Tradeweb Markets (NasdaqGS:TW) Q3 2025 Earnings Call October 30, 2025 09:30 AM ET Speaker1Good morning and welcome to Tradeweb's third quarter 2025 earnings conference call. As a reminder, today's call is being recorded and will be available for playback. I'll turn the call over to Head of Treasury FP&A and Investor Relations Ashley Serrao. Please go ahead.Speaker0Thank you and good morning. Joining me today for the call are our CEO Billy Hult, who will review our business results and key growth initiatives ...

财务数据和关键指标变化 - 第二季度收入达5.13亿美元，同比增长26.7%，按固定汇率计算增长24.7%，上半年收入超10亿美元，预计2025年将实现两位数收入增长 [5][26] - 可变收入增长30%，总交易收入增长28%，四大主要资产类别固定收入按报告基础增长25%，按固定汇率计算增长23% [27] - 调整后EBITDA利润率为54.2%，较2024年全年利润率提高83个基点 [28] - 第二季度末现金及现金等价物为16亿美元，过去12个月自由现金流约9.52亿美元，净利息收入1450万美元，因现金余额和利息收益率降低而减少 [34] - 董事会宣布A类和B类股季度股息为每股0.12美元，同比增长20% [35] - 预计2025年与ELSEG的主数据协议收入约9000万美元，较2024年增长约10% [37] 各条业务线数据和关键指标变化 利率业务 - 本季度收入创纪录，主要因掉期、全球国债和抵押贷款业务的持续有机增长 [8] - 现金利率产品每百万美元平均费用下降7%，主要因美国国债零售业务占比下降以及抵押贷款和欧洲国债每百万美元费用降低 [29] 信贷业务 - 收入实现两位数增长，信贷衍生品和市政债券业务收入均实现两位数增长，全球企业信贷业务实现个位数增长，零售企业信贷收入同比下降17% [15] - 自动化交易持续受到青睐，全球信贷AIX日均交易量同比增长超15%，美国投资级和高收益债券全电子交易的大宗交易份额均达到95% [15][16] - 机构美国信贷业务收入同比增长15%，机构RFQ日均交易量同比增长超35%，投资级和高收益债券均实现两位数增长 [17] - 投资组合交易日均交易量同比增长15%，高收益债券交易量创纪录，投资级债券交易量为第二高 [18] - 所有交易业务表现强劲，交易量超2000亿美元，日均交易量同比增长近10%，全对全日均交易量同比增长超50%，交易商RFQ日均交易量同比增长近20% [18] 货币市场业务 - 收入增长主要得益于ICD业务的加入，以及全球回购业务季度收入创纪录 [8] - 每百万美元平均费用增长49%，主要因ICD业务的纳入，部分被零售CD业务占比下降所抵消 [32] 股票业务 - ETF业务收入创纪录，市场波动推动频繁的再平衡和风险管理，与客户的整合不断加深 [14] - 机构股票衍生品收入创纪录，同比增长30% [14] - 现金股票每百万美元平均费用增长15%，主要因美国ETF每百万美元费用提高以及向欧盟ETF业务的业务结构转变 [31] 市场数据业务 - 收入增长主要得益于自有数据产品的增长 [9] 各个市场数据和关键指标变化 美国国债市场 - 收入同比增长11%，机构业务创新高 [10] - 第二季度市场份额为22%，同比下降，主要因行业业务结构向以语音为主的基差和掉期利差交易转变 [12] - 与主要电子竞争对手相比，机构美国国债市场份额连续第五个季度超过50% [13] - 批发业务收入创纪录，主要因流媒体协议的采用率创纪录，以及会话和Rate fin解决方案的采用率不断提高 [13] 全球掉期市场 - 收入创纪录，同比增长超45%，主要因客户参与度高、业务结构向风险交易转变以及加权平均期限增加4% [21] - 