核心观点 报告涵盖多个行业研报，包括策略、固收、食品饮料、商社、房地产、电子等，分析各行业现状与趋势，如中报预披露对比、房地产销售、原奶及牧业周期、企业业绩与布局、REITs市场表现、中微公司业绩与发展等，为投资提供参考[1][3][4][6][8][10] 各研报总结 策略：中报预披露的历年对比与景气指引 - 涵盖中报前瞻及历年预披露情况对比、高景气行业及其个股财报指引[3] - 本周A股指数回踩后上行，风偏提升、情绪重回高位；全球权益多数上涨，亚洲股市领涨；商品价格多数上涨，中美利差小幅扩张；国内公布多项经济数据，新易盛业绩驱动算力行情[3] 固定收益：房地产销售继续回落——基本面高频数据跟踪 - 本期国盛基本面高频指数为126.7点（前值126.6点），当周（7月14 - 18日）同比增加5.3点（前值增加5.2点），同比增幅扩大[3] 食品饮料：原奶及牧业调研报告：肉奶周期共振，牧业弹性释放 - 中国原奶及牛肉均处周期底部，奶牛行业逐步出清迈向供需平衡，肉牛行业牛肉价格回升；原奶周期底部确认，产能出清可期；牛肉价格同比提升，进入补栏上行周期[4] 商社：业绩预告陆续披露，企业持续积极布局 - 2025年社服零售基本面平稳，部分企业向好；Q2业绩预告陆续披露，企业积极布局[6] - 新消费景气高，相关标的有古茗、茶百道等；零售调改主线延续，对应标的有永辉超市、重庆百货等；跨境龙头小商品城、安克创新等维持增长，若羽臣、南极电商业态变革值得跟踪；餐饮部分标的改善显著，关注锅圈、小菜园等；旅游景气度高，对应公司有祥源文旅、宋城演艺等；还有酒店、人力、免税等顺周期及其他超跌龙头[6] 房地产：C - REITs周报——指数震荡，首批数据中心REITs认购火爆 - 本周中证REITs全收益指数上涨0.06%，二级市场高位震荡；产业园区、消费基础设施板块REITs表现较优，能源、交通基础设施板块REITs回调；各板块二级市场涨幅有别，仓储物流/产业园区/保障房等板块涨幅分别为0.14%/0.46%/0.13%等[8] - 看好2025年低利率及宏观面修复下REITs市场升温，择时是二级投资关键；弱周期资产受关注，建议结合资产韧性等挑选个券；强周期板块关注政策主题弹性及项目管理能力，部分高能级城市相关项目有投资吸引力[8] 电子：中微公司（688012.SH） - 营收业绩稳健增长，高研发转换效率打造高端装备平台 - 中微公司25H1预计营收49.6亿元，同比+43.9%，刻蚀设备收入37.8亿元，同比+40.1%，LPCVD设备收入1.99亿元，同比+608.2%；2025H1归母净利润预计6.8 - 7.3亿元，同比+31.6%至41.3%；扣非后净利润5.1 - 5.6亿元，同比+5.5%至15.9%；25Q2预计营收27.9亿元，同比+51.3%，环比+28.2%；Q2单季归母净利润预计3.7 - 4.2亿元，同比+37.1%至55.8%，环比+17.2%至33.2%；2025年上半年对外股权投资产生公允价值变动收益和投资收益合计约1.72亿元[10] - 2025年上半年研发投入约14.92亿元，同比增加5.21亿元（增长约53.70%），研发投入占营收比例约30.07%，远高于科创板平均水平；研发费用11.16亿元，较去年增长约5.49亿元（同比增速约96.65%）；在研项目涵盖六大类，超二十款新设备开发，新产品研发速度加快，多款设备在客户先进逻辑产线验证，下一代超高深宽比设备有望领先[11][12] - 未来5 - 10年计划通过外延收购和内生研发覆盖超60%半导体前道设备品类，全面覆盖刻蚀、薄膜及量检测业务，保持对行业外延收并购机会开放态度，目标成为世界先进供应商和平台型集团公司[12] - 预计公司2025 - 2027年营收120.7/158.0/205.4亿元，归母净利润22.5/34.5/48.5亿元，维持“买入”评级[13] 行业表现情况 行业表现前五名 | 行业 | 1月 | 3月 | 1年 | | --- | --- | --- | --- | | 建筑材料 | 16.1% | 11.3% | 24.7% | | 钢铁 | 16.0% | 12.6% | 27.9% | | 通信 | 15.7% | 28.4% | 49.2% | | 综合 | 11.7% | 18.1% | 71.9% | | 电力设备 | 11.5% | 15.3% | 28.1% | [1] 行业表现后五名 | 行业 | 1月 | 3月 | 1年 | | --- | --- | --- | --- | | 银行 | 0.3% | 12.0% | 32.2% | | 交通运输 | 0.6% | 4.7% | 9.9% | | 煤炭 | 0.8% | 1.1% | -9.4% | | 石油石化 | 2.0% | 9.6% | 2.7% | | 美容护理 | 2.1% | 3.6% | 16.5% | [1]

