核心观点 报告为海通国际2026年3月的“金股”策略研报，核心观点是看好多个行业在人工智能、半导体自主可控、能源转型及消费复苏等趋势下的投资机会，并筛选出一批具备业绩确定性、估值吸引力或受益于特定催化剂的个股作为重点推荐 硬件与半导体 - **中微公司 (688012 CH)**：深度绑定国内存储大厂，直接受益于存储超级周期和国内大厂超预期扩产，存储业务收入敞口大，在手订单充足，业绩确定性高[1]；公司正从刻蚀设备龙头向覆盖刻蚀、薄膜沉积、量测的平台型公司发展，深度受益于先进逻辑扩产和半导体自主可控趋势[1] - **地平线机器人 (9660 HK)**：业绩兑现超预期，上半年J6M交付约100万套，全年200万套预期有望上修，数据驱动Robotaxi迭代[4]；2026年预期出货量翻倍增长，在高阶产品市场占有率具有压倒性优势[4] 海外TMT与AI - **NVIDIA (NVDA US)**：FY4Q26业绩显著超预期，提高了整体收入和EPS的增长轨迹，并再次强调已有5000亿规模的在手订单[1]；即将召开的GTC大会预期发布基于LPU架构的新产品，将提升推理侧效能，稳固行业地位[1]；基于30倍FY2027市盈率，目标价为262.83美元，仍有上行空间[1] - **Alphabet (GOOGL US)**：云业务增速预计远超预期，上季度48%的增速在云服务提供商中绝对领先，且利润率提升至30%，拉动2026、2027年EPS[1]；AI对广告业务的加持正在逐步变现，其中零售商家最为明显[1]；Google TPU订单激增，与Meta等大厂签订合作协议，通过租赁和直接售卖提升云收入[1] - **腾讯 (700 HK)**：是互联网板块最推荐的公司，维持目标价700港元，AI投入坚决[2]；核心游戏与广告业务稳步增长，国内长青游戏稳健，《三角洲行动》正成为新的长青游戏，明年流水有望达到《和平精英》水平[2]；广告业务随着底层大模型参数提升形成飞轮效应，维持近20%增速，小游戏、视频号等新业务持续拉动收入增长[2] - **腾讯音乐 (TME US)**：对汽水音乐的担忧短期过度，TME以版权+订阅为主，多年积累的订阅用户基本盘稳定[2]；订阅业务虽然明年增速放缓但仍在双位数增长，同时广告、演唱会、粉丝经济等非订阅收入正在构建第二增长曲线[2] - **快手 (1024 HK)**：作为下沉市场短视频龙头，DAU稳步增长，商业化闭环持续深化，AI进一步增强其内容生态和商业生态[3]；平台上超过99%的内容经过了AI初步审查，UAX广告投放解决方案渗透率超过70.0%，外部营销支出中近30%的新代码由Codefilter等生成[3] - **富途 (FUTU US)**：作为高质量互联网券商龙头，积极的海外扩张、不断扩大的财富生态系统、低佣金、优质客户服务支撑其长期增长[3]；虚拟资产业务是长期增长新引擎，截至2025年三季度付费用户已达310万，并持有香港及新加坡相关牌照，具备合规优势[3][4] - **Lumen (LUMN US)**：公司与微软、Meta等签订90亿美元的协议，为数据中心提供现有及新部署的光纤线路，暗光纤市场参与者较少，业务随数据中心迁移加速[5]；公司在网络终端加装设备以提供数字服务专用访问权限，为各类客户提供AI应用接入端口[5] 互联网与消费服务 - **阿里巴巴 (BABA US)**：短期业绩承压，但长期叙事完整，Agent拉动tokens需求，千问和百炼平台需求倍增，同步拉动云增速，预计全年云增速超市场一致预期2-3%[1]；淘宝通过来自外卖的动能和协同效应，能给主站带来巨大流量，约20-30%的月活跃用户增速来自闪购的加持[1] - **新氧 (SY US)**：深耕医美行业十余年，覆盖上中下游，在轻医美赛道增速快，连锁渗透率有望持续提高[2]；诊所聚焦轻医美抗衰，产品高度标准化，数字化赋能门店，2025年以来迅速扩张至34家自营门店，目标2025年开到50家自营，并计划推出轻资产加盟模式[2]；依托100万人私域流量池及强营销能力，获客成本（约8%）显著低于同业，线下机构利润率长期有望达15%以上[2] - **亚朵 (ATAT