剩余履约义务（RPO）作为关键前瞻指标 - 在AI投资热潮中，剩余履约义务（RPO）正成为衡量科技巨头未来真实收入、增长质量与潜在风险的关键前瞻性指标，其重要性已超越仅关注营收增长和资本支出 [2][3] - RPO代表企业已签订的、具有法律约束力且不可撤销的合同中未来待履约并确认为收入的部分，一个增长的RPO余额通常预示着强劲的新订单和稳固的客户关系 [5] AI生态关键公司RPO增长情况 - 在过去6个季度中，微软的RPO增长了55% [6] - Coreweave的RPO增长了218% [7] - 甲骨文的RPO惊人地增长了411%，其从4个客户的7份合同中获得了约650亿美元的增量RPO，使RPO总额突破5000亿美元大关 [8] RPO质量与构成差异 - 不同公司的RPO质量差异巨大，合同期限存在巨大差异，甲骨文和Coreweave的巨额RPO主要来自多年的长期合同，而微软、亚马逊和谷歌的协议期限相对较短 [10] - 通过“RPO/过去12个月收入”比率分析，Coreweave和甲骨文的比率分别高达14.4倍和8.5倍，而微软仅为1.3倍，亚马逊和谷歌则约为0.3倍 [10] - 高比率意味着公司已将未来多年需求提前锁定，可能导致未来新签合同增长放缓，且长期合同面临更高的重新谈判风险 [13] RPO对估值的影响 - RPO占Coreweave和甲骨文市值的比例分别高达81%和60%，而这一比例在微软仅为9%，在亚马逊和谷歌则更低 [13] - 巨大的差距表明投资者已将Coreweave和甲骨文的大部分价值归因于已签约的未来收入，而微软、亚马逊和谷歌的估值则更多地反映了其庞大生态系统中尚未签约的更广阔增长机会 [15] RPO相关的不确定性风险 - 对于Coreweave和甲骨文等公司，履行大规模合同所需的成本高度不确定，这直接影响到合同收入的最终回报率 [16] - AI生态系统内部参与者关系日益交织，形成“铁索连环”，客户与供应商角色相互重叠，存在客户集中度风险 [17] 英伟达的独特商业模式 - 与RPO飙升的公司形成对比，英伟达的RPO余额在过去一年中始终保持在平均18亿美元的较低水平 [21] - 这反映了英伟达独特的“可选采购”商业模式，买卖双方在订单提交前均无合同义务，为其带来了灵活性，但也意味着其未来收入可见性无法通过RPO体现 [21]