I'm sticking with the e-commerce and cloud leader as my top investment.I invested in Amazon (AMZN -0.87%) in early 2016. I only trimmed my position once over the following nine years, and those remaining shares now account for 9.1% of my portfolio. It's now my largest holding with an unrealized gain of about 560%.With the uncertainty about tariffs, interest rates, and other macro headwinds rattling the markets, it might seem like the right time to sell a few more shares. However, I'm still not planning to p ...

财务数据和关键指标变化 - 第一季度调整后税前利润达9600万美元，处于初步范围上限 [6] - 收入增长28%，达4.67亿美元，利润率提升至21%，调整后税前利润增长42% [10] - 报告期内股本回报率为29%，同比提高6个百分点，月度调整后利润夏普比率为5 [10] - 总成本增加26%，至3.65亿美元，其中前台成本上升23%，控制和支持成本上升33% [18] - 非运营调整为收益170万美元，调整后股本回报率升至30%，调整后摊薄每股收益为91美分，同比增长32% [19][20] - 平均余额从去年的113亿美元增至171亿美元，净利息收入为5340万美元，较上一季度减少900万美元 [23][24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 清算业务收入增长18%，至1.19亿美元，净佣金收入减少170万美元 [20] - 代理与执行业务收入增长42%，至2.4亿美元，证券业务收入增长59%，至1.51亿美元 [20][21] - 能源业务收入增长20%，至8800万美元，调整后税前利润翻倍，利润率从13%提升至24% [21] - 做市业务收入增长27%，至5300万美元，证券收入翻倍，金属收入增长6% [22] - 解决方案业务收入增长9%，至4500万美元，金融产品增长41%，至3100万美元，对冲解决方案减少27%，至1400万美元 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度交易所交易量同比增长15%，环比增长12% [7] - 自2021年以来市场交易所交易量增长加速，第一季度尤为明显 [12] - 市场波动性在过去三年有所下降，但公司仍实现利润大幅增长 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过服务客户流量和获取市场份额，实现跨周期可靠盈利增长，同时把握异常波动带来的机遇 [14] - 持续评估并购机会，保持严格纪律，期望通过有机和无机举措实现持续结构性增长 [31][32] - 公司在市场中持续获取份额，增长速度快于市场，市场本身也在健康增长 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度经营环境有利，客户活动活跃，公司表现强劲，第二季度开局良好 [6][30] - 尽管利率预计下降会影响净利息收入，但公司仍有信心凭借多元化业务和充足流动性应对挑战 [31] - 市场宏观经济不确定和地缘政治不可预测，为公司带来高交易量和机会，但也需谨慎管理风险 [13] 其他重要信息 - 4月2日举办首届投资者日，4月17日进行股权发行，5月1日进行债务发行，获得市场支持 [6] - 3月完成Arna收购，预计Hamilton Court本季度末完成收购 [9] - 第一季度股息从2024年的每股14美分提高至15美分 [10] - 公司自由流通股比例从IPO时的38%增至近70%，日均交易量从IPO后六个月的不足1000万股增至超4000万股 [16] - Fitch将公司评级展望从稳定上调至积极，反映公司盈利强劲和业务多元化 [29] 问答环节所有提问和回答 问题1: 请详细说明Prime业务的变化、是否达到新的运营水平、是否还有上升空间以及代理与执行部门利润率情况 - 公司认为Prime业务此前整合较慢，去年第四季度和今年第一季度有明显改善，满足了部分未满足的需求，提升了业务水平，但未来增速可能放缓 [35][36] - 证券代理与执行部门通过重组和整合收购业务，提高了利润率，虽不会保持当前增速，但仍有提升空间 [36] - Paolo补充称，Prime经纪业务通过增加产品能力，在去年第三、四季度上线新的合成产品，使业务量稳定增长，未来增速将降至个位数或低两位数 [39][40] - 代理与执行部门利润率目标为中20%多，虽已接近目标，但仍有小幅提升空间 [40][41] 问题2: Arna收购在本季度贡献如何、收入体现在哪里、损益表情况以及中东交叉销售的时间线 - Arna在本季度末完成收购，几乎无贡献，4月表现符合预期，已有重要客户联系公司 [43] - 未来Arna收入将体现在清算业务板块 [44] 问题3: 请解释清算佣金收入增长与交易量增长的差异，以及农业业务市场情况 - 去年第一季度农业业务环境异常好，今年并非定价压力问题，而是部分农产品和金属市场因关税不确定性，导致部分参与者观望，市场未平仓合约减少 [51][52] - 新闻稿中合约清算量为过去12个月数据，实际第一季度交易量增长17%，与收入增长相符 [53] 问题4: 5月5亿美元债券发行后，对今年剩余时间的资金状况是否满意，以及对2026年资金需求的看法 - 公司认为当前流动性状况良好，增加流动性可应对市场波动，支持客户和业务增长，目前无再次发行计划，但有机会仍会考虑 [54][56] 问题5: 客户清算余额在第一季度增长的驱动因素，以及第二季度趋势和建模思路 - 客户清算余额增长包括公司自有现金增加、清算业务和Prime业务增长 [62] - 第二季度前六周余额保持良好，公司客户管道强劲，预计全年客户余额将继续增长 [62][63][65] 问题6: 请更新并购的整体意愿、与潜在目标的沟通情况以及今年剩余时间的并购展望 - 公司持续积极寻找潜在收购目标，与多个目标进行沟通，保持严格纪律，若无法实现20%的ROE目标，除非具有超级战略意义，否则不会推进 [67] - 并购签约和完成时间不规律，希望未来几周或几个月能达成一些交易 [69] 问题7: 本季度市场环境下客户健康状况如何，是否有特定客户群体出现巨额亏损 - 近期市场波动未导致特定商品价格大幅上涨，客户未出现明显流动性压力，几乎无错过或延迟追加保证金情况，客户表现良好 [75][76][77] 问题8: 清算业务佣金收入季度环比未达预期，且前台员工数量下降的原因 - 农业业务在清算和做市业务间的人员重新分配导致数据异常，公司对清算业务的展望和投资意向未变，业务表现良好，有强大的增长潜力 [81][82][83]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度调整后税前利润（Adjusted PBT）为9600万美元，处于初步范围的高端，同比增长42% [5][7][10] - 收入增长28%，达到4.67亿美元，利润率提高至21% [10] - 报告的股本回报率为29%，同比提高6个百分点；调整后股本回报率升至30% [10][20] - 调整后摊薄每股收益（EPS）为91美分，同比增长32% [20] - 净利息收入（NII）为5340万美元，较去年第一季度的3560万美元有所增加，但较第四季度减少900万美元 [23][24] - 非运营调整为收益170万美元，因Darton Group Limited的廉价购买收益340万美元 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 清算业务（Clearing） - 收入增长18%，达到11900万美元，受净利息收入增长推动，净佣金收入减少170万美元 [20] 代理与执行业务（Agency and Execution） - 收入增长42%，达到2.4亿美元，所有资产类别均实现增长，证券业务收入增长59%至1.51亿美元，能源业务收入增长20%至8800万美元，调整后税前利润翻倍，利润率从13%提高至24% [20][21] 做市业务（Market Making） - 收入增长27%，达到5300万美元，所有资产类别均有增长，证券收入翻倍，金属收入增长6% [22] 解决方案业务（Solutions） - 收入增长9%，达到4500万美元，金融产品增长41%至3100万美元，对冲解决方案减少27%至1400万美元 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度交易所交易量同比增长15%，较第四季度增长12% [6] - 自2021年以来市场交易所交易量增长加速，第一季度反映出强劲的运营环境，增长受长期趋势支撑，包括对上市衍生品的需求增加、能源和商品生产者与消费者的对冲需求增加以及金融产品市场的扩张 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过有机和无机举措实现持续结构性增长，以抵消宏观逆风，继续评估并购机会，保持严格的纪律，确保符合20%的ROE目标 [31][32][69] - 