科创板发展历程 - 2019年7月22日科创板正式开市，首批25家公司上市，标志着中国资本市场增量改革的重要里程碑[1][2] - 6年间科创板已汇聚589家硬科技企业，包括产业链"链主"企业、国家级专精特新"小巨人"企业及细分赛道冠军企业[10] - 科创板显著提升我国集成电路产业自主化水平，汇集120余家涵盖芯片设计、制造、封测等全产业链的领先企业[3][4] 中微公司案例 - 中微公司上市6年销售规模增长5倍以上，产品从单一刻蚀设备拓展至刻蚀、薄膜、量检测等多类高端集成电路设备[3] - 公司在美国VLSIresearch/Tech Insights评选中四次获客户满意度第三名，薄膜设备第一名[3] - 从15人创业团队发展为全球2600名员工，拥有2000余项授权专利，厂房面积达45万平方米[4] 制度规则建设 - 2019年3月2日发布科创板8项核心制度规则，涉及注册程序、信息披露、上市条件等67处重要修改[4][5] - 审核中心日均工作14小时（8点至22点），单个企业问询函平均文字量达1.6万字[7][8] - 2019年6月5日完成首场上市委审议会议，审核理念强调透明与效率[7][9] 产业影响 - 科创板形成集成电路产业集聚效应，推动中国芯片技术持续突破[3][4] - 资本市场成为全球科技创新"主战场"，科创板包容性政策支持硬科技企业发展[10] - 改革通过制度创新释放科技创新潜力，体现"惟改革者进，惟创新者强"的发展路径[10]

报告核心观点 报告对多个公司和行业进行分析，涉及房地产、半导体、机械、医药、电力设备等行业，认为各行业有积极变化和潜在催化，部分公司业绩增长良好，部分行业有望迎来景气反转，维持相关行业和公司的推荐或买入评级 [2][50]。 各公司及行业总结 万业企业 - 2025H1归母净利润预计3000 - 4000万元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润预计亏损减少，主要因铋材料业务和出售股权增厚利润 [4]。 - 离子注入设备国内领先，半导体产业平台化布局加速，凯世通交付设备，铋材料业务产能建设推进 [6]。 - 预计2025 - 2027年收入11.81、15.31、19.57亿元，归母净利润2.00、2.75、3.60亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [7]。 中微公司 - 2025H1预计营业收入49.61亿元，同比增长43.88%，归母净利润6.8 - 7.3亿元，同比增长31.61% - 41.28% [8]。 - 2025Q2归母净利润同比高增，LPCVD薄膜设备快速放量，先进工艺刻蚀设备大规模量产，研发投入高，新品研发加速 [9][10]。 - 预计2025 - 2027年收入116.93、149.33、186.13亿元，归母净利润22.37、29.84、39.98亿元，维持“买入”评级 [11]。 珂玛科技 - 2025H1预计营业收入5.15 - 5.25亿元，同比增长33.93% - 36.53%，归母净利润1.65 - 1.75亿元，同比增长18.59% - 25.77% [12]。 - 2025Q2归母净利润同比承压，持续加大研发投入，陶瓷加热器产能提升，新品量产形成收入 [13][14]。 - 预计2025 - 2027年收入11.50、14.65、18.19亿元，归母净利润4.26、5.32、6.58亿元，维持“买入”评级 [14]。 拓荆科技 - 2025Q2预计营业收入12.10 - 12.60亿元，同比增长52.18% - 58.47%，归母净利润2.38 - 2.47亿元，同比增长100.64% - 108.22% [15]。 - 先进制程机台步入量产阶段，ALD设备增长强劲，2025Q2毛利率环比大幅改善，控费能力优化 [17]。 - 预计2025 - 2027年收入56.11、72.27、89.83亿元，归母净利润9.90、13.81、19.29亿元，维持“买入”评级 [18]。 摩托车行业 - 2025年1 - 6月燃油摩托车内外销销量831.7万辆，同比增长19%，外销增长25%，内销下降3.5% [19]。 - 春风动力、钱江摩托、隆鑫通用等公司销售情况各有不同，出口保持较高景气度，维持“推荐”评级 [20][26]。 