财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入同比下降2%，主要受整体运量下降4%影响，但被每单位收入增长2%部分抵消 [17] - 第四季度调整后营业比率为65.3%，每股收益为3.22美元 [24] - 2025年全年净利润同比增长5%，自由现金流达22亿美元，同比增长近5亿美元，资本支出为22亿美元，同比下降7.5% [27][28] - 2026年成本基础指引范围为82亿至84亿美元，资本支出预算计划减少至约19亿美元，较2025年进一步减少14% [30] - 第四季度费用同比下降1%，主要受益于一笔8500万美元的大型土地出售 [25] - 2025年全年成本节约目标超额完成，实现2.16亿美元节约，并将2026年成本节约目标从1亿美元上调至1.5亿美元，三年累计节约目标达约6.5亿美元 [14][15] 各条业务线数据和关键指标变化 - **综合货运业务**：第四季度运量同比增长1%，主要由汽车和化工市场驱动；不含燃料的收入同比增长2%；不含燃料的每单位收入同比增长1% [17] - **多式联运业务**：第四季度运量同比下降7%，每单位收入微增1%，收入同比下降6%；全年收入持平，受贸易波动和下半年因合并相关竞争活动导致份额损失影响 [18][21] - **煤炭业务**：第四季度运量同比增长1%，但收入同比下降11%，主要因海运动煤价格导致不含燃料的每单位收入下降12% [18]；全年海运动煤市场疲软导致收入同比减少1.08亿美元，尽管公用事业煤炭运量有所增长 [21] - **汽车业务**：2025年创下总收入和不含燃料收入的年度记录，得益于运营改善和设备周转时间同比缩短4% [20] 各个市场数据和关键指标变化 - **汽车市场**：得益于强劲的列车性能和车辆订单满足率，以及终端停留时间减少，实现了创纪录的年度收入 [20] - **化工市场**：非原油化工能源领域需求强劲，特别是在Marcellus Utica地区，推动了与新旧客户的业务往来 [21] - **多式联运市场**：由于持续的关税波动和不断变化的贸易压力，进口量预计保持疲软；仓储能力增加，卡车运力仍供过于求 [22] - **煤炭市场**：海运动煤价格持续承压，出口贸易存在重大不确定性；但由于服务区发电需求持续强劲以及有利的天然气价格，公用事业需求预计保持高位 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **运营战略**：专注于安全、服务和成本纪律，持续推进PSR 2.0转型以打造更具弹性和高效的铁路网络 [9][10] - **生产力提升**：2025年总运载吨英里数增长3%，员工人数减少4%，实现7%的生产力提升；列车载重增加4%，每吨马力下降近10%，燃油效率提高4%，每班次总吨英里数增长2.5% [7][12] - **技术投资**：数字列车检查计划覆盖每月超过四分之三的运输量，第四季度报告性主线脱轨事故为零；新的车轮完整性系统成功识别供应商缺陷并引发行业召回 [6][13] - **资本管理**：得益于网络可靠性提升和资产效率提高，2026年资本预算减少至19亿美元，两年内计划资本减少4.5亿美元 [14] - **合并计划**：公司坚信与联合太平洋铁路合并将创造美国首个横贯大陆的铁路网络，为客户提供更具竞争力的单线铁路选择，并从公路夺回货运份额 [31] - **竞争环境**：面临因合并公告而增强的竞争环境，预计将带来约1%的收入阻力，公司计划通过推出新服务（如与UP合作的新路易斯维尔服务）积极应对 [36][49][51] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **宏观经济**：经营环境充满挑战，需求难以预测，宏观经济背景难以解读，许多客户仍在适应多变的状况 [29][36] - **2026年展望**：预计上半年疲软将持续，开局面临约1%的收入阻力；成本基础设计可容纳多种运量增长情景 [38][30] - **定价环境**：卡车定价出现期待已久的稳定，但关税政策转变的影响仍不确定 [29]；多式联运定价环境平淡 [18] - **长期增长**：合并被视为促进美国铁路行业增长的必要催化剂，支持国家再工业化并加强供应链 [31] 其他重要信息 - **安全绩效**：2025年联邦铁路管理局可报告伤害率改善15%至1.0，可报告事故改善31%至2.19；主线事故率同比下降71%至0.13，全年主线脱轨率0.43行业领先 [10] - **零基计划**：通过零基计划迁移，2025年第四季度合格机车乘务员人数同比减少7%，全年减少6% [13] - **土地销售**：第三和第四季度的大型土地销售帮助缓解了宏观经济疲软带来的运营收入短缺 [27] - **税务问题**：州税务问题的解决使第四季度和全年净利润及每股收益分别增加5000万美元和0.22美元 [28] - **监管流程**：STB要求补充合并申请信息，公司认为这是基于完整性的审查而非基于实质审查，正在努力补充提交 [67][69] - **通货膨胀**：预计2026年通胀率在4%左右，高于CPI预测，主要受工资（2025年7月上涨4%，2026年下半年预计再涨3.75%）、健康福利费率（上涨超过12%）和保险费率（上涨25%）推动 [60][61] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年运量展望和增长策略 [35] - 管理层承认需求环境艰难且难以预测，预计开局有约1%的收入阻力，主要来自增强的竞争和部分业务损失 [36] - 成本指引范围设计可容纳多种运量情景，公司有能力处理几个百分点的增长，任何收入增长都将带来强劲的边际利润 [36] - 策略是积极争取每一美元收入，包括市场份额和定价，预计综合货运业务将保持增长势头，而多式联运业务仍将疲软，煤炭价格近期内预计不会提供支撑 [37][38] 问题: 关于合并对行业竞争的影响以及客户反馈 [42] - 