公司认为市场对其平台的认可度、理解度和接受度不断提高，能够在周期中实现强劲和可靠的业绩，且在市场中持续获得份额，增长速度快于市场 [6][11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度经营环境有利，客户活动活跃，各资产类别有适度的波动性，公司能够从中获利 [6][7] - 第二季度开局良好，4月初交易量较高，考验了基础设施的运营弹性，随后恢复到正常水平 [30] - 公司对未来充满信心，但也认识到风险，预计利率将继续下降，会影响净利息收入，但第一季度仍能取得强劲业绩 [31] 其他重要信息 - 公司于4月2日举办了首届投资者日，4月17日进行了成功的股权发行，5月1日进行了受市场欢迎的债务发行，增加了与投资者的互动机会 [5] - 公司将2025年第一季度的股息提高至每股15美分，高于2024年的每股14美分 [10] - 公司在3月完成了Arna收购，预计Hamilton Court将在本季度晚些时候完成收购 [8] - 公司维持滚动对冲计划，为利率下降提供保护 [26] - 公司资产负债表中80%为高质量流动资产，支持客户活动，净客户活动资产和负债后，公司拥有企业资产负债表，包括企业现金和其他资产以及集团负债 [26][27] - 公司保持审慎的资本和流动性风险管理，维持高于最低要求的缓冲，以应对市场压力，截至上周，流动性盈余超过监管最低要求1.6亿美元，支持投资级信用评级 [28][29] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请详细解释Prime业务的变化，是否达到新的运营水平，是否还有上升空间，代理与执行业务的利润率是否会进一步提高？ - 公司表示Prime业务是战略计划的重要部分，此前整合较慢，2024年表现低于预期，但第四季度和第一季度有明显改善，目前满足了部分未满足的需求，提升了业务水平，但未来增长速度可能会放缓，长期来看仍是重要的增长机会 [36][37] - 代理与执行业务的利润率目标是中20%左右，目前已接近目标水平，未来利润率扩张幅度将小于当前 [37][41] 问题2: Arna收购在本季度贡献如何，收入将体现在哪里，损益表情况如何，中东地区的交叉销售机会何时开始执行？ - Arna在本季度末完成收购，几乎没有贡献，4月表现符合预期，已出现一些首日协同效应，部分大客户已联系成为公司客户 [45] - 未来Arna的收入将体现在清算业务板块 [46] 问题3: 请解释清算佣金收入增长与交易量增长之间的差异，以及农业业务的市场情况和定价情况？ - 去年第一季度农业业务环境异常积极，今年市场情况有所不同，部分农产品和金属产品市场存在不确定性，导致一些投资者观望，市场持仓量下降 [52][53] - 公司表示交易量数据是过去12个月的，实际第一季度交易量增长17%，与收入增长相符 [54] 问题4: 5亿美元的债券发行后，公司对今年剩余时间的资金状况是否满意，如何考虑2026年的额外资金需求？ - 公司认为目前的流动性状况良好，在市场不确定性较高的情况下，增加流动性是明智的选择，既可以为市场波动提供保险，也可以支持业务增长和客户拓展 [55][56][57] - 公司目前没有额外发行的计划，但如果有机会增加流动性，仍会考虑 [57] 问题5: 客户清算余额在第一季度增长的驱动因素是什么，第二季度的趋势如何，如何建模？ - 客户清算余额包括公司现金、清算余额和Prime业务余额，第一季度公司现金和Prime业务余额有所增长，第二季度截至4月余额保持良好 [63][64] - 公司有强大的客户管道，新客户的引入有较长的前置时间，但一旦成为清算客户，关系会很稳定，公司对新客户的引入有较好的可见性，预计今年剩余时间客户余额将继续增长 [66][67] 问题6: 请更新公司的并购意愿，与潜在目标的沟通情况，以及如何考虑今年剩余时间的并购活动？ - 公司继续积极寻找潜在收购机会，与多个潜在目标进行沟通，但会保持严格的纪律，如果无法在第一年实现20%的ROE目标，除非具有超级战略意义，否则不会进行收购 [69] - 公司对目前的收购机会感到兴奋，预计未来几周或几个月会有一些达成协议的交易 [70][72] 问题7: 本季度的市场环境对客户健康状况有何影响，是否有客户出现重大损失？ - 公司对近期市场波动下客户的表现感到满意，此次波动没有导致特定商品价格大幅上涨，因此客户几乎没有出现错过或延迟追加保证金的情况，客户压力较小 [78][79] 问题8: 清算业务的佣金收入在季度环比上似乎低于预期，且前台员工人数下降，是否有团队离开或公司是否在淡化某些市场？ - 公司表示前台员工人数的下降是由于农业业务的人员重新分配，该业务横跨清算和做市两个板块 [83] - 公司对清算业务的机会和投资前景没有改变，没有团队或生产者流失，业务整体表现良好，利润率强劲，增长水平令人满意，有良好的客户管道，将继续投资并扩大市场份额 [84][85]