Freeport-McMoRan (NYSE: FCX ) is the dominant copper producer in the U.S., producing more than 70% of America's refined copper. On top of that, the stock trades well below peers on FWD EV/EBITDA metrics, with technical indicators also in bullishI work on the buy-side in Fixed Income. In my spare time, I'm out here Seeking Alpha. When it comes to my investment outlook—I'm here to remind you to "Always Protect Your Nuts!" I have a special interest in the Mining and Real Estate sectors.Analyst’s Disclosure:I/w ...

行业与公司 * 行业为基本金属（Base Metals），重点关注铜（Copper）[1] * 公司涉及高盛（Goldman Sachs）分析师团队，包括Eoin Dinsmore、Aurelia Waltham等[1] 核心观点与论据 **关税政策影响** * 美国政府对半成品铜及铜密集型衍生品征收50%关税（8月1日生效），但精炼铜（refined copper）和铜精矿（concentrate）豁免[2] * 豁免意义重大：美国50%的国内铜需求依赖精炼铜进口，而半成品（如线材、管材等）净进口仅占需求的7%[2] * 2026年中期将决定是否在2027年对精炼铜征收15%进口关税[2] **价格预测与市场动态** * 维持LME铜价预测：8月低点9,550美元/吨，12月升至9,700美元/吨[2] * COMEX铜合约价格下跌20%至4.46美元/磅（9,830美元/吨），COMEX-LME价差缩窄至约150美元（隐含关税2%，此前超30%）[2] * 市场需考虑25%概率特朗普政府在2027年（或更早）实施15%关税，这将使COMEX价格至少与LME持平[2] **供应链与库存** * 50%半成品关税对交易所价格影响有限[2] * 美国要求25%高品位废铜和精矿留在国内，与现状一致[2] * 高库存下，精炼铜可能流入美国LME仓库[2] 其他重要内容 **政策意图分析** * 关税豁免显示美国政府仍关注铜的供应安全，未来可能转向海外矿产协议或逐步加税[2] * 此前因“矿产外交”交易风险，已平仓COMEX-LME多头交易建议[2] **数据与单位换算** * 1磅=0.4536千克，4.46美元/磅≈9,830美元/吨[2] * 价差单位：150美元/吨（COMEX-LME）[2] **风险提示** * 2027年15%关税可能性未被市场充分定价[2] * 精炼铜再出口美国可能性低，但库存压力或推动LME仓库流入[2] （注：文档3-26为合规披露及免责声明，未包含实质性行业或公司信息）