US)**：在国内中高端酒店市场占据强用户心智，产品竞争力强，持续获得市场份额[3]；预计FY26收入增长26%至123.9亿元人民币，其中酒店及零售业务分别增长21%和35%；Non-GAAP净利润增长27.2%至22亿元人民币[3] - **网易 (NTES US)**：作为国内顶尖游戏研发商，2026年催化来自于《遗忘之海》3Q上线和《无限大》可能上线，当前估值处于低位[3] - **毛戈平 (1318 HK)**：预期2026年线下同店稳健增长，线上表现优于同业，公司重视ROI，利润率相对稳定[11] - **李宁 (2331 HK)**：处于品牌上行周期，龙店扩张叠加COC品牌建设，1-2月流水表现较好，市场对全年收入和利润预期上调[11] 新能源与先进制造 - **特斯拉 (TSLA US)**：L3准入释放积极政策信号，有望推动中国FSD审批节奏加快；奥斯汀无人监督Robotaxi或进入路测及初步落地阶段；作为人形机器人产业的重要引领者，Optimus V3量产进展值得重点关注[4] - **比亚迪 (002594 CH)**：2025年出海加速成为核心增量，海外本地工厂进入爬产期；在国内原材料涨价背景下，凭借全产业链一体化与规模化自供优势，稳住单车成本与定价，通过“加量不加价”持续放大规模与护城河[4] - **宁德时代 (3750 HK)**：作为储能高速增长最受益的锂电龙头，当前碳酸锂价格冲高回落，供需两端趋势向好，且估值已处于低位[5] - **Howmet Aerospace (HWM US)**：作为全球最大燃气轮机叶片生产商，是三大巨头的核心供应商，订单排产周期长（航空业务达10年，工业业务达5年），深度受益于AI应用对燃气轮机需求的增长[5]；2025年第三季度业绩强劲，商用航天收入占比53%，同比增长15%[5] - **东方电气 (1072 HK)**：作为高端能源装备制造商，其产品覆盖火电、核电、燃气轮机，AI发展带动电力需求急速提高，电力基础设施建设周期拉长[6]；公司具备批量化制造核电站核岛主设备和常规岛汽轮发电机组的能力，是美国供应链潜在放开后的受益者[6] - **津上机床中国 (1651 HK)**：优秀的小型车床龙头公司，近2年保持高速增长；AI机器人的发展将成为公司未来成长的主要动力，且估值性价比高[5] 能源与公用事业 - **沙特阿美 (ARAMCO AB)**：作为全球能源领域核心资产，凭借低成本油气资源构筑规模与成本壁垒[6]；前瞻性布局氢能、碳捕集等转型赛道，牵头“中东氢能联盟”，形成传统业务稳增长与转型业务提估值的双重红利[6]；近期签署超250亿美元合同推进气田扩建，并与斯伦贝谢合作建设CCS中心，计划年捕集封存900万吨二氧化碳[6] - **潍柴动力 (000338 CH)**：公司正从重卡周期股转型为AIDC科技能源股[4]；子公司PSI的往复式燃气轮机可补充北美AIDC主供电缺口，博杜安柴发作为应急发电设备也进入北美AIDC项目，同时公司布局SOFC技术，锁定下一代清洁主供电市场[4] - **ACWA Power (ACWA AB)**：作为中东可再生能源龙头，凭借“政府购电协议+低成本融资”模式构筑稳定现金流壁垒[8]；近期拿下沙特15GW可再生能源项目购电协议，总投资达83亿美元，并加速推进沙特2吉瓦绿氢项目开发[8] - **Vestas Wind Systems (VWS DC)**：作为全球风电行业龙头，技术积累深厚，在风机大型化、海上风电领域具备优势[9]；全球风电行业保持高景气，海上风电成为增长核心，度电成本已降至0.03美元/千瓦时以下[9]；近期在韩国取得464MW风电项目，并推出新一代V250-18.0 MW海上风机[9] 医药 - **药明康德 (603259 CH)**：2025年业绩超预期，预计营收455亿元人民币（同比增长15.8%），经调整归母净利润150亿元人民币（同比增长41.3%）[9]；地缘政治环境改善，2026 NDAA未点名具体公司，此前市场担心的风险有望出清[9] - **三生制药 (1530 HK)**：核心产品特比澳、益比奥等市占率领先，业绩稳健[10]；PD-1/VEGF双抗SSGJ-707与辉瑞达成全球授权，临床进度超预期，已启动两项全球III期临床，并计划在2026年启动10+项联合用药探索[10]；在研创新药峰值收入有望达70~100亿元人民币[10] - **映恩生物 (9606 