报告投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点总结 - 报告认为中微公司2025年业绩持续增长，平台化布局加速落地，考虑到下游晶圆厂资本开支持续增长、公司平台化持续推进，维持“买入”评级[1][8] 财务业绩与预测 - **2025年营收与利润**：2025年公司营业总收入为123.9亿元，同比增长36.6%；归母净利润为21.1亿元，同比增长30.7%[1][8] - **2025年第四季度表现**：Q4单季营收43.2亿元，同比增长21.5%，环比增长39.3%；归母净利润为9.0亿元，同比增长28.1%，环比增长78.2%[8] - **分业务收入**：2025年刻蚀设备收入98.3亿元，同比增长36.6%；LPCVD设备收入5.1亿元，同比大幅增长224.2%[8] - **未来盈利预测**：预测公司2026-2028年营业总收入分别为158.52亿元、196.46亿元、237.49亿元，归母净利润分别为27.26亿元、34.61亿元、42.57亿元[1][8] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为72.76倍、57.31倍、46.59倍[1][8] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：2025年公司综合毛利率为39.2%，同比下降1.9个百分点；Q4单季毛利率为39.3%，同比持平，环比提升1.4个百分点[8] - **净利率**：2025年销售净利率为16.7%，同比下降1.1个百分点；扣非净利率为12.5%，同比下降2.8个百分点[8] - **期间费用**：2025年期间费用率为27.5%，同比上升2.2个百分点，主要因研发投入加大；其中销售费用率4.0%，管理费用率3.9%，均同比下降；财务费用率为-0.4%；研发费用率大幅提升至20.0%，同比增加4.3个百分点[8] - **研发投入**：2025年公司研发投入37.4亿元，同比增长52.7%[8] 运营与财务状况 - **在手订单与存货**：截至2025年第四季度末，公司合同负债为30.4亿元，同比增长17.7%；存货为71.7亿元，同比增长1.9%[8] - **现金流**：2025年公司经营性现金流净额为23.0亿元，Q4单季为10亿元[8] - **关键财务数据（2025A）**：公司每股净资产36.24元，资产负债率23.85%，总市值1918.38亿元[6][7] 业务进展与平台化布局 - **刻蚀设备**：CCP设备方面，60:1超高深宽比介质刻蚀设备已成为国内标配，下一代90:1设备即将进入市场；ICP设备及化学气相刻蚀设备开发取得良好进展；公司于2026年SEMICON发布了Primo Domingo高选择比刻蚀设备，适配GAA逻辑、3D NAND及DRAM需求[8] - **薄膜沉积设备**：LPCVD、PECVD、ALD、EPI等多款薄膜设备已完成多个先进逻辑、存储客户验证并陆续进入量产；公司正同步推进多款CVD、ALD、PVD设备开发[8] - **量检测设备**：成立子公司超微公司并引入电子束检测设备领军人才，电子束检测设备有望加速落地[8] - **收购拓展**：公司拟以15.7亿元收购杭州众硅，切入湿法CMP（化学机械抛光）领域；众硅的12寸大硅片设备已批量交付国内头部厂商；众硅承诺2026-2028年并表营收分别为2.8亿元、4.3亿元、5.8亿元[8]