医药行业 - 2024年基本医保参保率巩固在95%，收入34913亿元，同比增长4.2%，支出29764亿元，同比增长5.5% [27][28]。 - 梳理医保收支变化趋势、关联及政策推力 [27]。 思维列控 - 2025H1预计归母净利润2.76 - 3.14亿元，同比增长45% - 65%，扣非归母净利润2.74 - 3.13亿元，同比增长42% - 62% [30]。 - 产品量价双升叠加费用管控改善，二季度业绩亮眼，业务涵盖列控、安防及高铁运行监测三大领域 [31][33]。 - 预计2025 - 2027年营业收入18.37、22.76、27.42亿元，归母净利润6.74、8.19、10.18亿元，维持“买入”评级 [36]。 浙数文化 - 2025H1归母净利润3.3 - 3.9亿元，同比增长124% - 165%，扣非净利润1.85 - 2.25亿元，同比变化 - 9%至 + 11% [38]。 - 主业稳健及投资收益增长带来业绩大增，边锋手游稳健，深化多领域布局，蓄力发展卡牌业务 [39][40][41]。 - 预计2025 - 2027年营业收入38.15、44.49、49.00亿元，归母净利润6.29、7.42、8.22亿元，维持“买入”评级 [41]。 电力设备行业 - 光伏供给侧改革推进，筛选先进产能，需求仍供过于求；风电进入高景气周期；储能甘肃首发容量电价，欧洲政策红利释放；锂电产业链推进固态电池布局；电动重卡景气度延续；电网特高压发展，新技术赋能新能源运营 [42][43][45][47][48][49]。 - 维持板块“推荐”评级 [50]。 浪潮信息 - 英伟达恢复H20在华供应，将提升国内AI算力需求，公司AI服务器供给能力有望提升 [51][53]。 - 国产算力需求扩大，出海业务增长，通用服务器和交换机业务稳定 [54][55][56]。 - 预计2025 - 2027年营业收入1584.80、2036.94、2544.52亿元，归母净利润30.40、40.37、51.04亿元，维持“买入”评级 [57]。 李宁 - 2025Q2销售点零售流水同比低单位数增长，线下直营渠道承压，渠道结构优化 [58][59]。 - 预计2025 - 2027年实现收入289.3、303.6、318.6亿元，归母净利润24.3、27.0、30.4亿元，维持“买入”评级 [60]。 361度 - 2025Q2主品牌、童装品牌零售额同比增长10%，电商平台流水同比增长20% [62]。 - 电商表现亮眼，超品店扩张带动效益优化，深化产品创新战略 [63][64][65]。 - 预计2025 - 2027年营业收入113、126、140亿元，归母净利润13、14、16亿元，维持“买入”评级 [66][67]。 化工行业 - 2025年7月17日国海化工景气指数为92.08，较7月10日增加0.14 [68]。 - 反内卷推动供给侧改革，关注各细分领域龙头，维持“推荐”评级 [69][95]。 铝行业 - 宏观面偏向利多，电解铝供应宽松，成本增加，库存有累库预期，需求疲软 [96][97][98]。 - 铝加工棒库存、出库、加工费及开工率有变化，铝土矿、氧化铝、预焙阳极价格有不同表现 [98][99][101][102]。 - 维持“推荐”评级，建议关注相关公司 [102]。 煤炭行业 - 动力煤供需优化，价格上涨，三伏天电厂日耗有提升预期；炼焦煤供给恢复有限，价格偏强；焦炭供需偏紧，价格震荡偏强 [103][105]。 - 美国关税新政冲击下煤炭投资价值凸显，维持“推荐”评级，关注相关标的 [106]。 福田汽车 - 发展道路有机制灵活、技术外源性、战略发散性特点，未来聚焦商用车业务 [108][110]。 - 2025年及之后有四项积极经营变化 [110]。 - 预计2025 - 2027年营业收入559.4、621.0、726.5亿元，归母净利润14.7、17.2、21.5亿元，上调至“买入”评级 [111]。 机器人行业 - 产业动态丰富，包括特斯拉餐厅、英伟达观点、深圳机器人送货等 [112][113]。 - 多家公司有战略签约、业绩增长等情况 [114][117]。 - 维持“推荐”评级，关注相关个股 [122][123]。 北交所行业 - 本周北证50小幅回调，新增一家企业注册通过，下周申购1家 [124][125]。 - 看好2025年投资价值，关注低估值和主题映射标的 [125]。 新材料行业 - 中国发现新稀土矿物，天舟九号发射成功，各板块有新进展 [128][129]。 - 维持“推荐”评级 [138]。 博俊科技 - 2025H1预计归母净利润3.41 - 3.87亿元，同比增长47.0% - 67.0% [139]。 - 核心客户车型放量、季节性修复、新产能释放驱动业绩增长，车身工艺拓展，产能布局完善 [140][141]。 - 预计2025 - 2027年营业收入59.52、80.39、99.70亿元，归母净利润8.59、11.80、14.18亿元，维持“增持”评级 [142]。