管理层认为竞争对手的反对立场是基于自身利益，而非客户利益或行业利益，其中存在大量错误信息和恐吓战术 [43] - 合并将为客户提供更多选择，创造无缝单线服务，迫使竞争对手更努力地竞争，包括可能降低价格，这最终将使客户受益 [44] - 管理层表示，与之交谈的客户理解合并的好处，并对竞争对手制造的噪音不以为然，他们渴望通过铁路更深入地进入流域市场，以替代成本更高的公路解决方案 [45] 问题: 关于竞争导致的货运流失和资本支出削减的来源 [48] - 管理层预计在度过2025年9月的影响后，约有1%的收入阻力，但将在增强的竞争环境中积极反击，提供新服务并争取优质车流量 [49][50] - 2026年资本支出减少至19亿美元，主要源于资产效率提升和网络流动性改善带来的成果，使得公司能够减少部分设备支出，同时保护核心网络安全和弹性投资 [52][53] 问题: 关于运营费用指引的构成以及实现盈利增长的路径 [57] - 2026年运营费用增长主要受三个因素驱动：约4%的过高通胀（工资、福利、保险）、土地销售回归正常化（2025年约7000万美元，2026年预期3000-4000万美元运行率），以及1.5亿美元的生产力节约目标 [60][61] - 在成本指引范围的低端，即使存在通胀压力，生产力节约仍能支撑约1.8%的成本增长，对应的是较为温和的收入展望；随着收入增长，可能会产生一些与运量相关的成本，使成本趋向指引范围的上限 [93] - 在人员数量方面，公司将继续通过自然减员进行“交易性减少”，同时维持培训生储备以补充人员，预计2026年将出现类似2025年（总运载吨英里数增长3%，员工减少4%）的生产力提升 [93][94][95] 问题: 关于STB申请被退回的影响以及“争取业务”对定价的含义 [66] - STB要求补充信息是基于完整性的审查，而非基于实质审查，这符合历史先例；公司已明确需要补充的内容，并正在努力完善申请 [67][69] - “争取业务”是一种动员口号，旨在延续2025年在综合货运业务中取得的成功（运量和收益率双增长）[69]；公司将继续保持纪律，争取优质收入，提供新产品，为客户创造有吸引力的环境，但不会采取非常规定价行动 [70] 问题: 关于具体的增长机会和潜在的竞争性业务流失 [75] - 增长机会主要在于汽车市场（服务更多直接汽车产地，网络流动性好）以及部分化工、能源和废物市场 [76][77] - 多式联运业务已持续四年半低迷，最终需求回归时将做好准备；公用事业煤炭市场预计保持强劲，但海运动煤市场将是一场硬仗 [78] - 除了已提及的J.B. Hunt业务变动外，未明确指出其他可能影响2026年的重大竞争性业务流失事件 [75][78] 问题: 关于合并相关保留费用在OPEX指引中的包含情况，以及互惠切换可能带来的影响 [81] - 合并相关的保留费用包含在非GAAP调整项中，因此82-84亿美元的运营费用指引不包含这些金额 [82] - 关于互惠切换的拟议规则制定，管理层认为这反映了客户对某些地方服务的不满；公司专注于提供卓越的服务，这本身就削弱了此类规则的必要性 [83] - 与美国情况不同，加拿大只有两家横贯大陆的铁路公司，客户选择更少；公司的目标是提供可靠的、有弹性的服务，不给客户任何考虑其他选择的理由 [83][84] 问题: 关于实现营业比率不恶化的收入增长要求以及人员数量假设 [92] - 根据计算，可能需要中个位数的收入增长才能避免营业比率恶化；管理层指出，在成本指引范围的低端，即使有通胀，生产力节约也能支撑约1.8%的成本增长，这对应的是更温和的收入展望 [92][93] - 随着收入增长，可能会产生一些与运量相关的成本；在人员数量方面，预计将继续通过自然减员进行“交易性减少”，同时维持培训生储备，总体人数将保持相对平稳或略有下降 [93][95] 问题: 关于生产力节约金额是否包含土地销售，以及卡车市场变化对公铁转换的影响 [99] - 2025年实现的2.16亿美元生产力节约不包含第三、四季度的超常土地销售（约1.5亿美元）[100] - 卡车司机数量减少、公路上卡车数量减少等因素长期来看将有助于公铁转换，但复苏必须由需求驱动，而非仅靠供应端变化；公司正在密切关注美国消费者的行为和市场需求 [101] 问题: 关于当前煤炭定价趋势以及与国际市场走势分化原因 [105] - 煤炭基准价格在2025年持续下滑，尽管2026年1月略有回升，但远期价格显示上半年仍将下降 [106] - 国际市场（如澳大利亚）价格略有复苏，可能与美国市场走势分化，原因可能包括地缘政治因素（如澳大利亚主要供应中国）以及全球冶金煤和动力煤市场的普遍疲软 [106][108][110]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入同比下降2%，主要受运量下降4%影响，但部分被每单位收入增长2%的正面组合效应所抵消 [16] - 第四季度调整后营业比率为65.3%，调整后每股收益为3.22美元，调整项目包括与俄亥俄州东部事件相关的2900万美元成本（含2400万美元保险追偿）及与合并相关的6500万美元成本 [23] - 2025年全年净利润同比增长5%，得益于一项州税务问题的解决，使净收入和每股收益分别增加5000万美元和0.22美元 [26] - 2025年全年产生22亿美元自由现金流，同比增加近5亿美元，自由现金流转化率是自2021年以来最高 [26] - 2025年资本支出为22亿美元，较2024年下降7.5%，并计划在2026年进一步减少至约19亿美元 [12][26] - 2026年成本基础指导范围在82亿至84亿美元之间，能够适应多种运量增长情景 [29] - 第四季度费用同比下降1%，主要受益于一笔8500万美元的大型土地销售 [24] - 2025年全年成本节约目标超额完成，实际节省2.16亿美元，高于上调后的2亿美元目标 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - **综合货运**：第四季度运量增长1%，主要由汽车和化工市场驱动；不含燃料的收入同比增长2%；不含燃料的每单位收入增长1%，核心定价被负面组合（特别是化工业务内部）所抵消 [16] - **多式联运**：第四季度运量下降7%，每单位收入微增1%，导致收入下降6%；全年收入持平，受贸易波动和下半年因合并相关竞争活动导致份额流失的影响 [16][19] - **煤炭**：第四季度运量增长1%，主要受电力需求增加、有利的天然气价格和监管支持推动的公用事业市场走强带动，但部分被出口量减少所抵消；收入下降11%，主要受海运动力煤价格下跌影响，不含燃料的每单位收入下降12% [17] - **汽车业务**：2025年创下总收入和不含燃料收入的历史记录，得益于运营团队带来的强劲列车表现和车厢订单满足率，以及客户物流团队减少在站停留时间的努力 [18] - **化工与能源**：马塞勒斯-尤蒂卡地区活跃的天然气压裂和钻探活动推动了非原油化工能源领域的强劲需求，促进了与新老客户的业务往来 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - **汽车市场**：前景喜忧参半，受可负担性挑战和电动汽车激励措施减弱影响 [19] - **制造业活动**：整体表现不一，在经济持续不确定的背景下，产出预计将小幅扩张 [19] - **多式联运市场**：由于持续的关税波动和不断演变的贸易压力，进口量预计将保持疲软；仓储容量因公司消耗库存积压而增加；卡车运力仍然供过于求 [20] - **海运动力煤市场**：价格持续承压，出口贸易存在显著不确定性，但预计公用事业需求将保持高位，原因是服务区内发电需求持续强劲以及天然气价格具有支撑性 [21] - **煤炭出口（海运动力煤）**：2025年全年价格疲软导致收入同比减少1.08亿美元，尽管公用事业煤炭运量有所增加 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续推进PSR 2.0转型，该运营模式旨在同步实现安全、服务和生产率 [10] - 2025年运营重点是在应对多变性的同时提供高质量服务和降低成本，关键生产率杠杆包括增加列车编组和降低牵引吨马力 [10] - 通过零基计划迁移，2025年第四季度合格机车乘务员人数同比减少7%，全年减少6% [11] - 公司引入了新的零基终端方法论，旨在终端层面灌输工厂管理思维，并开展“清晰度训练营”以赋能一线主管 [13][14] - 公司正在积极应对因合并公告而加剧的竞争环境，通过提供新服务（如与联合太平洋铁路合作的新路易斯维尔服务、马萨诸塞州艾尔的新服务）进行反击 [47][48] - 公司坚信与联合太平洋铁路的合并将创造美国首个横贯大陆的铁路网络，为客户提供更具竞争力的单线铁路选择，并从公路夺回货运量，支持国家再工业化 [30] - 管理层认为竞争对手反对合并的论点前后矛盾，合并将通过提供无缝单线服务增强竞争，可能迫使竞争对手降低价格，这对客户有利 [41][42] - 2026年资本预算减少约3亿美元至19亿美元，反映了在当前环境下的审慎态度，同时仍支持网络的可靠性和安全性 [29] - 资本支出减少主要源于资产效率提升和网络流动性改善带来的收益，使得公司能够减少部分设备支出 [49] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年经营环境充满挑战，开局是严峻的冬季，随后是持续的关税不确定性，以及宣布合并后引发的竞争动态，下半年宏观经济进一步疲软，货运流向发生变化 [5] - 当前需求环境艰难且难以预测，进入2026年，公司预计将承受约1个百分点的收入逆风，源于已存在的竞争加剧和因此造成的业务损失 [34][37] - 宏观经济背景仍然难以判断，但公司正高度聚焦于基本面 [28] - 管理层对2026年上半年的疲软持谨慎预期，但表示已做好准备应对任何需求情景 [37][108] - 卡车定价出现期待已久的稳定迹象，但关税政策转变的影响仍不确定，许多客户继续适应多变的状况 [28] - 公司预计2026年通胀率约为4%，高于普遍CPI预测，主要受工资通胀（2025年7月上涨4%，2026年下半年预计再涨3.75%）、健康福利费率上涨超过12%以及保险费率上涨25%等因素驱动 [55][56] - 管理层强调将“奋力争取”优质收入，但表示定价将保持纪律性，核心定价在可控领域表现良好 [61][62][63] 其他重要信息 - 安全绩效显著改善：2025年联邦铁路管理局可报告伤害率改善15%至1.0，可报告事故率改善31%至2.19；第四季度无可报告干线脱轨事故；2025年干线事故率降至0.13，同比改善71%；全年干线脱轨率行业领先，为0.43 [9] - 2025年生产率提升：总货物周转量增长3%，员工人数减少4%，相当于7%的生产率提升；列车负载增加4%，牵引吨马力下降近10%，燃油效率提高4%，每次乘务组开行的总货物周转量增长2.5% [6][10] - 数字检测技术投资见效：每月超过四分之三的车流接受门户技术扫描；第四季度无可报告干线脱轨事故 [5] - 新车轮完整性系统在上一季度推出后已证明其价值，发现了一个关键的外部供应商铸造缺陷，并引发了全行业范围的召回 [11] - “作战室”已成为核心能力，改善了途中性能，并解决了复杂的机械和速度需求挑战；非计划停站同比减少31% [11] - 公司与Warrior Met Coal合作，为其在阿拉巴马州的新Blue Creek设施提供服务，该矿现已全面运营 [22] - 地面运输委员会要求公司补充合并申请信息，管理层认为这是常规流程，不涉及实质审查，公司正努力提交完整申请 [29][60] - 关于互惠调车的提议规则制定，管理层认为提供卓越服务是关键，如果客户获得优质服务，就没有理由转向其他公司 [75] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年运量展望和增长策略的思考 [33] - 管理层承认需求环境艰难且难以预测，并指出进入2026年已面临约1个百分点的收入逆风 [34] - 