铜产业链核心观点 - 全球铜矿资源面临刚性短缺，2024年全球铜精矿缺口36.6万吨，2025年预计扩大至84.8万吨，中国缺口占比达70% [3][16] - 新能源需求（电动汽车+光伏）年均增速超15%，加剧资源争夺，2025年光伏/风电用铜占比升至9.4% [3][20] - 再生铜成为重要补充，2024年中国再生铜产量435万吨（占精炼铜32.6%），政策要求2025年再生铜占比提升至35% [4][8] - 冶炼产能过剩与矿端短缺矛盾突出，2025年长单TC/RC加工费暴跌73%至21.25美元/吨，低于行业盈亏线35-40美元/吨 [8][19] - 中国精炼铜产量全球占比43.1%，2024年产量1364万吨，但对外依存度达85%，需进口铜精矿2754万吨 [7][10] 上游资源（开采和回收） 矿端(矿产铜) - 全球铜矿储量9.8亿吨，智利(19.4%)、澳大利亚(10.2%)、秘鲁(9.2%)为主，中国储量仅占4.07% [32][33] - 2024年全球铜矿产量2300万吨（+1.8%），智利(23%)、刚果(金)(14.3%)、秘鲁(11.3%)主导，中国产量180万吨(-1.1%) [35][36] - 中国铜矿品位低（0.56%-0.87%），西藏(22%)、江西(17%)、云南(11%)为主要产区，紫金矿业产量占全国65% [46][47] - 矿山资本开支不足，2020-2022年增速仅5%-10%，预计2028-2030年全球铜矿产能达峰后进入下行周期 [58][59] 回收端（再生铜） - 再生铜来源：1/3来自生产环节（新废），2/3来自终端回收（旧废），2024年中国废铜进口225万吨，主要来自美国(19.5%)、日本(12.1%) [4][5] - 政策驱动明显，《铜产业高质量发展实施方案》要求2025年再生铜产量达400万吨，再生金属供应占比提升至24%以上 [4][8] - 2024年再生铜均价7.04万元/吨，精废价差收窄反映废铜供应紧张，冶炼厂转向再生铜替代，2025年需求占比或提升至48% [5][8] 中游冶炼 冶炼工艺与市场格局 - 火法冶炼占全球80%以上，江西铜业、Aurubis为代表；湿法冶炼(SX-EW)占不到20%，适用于低品位矿 [6][7] - 全球精炼铜产量中国占比43.1%（1364万吨），CR5集中度58%，华东、华南、西南基地贡献全国85%产能 [7][11] - 政策要求2027年前淘汰落后产能120万吨，推动再生铜渗透率至35%，头部企业配套再生铜产能占比超18% [7][8] TC/RC博弈与产能出清 - 2025年长单TC/RC加工费暴跌73%至21.25美元/吨，低于行业盈亏线35-40美元/吨，中小厂商面临减产 [8][19] - 中国政策强制出清低效产能，新建项目需配套权益铜精矿产能，2027年前淘汰120万吨，推动向沿海/资源区转移 [8][96] 精炼铜产量及库存 - 2024年全球精炼铜产量2763.4万吨（+4.3%），原生精炼铜2305.2万吨（+4.7%），再生精炼铜458.1万吨（+2.1%） [9][100] - 全球供需过剩30.2万吨，库存139.2万吨（+20.1万吨），中国精炼铜消费量1595万吨（全球占比58%） [9][10] - 2024年中国精炼铜进口404万吨，出口46万吨，净进口358万吨，表观消费量1595万吨 [10][18] 中游加工（铜材） - 2024年中国铜材产量2350.3万吨（全球50%+），市场规模1.43万亿元，CR5集中度30%，中小企业占90%以上 [11][13] - 产能集中华东地区（江西27%、浙江14%、江苏13%），高端产品进口依赖度60-80%，新能源驱动高端化转型 [11][13] - 铜材加工费2024年深度调整，2025年有望回升，但受铜价波动与环保投入制约，行业集中度提升推动盈利修复 [12][13] 下游需求（终端应用） 全球消费结构 - 2024年全球精炼铜消费2733万吨（+2.9%），中国占比58%（1595万吨），电力与电网(28%)、建筑(24.9%)为主 [14][15] - 新旧动能切换：传统领域（电力32%、家电13%、建筑8%）占比大，新能源（光伏/风电9.4%、新能源汽车8.8%）增速高 [15][20] 中国消费结构 - 2024年中国精炼铜消费1595万吨（-1.1%），电力734万吨(46%)、家电219万吨(14%)、交运202万吨(13%)为主 [14][15] - AI与电网基建带来增量：单台AI服务器耗铜1.36吨，2025年全球数据中心用铜或近50万吨 [20][25] 供需平衡表预测 全球供需 - 2025E全球铜矿产量增速2.3%至2353万吨，精炼铜产量2823万吨（+2.2%），消费量2804万吨（+2.8%），过剩19万吨 [16][25] - 供需矛盾集中在矿端短缺、冶炼产能扩张及区域错配，库存回落支撑铜价长期上行趋势 [16][19] 中国供需 - 2025E中国铜矿产量增速5%-10%至189-198万吨，精炼铜产量1433万吨（+5%），消费量1621万吨（+2.9%） [17][18] - 表观供应量1762万吨（+2.3%），供需轧差过剩140.8万吨，新能源基建与汽车渗透率提升驱动需求回升 [17][18]

铜矿产量预测 - 2025年世界铜矿产量预计增长2.3%至2350万吨 主要受益于Kamoa（刚果民主共和国）和Oyu Tolgoi（蒙古）扩建以及新Malmyz矿（俄罗斯）投产 但部分被澳大利亚、印尼和哈萨克斯坦的预期下降抵消 [3] - 2026年产量预计增长2.5% 主要由于智利及赞比亚产量改善、印尼从2025年减产中复苏 以及刚果民主共和国、巴西等多国中小型矿山扩产 [4] 精炼铜产量预测 - 2025年全球精炼铜产量预计增长2.9% 主要受中国产能扩张及印尼、印度、刚果民主共和国新产能启动推动 其中初级电解精炼产量增长3% 湿法冶炼增长3.3% 次级产量（废料）增长2.2% [5][6] - 2026年精炼铜产量预计下降1.5% 因精矿供应受限抑制初级电解精炼增长 但湿法冶炼和次级产量分别增长2.2%和6.4% [6][7] 精炼铜使用量预测 - 2025年全球表观精炼铜使用量预计增长2.4%（较2024年9月预测下调0.3个百分点） 中国使用量预计增长2% [8][9] - 2026年使用量预计增长1.8% 中国增速放缓至0.8% 亚洲仍是主要驱动力 欧盟、日本、美国需求低迷 但能源转型、数字化及印度等新兴市场需求提供支撑 [9][10] 全球供需平衡 - 2025年全球精炼铜预计过剩28.9万吨（较2024年9月预测上调9.5万吨） 2026年预计过剩20.9万吨 [11][12] - ICSG指出实际平衡可能偏离预测 因中国未报告库存变化（如国家储备局、保税库存等）未纳入表观需求计算 [11]