投资评级与核心观点 - 华创证券对中微公司维持“强推”评级，目标价为457.5元，当前股价为359.76元 [1][3] - 报告核心观点：中微公司薄膜设备快速放量，刻蚀基本盘稳健增长，平台化战略加速兑现 [1] - 报告认为，下游扩产叠加国产替代加速，公司作为国内半导体设备重要厂商有望显著受益，同时研发高投入持续、毛利率在产品结构改善下有望逐步企稳 [7] 财务表现与业绩分析 - **2025年全年业绩**：实现营收123.85亿元，同比增长36.62%；归母净利润21.11亿元，同比增长30.69%；扣非归母净利润15.50亿元，同比增长11.64% [7] - **2026年第一季度业绩**：实现营收29.15亿元，同比增长34.13%，环比下降32.56%；归母净利润9.30亿元，同比增长197.20%，环比增长3.36%；扣非归母净利润4.78亿元，同比增长60.09%，环比下降27.97% [7] - **毛利率变化**：2025年毛利率为39.17%，同比下降1.89个百分点，主要因客户结构变化给予部分销售折扣；但25Q4/26Q1单季度毛利率分别为39.29%/39.89%，环比分别提升1.4/0.6个百分点，显示毛利率已阶段性企稳回升 [7] - **研发投入**：2025年研发费用24.75亿元，同比增长74.61%，研发投入总额37.44亿元占收入30.23%；26Q1研发支出9.08亿元，同比增长32.15%，增速较全年有所收敛 [7] - **利润构成**：26Q1归母净利润大增197%中包含处置拓荆科技股票税后净收益约3.97亿元，剔除后扣非净利润增长约60%更能反映主业趋势 [7] - **财务预测**：报告将公司2026-2027年归母净利润预测由29.23/39.58亿元调整至29.25/39.60亿元，新增2028年归母净利润预测51.91亿元 [7] 业务分项与产品进展 - **刻蚀设备（基本盘）**：2025年销售98.32亿元，同比增长35.12% [7] - CCP设备：单年付运超1000个反应台，累计装机超5000台，连续十年复合年增长率超过30% [7] - ICP设备：累计安装1800台，近9年年均增长超过100% [7] - 技术突破：在先进存储超高深宽比（60:1已成国内标配）和先进逻辑3nm及以下关键工艺上持续突破，高端产品占比提升是后续毛利率回升的核心抓手 [7] - **薄膜设备（新增量）**：正从验证期进入放量期，2026-2027年有望成为收入增量的核心新驱动 [7] - LPCVD设备：2025年销售5.06亿元，同比增长224.23%，累计出货突破300个反应台 [7] - 其他薄膜设备：钨系列已获得客户重复量产订单；金属栅系列已完成多个先进逻辑客户设备验证；26Q1新增付运量保持快速增长 [7] - **MOCVD设备**：Micro-LED设备Preciomo Udx已获重复订单；GaN功率器件PRISMO PD5获重复订单；新型8英寸碳化硅外延设备已进入国内头部企业试产验证 [7] 成长驱动与战略布局 - **国产替代加速**：海外出口管制趋严使国内存储和逻辑大厂对国产刻蚀/薄膜设备的需求刚性提升，公司作为国内同时覆盖CCP、ICP及薄膜的平台型设备公司，卡位优势突出 [7] - **产品矩阵扩张（平台化）**：公司在研项目涵盖六大类超20款新设备，薄膜产品从LPCVD/ALD向WCVD、PECVD Ti、PVD CuBS、EPI等全面展开 [7] - 市场空间（TAM）从刻蚀（据Gartner数据占晶圆设备约22%）扩展至薄膜（约23%），远期还布局量检测（子公司超微，占前道设备约13%）和湿法设备（拟收购众硅电子） [7] - **产能释放**：临港二期（20万平方米）拟2026年下半年开工；广州一期预计2026年底建成、2027年投产；成都基地预计2027年投产，产能瓶颈将逐步打开 [7] - **行业景气度**：SEMI预测2026/2027年全球半导体设备市场将达1450/1560亿美元，续创新高，行业β共振向上 [7] 估值与财务预测摘要 - **营收预测**：预计2026E-2028E营业总收入分别为168.74亿元、227.78亿元、271.97亿元，同比增速分别为36.3%、35.0%、19.4% [8] - **归母净利润预测**：预计2026E-2028E归母净利润分别为29.25亿元、39.60亿元、51.91亿元，同比增速分别为38.5%、35.4%、31.1% [7][8] - **每股盈利预测**：预计2026E-2028E每股盈利（EPS）分别为4.67元、6.32元、8.28元 [8] - **估值倍数**：基于2026年4月29日收盘价，对应2025A-2028E的市盈率（P/E）分别为107倍、77倍、57倍、43倍；市净率（P/B）分别为9.9倍、8.9倍、7.8倍、6.7倍 [8]