核心风险市场份额（不包括压缩交易）创纪录，同比提高240个基点，总市场份额从2024年的23.6%降至2025年的22.6%，主要因美国和欧洲客户相关压缩交易量大幅减少 [22] - 国际掉期业务收入创纪录，同比增长超55%，新兴市场和亚太地区收入创纪录，全球活跃用户同比增长13% [23] - 新兴市场掉期业务收入连续第二个季度实现强劲增长，本季度推出马来西亚掉期业务，并完成巴西掉期业务的首次点击交易 [24] - RFM协议日均交易量同比增长超一倍，采用率不断提高 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 持续推动业务从电话交易向电子交易转型，认为这是不可逆转的趋势，尽管市场波动会导致客户暂时回归电话交易，但电子交易的发展仍在继续 [6] - 注重创新，推出AIX和投资组合交易等新解决方案，客户对这些创新的接受度不断提高 [7] - 继续在全球范围内扩张，特别是在新兴市场和亚太地区，通过战略举措实现了国际业务的持续增长 [7] - 平衡增长和盈利能力，在投资于业务增长的同时，实现了调整后EBITDA利润率的扩大 [7] - 加强与客户的合作，提供更好的数据、执行工具、直通处理和交易后解决方案，以满足客户在不同市场环境下的交易需求 [39] - 关注数字资产领域，探索稳定币和代币化货币市场基金等创新产品，以增强一站式服务能力 [107] - 计划通过并购进一步扩大业务，重点关注能够扩大总可寻址市场的机会，包括进入新的资产类别和地理区域 [128] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球市场环境复杂多变，包括关税战争、利率和股票市场的快速变化、房地产市场放缓和高通胀等因素，但公司平台上的客户参与度依然很高 [5] - 市场波动虽然带来了挑战，但也为电子交易的发展提供了机遇，客户越来越依赖电子交易平台进行交易 [6] - 公司认为电子交易在固定收益市场的渗透率仍有很大提升空间，未来将继续利用技术和创新实现更多领域的电子化 [39] - 预计2025年将实现两位数的收入增长，调整后EBITDA利润率将超过2024年水平，但扩张幅度将比去年更为温和 [35][37] 其他重要信息 - 公司将网站作为披露重大非公开信息的渠道，并遵守Regulation FD的披露义务 [3] - 本季度因与Canton网络的合作获得180万美元收入，该收入将随Canton代币数量、价格和零售客户技术改进的波动而变化 [28] - 预计第三季度技术和通信以及专业费用的非薪酬费用运行率将增加约500万美元 [36] - 预计2025年下半年因迁至新总部，占用费用将同比增长40%，包括约65万美元的重复租金费用 [36] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1 ：美国国债市场份额下降的原因及应对措施 - 市场份额下降主要因高波动性导致业务结构向基差和掉期利差交易转变，这些交易通常通过电话进行，导致电子化交易暂时受阻 [49] - 公司正在推出美元掉期和国债多资产一揽子交易协议，调整掉期利差的增量，以解决这些问题 [50] - 公司在电子交易方面相对于Bloomberg已获得250个基点的市场份额增长，将继续发挥算法执行的领先优势，通过提供全面的协议满足客户需求 [50][51] 问题2 ：新的买方费用在高收益债券市场的客户反应及是否会应用于投资级债券市场 - 推出高收益债券买方费用后，机构高收益债券市场份额上升，表明市场认可公司的定位 [63] - 公司自2016年起就在投资级债券市场收取买方费用，认为在高收益债券市场的举措是市场发展的自然结果，公司凭借在技术、协议和流动性方面的投资领先于竞争对手 [64] - 公司将继续投资于信用市场，扩大市场份额，提升产品和服务能力，认为客户更关注公司提供的价值而非价格 [68][69] 问题3 ：ICD业务的交叉销售进展以及市场波动对余额的影响和恢复时间 - ICD业务客户保留率高，今年已新增34个客户，余额和收入在过去12个月略有增长 [74] - 第二季度现金余额波动主要因大型客户利用市场股价错位增加回购和资本支出，这种影响是阶段性的，市场份额和客户关系未受影响 [75] - 预计业务将遵循历史季节性规律，下半年表现通常较强，目前余额正在逐步恢复 [76] - 交叉销售方面，公司已完成T Bills产品的构建和集成，有大量潜在客户，未来将拓展到更长期限的美国国债和国际债券 [77][79] - 公司通过扩大ICD的客户覆盖范围，利用现有销售团队和监管基础设施，取得了一定进展，如在新加坡设立员工，扩大在北欧和西欧国家的业务 [79] 问题4 ：掉期业务每百万美元费用的未来展望 - 公司认为在不考虑压缩交易、期限和业务结构变化的情况下，能够维持或适度提高掉期业务每百万美元的费用水平 [86] - 产品结构变化将是未来一到两年费用的主要驱动因素，新兴市场和RFM等高价产品和协议的增长将带来积极影响 [87] - 公司将灵活应对市场变化，平衡与交易商和买方客户的利益，以实现收入增长 [88] - 双边掉期市场电子化存在机会，虽对每百万美元费用可能无直接影响，但有助于扩大收入规模 [89] 问题5 ：管理层在区域层面的关注重点和最佳增长机会，以及相关资产类别或产品 - 国际业务增长强劲，第二季度收入同比增长超40%，涵盖利率、信贷、ETF和回购等多个领域 [96] - 欧洲市场亮点包括欧洲掉期业务增长超40%、新兴市场掉期业务增长80%、亚太掉期业务翻倍、欧洲ETF和新兴市场信贷表现强劲，以及欧洲回购业务向好 [97] - 公司在欧洲重点推广AI Snap智能交易商选择工具和AIX协议，目前欧洲信贷业务中约四分之一的交易量由AIX处理 [98][99] - 亚洲市场重点拓展掉期、ETF和国债业务，认为日本掉期市场正适合电子化发展，澳大利亚市场在掉期和债券业务上正积累动力，新兴市场方面关注拉丁美洲和中东地区 [100] - 公司还致力于在国际市场推广ICD品牌，以扩大机构客户覆盖范围 [101] 问题6 ：稳定币和代币化货币市场基金对短期国债市场和Tradeweb的影响，以及公司在数字领域的投资方向 - 公司看好数字资产，认为稳定币和代币化货币市场基金是游戏规则改变者，随着监管环境改善，公司将根据客户需求探索代币化版本，同时不会干扰核心机构关系 [107] - 公司专注于构建分布式互操作的固定收益生态系统，从交易后结算抵押工作流程开始，特别是在融资和发行市场，目标是成为数字固定收益二级市场交易的首选平台 [110][111] - 公司已进行多项数字领域投资和合作，包括成为Canton网络的验证者和超级验证者，与DRW、Don Wilson、Goldman Sachs DApp、Alpha Ledger、BlackRock Securitize等合作，未来将继续投资和合作，保持在数字领域的领先地位 [113][114] 问题7 ：公司进行大规模并购的可能性及对业务的潜在影响，特别是在加密领域 - 过去两年公司成功完成三项重要收购（Yieldbroker、Rate Fin和ICD），并与关键市场基础设施参与者和创新者建立战略合作伙伴关系，目前这些收购已基本完成整合 [124][125][126] - 公司财务状况良好，有能力进行更大规模的并购，将寻找能够扩大总可寻址市场的机会，包括进入新的资产类别和地理区域，同时注重文化契合度 [127][128][129] - 加密领域是公司关注的新机会之一，但具体投资决策将综合考虑战略和财务因素 [113][128] 问题8 ：监管改革（如SLR）对大型交易商的潜在资本释放影响以及对利率市场的潜在影响 - 目前银行合作伙伴资金充裕，实力强劲，正在寻找承担更多风险和进入新交易领域的机会，这对客户有利 [135] - SLR比率的变化可能是增加国债市场弹性和流动性最具影响力的因素之一，银行将有更多资本持有美国国债，促进更多交易，可能降低收益率并改善市场深度 [136] - SLR比率降低了银行资产所需的资本百分比，且是风险不敏感的资本比率，放松该约束将使银行能够持有更大的国债头寸，增加掉期交易活动，对公司业务有积极影响 [137][138] - 过去在COVID期间，美联储豁免国债的SLR要求，受SLR约束的银行增加了国债头寸，证明了该政策的有效性 [139]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度实现创纪录的5亿美元以上季度收入，连续第七个季度实现强劲两位数收入增长，报告基础上同比增长24.7% [6][8] - 调整后EBITDA利润率较2024年第一季度扩大88个基点，报告基础上较2024年全年利润率增加125个基点至54.6% [8][29] - 