业绩总结 - 2025财年第三季度，公司收入为人民币5.707亿元，同比下降39.6%[6] - 调整后的净收入为人民币3780万元，同比增长18.5%[6] - 2025财年第三季度的收入来源中，个人在线学习服务的收入为人民币467.2百万[47] - 2025财年第三季度的调整后净收入为人民币37.8百万，较2025财年第二季度下降71.3%[48] - 2025年第一季度的收入为570,706千人民币，同比下降39.5%[62] - 2025年第一季度的在线学习服务的总收入为467,247千人民币，较2024年同期的828,127千人民币下降43.5%[63] 用户数据 - 在线学习服务的总注册用户数达到1450万，同比增长19.9%[6] - 付费学习者数量为30万人，同比下降47.4%[6] - 截至2025年3月31日，注册用户总数增加了19.9%，达到约1.45亿[44] 财务状况 - 截至2025年3月31日，公司的现金及现金等价物、受限现金和短期投资总额为人民币11.349亿元[6] - 截至2024年6月30日，公司的总资产为人民币1,722.6百万（约合237.4百万美元）[60] - 截至2025年3月31日，公司的流动负债总额为人民币798.7百万[60] - 2025财年第三季度的经营活动产生的净现金流显著增长，表明公司在基本业务运营中产生现金的能力强劲[57] - 2025年第一季度的每股基本净收入为0.25人民币，较2024年同期的0.09人民币增长了177.8%[64] 市场展望与扩张 - 中国老年教育市场预计在2024年达到人民币30万亿元，年均增长率为14.7%[8] - 预计到2028年，中国银发旅游市场将达到人民币2.8万亿元[10] - 公司计划在2025年下半年推出高端品牌旗舰店，以巩固市场领导地位[30] 并购活动 - 公司在2025年3月收购了Letsvan 61%的控股权，现金对价为人民币2.35亿元[6] 负面信息 - 在线学习服务的毛账单同比下降47.5%，为人民币5.156亿元[6] - 截至2024年6月30日，QuantaSing Group Limited的总股东权益为516,484千人民币，较2025年3月31日的710,755千人民币下降了27.3%[61]

报告行业投资评级 - 对名创优品（Miniso）的评级为买入（Buy） [1][2][14][15] 报告的核心观点 - 名创优品有望成为全球领先的IP零售商，股价催化剂包括加速店铺扩张、更好的同店销售增长、更高的IP贡献以及海外DTC业务超预期的销售贡献和经营杠杆 [15] - 尽管DTC扩张会对利润率有一定拖累，且公司处于店铺形式和产品供应转型期可能导致短期波动，但同店销售增长改善将支撑利润率，下半年销售旺季将产生更显著的经营杠杆 [2] 根据相关目录分别进行总结 2025年及2Q25展望 - 2025年营收增速将加快，名创优品中国市场预计实现低两位数增长，海外市场力争约40%增长，Top Toy预计实现50%-60%增长 [1][8] - 利润率方面，预计OP从3Q恢复正增长，全年实现健康增长，但OPM同比可能略有下降，且收缩幅度将逐渐收窄 [1][8] - 2Q25预计营收增长18%-21%，OP预计稳定或同比略有下降，OPM同比收缩幅度小于1Q25 [8] 美国市场 - 战略上优先考虑业务健康，店铺扩张更集中在24个州，优化产品供应，运营更精准 [10] - 1Q25 DTC店铺OPM同比收缩低个位数，门店层面利润率稳定在20%左右，新店利润率低于成熟店，但仍处于合理水平 [10] - 计划今年净开80-100家店，其中90%为DTC店铺，正在测试特许经营模式 [10] 中国市场 - 确定300-400家表现不佳或店铺形式过时的门店将关闭，2Q门店数量预计持平或略有下降，3Q和下半年预计门店数量回升 [1][12] - IP销售占比预计稳定在三分之一，流行玩具和儿童玩具销售占比从20%升至30%，将逐步增加第三方产品贡献 [12] - 零售合作伙伴回报1Q环比显著改善，新店平均回收期为15-18个月，日均销售额远超盈亏平衡点 [12][13] 价格目标与投资评级 - 给予名创优品买入评级，12个月目标价为ADR每股23.4美元/H股每股46港元，基于18倍2025年预期市盈率 [14] 财务数据 |指标|2024年12月|2025年12月E|2026年12月E|2027年12月E| |----|----|----|----|----| |营收（人民币百万元）|16,994.0|20,554.0|23,900.4|27,771.5| |EBITDA（人民币百万元）|4,124.5|4,846.0|5,804.5|6,847.2| |每股收益（人民币）|8.72|8.69|10.98|13.37| |P/E（倍）|16.1|15.1|12.0|9.8| |P/B（倍）|4.2|3.6|3.2|2.8| |股息收益率（%）|3.1|3.3|4.2|5.1| |净债务/EBITDA（不含租赁，倍）|(1.9)|0.0|(0.2)|(0.3)| |CROCI（%）|56.3|47.6|49.5|49.0| |FCF收益率（%）|1.6|3.0|6.2|6.6| [17]