投资评级与核心观点 - 报告给予中微公司“强推”评级并维持，目标价为457.5元，当前价为359.76元，隐含约27.2%的上涨空间 [1][3] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营收123.85亿元，同比增长36.62%；毛利率为39.17%，同比下降1.89个百分点；归母净利润为21.11亿元，同比增长30.69%；扣非归母净利润为15.50亿元，同比增长11.64% [7] - **2026年第一季度业绩**：实现营收29.15亿元，同比增长34.13%，环比下降32.56%；毛利率为39.89%，同比下降1.65个百分点，环比提升0.6个百分点；归母净利润为9.30亿元，同比大幅增长197.20%，环比增长3.36%；扣非归母净利润为4.78亿元，同比增长60.09%，环比下降27.97% [7] - **利润与费用分析**：2025年毛利率下降主要因客户结构变化给予部分销售折扣，但25Q4和26Q1单季度毛利率已企稳回升，分别环比提升1.4和0.6个百分点 [7]；2025年研发费用高达24.75亿元，同比增长74.61%，研发投入总额占收入比重达30.23%；26Q1研发支出为9.08亿元，同比增长32.15%，增速较全年有所收敛 [7]；26Q1归母净利润大增包含处置拓荆科技股票税后净收益约3.97亿元，剔除后扣非净利润增长约60%更能反映主业趋势 [7] 分业务进展与平台化战略 - **刻蚀设备（基本盘）**：2025年销售98.32亿元，同比增长35.12% [7]；其中CCP设备单年付运超1000个反应台，累计装机超5000台，连续十年复合年增长率超过30%；ICP设备累计安装1800台，近9年年均增长超过100% [7]；在先进存储超高深宽比（60:1已成国内标配）和先进逻辑3nm及以下关键工艺上持续突破，高端产品占比提升是后续毛利率回升的核心抓手 [7] - **薄膜设备（新增长驱动）**：2025年LPCVD设备销售5.06亿元，同比大幅增长224.23%，累计出货突破300个反应台 [7]；钨系列已获客户重复量产订单，金属栅系列已完成多个先进逻辑客户设备验证 [7]；薄膜设备正从验证期进入放量期，2026-2027年有望成为收入增量的核心新驱动，26Q1新增付运量保持快速增长 [7] - **MOCVD设备**：Micro-LED设备Preciomo Udx已获重复订单，GaN功率器件PRISMO PD5获重复订单，新型8英寸碳化硅外延设备已进入国内头部企业试产验证 [7] - **平台化扩张与产能布局**：在研项目涵盖六大类超20款新设备，薄膜产品从LPCVD/ALD向WCVD、PECVD Ti、PVD CuBS、EPI等全面展开 [7]；目标市场从刻蚀（据Gartner数据占晶圆设备约22%）扩展至薄膜（约23%），并布局量检测（子公司超微，占前道设备约13%）和湿法设备（拟收购众硅电子） [7]；临港二期（20万平方米）拟2026年下半年开工，广州一期预计2026年底建成、2027年投产，成都基地预计2027年投产，产能瓶颈将逐步打开 [7] 行业前景与增长动力 - **行业景气度**：SEMI预测2026/2027年全球半导体设备市场将达1450/1560亿美元，续创新高 [7] - **国产替代与需求刚性**：海外出口管制趋严使国内存储和逻辑大厂对国产刻蚀/薄膜设备的需求刚性提升，公司作为国内同时覆盖CCP、ICP及薄膜的平台型设备公司，卡位优势突出 [7] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：报告将公司2026-2027年归母净利润预测由29.23/39.58亿元调整至29.25/39.60亿元，并新增2028年归母净利润预测51.91亿元 [7] - **营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为168.74亿元、227.78亿元、271.97亿元，同比增速分别为36.3%、35.0%、19.4% [8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股盈利分别为4.67元、6.32元、8.28元 [7][8] - **估值水平**：基于2026年17倍PS得出目标价457.5元 [7]；报告预测2026-2028年市盈率分别为77倍、57倍、43倍，市净率分别为8.9倍、7.8倍、6.7倍 [8]

