市场现状与供应链 - 智能视频市场自2025年一、二季度逐步回暖，目前订单量大，处于供货紧张状态，景气度上行 [3] - 上游存储颗粒结构性缺货，导致下游客户普遍抢货，供货紧张局面短期内难以缓解 [3] - IPC芯片采用合封内存，占公司芯片总出货量的近60% [3] - 内存成本占比在涨价后从40%以下提升至60%甚至以上，涨价已传导至下游客户 [3] - 针对产品使用的DDR2/3为主的KGD内存颗粒价格仍保持高位，短期内无回落迹象 [5] - 封测环节价格出现小幅上涨，晶圆厂价格尚稳定，中东局势暂未带来明显涨价风险 [6] 财务与成本管理 - 内存涨价对整体毛利率有一定压力，但自去年下半年至今年初，毛利率总体保持稳定 [4] - 公司采用PSRAM等替代方案缓解DDR缺货带来的成本压力，以期望保持毛利率相对平稳 [4] 产品战略与新品规划 - 公司专注于视觉处理，持续投入端侧和边缘侧AI芯片，已具备芯片设计、大模型技术、算法和系统能力 [3] - 2026年将针对端-云结合的大模型应用推出更具针对性的SoC芯片 [3] - 2026年新品规划包括：面向安卓设备的多核主控芯片、面向运动穿戴市场的低功耗防抖IPC芯片、面向笔记本电脑市场的摄像芯片 [7] - 技术方面，AI-ISP技术升级至第二代，并首次应用于车载摄像芯片，以解决新能源车哨兵模式高能耗问题 [7] - 未来3至5年内，公司希望营收达到50亿元规模，涵盖智能视频、智能物联网、边缘计算大模型应用、家庭智能中心及车载市场 [10] 业务拓展与市场布局 - 在机器人领域，已实现工业视觉芯片量产，并通过方案公司向头部人形机器人客户提供芯片，同时拓展陪伴机器人市场 [8] - 公司参股算法项目，专注于空间智能算法的储备 [8] - 车载业务稳定增长，MIPI-APHY传输芯片已成功批量上车，800万像素电子后视镜新产品已成为某车厂旗舰车型亮点，部分产品进入德系豪华品牌供应链 [10] - AI眼镜客户已实现产品量产，主要面向B端市场，但整体量级不大；市场爆发需依赖产品创新和杀手级应用的出现 [9] 技术发展与生态构建 - 2026年端侧AI已进入“token经济”阶段，端侧和边缘侧通过本地处理能大幅降低用户使用成本 [3] - 公司已协助下游客户部署私有云端大模型产品，未来将在家庭智能中心领域发力，推动以富瀚芯片为核心的大模型应用生态 [3] - 今年将发布自有安卓类大芯片，进一步丰富智能视频和智能物联的产品系列 [10]

投资评级 - 报告对极米科技维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 报告认为，极米科技作为智能投影行业龙头，通过底层技术与产品创新双轮驱动，并加强品牌影响力以建立持续竞争优势 [11] - 公司积极拓展海外市场，海外家用智能投影市场尚处早期，增长潜力正逐步打开 [11] - 公司车载业务有望持续放量，带动业绩积极增长 [11] - 基于以上，预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.03、4.18、5.34亿元，对应市盈率分别为21.02、15.21、11.92倍 [11] 财务表现总结 - 2025年全年，公司实现营收34.67亿元，同比增长1.85% [2][5] - 2025年实现归母净利润1.43亿元，同比增长19.40%；实现扣非归母净利润1.14亿元，同比增长23.99% [2][5] - 2025年全年毛利率为32.20%，同比提升1.01个百分点 [11] - 2025年全年归母净利率和扣非归母净利率分别为4.14%和3.29%，同比分别提升0.61和0.59个百分点 [11] - 单季度看，2025年第四季度实现营收11.41亿元，同比增长1.55%；但归母净利润为0.64亿元，同比下降60.25% [2][5] - 公司拟派发现金红利0.80亿元（含税），加上2025年已回购股份金额1.34亿元，合计约2.14亿元，占归属于上市股东净利润的149% [2][5] - 公司调整股份回购资金总额，下限从5000万元提升至1亿元，上限从1亿元提升至2亿元 [2][5] 业务与市场分析 - **行业整体**：2025年全球投影仪出货量达1920.6万台，同比下降4.8%；销售额达84.4亿美元，同比下降9.0% [11] - **市场分化**：2025年中国大陆投影仪出货量555.5万台，同比下降19.4%；北美、西欧、亚太市场出货量则分别同比增长4.9%、7.4%、下降6.1% [11] - **市场地位**：公司已连续六年保持国内市场出货量及销售额双第一，并连续三年稳居全球家用投影市场出货量第一 [11] - **行业格局**：2025年智能投影线上市场TOP10品牌销量份额达到66.5%，较上年上涨11.3个百分点，中小品牌呈现逐步退出态势 [11] - **分行业营收**：2025年，投影整机产品、配件产品、互联网增值服务营收分别同比变化+1.18%、-9.75%、-10.68% [11] - **分产品营收**：2025年，长焦投影、创新产品、超短焦投影产品营收分别同比变化-3.91%、+107.86%、+10.69%；创新产品营收高速增长主要得益于车载业务放量 [11] - **分区域营收**：2025年，内销、外销营收分别同比变化-1.09%、+2.53% [11] - **分产品毛利率**：2025年，长焦投影、创新产品、超短焦投影产品毛利率分别为32.87%、4.45%、40.72%，分别同比变化+6.75、-26.91、+7.61个百分点；车载业务因处产能爬坡阶段，毛利率较低 [11] - **分区域毛利率**：2025年，内销、外销毛利率分别为27.20%、42.60%，分别同比变化+3.32、-2.84个百分点 [11] 费用与盈利展望 - **费用率**：2025年，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为14.85%、4.33%、11.55%、-0.80%，分别同比变化-2.71、+0.91、+0.75、+0.66个百分点 [11] - **未来预测**：报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.03亿元、4.18亿元、5.34亿元 [11] - **估值指标**：对应2026-2028年预测净利润的市盈率分别为21.02倍、15.21倍、11.92倍 [11]

公司近期股东动态 - 联合创始人钟超在2025年10月16日至11月12日期间减持84万股股份，持股比例从2.4%降至1.2%，减持总金额达8956.46万元 [1] - 联合创始人廖杨通过集中竞价方式减持54.63万股股份，减持金额5780.15万元，持股比例归零并彻底退出股东之列 [1] - 钟超和廖杨为公司联合创始人，公司2013年成立时分别持股13.1%和5.7%，钟超曾担任CTO，廖杨曾担任财务总监等职并于2022年5月离职 [1] - 2025年1-10月，百度、四川文投、香港结算有限公司等重要股东先后减持近9亿元，仅钟超和廖杨二人年内抛售总金额就超过2.5亿元 [2] 公司近期财务表现 - 2025年前三季度公司实现总营收23.27亿元，同比微增2.0%，净利润7912.15万元，较2024年同期显著增长295.0% [1] - 公司股价较年初累计小幅上涨13.4%，并于2025年9月底向港交所递表，推动“A+H”上市进程 [1] - 2025年1-9月公司存货高达11.58亿元，同比增长17.8%，存货规模几乎与2022年全年持平 [2] - 2025年前三季度智能投影仪出货量仅为112.40万台，同比下降11.5%，存货周转天数约为179天，与2022年相比延长了36天，约为2024年同期的1.15倍 [2] - 2025年前三季度应收账款合计2.22亿元，同比大幅增长约67.6%，应收账款与营业利润之比高达313.2% [3] - 应收账款周转率由2021年的52次下滑至2025年三季度的11次，累计降幅达78.8% [3] - 截至2025年9月30日，公司经营活动产生现金净流出5.07亿元，而2024年同期为净流入5213.70万元，创2017年以来最差表现 [3] - 公司短期借款同比激增164.8%至6.88亿元，有息负债较2024年前三季度增长73.8%，流动比率和速动比率分别为2.2和1.6，均为2022年以来新低 [3] 公司历史高光与近年挑战 - 2021-2022年公司营收连续两年保持在40亿元以上，毛利率稳定在36%左右，扣非后归母净利润分别为4.29亿元和4.42亿元，出货量市场份额一度达到55% [5] - 2023年公司归母净利润暴跌76.0%至1.21亿元，其中政府补助占比逾九成 [7] - 2024年归母净利润1.20亿元中，约有8822.23万元来自政府补助 [7] - 2025年上半年公司归母净利润约为8866.22万元，政府补助约为4886.84万元，占比55.1% [7] - 近两年半时间内公司共获得政府补助2.49亿元，而同期归母净利润总和为3.30亿元 [7] 行业竞争格局与市场变化 - 智能投影仪市场遭遇“量价齐跌”，DLP技术被LCD技术反超 [7] - 得益于MiniLED技术成熟，大尺寸电视成为新增量，2025年上半年国内电视市场75英寸及以上产品销量占比为39.7%，同比提升5.9个百分点 [9] - 75英寸及以上、85英寸及以上、98英寸及以上电视销量分别同比增长24.3%、48.7%、123.5%，部分产品价格低至3000元以内，与极米科技入门级产品价格相近 [9] - 极米科技2025年6月的销量市占率降至17.8% [12] 公司战略转型与新业务布局 - 公司转向海外市场，重点开拓欧洲、日本等地区，产品进入Best Buy、Sam's Club等线下渠道 [12] - 2024年公司实现境外收入10.86亿元，同比增长18.9%，约占当期总营收31.9% [12] - 2025年1-6月公司境外收入约为3.99亿元，同比减少10.9%，占总营收比例降至24.5%，毛利率约为42.7%，同比下降近4个百分点 [12] - 公司正式布局车载业务，在宜宾生产基地组建车载投影产品生产线，与北汽新能源、赛力斯等车企合作 [12] - 2024年公司获得8个车载业务定点项目，涵盖智能座舱、智能大灯等领域 [12] - 2024年对车载项目投资规模预期为1亿元，2025年上半年已上涨至3亿元，18个月内累计投入金额达1.37亿元 [13] - 车载投影产品刚量产交付，对业绩提振效果甚微，且面临汽车制造商价格战及华为、海信等头部公司竞争 [13]

投资评级 - 投资评级为买入，且为维持评级 [5] 核心观点 - 报告认为公司家用投影主业经营稳健，新业务处于培育期导致盈利能力承压，但预计第四季度将迎来业绩拐点 [5][6] - 公司作为智能投影龙头，主业利润快速恢复，新业务减亏带来的业绩弹性明显，预计2025年至2027年业绩将保持高增长 [6] 公司基本数据 - 截至2025年11月05日，公司收盘价为116.68元，一年内股价最高/最低分别为136.98元和72.80元 [3] - 公司总市值与流通市值均为8,167.60百万元，总股本为70.00百万股 [3] - 公司资产负债率为46.83%，每股净资产为41.26元/股 [3] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营收7.0亿元，同比增长2.9% [6] - 2025年第三季度归母净利润为-0.1亿元，较去年同期的-0.4亿元有所收窄 [6] - 2025年第三季度毛利率为30.6%，同比提升2.5个百分点，但环比下降2.0个百分点 [6] - 2025年第三季度归母净利率为-1.3%，同比提升5.2个百分点 [6] 主营业务分析 - 内销方面，行业自2025年以来进入整合出清期，格局改善，公司凭借产品快速迭代和价格带覆盖强化龙头份额，下半年发布了多款新产品 [6] - 外销方面，公司坚定推进品牌出海，2025年上半年增速放缓主要因海外团队变革，预计新团队度过磨合期后，第四季度外销有望恢复增长 [6] 新业务进展 - 车载业务量产交付稳步推进，但当前盈利能力较弱拖累整体利润，预计随着降本方案导入，第四季度毛利率有望改善，2026年有望大幅减亏 [6] - 商用业务预计下半年开始陆续出货，公司凭借技术积累、成本优势和智能化水平，有望逐步打开市场 [6] 费用率分析 - 2025年第三季度销售费用率为16.7%，同比下降2.4个百分点，主要得益于内销格局优化 [6] - 2025年第三季度管理费用率为5.0%，同比下降0.1个百分点 [6] - 2025年第三季度研发费用率为14.1%，同比上升0.1个百分点 [6] - 2025年第三季度财务费用率为-0.5%，同比上升0.2个百分点 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年营业收入为3,722百万元，同比增长9.33%，2026年、2027年增速分别为17.83%和13.52% [5] - 预计公司2025年归母净利润为258百万元，同比增长114.90%，2026年、2027年分别为509百万元和651百万元 [5] - 预计公司2025年每股收益为3.69元/股，2026年、2027年分别为7.27元/股和9.30元/股 [5] - 当前股价对应2025年至2027年市盈率分别为32倍、16倍和13倍 [6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入11.48亿元，同比下滑1.39% [2][5] - 2025年前三季度实现归母净利润1.11亿元，同比下滑22.24% [2][5] - 2025年前三季度实现扣非归母净利润0.66亿元，同比下滑48.28% [2][5] - 2025年单三季度实现营业收入3.38亿元，同比下滑0.43% [2][5] - 2025年单三季度实现归母净利润0.25亿元，同比下滑18.25% [2][5] - 2025年单三季度实现扣非归母净利润0.10亿元，同比下滑62.32% [2][5] - 单三季度营收同比降幅（-0.43%）较Q2（-2.14%）和Q1（-1.41%）有所收窄 [10] 分区域与业务进展 - 预计国内市场和韩国市场增长相对较好，美国以及俄罗斯市场下滑较多 [10] - 2025年8月13日，公司与美团就理疗机器人项目正式达成战略合作 [10] - 2025年10月27日，公司控股子公司摩忻智能与FORVIA佛瑞亚集团合作为智己LS9车型打造4D机械按摩座椅 [10] - 与美团的战略合作以及车载产品发布预计将为公司后续带来规模增量 [10] 盈利能力与费用分析 - 2025年单三季度公司毛利率达31.11%，同比提升0.69个百分点 [10] - 2025年单三季度销售费用率达14.58%，同比提升4.45个百分点，主要系电商销售占比提升及聘请新代言人投入 [10] - 2025年单三季度管理费用率达6.21%，同比提升1.56个百分点，主要系发展新业务过程中团队组建成本提升 [10] - 2025年单三季度研发费用率达7.73%，同比提升2.16个百分点，主要系公司在机器人以及车载业务上有所投入 [10] - 2025年单三季度财务费用率达1.34%，同比提升0.79个百分点 [10] - 2025年单三季度归母净利率为7.54%，同比下滑1.64个百分点 [10] - 2025年单三季度扣非归母净利率为2.85%，同比下滑4.67个百分点 [10] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年归母净利润为1.73亿元，对应市盈率（PE）为38.92倍 [10] - 预计公司2026年归母净利润为1.99亿元，对应市盈率（PE）为33.81倍 [10] - 预计公司2027年归母净利润为2.24亿元，对应市盈率（PE）为30.10倍 [10]

核心观点 - 西南证券发布蓝黛科技研报 看好公司三大业务板块发展前景 包括动力传动业务高增长 触控显示业务盈利修复及机器人业务新布局 [1] 动力传动业务 - 业绩压舱石 新能源驱动高增长 [1] 触控显示业务 - 盈利能力修复 车载业务成新亮点 [1] 机器人业务 - 技术迁移布局新赛道 打造第二增长曲线 [1]

