涉及的行业与公司 * 报告主题为亚洲（除日本外）2026年股票策略，重点在于超越人工智能的投资机会[1][2] * 涵盖多个行业，包括能源设备、汽车技术、可再生能源、在线旅行、银行、金融科技、零售、房地产、港口运营和消费品零售等[5][7] * 具体推荐12家公司，包括哈尔滨电气（1133 HK）、地平线（9660 HK）、金风科技（2208 HK/002202 CH）、携程集团（TCOM US/9961 HK）、中银香港（2388 HK）、PB Fintech（POLICYBZ IN）、Phoenix Mills（PHNX IN）、E-mart（139480 KS）、元太科技（8069 TT）、ICTSI（ICT PM）、城市发展（CIT SP）和Sumber Alfaria Trijaya（AMRT IJ）[5][7] 核心观点与论据 * **2026年主题转向**：亚洲股市的焦点将从拥挤的人工智能交易转向其他领域，例如能源自给自足、新技术、金融深化和东盟正规零售的增长等结构性故事[2][12] * **中国市场**：2025年估值倍数上升，但2026年每股收益增长至关重要，市场预期为16% 消费复苏是关键，但缺乏实质性政策支持 其他增长点与中国在能源、技术和自动驾驶领域的自力更生努力相关[12] * **印度市场**：印度是目前全球新兴市场投资组合中最大的低配地区，仅四分之一基金超配印度 近期表现不佳后，印度估值相对于中国股票具有价值 银行利润率将在未来几个季度扩大，消费品牌将受益于商品及服务税削减和利率下降[12] * **印尼市场**：政府已加大政策支持力度，更宽松的货币政策应有助于明年复苏 市场共识预计盈利增长将从2025年的-7%恢复至2026年的+11%[12] * **股东回报**：过去20年亚洲股息增长超过一倍，但派息率仍是全球最低之列，意味着有进一步提升空间 印尼企业的派息率增加最多[12] * **具体公司观点**： * **哈尔滨电气**：受益于中国能源普及，国内煤电、核电和水电设备市场份额占三分之一到一半，资产轻、财务杠杆低、净现金状态 预计2024-27年盈利复合年增长率为34%，2026年预期市盈率为10.7倍，为全球同行中最低[15][18][19] * **地平线**：为超过40家汽车制造商提供产品，在中国高级驾驶辅助系统/自动驾驶芯片市场份额2024年估计约为15%，到2027年可能升至25% 预计2025-27年收入复合年增长率为64%[22][27] * **金风科技**：受益于新兴市场强劲的海外风机订单（2025年首九个月同比增长29%）和国内招标价格回升 预计2025/26年净利润增长58%/41% 中国风电行业目标2026至2030年每年新增装机120吉瓦，其中海上15吉瓦[29][32][34] * **携程集团**：占据中国国内在线旅游行业总交易价值50%以上 预计2025-27年收入和营业利润复合年增长率均为15%[36][39] * **中银香港**：中国以外最大的离岸人民币清算行，提供5.5%的股息收益率，资本充足（普通股权一级资本比率23.7%），有提高派息率或回购股票的潜力[43][44][46] * **PB Fintech**：印度最大的在线保险市场，预计FY25-28年收入复合年增长率为30%，税后利润复合年增长率为67%[48][51] * **Phoenix Mills**：印度最大的购物中心运营商，向综合用途开发商演变 其核心传统购物中心的正常化入住率预计在2026年3月实现[53][55][56] * **E-mart**：韩国最大大卖场运营商，股价今年表现大幅落后于韩国综合股价指数（下跌20% vs 指数上涨26%），估值极低，市净率仅为0.2倍 目标到2027年营业利润达到1万亿韩元，并宣布最低股息和库藏股注销计划[58][59][61] * **元太科技**：占据全球电子纸市场90%以上份额 美国电子货架标签渗透率仅为7%（欧盟为25-30%），增长潜力大 当前远期市盈率13.6倍，低于历史平均水平两个标准差[63][65][66] * **ICTSI**：在19个国家运营港口，地理分布多元化 预计2024-27年税息折旧及摊销前利润复合年增长率为14%，每股收益复合年增长率为22% 近期收购将增加约250万标准箱的吞吐能力[68][70] * **城市发展**：新加坡开发商将受益于改善的供需平衡和更坚挺的价格，以及政府的股市发展计划 公司拥有新加坡最大的住宅推出管道，交易价格相对重估净资产价值有58%的折让[72][75][78] * **Sumber Alfaria Trijaya**：在印尼拥有超过23,000家门店，已成为市场领导者 正向外岛扩张，该地区利润率更高 受益于从非正规贸易向正规贸易的迁移，预计2024-27年收入复合年增长率为10.4%，净收入复合年增长率为15.4%[80][82][83] 其他重要内容 * **估值与风险**：报告为每只股票提供了详细的估值方法和目标价，以及下行风险提示，例如宏观经济放缓、竞争加剧、政策变化和执行风险等[85][86][87][88] * **投资主题分类**：12只股票被归类于不同的投资主题，如超越人工智能、中国消费复苏、印度金融深化、高股息、转型故事等[5][7] * **市场背景**：亚洲投资组合平均有10%集中在台积电这一只人工智能相关股票，显示人工智能头寸集中度高，存在分散需求[12]