证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 2026 04 29 年 月 日 朝闻国盛 解码"更大力度"—4.28 政治局会议 5 大关键信号 今日概览 ◼ 重磅研报 【宏观】解码"更大力度"—4.28 政治局会议 5 大关键信号——20260428 【宏观】一季度工业企业利润大升的背后——20260428 【固定收益】信心足、转型快，债市如何演进？——20260428 【固定收益】低波防御占优，增配建筑机械——26Q1 基金转债持仓分析 ——20260428 ◼ 研究视点 【医药生物】【国盛医药张雪·李慧瑶团队】 2026Q1 公募基金医药持仓 结构分析——20260428 【家用电器】海信家电（000921.SZ）-汇兑波动影响费用水平，静待改 善——20260428 【商贸零售】华凯易佰（300592.SZ）-26Q1 盈利强劲复苏，步入业绩释 放期——20260428 【军工】万泽股份（000534.SZ）-2025 年高温合金收入同比+41.52%， 两机成长空间逐步打开——20260428 【煤炭】晋控煤业（601001.SH）-25 年分红提升至 50%，3 月煤价同比 转增看好 Q2 ...

报告投资评级 - 投资评级：增持 [1][6][7] 核心观点 - 公司2026年第一季度业绩延续快速增长，营收同比增长34.13%至29.15亿元，归母净利润同比大增197.20%至9.30亿元，超出市场预期 [3][4] - 业绩高增长主要得益于刻蚀设备与薄膜设备两大核心业务的持续放量，其中薄膜设备成为重要的新增长引擎 [3] - 公司平台化成长逻辑不断兑现，在刻蚀、薄膜沉积及MOCVD等多个关键半导体设备领域的技术和产品验证进展顺利，为未来持续增长奠定基础 [5] - 分析师维持对公司2026-2028年的盈利预测，预计营收和净利润将保持快速增长，并维持“增持”评级 [6][7] 2026年第一季度业绩表现 - **营收与增长**：2026Q1实现营收29.15亿元，同比增长34.13% [3] - **盈利能力**： - 归母净利润为9.30亿元，同比增长197.20%；扣非归母净利润为4.78亿元，同比增长60.09% [4] - 净利率为31.51%，同比提升17.32个百分点；扣非净利率为16.38%，同比提升2.66个百分点 [4] - **毛利率与费用**： - 整体毛利率为39.89%，同比下降1.64个百分点，推测与新品导入验证有关 [4] - 期间费用率为26.32%，同比下降2.51个百分点，其中研发费用率同比下降3.37个百分点，规模效应显现 [4] - 研发支出为9.08亿元，同比增长32.15% [4] - **非经常性损益**：非经损益为4.53亿元，同比增加4.38亿元，主要因出售部分持有的拓荆科技股票产生处置损益4.67亿元 [4] 核心业务进展 - **刻蚀设备**： - 推测仍为公司主要收入构成，针对先进逻辑和存储器件制造的高端产品新增付运量显著提升 [3] - 设备可覆盖65nm到3nm及更先进工艺，满足95%以上刻蚀需求 [5] - CCP刻蚀设备：下一代90:1超高深宽比低温刻蚀设备正在验证，全面覆盖存储刻蚀需求 [5] - ICP刻蚀设备：取得140:1的高深宽刻蚀结果，已付运至国内领先存储客户端认证 [5] - **薄膜设备**： - 收入快速放量，成为业绩增长重要新引擎 [3] - 为先进存储/逻辑开发的LPCVD、ALD等多款设备顺利进入市场，覆盖率不断增加，新增付运量快速增长 [3] - ALD设备性能达到国际领先水平，多款核心介质沉积设备客户验证进展良好 [5] - 减压EPI设备在成熟制程验证成功，部分先进工艺进入量产验证；常压外延设备进入晶圆验证阶段 [5] - **MOCVD设备**：四款用于SiC/GaN功率器件、Micro LED及红黄光LED的新设备已进入客户端验证阶段，并获部分批量订货 [5] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营收分别为159.14亿元、211.50亿元、273.08亿元，同比增长28.5%、32.9%、29.1% [6][9] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为29.42亿元、43.77亿元、56.83亿元，同比增长39.3%、48.7%、29.8% [6][9] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年EPS分别为4.69元、6.98元、9.07元 [6][9] - **估值水平**：以2026年4月27日收盘价352.01元计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为75.01倍、50.42倍、38.83倍 [6][9]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4] 核心观点 - 公司26Q1业绩超预期，营收与利润实现高速增长，归母净利润同比增长197.20%至9.30亿元，扣非归母净利润同比增长60.09%至4.78亿元 [1] - 公司作为国内半导体刻蚀设备龙头，正加速设备平台化布局，研究成果高效转化有望进一步支撑未来营收业绩增长 [2] - 公司产品矩阵逐步完备，高端设备布局持续演进，累计已有超过8300个反应台在180余条客户产线量产，并推进六大类超20款新设备研发 [1] 财务表现与预测 - **26Q1业绩**：实现营收29.15亿元，同比增长34.13%；毛利率为39.89%，同比下降1.65个百分点；扣非销售净利润率为16.38%，同比提升2.65个百分点 [1] - **利润高增原因**：1）营收增长带动毛利较上年增长约2.60亿元；2）研发支出同比增长32.15%至约9.08亿元（占营收31.14%）；3）出售部分拓荆科技股票产生税后净收益约3.97亿元 [1] - **盈利预测**：预计2026-2028年营收分别为169亿元、224亿元、291亿元；归母净利润分别为33亿元、42亿元、55亿元 [2] - **历史及预测财务数据**：2025年营收为123.85亿元，归母净利润为21.11亿元；预计2026年营收同比增长36.2%，归母净利润同比增长55.5% [8] - **估值指标**：基于2026年4月27日352.01元收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为67.2倍、52.7倍、40.3倍；预测市净率（P/B）分别为8.6倍、7.5倍、6.4倍 [8][9] 业务进展与产品布局 - **刻蚀设备**： - 高端产品新增付运量显著提升，完全自主开发的超高深宽比刻蚀机已有300多台反应器实现大规模量产 [7] - 下一代90:1超高深宽比低温CCP刻蚀设备已运付客户端验证 [7] - 第二代ICP刻蚀设备Primo Angnova TM在3D DRAM应用中取得140:1的高深宽比刻蚀结果，并付运至国内领先存储客户端认证 [7] - 全新化学气相刻蚀设备Primo Domingo TM实现大于700:1的业界领先SiGe/Si高选择比，在GAA和3D DRAM关键工艺实验室验证中表现优异 [7] - **薄膜设备**： - 已成功开发出LPCVD、ALD、EPI、PVDCuBS和PECVD等十多种薄膜设备，在先进存储和逻辑市场新增付运量保持快速增长 [7] - 为金属栅应用开发的ALD系列产品性能达到国际领先水平，且生产效率更优 [7] - 减压EPI设备已在成熟制程客户端验证成功，并付运先进制程客户端，部分先进工艺进入量产验证阶段；常压外延设备已完成开发并进入晶圆验证阶段 [7] - **MOCVD设备**： - 持续保持国际氮化镓基MOCVD设备市场领先地位 [7] - 积极布局用于SiC和GaN基功率器件的市场，并在Micro-LED等显示领域专用设备开发上取得良好进展 [7] - 四款MOCVD新产品（用于SiC/GaN功率器件、Micro-LED的GaN MOCVD、用于红黄光LED的GaAs MOCVD）已进入客户端验证阶段，并获部分批量订货 [7] 市场与股价信息 - 公司总市值为2206.81亿元，总股本为6.27亿股，自由流通股比例为100% [4] - 截至2026年4月27日，公司股价为352.01元 [4]