业绩表现 - 25Q2收入8.2亿人民币 同比增长5% 归母净利润0.3亿人民币 去年同期为亏损0.1亿人民币 [1] - 25H1收入16亿人民币 同比增长2% 归母净利润0.89亿人民币 去年同期为0.04亿人民币 [1] 收入结构 - 智能投影业务25H1内销增长1% 行业销量下降8% 销售额下降5% 均价提升3% [2] - 单价2000元以下产品销量占比达78% 同比提升1个百分点 [2] - 海外市场25H1下降11% 主要因24H1基数较高增长28% [2] - 车载业务5-6月开始供货 进入问界M8、M9、尊界S800、享界S9等多款华为系车型 [2] - 车载业务25H1收入约0.5亿人民币 全年预计实现低个位数收入 [2] 盈利能力 - Q2利润增厚0.36亿人民币 主要来自毛利率改善和退税贡献 [3] - 销售费用率优化 因收入更多来自京东和天猫等低费用平台 [3] - H2毛利率预计持平 因投影业务持续降本且低毛利车载业务占比提升 [4] 业务展望 - H2收入基数降低 增速预计好于H1 [4] - 费用端持续优化 [4] - 投影业务通过降本和推出入门产品稳定基本盘 [4] - 港股上市有望进一步打开海外市场 [4] - 车载业务已获多个定点 收入利润待放量 [4] 业绩预测 - 预计25-27年收入增长8%/11%/18% [4] - 预计25-27年归母净利润2.5/3.1/3.9亿人民币 [4] - 预计25-27年归母净利润增长108%/23%/25% [4] - 当前市盈率36倍 [4]

核心财务表现 - 营业总收入7.1亿元 同比增长14.46% 主要受车载业务销售增长驱动 [1][2] - 归母净利润4429.14万元 同比下降11.57% 第二季度净利润降幅扩大至54.29% [1] - 扣非净利润3806.76万元 同比下降14.31% 盈利质量出现下滑 [1] 盈利能力变化 - 毛利率16.82% 同比下降22.39% 因OLED低温注塑及精密注塑业务前期投入加大 [1][2] - 净利率6.24% 同比下降22.74% 反映成本上升压力 [1] - 每股收益0.2元 同比下降9.09% [1] 资产负债结构 - 货币资金3.35亿元 同比下降33.74% 主要因未到期理财产品增加 [1][2] - 应收账款4.69亿元 同比增长14.6% 占归母净利润比例达440.98% [1][7] - 有息负债3908.01万元 同比下降61.33% 借款到期减少利息支出 [1][2] - 每股净资产5.37元 同比增长9.01% [1] 现金流状况 - 每股经营性现金流0.35元 同比下降73.66% 因购买商品支付的现金增加 [1][3] - 投资现金流净额下降96.16% 因理财产品未到期收回 [4] - 筹资现金流净额增长112.03% 来自回购贷及期权行权资金 [5] 业务发展动态 - 在建工程增长19.84% 因加大中大尺寸Mini-LED显示模组智能制造基地投资 [2] - 长期借款变动因股份回购专项借款 [2] - 管理费用下降21.44% 因奖励机制调整 [2] 机构持仓情况 - 国寿安保成长优选股票A新进持仓223.29万股 为最大持仓基金 [7] - 永赢宏泽一年定开等7只基金新进十大持仓 [7] - 长盛核心成长混合A增仓至19.54万股 [7] 历史业绩特征 - 去年ROIC为8.59% 近年资本回报率一般 [6] - 上市以来中位数ROIC为8.59% 2022年最低达-28.56% [6] - 上市6年年报中亏损2次 显示生意模式脆弱性 [6]