HK)**：作为ADC（抗体偶联药物）龙头，多款产品具备同类最佳潜力[11]；核心产品DB1311针对去势抵抗性前列腺癌的最新数据显示中位rPFS为11.3个月[11]；HER3 ADC DB1310的I期临床结果显示ORR达53%，DCR达92%[11] 必需消费 - **康师傅 (322 HK)**：软饮料消费需求好于其他必选品类，高股息回报吸引力强[11] - **伊利股份 (600887 CH)**：原奶价格拐点出现，公司盈利改善显著[11] 金融与数字资产 - **HashKey (3887 HK)**：作为香港数字资产龙头与合规先行者，2024年在香港交易量市占率达75%，深度受益于行业机构化趋势[4]；公司已在多个地区获得13项牌照，构建交易、链上服务与资产管理一体化生态[4]；持有圆币科技30%股权，该公司是香港金管局稳定币沙盒仅有的三家参与机构之一[4] 工业与材料 - **福耀玻璃 (600660 CH)**：业绩增长稳健，Q3放缓主要受汇兑损益影响，收入端继续展示出超下游的韧性[5]；未来2-3年有望继续维持15~20%的利润率及两位数增速[5] - **MP Materials (MP US)**：是美国唯一实现稀土全产业链规模化运营的公司，掌控本土唯一稀土矿山与加工设施[7]；受益于《国防授权法案》下关键材料本土化要求及新能源汽车、风电等领域需求增长[7]；近期完成得克萨斯州稀土永磁体工厂核心建设，并与美国国防部达成超4亿美元战略合作，设定110美元/公斤的价格地板[7]

报告投资评级 - **买入（维持）** [6] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，刻蚀设备主业稳健增长，薄膜业务加速放量，产品矩阵持续延伸[1][6] - 先进逻辑制程推进与高层数3D NAND演进提升工艺复杂度，推动单线设备投入强度与可服务市场持续扩张，有望提升公司中期业绩增长上限[6] - 公司在刻蚀和薄膜两条核心工艺主线上已切入关键制程并形成批量应用基础，受益路径清晰，具备较强稀缺性与成长弹性[6] 财务数据及盈利预测 - **营业总收入**：预计2025E为123.85亿元，同比增长36.6%；2026E为162.03亿元，同比增长30.8%；2027E为206.31亿元，同比增长27.3%[5] - **归母净利润**：预计2025E为21.11亿元，同比增长30.7%；2026E为31.58亿元，同比增长49.6%；2027E为42.78亿元，同比增长35.4%[5] - **每股收益**：预计2025E为3.37元/股；2026E为5.04元/股；2027E为6.83元/股[5] - **毛利率**：预计2025E为41.8%，2026E为42.7%，2027E为42.7%[5] - **净资产收益率**：预计2025E为9.7%，2026E为12.6%，2027E为14.6%[5] - **市盈率**：对应2025E为103.5倍，2026E为69.2倍，2027E为51.1倍[5] 业务分析 - **刻蚀设备**：2025年实现销售98.32亿元，同比增长35.12%，收入占比约79.39%，为公司核心收入来源[6] - 逻辑制程由7nm向5nm及以下演进，3D NAND由100+层向200+层、由单deck向双/三deck发展，带动单晶圆工艺步数及对应设备可服务市场提升至约1.7–2.0倍[6] - 公司在先进逻辑关键刻蚀及存储超高深宽比刻蚀环节实现稳定量产，CCP覆盖高深宽比需求；面向下一代逻辑与存储的ICP及化学气相刻蚀设备已具备单原子级加工精度与重复性[6] - 截至2025年底，公司反应台累计装机超7，800台，覆盖170余条芯片及LED产线[6] - **薄膜设备**：2025年LPCVD及ALD设备实现销售5.06亿元，同比大幅增长224.23%，收入占比由2024年的1.72%提升2.36个百分点至4.09%[6] - 已覆盖先进存储与逻辑器件的多款LPCVD、ALD设备，近两年新开发十余种薄膜设备并部分实现量产出货，LPCVD累计出货超300个反应台[6] - 硅及SiGe EPI设备进入量产验证，减压EPI向先进制程延伸[6] - **化合物半导体及显示领域**：保持GaN基MOCVD设备领先地位，布局SiC、GaN功率器件及Micro-LED方向，部分新品进入验证阶段，SiC外延及红黄光LED设备已付运客户端验证[6] 