核心观点 - 2月特朗普关税落地后美国核心通胀连续5个月不及预期，原因包括贸易商进口与库存周期前置、墨西哥商品输入通缩、关税敏感商品权重小及关税对服务和总需求有负面影响，未来一季度美国CPI环比增长中枢或不及预期，25H2美联储2次降息难实现 [1][10] - 科创债ETF发行能提高科创债配置需求、市场流动性并吸引中长期资金，从供需两端盘活科技创新领域投资 [2][14] - 推荐自主车灯龙头星宇股份，因其所处赛道优质、行业地位提升且绑定头部客户，预计2025 - 2027年归母净利润分别为17.61/21.89/26.83亿元 [3][4][16] - 新能源运营商受消纳、电价、补贴三大因素压制，中央136号文推动反转，推荐关注优质绿电、海风、火转绿运营商 [5][17][18] - 保险行业负债端与资产端改善，利差损风险有望缓解，维持“增持”评级 [5][20] - 看好增程汽车国内市场发展前景，预计2027年渗透率达10 - 15%，下一代30万元级以上增程纯电续航或400km+，第三代发动机热效率或达44%+ [6][20] - 推荐宏华数科，预计2025 - 2027年归母净利润为5.4/6.9/8.7亿元，因其受益于数码印花渗透率提升 [7] - 中微公司2025H1业绩高增，平台化布局加速，维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [7][8][23] - 特步国际主品牌稳健，索康尼推进升级，维持25 - 27年归母净利润预测及“买入”评级 [9][26] 宏观策略 海外经济：关税落地后美国通胀连续不及预期原因 - 贸易商进口与库存周期前置、墨西哥商品进口规模增大且输入通缩、关税敏感核心商品在CPI中权重小、关税对服务部门和经济总需求有负面影响 [1][10] 关税成本传导及贸易商应对 - 2018 - 19年仅0.2%价格压力传导至美国CPI，本轮美国贸易商通过前置商品进口、加大免税和低价商品进口对冲高关税冲击 [10] 关税对美国通胀综合影响 - 关税造成商品部门滞胀与服务部门衰退冲击，核心CPI在核心服务拖累下下行，PCE通胀上行主要来自供给因素 [10] 美国通胀未来影响 - 交易员预期未来一季度美国CPI环比增长中枢0.3%，但考虑多种因素实际或不及预期，25Q3同比增速有望保持在3%以下，美联储下半年大幅降息难实现 [10] 固收金工 科创债ETF发行情况 - 2025年6月18日首批10只科创债ETF集中上报，7月2日获批，7月7日发行，截至7月15日共募集289.88亿元，占计划募资规模上限约96.63% [12] 科创债ETF跟踪指数成分券结构 - 中证、上证和深证AAA科创公司债指数成分券数量分别为825只、678只和146只，存量规模分别为10747.35亿元、9306.05亿元和1418.30亿元 [12] - 剩余期限以5年以内中短期为主，深证指数成分券期限中枢或稍低，加权平均久期与中证、上证指数有差距 [12] - 发行主体评级均为AAA级，以央国企为主，行业分布于传统行业，深证指数主体分布更广泛分散 [12] - 票面利率主要集中于2 - 2.5%区间，深证指数票息中枢上移，收益率两极分化显著 [12] - 科创债较普信债有超额利差，非永续科创债超额利差分化大，深证指数前十大发行人利差压缩空间大 [12] 科创债ETF对市场影响 - 提高科创债配置需求，规模增长带来成分券配置需求，底层成分券或迎行情 [2][14] - 提高市场流动性，增强市场活跃度，压缩流动性溢价，提高定价效率 [2][14] - 吸引中长期资金，匹配机构投资者配置需求，盘活科技创新领域投资 [2][14] 行业 车灯行业 - 国内呈现“两超多强”格局，技术升级使份额向头部集中，日系衰退、欧系稳定、自主崛起 [15][16] - 推荐星宇股份，因其所处赛道优质、行业地位提升、绑定头部客户，预计2025 - 2027年归母净利润分别为17.61/21.89/26.83亿元 [3][4][16] 公用事业行业 - 新能源运营商受消纳、电价、补贴压制，中央136号文推动反转，电价有底、消纳缓解、国补欠款风险小 [17][18] - 推荐关注优质绿电、海风、火转绿运营商 [5][18] 保险行业 - 新准则下财务指标波动加剧，25Q1净利润与净资产短期波动，下半年上市险企面临净利润高基数压力 [19] - 负债端新单增速改善，推动分红险转型，预计NBV延续增长，代理人队伍稳定，银保渠道贡献提升 [19] - 资产端持续增配债券与OCI股票，Q2以来资本市场环境转暖 [19] - 监管政策友好，看好行业利差损风险缓解，维持“增持”评级 [5][20] 增程汽车行业 - 需求维度上，2025Q1渗透率5.0%，价格带和车型渗透率分化，预计2027年渗透率达10 - 15% [20] - 供给维度上，品牌以理想、鸿蒙智行等为主，EREV比EV BOM成本低，定价和销量因价格带而异 [20] - 未来“大电池”或为趋势，第三代发动机热效率或达44%+ [6][20] 推荐个股及其他点评 宏华数科 - 提供数码印花设备+墨水解决方案，2024年业绩增长，海外收入高增，业绩高增态势有望持续 [21] - 社会消费习惯转型使数码印花性价比提升，带动设备和墨水市场扩容 [21] - 深度绑定京瓷构建技术壁垒，内生外延打开新增长极，预计2025 - 2027年归母净利润为5.4/6.9/8.7亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [7][21] 中微公司 - 2025H1业绩高增，营收和归母净利润显著增长，研发投入加大，在手订单充足 [7][8][23] - 刻蚀产品领先，镀膜产品拓展顺利，覆盖多种设备领域，维持2025 - 2027年归母净利润预测及“买入”评级 [7][8][23] 特步国际 - 2025Q2及上半年经营数据显示，主品牌零售流水增长，折扣加深、库存增加，索康尼流水高速增长 [24] - 主品牌下半年推新品，推进DTC模式，索康尼调整电商战略，加快开店，维持25 - 27年归母净利润预测及“买入”评级 [24][26]

经营业绩 - 2025年上半年预计实现营业收入接近50亿元，同比增长超过40% [1] - 归母净利润预计超过6.8亿元，同比增速超过30% [1] - 二季度营业收入约为27.87亿元，同比增长约51.26% [3] - 一季度营业收入为21.73亿元，同比增长35.40% [4] - 上半年刻蚀设备收入增长约40.12%，达37.81亿元，占营业收入76.21% [6] - LPCVD薄膜设备收入增长约608.19%，达1.99亿元 [6] - 2025年上半年归母净利润预计为6.80亿元到7.30亿元，同比增长31.61%到41.28% [6] - 扣非净利润预计为5.10亿元到5.60亿元，同比增长5.54%到15.89% [6] 研发投入 - 2025年上半年研发投入约14.92亿元，同比增长约53.70%，占营业收入比重约30% [1][12] - 2024年研发投入约24.52亿元，同比增长约94.31%，占营业收入比例约27.05% [12] - 截至2024年底研发人员数量为1190人，占员工总数47.98% [2] - 新产品研发速度显著加快，开发周期从三到五年缩短至两年或更短 [12] - 目前在研项目涵盖六大类，超过二十款新设备的开发 [13] 产品与技术 - 刻蚀设备应用于全球先进的5纳米及以下集成电路加工制造生产线 [11] - CCP刻蚀设备在海外先进5纳米芯片生产线及下一代更先进生产线上实现批量销售，超过300台反应台在生产线运转 [11] - 2024年CCP和ICP刻蚀设备销售增长和国内主要客户芯片生产线上市占率大幅提升 [12] - 近两年新开发的LPCVD薄膜设备和ALD薄膜设备已获得重复性订单 [12] 行业背景 - 半导体设备是集成电路和泛半导体微观器件产业的基石 [10] - 半导体设备市场主要由欧美、日本等国家的企业占据 [10] - 近年来我国半导体设备行业整体水平不断提高 [10] - 全球刻蚀设备市场呈现垄断格局，海外少数几家公司占据主要市场份额 [11]

中微公司业绩表现 - 25H1营收预计49.61亿元，同比增长43.88%，其中刻蚀设备收入37.81亿元（+40.12%），LPCVD薄膜设备收入1.99亿元（+608.19%）[1] - 25H1归母净利润6.8-7.3亿元（+31.61%-41.28%），扣非归母净利润5.1-5.6亿元（+5.54%-15.89%），毛利率39.84%[1] - 25Q2单季度营收27.87亿元（+51.26%，环比+28.24%），归母净利润3.67-4.17亿元（+37.14%-55.82%，环比+17.20%-33.17%）[1] - LPCVD薄膜设备在先进逻辑器件、DRAM和3D NAND中应用加速放量[3] 拓荆科技业绩表现 - 