投资评级 - 投资评级为"买入"且维持不变 [8] 核心观点 - 2025年上半年实现营收16.26亿元，同比增长1.63%，归母净利润8866.22万元，同比增长2062.33% [2][5] - 单二季度营收8.16亿元，同比增长5.40%，归母净利润2602.31万元，同比大幅扭亏 [2][5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.18、4.88、5.06亿元，对应PE分别为24.52、16.02和15.45倍 [11] 行业与市场表现 - 2025年上半年中国智能投影市场销量277.8万台，同比下滑3.9%，销额46.8亿元，同比下滑2.9% [11] - 行业TOP4品牌（极米、坚果、当贝、Vidda）合计份额超过94% [11] - 当前股价111.56元，近12月最高/最低价分别为136.98/50.71元 [9] 公司战略与业务进展 - 产品持续迭代升级，推出Play6、RS 20系列、Z6XPro三色激光版等新品 [11] - 拓展海外市场，进入欧洲、北美、日本、澳洲等主要线下渠道 [11] - 拓展技术与产品应用场景，涵盖智能座舱、智能大灯领域，已为赛力斯、江淮、北汽等客户提供车载投影产品 [11] 财务表现与预测 - 2025年一季度/二季度归母净利率分别同比提升6.00/4.51个百分点 [11] - 预计2025年营业总收入39.32亿元，毛利率36%，归母净利润3.18亿元 [16] - 预计2026年营业总收入43.79亿元，毛利率36%，归母净利润4.88亿元 [16] - 预计2027年营业总收入46.76亿元，毛利率37%，归母净利润5.06亿元 [16]

报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [6] 报告的核心观点 - 主营业务盈利稳健，参股公司业绩亏损及律师费用拖累业绩，24年业绩基本符合市场预期，25Q1略低于预期 [6] - 深化车载业务布局，专显技术持续突破，基本盘业务稳定，C端业务大幅减亏 [6] - 25Q1期间费用改善，研发保持高投入，经营效率显著提升 [6] - 2024年以来推出四期回购方案，彰显公司信心 [6] - 维持“增持”投资评级，小幅下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为24.19亿、27.48亿、31.14亿、34.39亿元，同比增长率分别为9.3%、13.6%、13.3%、10.4% [2] - 2024 - 2027E归母净利润分别为0.28亿、1.99亿、2.59亿、2.84亿元，同比增长率分别为 - 72.9%、613.2%、29.7%、9.6% [2] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.06、0.43、0.56、0.62元/股，毛利率分别为28.3%、29.9%、29.9%、30.2%，ROE分别为1.0%、6.8%、8.3%、8.6% [2] - 2024 - 2027E市盈率分别为245、34、26、24 [2] 市场数据 - 2025年5月8日收盘价14.89元，一年内最高/最低为20.20/11.81元，市净率2.5，股息率0.47%，流通A股市值68.39亿元 [3] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产5.92元，资产负债率35.41%，总股本/流通A股均为4.59亿股 [3] 业务情况 - 车载光学业务24年营收6.38亿元，25H1营收7878万元，同比+64%，2025年获3个高质量定点，持续获问界订单，4月发布“灵境”系统，与法雷奥合作 [6] - 影院业务24年营收近5.7亿元，积极推广放映解决方案 [6] - 专业显示业务走向全球，产品亮相大阪世博会，24年营收3.92亿元，海外市场营收近1.4亿元，同比+60.47% [6] - C端业务主动调整策略清理库存，峰米科技2024年亏损1.11亿元，亏损同比缩窄0.77亿元 [6] 费用情况 - 25Q1毛利率25.21%，同比下降7.23个pcts，研发费用率13.66%，销售/管理费用率分别为8.37%、7.78%，同比 - 1.53、 - 1.04个pcts [6] 回购情况 - 2024年以来累计实施4期股份回购，累计规模1.39亿元 [6] 财务摘要 - 展示了2023A - 2027E营业总收入、营业成本、各项费用、利润等财务数据 [8]