公司正专注于将成本控制在指导范围内，该范围可适应多种运量情景，并能处理几个百分点的增长，且任何收入增长都将带来强劲的边际贡献，因为公司已有运能 [35][36] - 策略是“奋力争取”每一美元收入，包括市场份额和定价，预计综合货运的积极势头将持续，但多式联运可能仍然疲软，煤炭价格在近期内预计不会提供支撑 [36][37] 问题: 对竞争对手关于合并无益于增强铁路间竞争说法的回应 [40] - 管理层认为竞争对手的反对立场是基于自身商业利益，而非客户利益或行业利益，并存在大量错误信息和恐吓策略 [41] - 合并将为客户提供更多选择，创造首个横贯大陆的单线铁路服务，迫使其他铁路更努力地竞争，包括可能降低价格，这最终对客户有利 [42] - 客户对竞争对手的噪音不以为然，他们真正需要的是通过铁路更深入地进入流域，触及新的、未服务或服务不足的市场 [42] 问题: 关于竞争环境是否会导致更多业务流失，以及资本支出减少300亿美元的来源 [46] - 管理层预计在度过2025年9月的影响后，约有1个百分点的收入逆风，但公司正在通过提供新服务积极反击 [47] - 资本支出减少主要归因于资产效率提升和网络流动性改善带来的收益，使得公司能够减少设备支出，同时保护核心投资以强化网络 [49][50] - 公司采取“无悔”方式，充分利用每项资产，并准备在业务渠道成熟时进行明智的战略性资本投资 [51] 问题: 关于运营费用指导的分解以及是否能看到同比盈利增长路径 [54] - 2026年运营费用驱动因素分为三部分：约4%的通胀（工资、福利、保险）、土地销售回归正常化（2025年约7000万美元，2026年预期3000-4000万美元运行率）、以及1.5亿美元的新生产率目标 [55][56] - 成本指导范围基于多种运量结果设定，公司已准备好应对任何情景 [57] - 尽管通胀高于预期，但公司正通过追求更高的生产率来应对，但仍有一些因素会导致运营费用线增长 [58] 问题: 关于地面运输委员会退回合并申请是否令人担忧，以及“奋力争取业务”对定价意味着什么 [60] - 管理层认为申请被退回是基于完整性而非实质内容，是常规流程，公司正在按指示补充信息，并不担心 [60] - “奋力争取业务”是对组织的动员口号，旨在延续2025年在综合货运领域的优秀表现，即实现运量和收益的双增长，公司将继续保持纪律性，争取优质收入 [61][62][63] 问题: 关于在综合货运组合中看到战术性增长机会的具体领域，以及除J.B. Hunt业务外是否还有其他潜在业务流失风险 [67] - 增长机会包括汽车市场（公司服务更多直接的汽车始发地）以及某些离散的化工、能源和废料市场，网络的流畅性使公司能够承接汽车合作伙伴提供的所有运量 [68] - 多式联运已持续四年半疲软，最终若需求回归将会复苏；公用事业煤炭市场预计将保持强劲，但海运动力煤将是一场硬仗 [69] 问题: 关于运营费用指导中包含了多少留任奖金费用，以及约翰对互惠调车在东部网络应用的看法 [73] - 留任奖金费用包含在合并相关成本项目中，已从非GAAP的82-84亿美元运营费用指导中排除 [74] - 关于互惠调车，管理层认为拟议规则表明客户对某些地方的服务普遍不满，而公司致力于提供卓越服务，这本身就削弱了该规则的理由 [75] - 在加拿大，两家横贯大陆的铁路公司无法提供像美国这样的选择，情况有所不同 [75] - 公司的目标是提供出色的可靠性，让客户没有理由考虑转向其他公司 [76] 问题: 关于收入需要增长多少才能避免营业比率恶化，以及若收入增长人员费用是否会增加 [84] - 在成本指导范围的低端，公司预计成本增长约1.8%，这已经考虑了通胀和其他不利因素，并被生产率所抵消，这对应着较温和的收入展望 [85] - 如果收入增长，可能会带来一些与运量相关的成本，使成本趋向指导范围的上限 [85] - 在人员编制方面，如果运量没有增长，预计将继续略有减少，但会维持学员招聘以补充自然减员，预计2026年将出现类似2025年的生产率提升（总货物周转量增长3%，人员减少4%） [85][86] - 2025年季度平均员工人数保持在约19,350人，略低于预期，2026年将努力保持这一学员基础，同时使总人数略有下降或持平 [86] 问题: 关于生产力收益2.16亿美元是否包含土地销售，以及卡车市场法规和价格上涨是否对公铁转换产生积极影响 [90] - 2.16亿美元的生产力收益不包括第三和第四季度约1.5亿美元的超额土地销售 [91] - 卡车司机数量减少或公路上卡车数量减少等因素长期来看会有帮助，但复苏必须由需求引领，而非供应端驱动，公司正密切关注美国消费者和市场的表现 [92] 问题: 关于煤炭价格现状是仍在下跌还是已趋稳，以及为何全球（澳大利亚）基准价格与美国市场有所脱钩 [95] - 基准价格在2025年持续下滑，尽管1月份略有回升，但远期曲线显示至少上半年价格仍在下跌 [96] - 海运动力煤市场交易清淡，国内外均显疲软，脱钩可能源于地缘政治因素，例如澳大利亚主要供应中国，而美国公司不供应中国 [96][98][100]

2026年资本计划概览 - BNSF铁路公司宣布2026年资本计划总额为36亿美元 [1] - 该计划的核心是加强和现代化其网络，以满足客户不断变化的需求并支持增长 [2] 资本分配与核心投资领域 - 计划中大部分资金（28亿美元）将用于基础设施维护 [1] - 维护计划包括更换400英里铁轨和超过250万根枕木，以及约13,000英里的轨道整平作业 [2] - 另有3.58亿美元将用于扩张和效率提升项目 [3] 具体扩张与效率项目 - 扩张项目包括完成对价值15亿美元的巴尔斯托国际门户项目（占地4,500英亩）的资产收购和开发工作 [3] - 项目还包括价值32亿美元的凤凰城物流园，但该项目在亚利桑那州马里科帕县官员去年秋天拒绝了分区变更请求后，面临一些开发障碍 [3] - 其他项目包括在伊利诺伊州盖尔斯堡和亚利桑那州温斯洛进行车场扩建 [3] 战略目标与管理层观点 - 公司优先考虑面向未来的投资，旨在提高效率、增加运力并确保持续提供客户所依赖的可靠、有韧性的服务 [2] - 管理层强调投资是为了确保铁路网络始终为支持增长做好准备 [2]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年报告净利润为71亿美元，同比增长6%，每股收益为11.98美元，同比增长8% [9] - 2025年全年货运收入（不含燃油附加费）同比增长3%，创下全年历史新高，核心定价走强和额外11.3万节铁路车厢的运量抵消了业务组合的影响 [9] - 2025年全年调整后营业比率改善60个基点至59.3% [10] - 第四季度营业收入为61亿美元，同比下降1%，其中货运收入为58亿美元，同比下降1%，运量下降4% [12] - 第四季度燃料附加费收入为6.03亿美元，同比增加1500万美元，因燃油价格上涨为货运收入贡献75个基点 [12] - 第四季度核心定价和业务组合共同推动货运收入改善275个基点 [12] - 第四季度营业成本增长2%至37亿美元 [13] - 第四季度营业利润下降5%至24亿美元 [15] - 第四季度其他收入创季度新高，增加2.64亿美元，主要受工业园土地销售驱动 [15] - 第四季度报告净利润为18亿美元，每股收益为3.11美元，调整后每股收益为2.86美元，调整后营业比率为60% [16] - 2025年全年经营活动现金流为93亿美元，与2024年大致持平，现金转换率下降10个百分点 [16] - 2025年向股东返还现金59亿美元，同比增长25% [16] - 调整后债务与EBITDA比率为2.7倍，投资资本回报率改善50个基点至16.3% [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - **大宗商品板块**：第四季度收入同比增长3%，运量增长3%，业务组合使平均每车收入保持平稳 [18] - **煤炭**：受持续需求和有利的天然气价格驱动走强 [18] - **谷物**：国内需求降低和向中国的大豆出口减少，部分被墨西哥业务发展成果所抵消 [19] - **谷物制品**：可再生燃料及相关原料的增长因可再生燃料税收抵免政策的不确定性而受到抑制 [19] - **食品与饮料**：墨西哥啤酒运输疲软持续带来压力 [19] - **化肥与硫磺**：磷酸盐运输增加和采矿业硫磺需求增长推动季度末表现强劲 [19] - **工业板块**：第四季度收入同比增长1%，运量增长1%，强劲的核心定价被业务组合抵消，使平均每车收入持平 [19] - 石化产品和建筑运输的需求和业务获胜有所增加，部分被林业和石油市场的运量下降所抵消 [20] - **优质服务板块**：第四季度收入下降6%，运量增长10%，平均每车收入增长5%，反映了业务组合和更高的燃油附加费 [20] - **多式联运**：受西海岸进口量下降和客户转移的挑战，但2025年是国内多式联运有史以来最好的一年，并在第四季度再创纪录 [20] - **汽车**：由于消费者需求疲软和持续的质量控制，OEM产量减少导致运量下降 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - **运营表现**：第四季度货运车厢速度达到每天239英里，比去年创纪录的第四季度提高9%，创下季度新高 [25] - **运营表现**：第四季度终端停留时间创季度纪录，为19.8小时 [25] - **运营表现**：第四季度机车生产率同比提高4%，2025年全年创下纪录 [26] - **运营表现**：第四季度劳动力生产率提高3%，连续第六个季度创下季度纪录 [26] - **运营表现**：第四季度列车长度同比改善3%，2025年全年平均长度接近9700英尺，创下年度纪录 [27] - **天气影响**：近期重大天气事件影响了美国大部分地区，特别是南部地区，截至电话会议时已恢复约70%，预计周四早上将完全恢复 [4][6][7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **资本支出**：2026年资本支出目标约为33亿美元，将优先投资于核心基础设施、机车现代化、货运车厢购置以及有针对性的运力项目 [27][28] - **增长与效率**：公司战略聚焦于安全、服务和运营卓越，以推动增长，并通过流程改进、技术和投资来抵消成本通胀 [30][32] - **定价策略**：公司致力于实现定价美元绝对额超过通胀美元，但2026年价格可能不是利润率改善的驱动因素 [32] - **行业竞争**：管理层不惧怕竞争，支持为客户提供选择权，认为合并将增强行业竞争，为客户带来更快、更可靠的服务 [38][39][81][82] - **监管环境**：管理层对地面运输委员会提出的互惠调车等规则变更持开放态度，但强调细节设计需以改善客户体验为目标，并应适用于整个行业 [79][81][148][149] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **2026年展望**：当前计划未预期经济显著复苏，预计工业产值持平，新屋开工数下降超过2%，国际多式联运量近期持续疲软 [20][21][22][32] - **2026年展望**：预计通胀略高于4%，每股收益增长展望为中等个位数范围，同时面临运量和成本阻力 [32][33] - **2026年展望**：尽管环境不同，公司仍致力于实现到2027年高个位数至低双位数每股收益复合年增长率的目标 [33] - **2026年展望**：完全预期2026年营业比率将较2025年改善，并保持行业领先的营业比率和投资资本回报率 [33] - **合并预期**：与诺福克南方的合并预计在2027年上半年完成，STB要求对三个领域进行澄清，公司将在几周内准备回应并重新提交申请 [34][40][87] - **合并效益**：合并后的铁路将提供更快、更可靠的服务，开辟新市场，并从拥堵的高速公路上移除数百万辆卡车 [39][40] 其他重要信息 - **生产力与成本**：2025年以减少3%的员工移动了增长1%的运量，创下全年劳动力生产率纪录 [9] - **生产力与成本**：第四季度每名员工薪酬增长5%，受工资通胀和更高保障金影响，预计2026年每名员工总薪酬增长约4%-5% [14] - **资产货币化**：其他收入增长部分来自工业园土地销售，展示了公司利用机会将资产货币化并为股东最大化价值 [10] - **债务管理**：2026年将优先偿还上半年到期的15亿美元长期债务，然后为合并交割储备现金 [17] - **技术投资**：公司通过技术和流程改进（如自动化调车操作、减少车厢接触点）来提升运营效率和安全性 [14][25][191] 问答环节所有的提问和回答 问题: 在通胀加速、价格可能不是驱动因素、且不预期宏观复苏的情况下，公司如何实现2026年营业比率的改善？ [45] - 回答: 2025年从天然气价格和强劲的煤炭定价中受益，但这在2026年可能不再是顺风，同时国内多式联运市场仍然相当疲软，这反映在定价评论中 [46] - 回答: 运营团队在2025年推动了出色的生产力和效率，2026年还有更多工作要做，这将继续成为利润率改善的顺风 [47] - 回答: 2026年的业务组合应该比2025年更有利，尽管2025年的组合略低于预期，但公司仍实现了利润率改善，当前卓越的运营执行是巨大优势 [47][48] 问题: 关于合并带来的20亿美元目标净收入增长，其中42亿美元的交通增长被22亿美元的处理成本抵消，如何评估这42亿美元交通增长的可变性？以及如何预测承接新交通的相关成本？ [53] - 回答: 合并申请中提到的200万车次增长是保守的，公司对此非常有信心，专家也对市场进行了评估 [55][56] - 回答: 增加业务总是比在运量下降时调整网络更有效率，因此对业务的存在感到满意 [57] - 回答: 从运营角度看，这仅意味着运营库存增加6%，公司将利用现有的缓冲运力、2023年以来的独立运力投资，以及运营更长列车的能力来应对 [61][62] 问题: 2026年中等个位数每股收益增长的基数是否是报告的11.98美元？2027年展望是否意味着增长将加速？资本支出从38亿美元降至33亿美元的原因是什么？ [66][67] - 回答: 中等个位数指引是基于报告的每股收益11.98美元，该数字在2025年同比增长8% [68] - 回答: 资本支出规模是根据网络需求确定的，这是多年投资，例如在休斯顿地区的投资总额超过3亿美元，但将分多年进行 [68][69] - 回答: 数学上确实给2027年带来了很大压力，目前经济指标看起来并不好，但如果情况不同，公司已做好准备并拥有资源来抓住机会，对指引感到满意 [73] - 回答: 公司暂停了40-45亿美元的股票回购以确保现金充足，管理层倾向于保守看待并确保超额交付 [75] 问题: 关于STB可能改变调车规则（远离Midtec Paper先例），这对公司的业务有何影响？ [79] - 回答: 管理层支持竞争，如果无法为客户提供服务，客户应该拥有选择权，但这需要适用于整个行业，而不仅仅是联合太平洋 [81][82] - 回答: 关键在于规则细节，必须确保能改善客户体验，而不是增加接触点和复杂性，导致客户持有更多库存和资产 [82][83] - 回答: 只要保护了公司为提供服务所做的投资（如投入数亿美元建设缓冲能力），管理层对此持支持态度 [83][84] 问题: 合并申请重新提交的日期是什么时候？ [86] - 回答: 正在努力准备中，需要几周时间，目标是尽快重新提交，预计将在3月的某个日期发布新闻稿，但目前无法给出确切日期 [87][88][89] 问题: 在合并过程中，关于多式联运方面的客户讨论进展如何？这对2026年的运量展望有何影响？ [95][96] - 回答: 与所有客户的讨论中，客户理解合并的好处，但也关心服务水平和可能受到的影响，管理层强调将以不影响客户的方式整合，就像过去处理NetControl系统一样 [97][98] - 回答: 如果公司能提供优质服务，客户能看到好处以及这将给其他铁路带来的竞争压力，公司来自一个强大的服务地位 [99][100] - 回答: 在多式联运方面，公司对服务进行了投资，服务表现强劲，拥有有史以来最好的国内多式联运业务，对此感到兴奋 [100][101] 问题: 考虑到优异的运营指标，公司是否需要价格或运量的帮助才能实现超过100个基点的营业比率改善，还是仅靠这些指标即可？ [108] - 回答: 改善营业比率需要使用所有杠杆，包括持续提升运营效率，运营团队在生产力和效率方面表现出色 [109] - 回答: 公司面临工资增长等既定成本压力，但营销团队必须根据提供的价值进行定价，对今年改善营业比率非常有信心，CFO通常更为保守 [110] 问题: 关于2026年展望，能否谈谈运量和定价假设？考虑到客户需求疲软，客户如何接受新合同？ [116] - 回答: 公司计划超越市场表现，在定价方面，定价美元的绝对额将超过通胀美元的绝对额 [117] - 回答: 公司在困难环境中仍有能力增长，在多个商品领域都取得了显著成绩，公司致力于此，拥有强大的服务产品，将聚集市场需求，基于服务最大化定价 [118][119] 问题: 在STB就申请做出决定并收到其他利益相关方评论后，您对获得批准的信心程度是否有变化？是什么让您如此有信心？ [123] - 回答: 如果这不是一笔好交易，不会真正让客户和员工受益，就不会有人听取或看到事实，此次合并具有说服力，改变了竞争动态 [123] - 回答: 其他铁路表示反对是因为担心与公司竞争，如果竞争对手的产品不好，他们不会抱怨，只有担心时才会抱怨 [124] - 回答: 诺福克南方也看到了合并的好处，因此充满信心，这是一个过程，虽然漫长而彻底，但公司将回答STB提出的问题 [125][126] 问题: 在合并批准阶段，公司对运量的态度是积极争取，还是等到合并后再全力去赢取？ [132][133] - 回答: 公司不能指示诺福克南方做什么，但在联合太平洋，公司计划在2026年增长业务，寻找每一个机会 [134] - 回答: 参考公司处理加拿大太平洋与堪萨斯城南方合并的方式，即使在对方拥有无缝铁路的情况下，公司仍在进出墨西哥的业务增长方面做得非常出色 [135] - 回答: 期望营销部门增长业务，运营部门提高生产力，有时公司不得不根据市场情况降低价格 [136] 问题: 关于STB提出的互惠调车规则变更，结合公司的开放接入网关提议和合并，您如何看待？ [141] - 回答: 公司不惧怕竞争，希望扩大市场总量，而不仅仅是铁路间竞争，还要争取公路运输份额，公司通过投资来做到这一点 [143] - 回答: 客户要求选择权，公司也希望为客户提供选择权，只要规则设计公平且能使客户受益，如果公司服务不好，别人应该有机会 [145][146] - 回答: 设计互惠调车时必须注意客户体验，如果设计不当，会增加车厢停留时间，这不是客户想要的，公司正在与客户合作，在客户由单一铁路服务的地方进行投资建设接入点 [148][149][150] 问题: 考虑到网络运营强劲和为客户提供的价值，公司未来的定价机会如何？是否需要行业层面或货运背景改善来支撑定价？合并后公司的定位如何？ [159] - 回答: 有两个结构性因素影响定价：煤炭合同中的机制在2025年有所帮助，以及国内多式联运费率三年来未见提升 [160] - 回答: 公司的心态是基于服务产品进行定价，在这方面没有任何退缩或改变，除了这两个结构性因素，团队在与客户洽谈、分享服务产品、开拓新市场方面做得很好 [161] - 回答: 服务驱动价格，铁路运输仍然比卡车更具价格竞争力 [162][163][169] 问题: 考虑到一级铁路的规模和可能的横贯大陆合并，STB是否会采取更积极主动的监管方式？是否有任何措施会阻碍公司实现协同目标或长期侵蚀利润率？ [174][175] - 回答: 答案是否定的，铁路在总运输市场中只占很小份额，真正的竞争对手是卡车、船舶和国际竞争 [177][178] - 回答: 监管机构知道不能破坏这个行业，如果使行业过度复杂化，卡车运输正在变得更高效，那是公司真正的竞争对手，STB的人是聪明的，他们知道不想破坏这个行业，但我们也需要向前看，而不是回顾1890年或1995年 [180][181] - 回答: 最终简化的答案是，不担心 [182] 问题: 关于每名员工薪酬增长4%-5%的全年预期，是否已包含抵消措施？能否分享已识别的机会？ [189] - 回答: 4%-5%是净增长，已经考虑了计划中的抵消措施，驱动因素包括新协议和工资通胀、福利成本增加以及更高的工资税 [190] - 回答: 抵消措施包括通过减少车厢接触点以降低场地人员需求、自动化调车操作等，运营团队是重要部分 [191] - 回答: 关键在于如何运营铁路，关注根本，例如创纪录的车厢速度和机车生产率，成本随之下降，团队将继续在2026年交付成果 [191][192] - 回答: 尽管每名员工成本可能上升，但总生产力提升使得公司总成本处于不同位置，2025年总运量增长2%，劳动力减少3.5% [193][195][196] 问题: 在资源缓冲方面，特别是劳动力方面，如果出现意外的上行情况，公司如何应对？关于合并，公司是否考虑回应其他铁路的评论，还是只关注STB的三个主要问题？提供“红线”公开是否担心？ [204][205][206] - 回答: 2026年的招聘计划首先考虑自然减员，以维持资源缓冲，然后综合考虑技术倡议和基础运营的调整，同样关注非劳动力成本，例如在燃油方面通过现代化机车、能源管理系统等措施节省了数千万美元 [207][208] - 回答: 公司实际上通过保障金支付的形式维持着缓冲人员，这是集体协议规定的，公司构建员工数量以确保处于正确位置，避免落后 [209] - 回答: 关于合并，总是有不同意见，其他铁路的一些说法（如关闭300条通道）与事实不符，公司希望扩展而非减少通道 [210] - 回答: 关于提供“红线”，虽然不喜欢且认为无助于评估合并价值，但会遵从STB的要求，公司从一开始就承诺提供所需信息，没有秘密，因为这是一个极具说服力的案例 [211][212] 问题: 近期冬季风暴对运营的影响，能否量化对季度的潜在影响？ [220] - 回答: 会增加一些成本，主要是清理费用、机组延误、额外的交通和住宿费用，以及因商业断电而额外使用的丙烷等，但通常冬季风暴带来的更大影响是收入损失，如果客户长时间停工，目前没有看到这种情况发生 [221] - 回答: 随着本季度剩余约两个月时间，预计可以弥补损失的装载量，最终主要是一些额外的清理成本 [222] - 回答: 快速恢复的能力非常重要，可以最大程度减少影响，并尽快恢复为客户服务 [223]

核心事件：联合太平洋与诺福克南方合并申请遭监管驳回 - 美国地面运输委员会于1月19日驳回了联合太平洋公司提出的与诺福克南方公司价值850亿美元的合并申请[2][3] - 监管机构以“申请材料不完整”为由驳回 理由是文件中缺乏关于市场份额和竞争影响的关键预测信息[3][4] - 此次驳回为“无偏见”驳回 意味着两家铁路公司可以在解决相关问题后重新提交申请 监管机构的大门仍然敞开[2][4] 合并申请详情与各方观点 - 联合太平洋与诺福克南方于12月19日提交了长达近7000页的合并申请文件[6] - 申请方主张合并将提升服务可靠性、将货物从公路转移至铁路、保留托运人选择权、带来广泛的公共利益并保护工会工作岗位[6] - 加拿大国家铁路公司在1月提交的文件中指出 该申请在关键竞争信息披露上存在不足 包括未充分说明线路汇合点以及可能受影响的托运人完整名单 导致利益相关方难以评估合并影响[5] 公司背景与市场观点 - 联合太平洋公司在美国西部三分之二地区的超过23个州运营着最大的铁路网络之一 其铁路系统在国内和全球供应链中扮演核心角色[7] - 投资机构Susquehanna在事件后仍维持对联合太平洋的“买入”评级 并预计该交易最终将获得批准 但认为其股价在短期内将面临温和下行压力[2] - 联合太平洋公司被列入“2026年最值得购买的12只高盈利股息股”名单[1]