可变收入增长27%，总交易收入增长24%，四大主要资产类别相关的固定收入报告基础上增长14%，固定汇率基础上增长15% [28] - 现金利率产品每百万平均费用下降8%，长期互换每百万平均费用上升42%，现金信贷每百万平均费用下降11%，现金股票每百万平均费用增加17%，货币市场每百万平均费用增加54% [30][31] - 调整后费用报告基础上增加22%，固定汇率基础上增加23%，调整后补偿成本增长24%，技术和通信成本增加35%，调整后专业费用增长19%，调整后一般和行政成本下降11% [32] - 预计2025年调整后费用在9.7亿 - 10.3亿美元之间，资本支出随时间增加，与伦敦证券交易所集团主数据协议产生的收入约为9000万美元 [34] 各条业务线数据和关键指标变化 利率业务 - 创造创纪录收入季度，互换、全球政府债券和抵押贷款实现持续有机增长 [8] 信贷业务 - 高个位数收入增长，信贷衍生品和市政债券实现强劲两位数增长，全球现金信贷实现低个位数收入增长，零售信贷收入同比下降20% [14] - 自动化持续激增，全球信贷AIX平均每日交易量同比增长超15%，美国投资级交易全电子交易中实现创纪录9%的大宗交易份额，美国高收益交易中实现超4%的大宗交易份额 [14] 股票业务 - 实现两位数收入增长，全球ETF和股票衍生品业务增长带动，ETF业务因季度内波动性增加超50%而创纪录收入，股票衍生品收入同比增长超20% [9][13] 货币市场业务 - 因新增ICD和全球回购协议创纪录季度收入带动 [8] 市场数据业务 - 由伦敦证券交易所集团市场数据合同和专有数据产品增长带动 [9] 全球互换业务 - 创纪录收入，同比增长超40%，核心风险市场份额（不包括压缩交易）同比上升超250个基点，总市场份额从22%降至21% [22] - 新兴市场互换收入同比增长超60%，RFM协议平均每日交易量同比增长超70% [24] 各个市场数据和关键指标变化 美国国债市场 - 第一季度25个交易日中有每日收益率变动是历史平均水平的两倍，市场份额达23%，推动收入同比增长13% [10] - 机构业务创纪录收入，机构美国国债连续四个季度市场份额超50%，机构美国国债AIX平均每日交易量同比增长15% [10][11] 4月市场 - 宏观不确定性和全球贸易战引发股票和固定收益市场风险快速重新定价，但客户在平台上仍高度参与，日均收入高于第一季度，所有四个资产类别均实现两位数交易量和收入增长 [38][39] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 持续投资优势领域，推动语音和纸质市场向更透明市场转变，通过有机增长或并购进入新市场 [37] - 信用业务方面，调整定价模式，引入订阅费和提高最低下限，优先新兴市场信用扩张，计划推出沙特阿拉伯业务，第一季度新兴市场信用收入同比增长近20% [19][21] - 全球互换业务持续创新，新兴市场互换和RFM协议取得进展 [23] - 应对市场变化，注重平台可靠性和市场功能基础设施投资，与客户合作应对波动 [50][51] - 面临Citadel等竞争对手，但认为其发展对业务有积极影响，将继续与经销商和客户合作，通过增加市场份额和收入实现增长 [74][75] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度宏观背景不断演变，地缘政治风险无处不在，但技术推动市场连接性增强，公司在变化和复杂性中茁壮成长 [7] - 4月市场波动剧烈，但公司客户保持高度参与，平台表现出韧性，预计关税将继续推动市场波动，公司作为利率业务领导者将继续繁荣 [38][51] - 对信用业务增长前景有信心，认为定价模式调整将为长期增长和创新提供激励，新兴市场信用业务有强劲势头 [18][21] - 全球互换业务长期增长潜力大，有机会在清算和非清算互换市场提供更多解决方案 [24] 其他重要信息 - 公司将网站作为披露重大非公开信息的手段，遵守Regulation FD规定 [3] - 会议中提及的某些陈述可能构成前瞻性陈述，实际结果可能与这些陈述存在重大差异 [3] - 公司在第一季度继续投资数字资产、咨询和客户关系发展 [32] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 请详细阐述利率市场情况 - 4月市场出现大规模风险资产下跌、美元走弱、利率大幅上升和波动性加剧，30年期国债收益率出现自1982年以来最大单周涨幅，高收益利差在两周内扩大150个基点，抵押贷款利差自新冠疫情以来最大 [47][48][49] - 公司注重平台可靠性和市场功能基础设施投资，客户保持高度参与，4月有3天交易量连续超过3万亿美元，自动化方面4月使用AIX的平均每日交易量较第一季度增长超20% [50] - 关税将继续推动市场波动，通胀高于美联储目标，公司作为利率业务领导者将继续与客户合作应对波动并繁荣发展 [51] 问题: 信用定价从可变向固定定价过渡情况及为何现在进行调整 - 公司一直将经销商视为重要合作伙伴，希望其在平台上提供流动性，且公司希望在零售、批发和机构市场全面布局 [58][59] - 鉴于信用业务规模，增加固定收入占比是积极的，第一季度信用固定收入占总信用收入不到7%，预计第二季度末将接近13%，且主要是通过提高最低下限实现，调整后仍有85%的信用收入完全可变 [63][64] - 4月信用业务实现两位数收入增长，这些变化有助于公司与经销商和客户合作，扩大市场份额和收入 [65] 问题: Citadel宣布处理银行债券交易对电子交易信用业务及公司的影响，以及信用业务增长算法相关问题 - Citadel在全球政府债券、全球互换和信用业务方面具有竞争力，其目标是为客户提供直接流动性并拓展经销商群体，公司认为这对业务有积极影响，双方保持密切对话 [74][75][76] - 公司信用业务85%以上的费用可变，收入增长无限制，信用业务增长算法与其他业务类似，包括扩大市场份额、引入新协议和增加新客户，公司通过技术和人员投资推动市场份额增长 [78][79] 问题: 欧洲政府债券投资组合交易的用例与信用业务相比如何，对电子化程度意味着什么，在美国是否有应用场景及费用率影响 - 投资组合交易是公司的创新成果，在欧洲政府债券产品中有很强的应用前景，可解决客户在欧洲主权曲线相对价值交易中的电子执行问题 [86][88] - 公司将考虑投资组合交易在美国利差产品中的应用，如特定池 [89] 问题: 如果政府放松银行监管，公司将如何受益，对周转率意味着什么，特别是关于持有国债的资本要求 - 调整SLR比率可能是增加国债市场弹性和流动性的最有影响的变化，对公司是积极的，意味着银行有更多资本持有美国国债，促进更多交易，降低收益率并改善市场深度 [96] - 以新冠疫情期间美联储豁免国债SLR要求为例，受SLR限制的银行会增加国债头寸和周转率，降低利润率 [97] 问题: 美国国债市场抛售、美元贬值和美国例外主义潜在恶化对公司业务的影响，不仅限于利率业务 - 公司业务多元化，不同年份不同业务驱动增长，第一季度国际业务占收入38%，新兴市场收入同比增长超55% [105] - 公司拥有领先的美国利率平台，同时国际业务也是重要组成部分，有助于公司在市场波动中应对挑战 [106][107] 问题: 公司在数字资产领域的投资策略，最有吸引力的用例，以及代币化和区块链解决方案面临的障碍及如何克服 - 公司作为技术公司，在数字资产领域的策略是与客户合作，提高其工作流程效率，目标是创建分布式生态系统，使全球金融市场参与者能够无缝、高效和大规模地互操作 [111][112] - 公司已与BlackRock、Goldman等客户合作投资，未来将进行更多投资，认为在抵押品管理方面会有赢家，公司将在这些领域发挥领导作用 [112][113][114] 问题: 资产负债表上过剩现金持续增加，当前市场不确定性如何影响公司的并购意愿，对话是否变得更难，何时会更乐观或机会主义地进行回购 - 并购仍是公司首选的现金使用方式，但会严格评估，公司认为有机增长和良好的并购记录为未来并购提供动力，对并购前景感到乐观 [119][121] - 资本分配顺序为有机增长、并购、股票回购和股息，股票回购用于抵消股权补偿的稀释，机会主义回购将考虑增值情况，公司资产负债表强劲，在并购中具有灵活性，将注重战略和财务纪律 [122][123][124]