研发投入 - 2025年研发投入约37.44亿元，同比增长52.65%，研发费用率为30.23%[6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，实现营业收入约123.85亿元，同比增长36.62%，归母净利润约21.11亿元，同比增长30.69% [6] - 刻蚀设备主业维持稳健增长，2025年实现销售98.32亿元，同比增长35.12%，收入占比约79.39%，是核心收入来源 [6] - 薄膜业务（LPCVD及ALD设备）增速显著快于整体，2025年实现销售5.06亿元，同比大幅增长224.23%，收入占比从2024年的1.72%提升至4.09% [6] - 先进逻辑制程推进与高层数3D NAND演进提升工艺复杂度，推动单线设备投入强度与可服务市场持续扩张，有望提升公司中期业绩增长上限 [6] - 公司在刻蚀和薄膜两条核心工艺主线上已切入关键制程并形成批量应用基础，具备较强稀缺性与成长弹性 [6] 财务数据与预测 - **营业收入预测**：预计2025-2027年分别为123.85亿元、162.03亿元、206.31亿元，同比增长率分别为36.6%、30.8%、27.3% [5] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年分别为21.11亿元、31.58亿元、42.78亿元，同比增长率分别为30.7%、49.6%、35.4% [5][6] - **盈利能力指标**：预计毛利率2025-2027年分别为41.8%、42.7%、42.7%；ROE分别为9.7%、12.6%、14.6% [5][8] - **估值水平**：基于2026年3月2日收盘价349.14元，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为103.5倍、69.2倍、51.1倍 [5][6] 业务分析 - **刻蚀业务**：逻辑制程由7nm向5nm及以下演进，3D NAND向200+层及多deck结构发展，带动单晶圆工艺步数及对应设备可服务市场（SAM）提升至约1.7–2.0倍 [6] - **刻蚀业务**：公司在先进逻辑关键刻蚀及存储超高深宽比刻蚀环节实现稳定量产，CCP覆盖高深宽比需求；面向下一代逻辑与存储的ICP及化学气相刻蚀设备已具备单原子级加工精度 [6] - **刻蚀业务**：截至2025年底，公司反应台累计装机超7,800台，覆盖170余条芯片及LED产线 [6] - **薄膜业务**：产品已覆盖先进存储与逻辑器件的多款LPCVD、ALD设备，近两年新开发十余种薄膜设备并部分实现量产出货，LPCVD累计出货超300个反应台 [6] - **薄膜与外延业务**：硅及SiGe EPI设备进入量产验证，减压EPI向先进制程延伸；在化合物半导体及显示领域，保持GaN基MOCVD设备领先地位，并布局SiC、GaN功率器件及Micro-LED方向 [6] - **研发投入**：2025年研发投入约37.44亿元，同比增长52.65%，研发费用率为30.23% [6] 市场与财务数据 - **市场数据（2026年3月2日）**：收盘价349.14元，一年内股价最高/最低为379.00元/164.88元，市净率（PB）为10.2倍，流通A股市值为21,861.2百万元 [2] - **基础数据（截至2025年9月30日）**：每股净资产34.3元，资产负债率28.02%，总股本/流通A股为626百万股 [2]

