投资评级 - 报告对百奥赛图-B给予“买入”评级，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为百奥赛图-B的模式动物和临床前CRO业务正顺应行业放量周期，同时其抗体开发业务结合AI技术，有望释放增长弹性，驱动公司进入高成长阶段 [1][7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：公司2025年实现营业总收入13.79亿元，同比增长40.6%；归母净利润1.73亿元，同比增长416%；扣非净利润1.16亿元，同比增长405%；销售毛利率为75.8%，销售净利率为12.6% [7] - **2025年单季度业绩**：2025年第四季度单季营收4.38亿元，同比增长12.1%，归母净利润0.6亿元 [7] - **现金流**：2025年经营现金流净额为3.70亿元，同比增长75% [7] - **盈利预测上调**：报告将公司2026-2027年营收预测从16.1/18.5亿元上调至19.4/25.5亿元，归母净利润预测从2.4/3.1亿元上调至3.4/5.3亿元；并预测2028年营收和归母净利润分别为32.9亿元和9.0亿元 [7] - **未来增长预测**：预计2026-2028年营业总收入同比增速分别为40.38%、31.70%、29.15%；归母净利润同比增速分别为98.68%、55.24%、69.00% [1] - **估值指标**：基于最新摊薄每股收益，报告给出2026-2028年对应市盈率（P/E）预测分别为75.91倍、48.90倍、28.93倍 [1] 业务分析 - **模式动物销售业务**：2025年实现收入6.22亿元，同比增长59.9%，毛利率为80.4%，同比提升1.4个百分点 [7] - **临床前CRO药理药效服务业务**：2025年实现收入3.52亿元，同比增长75.2%，毛利率为61.3%，同比提升3.0个百分点 [7] - **抗体开发业务**：2025年实现收入3.32亿元，同比增长42.0%，毛利率为76.7% [7] - **技术平台与资产**：公司基于基因编辑技术平台，自主开发了约5,000种基因编辑动物及细胞模型，其中核心产品靶点人源化小鼠有2,000余种；通过“千鼠万抗”计划，为1,200多个靶点形成了约100万个经过湿实验验证的抗体序列库 [7] - **商业合作进展**：截至2025年底，公司累计签署超350项药物合作开发/授权/转让协议，其中2025年新增超150项，当前可披露交易总额达数百亿元 [7] - **产能与设施**：公司建立了符合AAALAC国际标准的模式动物生产中心，总使用面积约55,000平方米 [7] 战略与竞争优势 - **全球化布局**：公司加强海外市场开拓，2025年海外收入达9.40亿元，同比增长42.0%；已在德国海德堡、美国旧金山、圣地亚哥设置办事处，美国波士顿基地足以承载全球客户需求 [7] - **AI技术赋能**：公司开发了RenSuper AI平台，通过海量独家真实抗体分子数据训练，能够筛选数十亿条全人源抗体序列，旨在加速研发进程、保障抗体质量并降低后续研发风险 [7] - **行业定位**：报告判断公司有望成为中国版“再生元”，海外业务预计将保持高速增长 [7]