公司概况与业务模式 - T Rowe Price Group专注于共同基金以及主动型股票和固定收益管理[1] - Apollo Global Management专注于私募股权和另类资产[1] - 两家公司均在更广泛的资产管理行业中竞争投资者资金[1] Apollo Global Management增长动力 - 资产管理规模在2021-2024年间复合年增长率为7.8%[3] - 预计到2029年总资产管理规模将达到近1.5万亿美元[3] - 本月完成了对Bridge Investment Group Holdings的收购以增强房地产和基础设施能力[4] - 与Mubadala延长了数十亿美元的合作伙伴关系并与花旗集团启动了250亿美元私人信贷计划[4] - 2021-2024年收入复合年增长率为63.7%[5] T Rowe Price Group增长动力 - 资产管理规模在2020-2024年间复合年增长率为2.3%[6] - 2025年上半年资产管理规模因市场升值以及多资产和固定收益领域的持续强势而保持增长趋势[6] - 本月与高盛合作以增加个人投资者对私人市场的访问权限[7] - 2024年宣布与Aspida建立合作伙伴关系计划旨在管理其公共和私人资产[7] - 截至2024年的四年间净收入复合年增长率为3.4%[8] 财务指标与市场表现对比 - Apollo的股票在过去一年上涨17.3%超越行业14%的涨幅而T Rowe Price上涨0.5%[15] - Apollo的远期12个月市盈率为16.3倍T Rowe Price为11倍均低于行业平均的17.45倍[17] - Apollo股息收益率为1.5%过去五年股息提高五次T Rowe Price股息收益率为4.8%过去五年股息同样提高五次[19] - Apollo的2025年和2026年每股收益共识预期分别同比增长4.7%和19.3%[10] - T Rowe Price的2025年每股收益共识预期同比下降1.6%2026年预期同比增长4.9%[13] 投资前景总结 - Apollo为投资者提供更大的上行潜力因其多元化且快速增长的另类资产平台、积极的扩张和强劲的盈利增长轨迹[20] - T Rowe Price提供稳定可靠的增长和高股息收益率但其保守的方法和较慢的资产管理规模及收入增长限制了上行空间[21]

文章核心观点 - 公司通过以收购为主的无机增长战略 快速扩大资产管理规模 实现业务多元化并巩固市场地位 [1][2] - 该战略结合强劲的有机增长和稳健的资本管理 旨在推动长期资产管理规模增长和股东回报 使公司股票成为高增长另类投资领域有吸引力的选择 [24][25] 无机增长战略 - 公司近期完成对Bridge Investment Group的收购 获得约500亿美元资产管理规模 使公司房地产资产管理规模翻倍至超过1100亿美元 [4][5] - 公司正与摩根大通和高盛等主要银行合作 旨在为快速扩张的私人信贷市场引入更多流动性 并扩大其向个人投资者市场渗透的能力 [6] - 2024年公司与花旗集团和道富银行建立战略联盟 以扩大私人信贷业务并拓宽财富渠道机会 [7] - 无机扩张通过增加费用生成、资产增值和战略退出机会 支持公司业务 目标是到2029年将总资产管理规模扩大至1.5万亿美元 [8][11] 其他增长驱动因素 - 公司展现出强劲的有机增长 截至2024年的三年间 公认会计准则总收入复合年增长率达63.7% [9] - 公司设定了截至2029年的五年财务目标 包括费用相关收益实现20%的年均增长 利差相关收益实现10%的年均增长 [12] - 管理层预计2029年税后每股净收益为15美元 并计划在未来五年内将股权资产管理规模翻倍至2700亿美元 同时将其5620亿美元的私人贷款业务翻倍 [12][13] - 公司目标是在2029年前将全球财富管理业务扩展至超过1500亿美元 并设定了超过2750亿美元的五年总融资目标 [13] 财务状况与资本回报 - 截至2025年6月30日 公司拥有24亿美元现金及现金等价物和43亿美元长期债务 充裕的流动性支持资本分配活动 [14] - 2025年5月公司宣布将季度股息提高10.9%至每股0.51美元 过去五年股息已提高五次 派息率为30% [14] - 公司董事会授权回购高达30亿美元的普通股 截至2025年6月30日 仍有10.3亿美元回购额度可用 [15] 市场表现与业绩预期 - 过去一年公司股价上涨24.1% 表现优于其所在行业和标普500指数 后者涨幅分别为14.1%和20.4% [16] - 市场共识预期公司2025年和2026年销售额将分别同比增长18%和19.4% 2025年第四季度预计销售额为11.7亿美元 [19][20] - 市场共识预期公司2025年和2026年收益将分别同比增长4.7%和19.3% 2025年每股收益预期为7.78美元 [21][22]