纪要涉及的行业与公司 * **公司**：中微公司，一家半导体设备制造商，专注于刻蚀设备及LPCVD+ALD设备[1] * **行业**：半导体设备行业，特别是集成电路制造中的刻蚀、薄膜沉积设备领域[1][2] 财务与运营关键数据 * **2025年营业收入**约为123.85亿元，同比增长36.62%[1] * **2025年归母净利润**为21.11亿元，同比增长30.69%，其中股权投资收益为6.07亿元，同比大幅增长206.57%[1] * **2025年扣非归母净利润**为15.50亿元，同比增长11.64%[1] * **2025年研发投入**高达37.44亿元，同比增长52.65%，占营业收入比例达到30.23%[1] * **刻蚀设备销售总额**约为98.32亿元，同比增长35.12%[1] * **LPCVD+ALD设备销售总额**约为5.06亿元，同比大幅增长224.23%[1] 核心业务与技术进展 * 公司在**高深宽比刻蚀工艺**上实现了**稳定可靠的大规模量产**，适用于下一代逻辑和存储客户[1][2] * 相关高端刻蚀产品加工的**精度和重复性已达到单原子水平**[2] * 针对**先进逻辑和存储器件**制造中的关键刻蚀工艺，公司高端产品**新增付运量显著提升**[2] * 截至2025年底，公司累计已有**超过7,800个反应台**在国内外**170余条**客户芯片及LED生产线上全面量产[2] * 其中，**刻蚀设备反应台全球累计出货超过6,800台**[2] 其他重要信息 * 公司**2025年研发投入占比超3成**，旨在夯实未来发展基石[1] * 公司刻蚀工艺的**护城河持续加深**[2]

行业核心驱动因素 - AI算力需求爆发，驱动全球半导体设备市场规模持续创新高 [1][2] - 先进逻辑制程从FinFET向GAA/CFET演进，5nm及以下制程单万片/月产能设备投资额较28nm提升数倍 [1][2] - 存储端HBM带动DRAM高阶制程升级，3D NAND向400层以上堆叠演进，单万片产能投资额同步提升 [1][2] - 中国大陆晶圆产能全球占比低于销售占比，逻辑与存储龙头资本开支维持高位，叠加两大存储厂商上市融资在即，扩产动能具备持续性 [2] 设备技术趋势与价值量变化 - 制程迭代推动设备结构升级，刻蚀与薄膜沉积在前道设备中的价值占比位居前三，且随制程演进呈提升趋势 [2] - 逻辑端GAA结构、存储端高层数3D堆叠，对高深宽比刻蚀、高选择比刻蚀以及原子层沉积等技术提出更高要求 [2] - 图形化环节投资强度提升，多重曝光、先进金属材料替代及新型结构引入，使设备数量与工艺复杂度同步提升 [2] - 设备投资呈现“技术节点越先进、单位投资越高”的乘数效应 [2] 国产替代进程与市场空间 - 美国、荷兰、日本持续强化对14nm及以下先进制程设备出口限制 [3] - 中国大陆作为全球最大设备需求市场，涂胶显影、清洗、量检测、光刻等进口依赖度较高的环节国产化率仍低于25% [3] - 半导体设备整体国产化率已由2017年的13%提升至2024年的20%，预计2025年达22% [3] - 在政策支持与大基金三期落地背景下，国内晶圆厂扩产将更加倾向国产设备采购 [3] 投资建议关注方向 - 前道平台化设备商，如北方华创、中微公司 [3] - 低国产化率环节设备商，如芯源微、中科飞测、精测电子 [3] - 薄膜沉积设备商，如拓荆科技、微导纳米 [3] - 后道封装测试设备商，如华峰测控、长川科技、迈为股份 [3] - 零部件环节，如新莱应材、富创精密、晶盛机电、英杰电气、汉钟精机 [3]

财务业绩 - 2025年营业收入约123.85亿元，较2024年增加约33.19亿元，同比增长约36.62% [1] - 2025年实现归属于母公司所有者的净利润约21.11亿元，同比增加约4.96亿元，增长约30.69% [1] - 2025年实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润约15.50亿元，同比增加约1.62亿元，增长约11.64% [1] 研发投入 - 2025年全年研发投入约37.44亿元，较2024年增长12.91亿元，同比增长约52.65% [1] 刻蚀设备业务进展 - 针对先进逻辑和存储器件制造的关键刻蚀工艺，高端产品新增付运量显著提升 [1] - 先进逻辑器件中段关键刻蚀工艺和先进存储器件的超高深宽比刻蚀工艺实现稳定可靠的大规模量产 [1] - CCP刻蚀产品方面，用于关键刻蚀工艺的单反应台介质刻蚀产品保持高速增长，能全面覆盖存储器刻蚀应用中的各类超高深宽比需求 [1] - ICP刻蚀产品方面，适用于下一代逻辑和存储客户的ICP刻蚀设备和化学气相刻蚀设备开发取得良好进展，加工精度和重复性已达单原子水平 [1] - 截至2025年底，公司刻蚀设备反应台全球累计出货超过6，800台 [2] 市场与客户拓展 - 截至2025年底，公司累计已有超过7，800个反应台在国内外170余条客户芯片及LED生产线全面量产 [2] 薄膜沉积设备业务进展 - CDP产品部门为先进存储和逻辑器件开发的LPCVD、ALD等十多款导体和介质薄膜设备已顺利进入市场 [2] - 薄膜设备性能完全达到国际领先水平，薄膜设备的覆盖率不断增加 [2] 外延设备业务进展 - EPI设备研发团队已开发出具有自主知识产权的创新平台 [2] - 减压EPI设备已付运至成熟制程客户进行量产验证，同时也付运至先进制程客户进行验证，部分先进工艺已进入量产验证阶段 [2] - 新一代高选择比预清洁腔体满足先进工艺需求，已在客户端进行量产验证 [2] - 常压外延设备现已完成开发，进入工艺验证阶段 [2] - 在泛半导体设备领域，公司正在开发更多化合物半导体外延设备，已陆续付运至客户端进行验证 [2]

2025年度业绩快报核心财务表现 - 2025年营业收入约123.85亿元，较2024年增加约33.19亿元，同比增长约36.62% [1] - 预计2025年实现归母净利润约21.11亿元，同比增加约4.96亿元，增长约30.69% [1] - 2025年实现扣非归母净利润约15.50亿元，同比增加约1.62亿元，增长约11.64% [1] 研发投入与增长 - 2025年全年研发投入约37.44亿元，较2024年增长12.91亿元，同比增长约52.65% [1] 刻蚀设备业务进展 - 用于先进逻辑和存储器件制造的关键刻蚀工艺高端产品新增付运量显著提升 [1] - 先进逻辑器件中段关键刻蚀工艺和先进存储器件超高深宽比刻蚀工艺实现稳定可靠的大规模量产 [1] - CCP刻蚀产品中，用于关键工艺的单反应台介质刻蚀产品保持高速增长，能全面覆盖存储器刻蚀中各类超高深宽比需求 [1] - ICP刻蚀方面，适用于下一代逻辑和存储客户的ICP及化学气相刻蚀设备开发取得良好进展，加工精度和重复性已达单原子水平 [1] - 截至2025年底，公司刻蚀设备反应台全球累计出货超过6,800台 [2] 市场覆盖与客户基础 - 截至2025年底，公司累计已有超过7,800个反应台在国内外170余条客户芯片及LED生产线上全面量产 [2] 薄膜沉积设备（CVD/ALD）业务 - CDP产品部门为先进存储和逻辑器件开发的LPCVD、ALD等十多款导体和介质薄膜设备已顺利进入市场 [2] - 薄膜设备性能完全达到国际领先水平，市场覆盖率不断增加 [2] 外延（EPI）设备业务进展 - EPI设备研发团队已开发出具有自主知识产权的创新平台 [2] - 减压EPI设备已付运至成熟制程客户进行量产验证，同时付运至先进制程客户进行验证，部分先进工艺已进入量产验证阶段 [2] - 新一代高选择比预清洁腔体满足先进工艺需求，已在客户端进行量产验证 [2] - 常压外延设备现已完成开发，进入工艺验证阶段 [2] 泛半导体设备业务拓展 - 公司正在开发更多化合物半导体外延设备，已陆续付运至客户端进行验证 [2]

海外半导体零部件环节市场表现 - 2026年以来海外半导体零部件公司股价涨幅显著领先于其他半导体资产 截至2026年2月22日 UCT MKS VAT 大和热磁年初以来涨幅分别为134% 62% 38% 28% 而同期存储核心资产SK海力士 LAM KLA涨幅为55% 43% 23% 零部件环节领涨行情明确[3] - 近60个交易日内 UCT MKS等零部件公司股价表现同样强劲 涨幅分别达到166%和80% 显著跑赢同期设备与晶圆厂资产[4] - 海外零部件龙头公司2025年第四季度业绩及指引普遍超预期 印证行业高景气上行 例如MKS半导体收入达4.35亿美元超指引高端 AE半导体收入已回升至历史第二高水平 且客户均表示下半年需求将继续走高[16][17] 领涨的底层驱动逻辑 - AI驱动下全球半导体产业持续高强度资本开支 带动零部件需求进入上行拐点 台积电将2026年资本开支上调至520-560亿美元 同比增幅达27%-37% SK海力士 三星 美光等巨头也大幅提升资本开支计划[6][7] - 半导体零部件作为典型重资产行业 固定资产周转率普遍低于设备商 例如UCT MKS 富创精密2024年固定资产周转率分别为6.4次 4.6次和1.1次 低于AMAT LAM的9.0次和7.4次 