文章核心观点 - 当前多个行业面临供应紧张问题 供应紧张使公司获得定价能力 从而推动其财务表现和股价上涨 [1][2][3] - 供应紧张局面由数据中心爆炸性增长和人工智能存储需求等因素驱动 且此趋势短期内不会改变 [5][11][12] 科技行业供应紧张与表现 - 英特尔公司强调其多种产品面临供应限制 行业供应已实质性收紧 [1] - 闪迪 西部数据和希捷科技因生产数据中心所需存储设备而拥有定价能力 其股价表现强劲 [2][3] - 美光科技同样面临产品短缺 其此前对需求的预测被证明过于保守 [3][6] - AMD公司因对传统PC业务的坚持和GPU领域的投入 以及与IBM在量子计算方面的合作 股价上涨7.6%至新高 [4] - 英伟达在所有产品上都面临供应限制 [5] - 供应紧张部分源于人工智能的存储需求远超预期 以及半导体设备公司此前未能生产足够设备 [5] 非科技行业供应紧张案例 - 波音公司预计将报告其所有飞机型号面临供应约束 而不仅限于受FAA严格监管的737窄体机 [7] - 通用电气 RTX和霍尼韦尔等波音及飞机供应商正受益于飞机需求高涨及随之而来的维护热潮 [7] - 杰诺华公司的电力设备面临供应限制 其生产的天然气涡轮机是数据中心的主要能源 [8] - 黄金供应难以增加 尽管金价达每盎司4100美元 外国黄金供应因东道国条款苛刻而更难进入市场 [10][11] 供应紧张的影响与驱动因素 - 供应紧张使公司能够提高产品价格 这是所有行业梦寐以求的能力 [2] - 供应紧张而需求旺盛时 相关公司股票上涨的时间和幅度可能远超投资者预期 [4] - 杰诺华等公司生产的设备单价高达数亿美元 大宗商品订单有助于改善贸易逆差 [9] - 多个行业呈现需求超过供应的局面 这是推动股票表现良好的关键因素 [11]

**公司和行业关键要点总结** **1. 公司财务表现** - **公司名称**: Techtronic Industries (0669.HK) - **1H25财务数据**: - 营收: 7,833百万美元 (+7% YoY, +1% vs. GSe) - 营业利润: 2,921百万美元 (+14% YoY, +12% vs. GSe) - 净利润: 550百万美元 (+14% YoY, +10% vs. GSe) - 毛利率: 40.3% (+0.3pp YoY) - 营业利润率: 9.0% (+0.5pp YoY) - 净利润率: 8.0% (+0.5pp YoY) [1][8] - **分业务表现**: - 动力设备业务: +7.9% YoY - 地板护理及家电业务: -4.6% YoY [1] - **分地区表现**: - 北美: +8% YoY - 欧洲: +12% YoY - 其他地区: +6% YoY [1] - **分品牌表现**: - Milwaukee: +12% YoY - Ryobi: +9% YoY [1] **2. 管理层观点与展望** - **长期目标**: 重申长期EBIT利润率目标为10% [2] - **2H25增长放缓**: 由于公司主动减少部分不符合内部盈利门槛的Milwaukee产品出口至美国市场，预计2H25增长将放缓，但管理层认为这是一次性调整，2026年业务前景仍乐观 [2] - **中国市场**: 中国产能仍可支持非美国市场的双位数增长 [2] **3. 关税应对策略** - **Ryobi生产转移**: 超过95%的Ryobi美国市场生产已转移至越南（此前关税10%，8月1日后升至20%） [10] - **Milwaukee生产转移**: 不到15%的公司总销售仍涉及中国至美国的出口，计划在2025年底前完成Milwaukee生产转移 [10] - **墨西哥生产**: 90%的墨西哥产出符合USMCA标准，预计年底前进一步改善 [10] - **美国本土化**: 重点在于关键部件（如电机和电池组）的本土化生产 [10] **4. 定价策略** - **选择性提价**: - Milwaukee: 5月15日起部分产品提价（低于中个位数百分比），8月15日再次提价（针对高价值产品） - Ryobi: 7月28日提价 [6] - **其他措施**: 包括减少促销、成本削减和优化分销商协议 [6] **5. 现金流与资产负债表** - **净现金状态**: 1H25末净现金占股本的3% [7] - **股息支付率**: 逐步提高至接近50% [7] **6. 投资建议与估值** - **目标价**: 上调至110.1港元（基于2026年19倍PE） [3][12] - **盈利预测**: 2025E-2030E盈利预测上调5-8%，主要因利润率改善 [3] - **风险因素**: - 美国业务放缓 - 产品创新速度下降 - 国际贸易/税收政策变化 - 中美关税影响 [12] **7. 行业动态与竞争对比** - **同行对比**: Stanley Black & Decker在2Q实施了广泛提价（8%），而TTI采取更选择性的定价策略，以EBIT或盈利增长为主要目标 [6] - **行业趋势**: 全球电动工具市场（2024年规模390亿美元）持续从有线向无线（锂电）转型，TTI凭借市场领导地位和创新能力受益 [11] **8. 其他重要信息** - **市场定位**: TTI是全球电动工具市场领导者，专注于专业工具和DIY市场复苏潜力 [11] - **美国新基建项目**: 如数据中心建设，可能成为额外增长动力 [11] **可能被忽略的细节** - **永磁电机**: TTI的永磁电机含稀土元素，但用于非军事用途，已申请产品级关税豁免，预计不会受到重大影响 [10] - **越南关税不确定性**: Ryobi在越南的关税从10%升至20%，但具体关税代码尚不明确 [10] **数据引用来源** - 财务数据与分业务表现 [1][8] - 管理层评论与展望 [2] - 关税应对与生产转移 [10] - 定价策略 [6] - 现金流与股息 [7] - 目标价与风险 [3][12] - 行业趋势与竞争 [11]