应收账款周转率|16.57|14.40|14.81|14.93| |营运能力 - 应付账款周转率|3.53|4.19|3.69|3.81| |每股指标 - 每股收益（元）|1.75|5.67|7.63|9.28| |每股指标 - 每股经营现金流（摊薄，元）|3.29|8.43|25.22|-4.94| |每股指标 - 每股净资产（元）|42.04|46.78|54.41|63.69| |估值比率 - P/E|56.01|22.64|16.81|13.83| |估值比率 - P/B|2.33|2.74|2.36|2.01| |估值比率 - EV/EBITDA|32.53|18.03|10.06|9.48| [16]

报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025年Q1极米科技营收8.10亿元同比降2%，归母净利润0.63亿元同比增337%，扣非归母净利润0.55亿元同比增583%，业绩超预期 [4][8] - 国内投影行业回暖，海外市场拓展，车载业务推进，产品矩阵优化，预计2025年车载业务带来收入增量 [8] - 2025Q1毛利率34.01%同比提升5.96个pcts，销售费用率14.52%同比降2.75个pcts，净利率7.70%同比提升5.98个pcts，盈利能力大幅改善 [8] - 维持2025 - 2027年归母净利润预测为3.38、4.47、5.43亿元，同比分别+181.1%、+32.3%、+21.5%，对应市盈率分别为27倍、20倍和17倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月29日收盘价128.32元，一年内最高/最低136.98/50.71元，市净率3.1，股息率0.23%，流通A股市值89.82亿元，上证指数3286.65，深证成指9849.80 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产42.77元，资产负债率44.03%，总股本/流通A股70百万股，无流通B股/H股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3405|810|4065|4814|5189| |同比增长率（%）|-4.3|-1.9|19.4|18.4|7.8| |归母净利润（百万元）|120|63|338|447|543| |同比增长率（%）|-0.3|337.5|181.1|32.3|21.5| |每股收益（元/股）|1.75|0.92|4.82|6.38|7.76| |毛利率（%）|31.2|34.0|33.1|33.5|34.9| |ROE（%）|4.1|2.1|10.4|12.1|12.8| |市盈率|75|/|27|20|17| [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|3557|3405|4065|4814|5189| |营业成本|2442|2343|2719|3201|3378| |税金及附加|27|24|29|34|37| |主营业务利润|1088|1038|1317|1579|1774| |销售费用|648|598|589|674|727| |管理费用|150|116|114|125|135| |研发费用|381|368|366|409|441| |财务费用|-32|-50|-13|-16|-20| |经营性利润|-59|6|261|387|491| |信用减值损失|1|-3|-2|0|0| |资产减值损失|-42|-18|0|0|0| |投资收益及其他|115|90|102|102|102| |营业利润|33|84|360|488|593| |营业外净收入|-2|1|2|2|2| |利润总额|30|86|362|490|595| |所得税|-90|-34|25|44|53| |净利润|120|120|337|446|542| |少数股东损益|-1|0|-1|-1|-1| |归属于母公司所有者的净利润|121|120|338|447|543| [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2025Q1季报显示，营业收入8.1亿元，同比-1.9%；归母净利润0.6亿元，同比+337.5% [1] - 行业销售回暖，国补拉动行业产品结构升级，2025年3月公司推出新品Play6系列，参数表现优异 [1] - 2025Q1公司毛利率34%，同比+6pct，净利率7.7%，同比+6pct，盈利能力显著提升 [2] - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润3.62/4.24/4.91亿元，同比增长201.6%/17.0%/15.7% [2] 根据相关目录分别进行总结 行业情况 - 2025年M1 - M2投影仪国内线上销量/销额分别为63.6万台/9.8亿元，同比-3.4%/-2.6% [1] - 2025年2月国补政策驱动下，DLP/3LCD产品增速达23.8%/52.2% [1] 公司新品情况 - 2025年3月公司推出新品Play6系列，Play6/Play6e国补后不高于1799元/1599元，亮度达600CVIA流明，Play6内置电池可支持2.5小时连续视频播放 [1] 公司盈利能力情况 - 毛利率：2025Q1为34%，同比+6pct，主要系高毛利的海外业务收入占比提升 [2] - 费率端：2025Q1销售/管理/研发/财务费率为14.5%/4.5%/11.1%/-1.6%，同比变动-2.7pct/+0.9pct/+0.6pct/-0.1pct，销售费率持续优化 [2] - 净利率：2025Q1为7.7%，同比+6pct [2] 盈利预测情况 - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润3.62/4.24/4.91亿元，同比增长201.6%/17.0%/15.7% [2] 财务指标情况 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3557|3405|3745|4045|4368| |增长率yoy（%）|-15.8|-4.3|10.0|8.0|8.0| |归母净利润（百万元）|121|120|362|424|491| |增长率yoy（%）|-76.0|-0.3|201.6|17.0|15.7| |EPS最新摊薄（元/股）|1.72|1.72|5.18|6.06|7.01| |净资产收益率（%）|3.9|4.1|13.8|13.9|13.8| |P/E（倍）|74.5|74.8|24.8|21.2|18.3| |P/B（倍）|2.9|3.1|3.4|2.9|2.5| [8] 财务报表和主要财务比率情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现各年度资产、负债、收入、利润、现金流等项目的数值及变化 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面的指标及变化 [9]