财务数据和关键指标变化 - 本季度实现创纪录的5.1亿美元收入，按报告基础计算同比增长24.7%，按固定汇率计算同比增长25.8% [5][26] - 调整后EBITDA利润率为54.6%，较2024年全年利润率增加125个基点 [28] - 可变收入增长27%，总交易收入增长24%，四大主要资产类别的固定收入按报告基础计算增长14%，按固定汇率计算增长15% [27] - 其他交易收入增长8% [28] - 现金利率产品每百万平均费用下降8%，长期互换每百万平均费用上升42%，现金信贷每百万平均费用下降11%，现金股票每百万平均费用上升17%，货币市场每百万平均费用上升54% [30][31] - 调整后费用第一季度按报告基础计算增加22%，按固定汇率计算增加23% [32] - 第一季度末现金及现金等价物为13亿美元，过去12个月自由现金流约为8.34亿美元 [33] - 董事会宣布A类和B类股季度股息为每股0.12美元，同比增长20% [34] 各条业务线数据和关键指标变化 利率业务 - 利率业务本季度收入创纪录，掉期、全球国债和抵押贷款业务持续有机增长 [7] 信贷业务 - 信贷业务受市政债券和信贷衍生品业务推动，全球公司债券业务也有所增长 [7] - 零售信贷收入同比下降20%，主要反映零售投资者在宏观不确定性上升的情况下持避险态度 [13] - 全球信贷AIX日均交易量同比增长超15%，美国投资级全电子交易中实现创纪录的9%大宗交易份额，美国高收益交易中大宗交易份额超4% [13][14] - 机构信贷业务中，机构RFQ日均交易量同比增长超25%，投资组合交易日均交易量同比增长10% [15] - 全对全日均交易量同比增长超25%，会话日均交易量同比增长近10% [16] 股票业务 - 股票业务实现两位数收入增长，全球ETF和股票衍生品业务增长显著 [8] - ETF业务收入创纪录，季度内波动性增加超50%，AIX解决方案日均交易量同比增长超100% [12] 市场数据业务 - 市场数据收入受LSEG市场数据合同和专有数据产品增长推动 [8] 全球互换业务 - 全球互换业务收入创纪录，同比增长超40%，核心风险市场份额（不包括压缩交易）升至第二高，同比上升250个基点 [22] - 机构互换收入创纪录，美国、欧洲、英镑、G11和新兴市场互换均创新高，活跃客户增加11% [23] - 新兴市场互换收入同比增长超60%，RFM协议日均交易量同比增长超70% [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国国债市场波动剧烈，本季度超25个交易日的日收益率波动是历史平均水平的两倍 [9] - 第一季度美国国债市场份额为23%，推动收入创纪录，同比增长13% [9] - 机构美国国债业务连续四个季度市场份额超50%，机构美国国债AIX日均交易量同比增长15% [10] - 美国国债批发业务收入创历史新高，流媒体和会话协议的采用率创纪录 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 持续投资优势领域，专注全球市场的增长和创新，将语音和纸质市场转向更透明的市场，并通过有机增长或并购进入新市场 [36] - 信用业务方面，引入订阅费并提高最低费用下限，优化可变买方费用，平衡可变和固定定价模式，激励长期增长和创新 [18] - 优先发展新兴市场信贷业务，计划在未来几个月推出沙特阿拉伯业务，第一季度新兴市场信贷收入同比增长近20% [21] - 投资数字资产和新兴技术，目标是创建分布式生态系统，使全球金融市场参与者能够无缝、高效和大规模地互操作 [102] - 并购仍是公司首选的现金使用方式，注重文化和技术资源，交易需对收入和盈利增长有增值作用 [109][113] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度宏观背景不断变化，地缘政治风险无处不在，但技术推动市场连接性增强，公司在变化和复杂环境中茁壮成长 [6] - 4月宏观不确定性和全球贸易战引发风险资产重新定价，但客户在平台上的参与度仍然很高，市场具有韧性 [37] - 公司对长期增长前景充满信心，将继续专注于推动全球市场的创新和价值，增强一站式服务能力 [38] 其他重要信息 - 公司欢迎Rich Repetto加入董事会，他拥有超过25年的行业经验 [39][40] - 4月整体收入增长趋势较2024年4月高出约30%，日均收入高于第一季度，四大资产类别均实现两位数的交易量和收入增长 [38][39] 问答环节所有提问和回答 问题: 请详细分析利率市场情况，包括市场整体健康状况、长端曲线变动对客户的影响、基差互换和利差交易情况，以及当前市场的久期和风险偏好定位 - 