25Q2营收预计12.1-12.6亿元（+52%-58%，环比+71%-78%），归母净利润2.38-2.47亿元（+101%-108%），扣非归母净利润2.15-2.24亿元（+235%-249%）[2] - 利润增长主因：新产品量产突破带动毛利率改善，规模效应降低费用率[2] - ALD设备25Q2收入超2024全年水平，PE-ALD设备在芯片填孔、侧墙等工艺中实现产业化应用[3] 半导体设备行业趋势 - 全球7nm及以下工艺月产能预计从2024年85万片增至2028年140万片（CAGR 14%），2nm及以下工艺月产能2028年超50万片[4] - 先进工艺设备支出2028年将超500亿美元（2024-2028年CAGR 18%）[4] - 刻蚀设备在先进逻辑和存储器件中关键工艺实现大规模量产[2] 国产化进程 - 国内半导体产业链加速提升算力芯片国产化率，涵盖设备、材料、制造及封装环节[5] - 沐曦股份基于国产供应链推进曦云C600研发，摩尔线程联合国内厂商开发FinFET PDK及Chiplet封装技术[5] - 国产算力芯片性能通过软硬件迭代接近海外大厂，带动产业链结构性机遇[5]

收入表现 - 2025H1公司预计实现收入49.61亿元，同比+43.88%，其中Q2收入27.87亿元，同比+51.26%，超市场预期 [2] - 刻蚀设备2025H1收入37.81亿元，同比+40.12%，主要因先进制程高端产品新增付运量及销售额显著提升 [2] - LPCVD设备2025H1收入1.99亿元，同比+608%，新品逻辑开始兑现 [2] 产品与技术进展 - 公司CCP双台机已在国际最先进逻辑产线量产，部分应用于5nm及更先进产线，2024年CCP&ICP设备市占率大幅提升 [2] - 薄膜设备快速突破，6款设备实现研发和交付，LPCVD和ALD钨金属设备预计2025年发货超180台 [2] - 刻蚀设备已具备量产≥60:1深宽比能力，并储备≥90:1技术，TSV硅通孔刻蚀设备持续获重复订单 [4] - 薄膜沉积设备中六种设备已进入市场，同步开发多款金属薄膜气相设备及新一代PECVD设备 [4] 研发与平台化布局 - 2025H1研发费用11.16亿元，同比+96.65%，新品开发周期缩短至1-2年 [3][4] - 量测设备通过投资布局光学检测板块，增资超微公司开发电子束检测设备 [4] - 泛半导体设备中化合物半导体外延设备正开发并付运至客户端验证 [4] 利润与财务指标 - 2025H1归母净利润中位数7.05亿元，同比+36.44%，Q2中位数3.92亿元，同比+46.48% [3] - 扣非归母净利润中位数5.35亿元，同比+10.71%，Q2中位数2.20亿元，同比-0.35% [3] - 2025H1毛利率39.84%，同比-1.48pct，推测因产品验证及客户结构影响 [3] - 非经常性损益中公允价值变动和投资收益1.72亿元，去年同期亏损0.08亿元 [3] 未来展望 - 2025-2027年营收预测分别为120.28、159.77、205.59亿元，同比增速32.7%、32.8%、28.7% [5] - 归母净利润预测分别为23.45、32.79、44.47亿元，同比增速45.2%、39.8%、35.6% [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025H1业绩高增，平台化布局显现，预计2025年上半年营收49.6亿元，同比+43.9%；归母净利润预计为6.8 - 7.3亿元，同比+31.6至41.3%；扣非后净利润为5.1 - 5.6亿元，同比+5.5至15.9%；2025年Q2单季预计营收27.9亿元，同比+51.3%，环比+28.6%；Q2单季归母净利润预计为3.7 - 4.2亿元，同比+37.0至55.6%，环比+19.4至35.5% [7] - 公司持续加大研发投入，在手订单充足，2025年上半年研发投入14.9亿元，同比+53.7%，占营收比例为30.1%；截至2025Q1末合同负债为30.7亿元，同比+162.4%；存货为74.5亿元，同比+33.4%；2025Q1经营性现金流为3.8亿元 [7] - 刻蚀产品持续领先，镀膜产品拓展顺利，CCP、ICP、MOCVD等设备均有良好表现，薄膜沉积设备获客户认可，量检测设备已规划覆盖多种类型 [7] - 维持公司2025 - 