涉及的行业或公司 * 公司为Great-West Lifeco及其子公司 包括美国退休和财富管理业务Empower 加拿大业务Canada Life 欧洲业务(主要位于爱尔兰和英国) [1][4][49][54] * 行业涉及退休服务 财富管理 团体福利保险 年金和养老金风险转移 再保险 [4][49][54][58] 核心观点和论据 公司战略与财务目标 * 公司通过出售Putnam和寿险业务 彻底转型美国业务 现已成为美国第二大退休服务提供商 [4][5] * 在投资者日更新了财务目标 将盈利增长目标从8%提升至8%-10% 将ROE目标从16%-17%提升至19%以上 并重申45%-55%的股息支付率 [7] * 公司业务组合已发生根本性变化 约三分之二为资本轻型业务(退休 财富 团体福利) 预计中期内该比例将升至70%-75% 从而支撑更高的财务目标 [7][8] * 中期内公司将产生580%以上的资本(占盈利的百分比) [7] 美国Empower退休与财富业务 * Empower的核心战略基于三大支柱 拥有顶尖的自有技术平台以获取成本优势(整合后可削减30%-40%的成本基础) 开放架构(不依赖自有资管产品) 以及结合人力与数字的混合建议模式 [14][15][16] * 公司专注于有机增长 目标在未来五年大幅提高rollover捕获率 过去三到五年捕获率已提高30% 目标再提高30%至20% 但相比业内最佳的40%-50%仍有很大差距 [10][11][12] * 公司收入结构多元化 约50%为资产挂钩的费用收入 约25%-30%为交易型费用 其余为利差收入 [19][20] * 财富业务目前管理约$1000亿的非计划资产 今年净流入超$120亿 其EBITDA利润率与退休业务相似(约30%) 但长期有望更高 [22][23] * 为提升客户关系和rollover捕获率 公司正深入健康储蓄账户(HSA)业务 并可能拓展零售经纪和教育储蓄账户等产品 [24] * 竞争格局方面 公司与行业第一是仅有的两家在获取市场份额的公司 过去三到四年从其他提供商处获得了$1350亿的计划流入量 [26][27] * 存在价格竞争压力 但公司更多凭借服务和非价格因素胜出 并通过后台增强和投资来应对 [28][29] 并购(M&A)与资本管理 * 公司认为退休服务市场需要进一步整合 许多小型提供商因无法投资于技术平台而面临压力 公司准备进行机会性收购 但将保持严格的价格纪律 [30][31][33] * 公司财务实力雄厚 杠杆率从通常的30%降至27% 控股公司层面持有超$20亿现金 并有能力通过股票回购返还资本 [31][32] * 市场高度分散 第一大提供商约有3000万参与者 公司(第二大)约有2000万参与者 每年新增60-70万参与者 而下一级玩家规模在500-700万参与者 再之下是大量100-200万参与者的小公司 [38][39] * 对于财富业务 公司目前主要采取有机增长策略 专注于品牌建设(目前品牌认知度约50% 目标达到80%-90%) 产品扩展和客户体验提升 而非通过并购获取团队 [44][45][46][47] * 若有重大无机资本部署 更可能用于美国退休领域的进一步整合 而非财富领域 [48] 加拿大与欧洲业务 * 加拿大团体福利业务是市场领导者(排名第一) historically专注于中小市场(利润率较高) 现正进入更大规模市场 竞争理性 残疾保险利润率非常强劲 [49][50][51] * 对加拿大经济前景持乐观态度 预计政府的基础设施和军事开支将推动未来两三年经济增长 [52] * 欧洲业务以爱尔兰为核心 其在欧盟增长最快 并在多数非零售银行金融领域拥有约40%市场份额 UK业务则更具针对性 [54][55] * UK的批量年金(养老金风险转移)市场是一个机会 预计未来十年将有$1000亿至$1万亿的既定收益义务从企业资产负债表转移至私营部门 