4月利率市场出现前所未有的大幅波动，风险资产大幅下跌，美元走弱，利率大幅上升，波动因杠杆头寸平仓和大规模头寸反转而加剧 [45] - 30年期国债收益率出现自1982年以来最大单周涨幅，高收益利差在两周内扩大150个基点，抵押贷款基差扩大幅度为新冠疫情以来最大 [46][47] - 公司专注于平台可靠性和市场功能的底层架构，客户保持高度参与且倾向于电子化交易，4月连续3天交易量超300亿美元，AIX自动化日均交易量较第一季度增长超20% [48] - 市场功能保持弹性，未来关税仍将推动市场波动，通胀高企与降低利率的需求之间的争论将持续，公司作为利率业务领导者将继续受益 [49] 问题: 信用业务从可变定价向固定定价的过渡进展如何，为何现在开始进行这些改变 - 公司一直将经销商视为重要合作伙伴，致力于在零售、批发和机构市场全面布局，以适应市场结构变化并增强竞争力 [55][56] - 随着信用业务规模扩大，增加经常性收入占比有助于业务发展，2024年第一季度信用固定收入占总信用收入的比例低于7%，预计到第二季度末将接近13%，主要通过提高最低费用下限实现，且收入总体保持中性 [59][60] - 4月信用业务实现两位数收入增长，这些变化有利于公司与经销商和客户合作，扩大市场份额和收入 [61] 问题: 证券行业宣布为银行处理债券交易，对信用电子交易和Tradeweb有何影响，以及信用业务的收入增长策略 - Citadel进入市场提供强大的定价和信用，增加了市场的流动性和速度，与公司保持密切对话，其发展对公司业务有利 [66][68] - 信用业务85%以上的费用为可变性质，收入增长无上限，业务策略包括扩大市场份额、引入新协议和增加新客户，公司通过技术投资和人员配置推动市场份额增长 [70][72] 问题: 欧洲政府债券投资组合交易的用例与信用业务相比如何，对电子化程度有何影响，在美国市场是否有应用空间，以及费用率影响 - 投资组合交易是公司的创新成果，在信用业务中表现出色，公司将其应用于欧洲政府债券业务，以满足客户对流动性的需求 [77][78] - 欧洲市场存在内部主权曲线，客户倾向于进行相对价值交易，投资组合交易解决了电子全或无列表交易的问题 [80] - 公司将考虑投资组合交易在美国利差产品（如特定池）中的应用，持续推动技术在不同市场的拓展 [81][82] 问题: 如果政府放松银行监管，特别是降低持有国债的资本要求，公司将如何受益，对交易量有何影响 - 放松SLR比率对美国国债市场的弹性和流动性有积极影响，银行可持有更多国债，促进交易，降低收益率，改善市场深度 [87] - 以新冠疫情期间美联储豁免国债SLR要求为例，受SLR限制的银行增加了国债头寸和交易量，降低了利润率，公司认为增加市场透明度和流动性的监管对业务有利 [88] 问题: 美国国债市场抛售、美元贬值和美国例外主义的潜在恶化对Tradeweb业务有何影响，不仅限于利率业务 - 4月市场出现美元走弱、利率大幅上升的情况，但公司认为美国品牌未受实质性损害，但在前所未有的市场环境下需做好应对准备 [92][94] - 公司业务多元化，不同年份各资产类别轮流推动增长，国际业务占第一季度收入的38%，新兴市场收入同比增长超55%，全球市场布局是公司的竞争优势 [95] 问题: 公司在数字资产领域的投资策略，最具吸引力的用例，以及代币化和区块链解决方案面临的障碍和克服方法 - 公司作为技术公司，投资数字资产旨在创建分布式生态系统，使全球金融市场参与者能够无缝互操作，客户对数字资产的兴趣不断增长 [101][102] - 公司采取谨慎的投资策略，与BlackRock、Goldman等“聪明资金”客户合作，未来将加大投资，认为在抵押管理等领域将出现赢家 [102][103] - 公司不仅进行投资，还深入参与技术建设，确保与现有业务架构良好集成 [105] 问题: 公司资产负债表上的过剩现金持续增加，当前市场不确定性如何影响公司的并购意愿，何时会更积极地进行股票回购 - 并购仍是公司首选的现金使用方式，公司注重并购的文化和技术资源，有机增长为进行更大规模和更有吸引力的交易提供动力 [109][111] - 资本分配顺序为有机增长、并购、股票回购和股息，股票回购旨在抵消股权薪酬的稀释，机会性回购将考虑增值因素 [112] - 公司资产负债表强劲，在并购方面具有灵活性，注重战略和财务纪律，交易需对收入和盈利增长有增值作用 [113][114]