公司第四季度业绩 - 第四季度净利润为7.2亿美元，同比下降2%，每股收益为0.39美元 [1] - 业绩受到约5000万美元一次性遣散成本拖累，使每股收益减少0.02美元，若剔除该影响，每股收益为0.41美元，与市场预期一致 [2] - 第四季度营收为35.1亿美元，同比下降1% [2] 公司运营与战略 - 公司已完成巴尔的摩主要隧道翻新和飓风灾后修复两大项目，第四季度列车平均速度提升至19.6英里/小时，准时交货率达到87% [6] - 隧道项目将使公司能在2024年开始在其网络中运输双层堆叠的集装箱 [7] - 公司正致力于提高生产力并控制成本，但撤回了此前为2027年设定的目标 [5] - 管理层预计2024年营收仅能实现低个位数增长 [5] 行业竞争格局 - 若联合太平洋对诺福克南方提出的850亿美元收购获批，行业竞争格局可能发生巨变 [3] - 多数观察者认为，若该合并完成，CSX和BNSF将处于竞争劣势，因为新成立的横贯大陆铁路将控制近一半的货运量，并可缩短超过一天的运输时间 [4] - 目前CSX和BNSF正专注于通过合作协议而非合并来改善运输时间 [4] - 竞争对手诺福克南方已于本周早些时候在东部宣布了类似的双层堆叠集装箱服务 [7] 行业与公司挑战 - 公司及整个铁路行业面临需求疲软和增长机会有限的挑战 [2] - 管理层对潜在的行业大型合并目前并不太担忧，因为地面运输委员会尚未启动正式审查 [3] - 面对不确定性，管理层预计2024年经济仅会温和增长 [5]

财务表现 - 第三季度营收为59.88亿美元，高于2024年同期的58.81亿美元 [1] - 第三季度税前收益为19.12亿美元，高于2024年同期的18.46亿美元，净利润为14.49亿美元，高于2024年同期的13.83亿美元 [1] - 第三季度运营比率为64.1%，同比改善0.9% [1] - 2025年前九个月营收为173.90亿美元，高于2024年同期的172.42亿美元 [3] - 2025年前九个月税前收益为53.24亿美元，高于2024年同期的49.87亿美元，净利润为41.29亿美元，高于2024年同期的37.53亿美元 [3] - 2025年前九个月运营比率为65.6%，同比改善1.9% [3] 货运量分析 - 第三季度消费品运输量增长2.2%，农业和能源商品运输量增长0.9% [2] - 第三季度工业产品运输量下降1.9%，煤炭运输量下降2.1% [2] - 货运量增长由西海岸进口推动的联运交通以及汽车运输量的增长所驱动 [2] 定价与收入 - 第三季度每车/单位平均收入同比增长0.8%，但2025年前九个月同比下降1.4% [2] - 平均收入下降主要由于较低的燃油附加费收入和不利的业务组合，部分被核心定价增长所抵消 [2]

纪要涉及的行业或者公司 行业为铁路运输业，公司为Norfolk Southern（NSC）[1] 纪要提到的核心观点和论据 运营情况 - 运营状态良好，运行有计划、有纪律，团队积极践行安全文化，推动安全绩效提升，为运营正轨提供保障[5][6] - 本季度至今运量增长约4.5%，但受燃料、煤炭价格及运输组合影响，预计收入增长低于运量增长；6月运量出现疲软迹象，低于预期且较为普遍，公司正密切关注[10][12] - 部分运输业务从西海岸转移至东海岸，公司有能力应对运量回流或激增；国际运输量有下降趋势，但公司具备应对能力[15][16] 财务目标 - 有信心实现1.5亿美元以上的生产力提升和成本削减，第一季度已取得良好进展；目标实现3%的收入增长，虽面临关税和宏观经济不确定性，但仍有信心达成；运营比率同比改善150个基点[7] - 第二季度运营比率将优于正常季节性表现，从第一季度的67.9%降至64%以下，因第一季度有异常或一次性项目；第三季度准备好应对运量激增，结合生产力举措，有信心实现运营比率目标[24][25] 各业务板块表现 - **煤炭业务**：公用事业煤炭因冬季后库存补充需求，表现强劲；出口煤炭方面，与去年相比有基数问题，且价格下跌影响生产，有煤矿宣布可能关闭[20][22] - **多式联运业务**：国际业务有波动，国内业务近几周相对稳定[23] - **商品运输业务**：钢铁、谷物和建筑材料市场面临压力[23] 价格与服务 - 煤炭价格受海运价格影响，面临较大逆风；多式联运价格受卡车市场影响，预计平稳；商品运输业务通过优质服务实现较好定价，吸引客户回流，预计核心价格为通胀加定价[41][42][43] 技术应用与监管 - 公司积极利用技术提升运营效率和安全性，如开发算法识别断轮、在机车部署技术检查轨道，希望监管机构认可技术应用，以替代旧有监管规定，提高维修和资本再投资效率[46][47][48] - 技术应用不仅保障安全，还能提高效率和生产力，减少线路故障，使员工专注于维修工作[53] 并购与市场 - 跨大陆铁路并购有增长协同效应和减少换乘等好处，但需解决监管和政治环境问题；公司目前专注于提升生产力、提供优质服务和安全运营，不过度关注并购[55][56] 其他财务指标 - 预计收入增长3%主要基于运量，虽面临定价逆风，但仍有实现可能；公司密切关注客户需求和领先指标，提前布局资源以应对市场波动[61][62][64] - 第一季度回购约2.5亿美元股票，公司认为目前是合适的回购速度；优先投资业务、支付股息，回购为最后手段；资产负债表已重建，盈利能力良好[66] - 资本支出预计占比降至2.2%，较2024年减少2亿美元，因网络流动性改善，减少了机车和货车采购需求[71] - 员工人数与第四季度末基本持平，公司招聘乘务员以应对人员流失，将培训转移至安全部门，新员工能力和留存率提高[73][74] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司在运营转型中注重多方面提升，包括终端性能、公路运输性能、车辆管理、零基计划实施等，通过消除浪费和提高效率创造价值[29][30] - 团队成员对实现公司目标高度一致，每个人都参与到生产力提升和业务增长中，共同为公司长期价值创造努力[37][39] - 公司在技术应用上有思维转变，认为合理的监管和结构能使资本投资获得回报，如正线列车控制（PTC）技术为运营技术带来新机遇，还考虑了机器人等多方面应用[51]