这使得其稼动率提升时利润释放弹性更大[12] - 复盘历史周期 零部件公司业绩波动性极大 但在上行周期中利润呈现数倍增长弹性 例如2016年和2019年周期中表现显著[12] 中国大陆半导体零部件产业机遇 - 自主可控叠加全球存储周期驱动 中国大陆先进存储与逻辑制程扩产强度预计将强于海外 仅存储端 预计2026年长江存储与长鑫存储合计扩产10-11万片/月 对应资本开支约140-180亿美元[20][22] - 中国大陆存储芯片供需存在巨大静态缺口 2024年本土供给仅占全球产能约10.6% 但需求占全球市场37% 供需缺口高达27.6个百分点[21] - 供应链自主可控需求迫切 美 日 荷等国持续加强对华半导体设备及技术出口管制 推动国产零部件替代进程加速[30][32] - 国内龙头设备商存货周转天数已处于历史较低水平 例如2025年第三季度末北方华创 中微公司存货周转天数分别为463天和420天 随着扩产订单落地 有望开启快速补库周期 拉动零部件需求[23][24] 市场规模与竞争格局 - 半导体零部件市场空间广阔但高度细分 预计2026年中国大陆市场规模将超过1600亿元人民币 按功能可分为机械类 电气类 机电一体类 气液路类 仪器仪表类和光学类等 其中机械类市场规模最大 约497亿元[39][40] - 全球市场目前由美日企业主导 根据2020年数据 美系企业数量占比达46% 日系占36% 从收入体量看 2025年全球前十大供应商中 美日企业占据六席 如美国的UCT MKS 日本的Ebara Horiba等[47][49] - 不同细分赛道特征各异 1 气液路系统 如真空泵 阀门 市场规模大且有一定技术壁垒 易孕育大体量公司 2 电气类 如射频电源 和光学系统 市场规模相对小但技术壁垒极高 行业集中度高 3 金属结构件 市场规模大但加工壁垒较低 竞争激烈[51] 国产化率现状与核心选股思路 - 机械类零部件国产化进展相对较好 其中金属结构件和工艺件在成熟制程国产化率已接近50% 但非金属件 如硅 石英 陶瓷件 仍为日企优势赛道 国产化率普遍低于10%[54][56] - 电气类与仪器仪表类国产化难度大 但正处于加速替代阶段 例如陶瓷加热器 静电卡盘国产化率约10% 射频电源低于10% MFC 质量流量计 低于5%[58][59] - 气液路类处于加速替代阶段 但美日企业优势突出 例如真空泵 阀门 喷淋头等国产化率多低于10% 气体输送系统作为晶圆厂“毛细血管” 主要由美国UCT Ichor主导 国产化率低于20%[60][64] - 机电一体类部分产品已实现较好国产替代 如温控装置 废气处理装置国产化率超过30% 但机械手 EFEM 双工台等产品国产化率仍在10-20%或更低[67][69] - 当前板块核心选股思路在于“赛道天花板+国产化率” 优先选择市场规模大 远期国产化率提升空间显著的细分赛道 如陶瓷件 射频电源 气体输送系统 真空泵等[71] 重点公司分析 - **富创精密**：国内半导体零部件平台化龙头 产品覆盖机械及机电组件 气体传输系统等 是全球少数能量产应用于7nm及以上先进制程的零部件供应商 2018-2024年营收复合年增长率达54% 通过收购Compart Systems深化在气体传输领域布局 公司固定资产规模至2025年第四季度末已达约49亿元 产能布局领先 有望深度受益于先进制程扩产浪潮[74][77][80] - **珂玛科技**：国内先进陶瓷零部件龙头 主营陶瓷结构件 陶瓷加热器和静电卡盘 2019-2024年归母净利润复合年增长率高达90% 陶瓷加热器已在国内晶圆厂批量出货 技术壁垒高 远期市场空间广阔 仅陶瓷加热器在NAND DRAM产能达70万片/月时 潜在需求空间超130亿元[87][93][104] - **恒运昌**：国内射频电源系统龙头 首家支持7-14nm先进制程的国产射频电源供应商 2022-2024年营收和归母净利润复合年增长率分别为85%和132% 下游客户包括拓荆科技 中微公司 北方华创等头部设备商 在3D堆叠技术驱动下 射频电源需求有望量价齐升[111][115] A股半导体零部件板块估值分析 - 与海外同业相比 A股零部件板块在涨幅和估值上存在一定低估 截至2026年2月22日 A股零部件板块年初至今平均涨幅为23% 近120日涨幅为42% 而海外零部件公司同期涨幅分别接近70%和翻倍以上[33] - 估值方面 海外头部零部件公司2026年预测市盈率均值达89倍 而A股对应板块2026年预测市盈率均值为51倍 但A股公司2025-2027年营收和利润预测复合年增长率分别为33%和214% 成长性显著强于海外[33][36]