2027年归母净利润为24.3/34.0/44.5亿元，当前股价对应动态PE分别为47/34/26倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|6,264|9,065|11,472|14,179|17,540| |同比（%）|32.15|44.73|26.55|23.60|23.70| |归母净利润（百万元）|1,786|1,616|2,432|3,402|4,454| |同比（%）|52.67|(9.53)|50.53|39.89|30.92| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.85|2.58|3.88|5.43|7.11| |P/E（现价&最新摊薄）|63.90|70.63|46.92|33.54|25.62| [1] 市场数据 - 收盘价182.25元，一年最低/最高价115.50/256.99元，市净率5.63倍，流通A股市值和总市值均为114,114.98百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产32.37元，资产负债率25.74%，总股本和流通A股均为626.15百万股 [6] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|17,901|24,198|29,382|36,067| |货币资金及交易性金融资产（百万元）|8,596|12,287|15,558|19,968| |经营性应收款项（百万元）|1,499|1,967|2,426|2,996| |存货（百万元）|7,039|9,019|10,410|12,045| |合同资产（百万元）|28|115|142|175| |其他流动资产（百万元）|739|811|846|884| |非流动资产（百万元）|8,317|8,380|8,391|8,356| |长期股权投资（百万元）|870|870|870|870| |固定资产及使用权资产（百万元）|2,732|3,039|3,174|3,201| |在建工程（百万元）|652|389|244|160| |无形资产（百万元）|693|713|733|753| |商誉（百万元）|0|0|0|0| |长期待摊费用（百万元）|6|9|12|15| |其他非流动资产（百万元）|3,364|3,361|3,359|3,358| |资产总计（百万元）|26,218|32,577|37,773|44,423| |流动负债（百万元）|5,634|9,560|11,355|13,552| |短期借款及一年内到期的非流动负债（百万元）|36|36|36|36| |经营性应付款项（百万元）|1,680|2,440|2,744|3,081| |合同负债（百万元）|2,586|5,277|6,409|7,822| |其他流动负债（百万元）|1,332|1,808|2,166|2,614| |非流动负债（百万元）|848|853|858|863| |长期借款（百万元）|722|722|722|722| |应付债券（百万元）|0|0|0|0| |租赁负债（百万元）|16|21|26| |其他非流动负债（百万元）|115|115|115|115| |负债合计（百万元）|6,482|10,414|12,213|14,416| |归属母公司股东权益（百万元）|19,737|22,169|25,571|30,025| |少数股东权益（百万元）|(1)|(5)|(11)|(18)| |所有者权益合计（百万元）|19,736|22,164|25,560|30,007| |营业总收入（百万元）|9,065|11,472|14,179|17,540| |营业成本(含金融类)（百万元）|5,343|6,596|8,011|9,778| |税金及附加（百万元）|31|57|71|88| |销售费用（百万元）|479|648|709|877| |管理费用（百万元）|482|688|567|702| |研发费用（百万元）|1,418|1,560|1,687|1,929| |财务费用（百万元）|(87)|(51)|(100)|(133)| |加:其他收益（百万元）|202|195|227|281| |投资净收益（百万元）|88|803|284|351| |公允价值变动（百万元）|153|(250)|50|25| |减值损失（百万元）|(139)|(23)|(20)|(15)| |资产处置收益（百万元）|0|0|0|0| |营业利润（百万元）|1,704|2,698|3,774|4,941| |营业外净收支（百万元）|5|0|0|0| |利润总额（百万元）|1,709|2,698|3,774|4,941| |减:所得税（百万元）|95|270|377|494| |净利润（百万元）|1,614|2,428|3,397|4,447| |减:少数股东损益（百万元）|(1)|(4