公司目前市占率仅个位数 目标适度增长 [57][58] * 由于UK监管规定(Solvency II)限制资产配置和离岸转移(最多20%) 该市场利润率相对较好 公司专注于5000万至2亿美元的中小规模交易 [59][60][61][62] 运营效率与科技投资 * 公司宣布投入$2.5亿至$3亿用于效率提升计划 大部分投资集中于加拿大 旨在实现技术平台现代化 迁移至云端 为AI应用做准备 [64][68] * 目标将效率比率从56%-57%降至50%以下 其中约75%的改善来自收入增长 25%来自效率举措 长期来看AI将是关键驱动因素 [69][70] * 美国和爱尔兰的技术平台已基本准备就绪(已上云) [68] 资本配置与ROE展望 * ROE目标提升至19%以上 反映了业务组合向资本轻型业务(占66%)的根本转变 这些业务的新增资本部署回报率很高 [73][74] * 长期看 美国财富业务规模有望与退休业务相当 且其ROE远高于19%的目标 [75] * 公司无意通过无机方式重新进入高资本需求的保险业务 仅将20%的盈利用于投资这些业务 凭借自然增长和业务组合变化应能实现19%以上的ROE目标 [76] 其他重要内容 * 公司客户留存率很高 计划留存率达90% 即使在整合大型交易(如Prudential, MassMutual, JPMorgan)时 收入/参与者留存率也高达80%以上 超出目标 [36][37] * 在UK养老金风险转移市场 公司的再保险部门也能受益于监管要求的再保险多元化规定 因其是少数AA评级提供商之一 [62] * 加拿大的品牌整合已完成 聚焦于顶级品牌Canada Life 以更好地利用其品牌影响力和规模 [66][67]

业绩总结 - 截至2024年9月30日，Apollo全球管理的资产管理规模达到7330亿美元[13] - 2024年第三季度，Apollo的费用相关收益创下531百万美元的记录[24] - 2024年第三季度，Apollo的总融资额为1940亿美元[22] - 2024年第三季度，Apollo的总流入量为1510亿美元[22] - Apollo在2023年实现了26%的总收益增长[13] - 2023年第三季度，Apollo Global Management的GAAP净收入为6.6亿美元，较上季度增长了约4.5%[101] - 2023年第三季度，调整后的净收入为10.45亿美元，较2022年同期增长了约12.5%[101] - 2023年GAAP净收入为50.01亿美元，相较于2022年的-19.61亿美元实现显著增长[102] - 2023年调整后净收入为40.82亿美元，较2022年的32.46亿美元增长了25.5%[102] 用户数据 - Apollo在美国年金销售中排名第一，销售额超过800亿美元[13] - Apollo的平均年化违约率为0.1%（2009年至2024年第三季度）[24] 未来展望 - 预计到2029年，资产发放目标将达到2750亿美元[59] - 预计到2029年，资本解决方案的年费相关收入目标约为10亿美元[59] - 预计到2029年，调整后每股净收入目标为15.00美元，年均增长超过15%[75] - 预计到2029年，资产管理的目标将从1250亿美元增长至超过1500亿美元[78] 新产品和新技术研发 - 2021年到2029年，费相关收益的年均增长目标为20%[75] - 2021年到2029年，资本市场生态系统的费用预计将从2.98亿美元增长至约10亿美元[72] 市场扩张和并购 - 2025年至2029年，全球财富累计有机资本募集目标为1500亿美元[59] - 预计到2029年，全球财富的员工人数将从2021年的20人增长至300人以上[67] 负面信息 - 2023年第三季度，投资收益（净额）为6.63亿美元，较上季度下降了约99%[101] - 2023年第三季度，非控股权益的净收入为-4200万美元，较上季度增长了约5.1倍[101] - 2023年退休服务调整中的投资损失为1.70亿美元，较2022年的74.67亿美元大幅下降[102] 其他新策略和有价值的信息 - Apollo的监管资本为290亿美元[13] - Apollo在全球拥有超过5000名员工[13] - 2023年合并后的分部收入为49.59亿美元，较2022年的41.63亿美元增长了43.5%[102]