公司2025年度业绩概览 - 2025年营业收入约为123.85亿元，较2024年增加约33.19亿元，同比增长36.62% [1] - 2025年归属于母公司所有者的净利润约为21.11亿元，较上年同期增长30.69% [2] - 2025年归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润约为15.50亿元，较上年同期增长11.64% [2] 分产品收入表现 - 刻蚀设备2025年销售额约为98.32亿元，同比增长35.12% [1] - LPCVD和ALD设备2025年销售额约为5.06亿元，同比增长224.23% [1] 利润增长驱动因素 - 营业收入增长36.62%带动毛利较去年增长约11.28亿元 [2] - 2025年计入非经常性损益的股权投资收益为6.07亿元，较上年同期的1.98亿元增加约4.09亿元，主要由于二级市场股价波动以及公司出售了部分持有的上市公司股票 [2] 研发投入情况 - 2025年公司研发投入约37.44亿元，较去年增长12.91亿元，同比增长52.65% [2] - 2025年研发投入占公司营业收入比例约为30.23%，远高于科创板均值 [2] - 2025年研发费用为24.75亿元，较去年增长约10.58亿元，同比增长74.61% [2] - 公司加大研发力度是由于市场对中微开发多种新设备的需求急剧增长，旨在尽快弥补国产半导体设备短板并为长期持续增长打好基础 [2]

核心业绩表现 - 2025年全年营业收入约123.85亿元，同比增长约36.62% [1] - 归属于母公司所有者的净利润约21.11亿元，同比增长约30.69% [1] - 基本每股收益为3.40元，同比增长30.19% [6] - 加权平均净资产收益率为9.98%，同比增加1.37个百分点 [6] 收入结构与增长驱动 - 刻蚀设备是核心收入来源，2025年销售额约98.32亿元，同比增长约35.12%，占全年营收比重约79% [4] - 薄膜设备（LPCVD和ALD）销售额约5.06亿元，同比增长约224.23%，成为高速增长的新亮点 [3][4] - 业绩增长由核心刻蚀设备规模扩张与新品类的快速放量共同驱动 [3] 研发投入与技术突破 - 2025年研发总投入约37.44亿元，同比增长约52.65%，占营业收入比例达30.23% [1][5] - 研发费用为24.75亿元，同比增长约74.61% [5] - 公司主动选择以牺牲短期利润换取技术积累，研发投入大幅增加是净利润增速低于营收增速的主要原因之一 [5] - ICP刻蚀设备的加工精度和重复性已达到单原子水平，标志着技术突破进入新阶段 [3] - 针对先进逻辑器件中段关键刻蚀工艺以及先进存储器件超高深宽比刻蚀工艺，均实现了稳定可靠的大规模量产 [4] 市场地位与运营数据 - 至2025年底，公司累计已有超过7，800个反应台在国内外170余条客户芯片及LED生产线全面量产 [4] - 刻蚀设备反应台全球累计出货超过6，800台 [4] - LPCVD设备累计出货量突破三百个反应台，设备性能据称已完全达到国际领先水平 [4] - 公司在南昌约14万平方米以及上海临港约18万平方米的生产和研发基地均已投入使用，支撑规模扩张 [7] 新产品与业务拓展 - 在刻蚀和薄膜设备之外，正积极布局外延设备（EPI）和化合物半导体领域（MOCVD） [7] - EPI设备方面，减压外延设备已付运至客户进行量产验证，常压外延设备已完成开发进入工艺验证阶段 [7] - MOCVD设备方面，持续保持国际氮化镓基MOCVD设备市场领先地位，新型八寸碳化硅外延设备及新型红黄光LED应用设备已付运至国内领先客户开展验证 [7] - 多款Micro-LED及显示领域专用MOCVD新产品亦进入客户端验证阶段 [7] - CDP产品部门为先进存储和逻辑器件开发的十多款导体和介质薄膜设备已顺利进入市场 [4]