)|(5)|(7)| |归属母公司净利润（百万元）|1,616|2,432|3,402|4,454| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|2.58|3.88|5.43|7.11| |EBIT（百万元）|1,375|1,922|3,134|4,166| |EBITDA（百万元）|1,635|2,284|3,523|4,579| |毛利率(%)|41.06|42.50|43.50|44.25| |归母净利率(%)|17.82|21.20|23.99|25.39| |收入增长率(%)|44.73|26.55|23.60|23.70| |归母净利润增长率(%)|(9.53)|50.53|39.89|30.92| |经营活动现金流（百万元）|1,458|3,601|3,377|4,449| |投资活动现金流（百万元）|646|378|(117)|(26)| |筹资活动现金流（百万元）|(2)|(38)|(38)|(38)| |现金净增加额（百万元）|2,117|3,941|3,221|4,385| |折旧和摊销（百万元）|260|362|389|413| |资本开支（百万元）|(892)|(425)|(400)|(375)| |营运资本变动（百万元）|(212)|1,299|(139)|(93)| |每股净资产(元)|31.71|35.62|41.09|48.24| |最新发行在外股份（百万股）|626|626|626|626| |ROIC(%)|6.69|7.96|11.45|13.13| |ROE - 摊薄(%)|8.19|10.97|13.30|14.83| |资产负债率(%)|24.72|31.97|32.33|32.45| |P/E（现价&最新股本摊薄）|70.63|46.92|33.54|25.62| |P/B（现价）|5.75|5.12|4.44|3.78| [8]

市场表现 - 上证科创板半导体材料设备主题指数上涨0.45% [1] - 成分股拓荆科技上涨4.43%，神工股份上涨2.61%，中微公司上涨1.91%，华兴源创上涨0.81%，华海诚科上涨0.78% [1] - 科创半导体ETF（588170）上涨0.30%，最新价报1.02元 [1] 资金流向 - 科创半导体ETF近5天获得连续资金净流入，最高单日获得1621.47万元净流入，合计"吸金"3042.52万元，日均净流入达608.50万元 [1] 业绩表现 - 中微公司预计2025年半年度归属于母公司净利润为6.8亿元-7.3亿元，同比增长31.61%-41.28% [1] - 中微公司营业收入约49.61亿元，同比增长43.88%，其中刻蚀设备和LPCVD薄膜设备收入大幅增长 [1] - 中微公司高端产品新增付运量显著提升，在先进逻辑器件和先进存储器件中多种关键刻蚀工艺实现大规模量产 [1] - 拓荆科技预计2025年第二季度实现归属于母公司所有者的净利润2.38亿元~2.47亿元，同比增长101%~108% [1] ETF持仓 - 科创半导体ETF（588170）前十大权重股分别为华海清科、中微公司、沪硅产业、拓荆科技、中科飞测、安集科技、芯源微、华峰测控、天岳先进、盛美上海 [2] - 前十大权重股合计占比72.71% [2]

中微公司25Q2业绩表现 - 25Q2预计收入27.87亿元，同比+51.2%/环比+28.2% [2][3] - 扣非净利润2.12-2.62亿元，同比-3.9%~+18.9%/环比-29%~-12.3%，利润环比承压主要因研发费用增加 [2][3] - 归母净利润3.67-4.17亿元，同比+37%-55.8%/环比+17.2%-33.2% [3] 25H1经营数据 - 25H1收入49.6亿元，同比+43.9%；归母净利润6.8-7.3亿元，同比+31.6%-41.3% [2] - 刻蚀设备收入37.8亿元同比+40%，LPCVD设备收入1.99亿元同比+608% [2] - 研发投入14.92亿元同比增加约5.2亿元，导致利润增速低于收入增速 [2] 产品与技术进展 - 先进逻辑和存储器件刻蚀工艺高端产品新增付运量显著提升，关键工艺实现大规模量产 [3] - 在研项目覆盖6大类、超20款新设备，研发周期缩短至2年或更短 [3] - LPCVD设备快速放量，刻蚀设备保持稳健增长 [2][3] 非经常性损益影响 - 25H1非经常收益1.72亿元（含政府补助及股权投资公允价值变动），24H1为亏损0.08亿元 [2] - 扣非利润增速（+5.54%-15.9%）低于归母净利润增速（+31.6%-41.3%）主要受非经常损益影响 [2]