Key Points Investors have sold off this enterprise software maker on fears that competing AI services will displace it. Analysts still see strong earnings growth for the business despite competition. The stock's valuation is cheap relative to growth, and that's reflected in the median Wall Street price target. 10 stocks we like better than Atlassian › Earlier this month, Anthropic released a new feature for Claude subscribers. Cowork builds on its successful Claude Code agent to enable you to us ...

行业背景 - 过去一年，标普北美科技软件指数（包含111只软件股）表现落后于标普500指数19个百分点，这是自2022年熊市以来软件行业最差的相对表现[1] - 若不考虑2022年熊市，软件股在过去十年中从未如此大幅落后于标普500指数，这一趋势的主要原因是人工智能（AI）引发投资者担忧，担心AI会颠覆传统商业模式并减少对许多软件产品的需求[2] - 摩根士丹利分析师认为，AI释放的生产力将扩大开发者群体并刺激应用现代化浪潮，因此近期软件股表现不佳创造了十年一遇的买入机会[3] AppLovin 公司分析 - 公司开发广告技术软件，帮助品牌通过定向广告活动吸引消费者并实现网络内容变现，业务从最初的移动游戏领域扩展到电子商务广告[5] - 公司的差异化优势在于：1）其收入基于广告效果（如每次行动成本），而竞争对手如The Trade Desk仅按广告支出比例收费；2）其AI驱动的推荐引擎Axon在效果上优于其他广告商的类似定向工具[6] - Morningstar分析师指出，Axon引擎使公司的广告支出回报率比Meta Platforms高出45%，比TikTok、Pinterest、Snapchat和YouTube等次要广告平台高出115%[7] - 华尔街预计公司调整后收益将以每年58%的速度增长至2027年，当前66倍的市盈率估值看似合理，因公司在过去六个季度的收益平均超出市场预期21%[8] - 在32位分析师中，公司股价中位数目标价为774.50美元，较当前股价533美元隐含45%的上涨空间[8] - 公司当前市值为1760亿美元，毛利率为82.06%，52周股价区间为200.50美元至745.61美元[9] Atlassian 公司分析 - 公司为开发运营团队以及市场营销和人力资源等非技术团队开发工作管理与协作软件，同时也开发IT服务管理软件，被Gartner评为DevOps、营销工作管理和企业服务管理平台领域的技术领导者[9] - 公司的差异化优势在于：1）因其依赖自助销售和口碑营销，研发投入高于同行；2）它是唯一一个在统一平台上连接技术、非技术和IT服务团队的工作管理软件供应商，这不仅促进了企业内更好的协作，也为公司提供了大量向现有客户追加销售的机会[10] - 公司推出了一套名为Rovo的生成式AI功能，支持智能搜索、流程自动化和代码生成，以提高各业务团队的生产力和效率[11] - 华尔街预计公司调整后收益在截至2027年6月的财年将以每年22%的速度增长，当前31倍的市盈率估值看似合理，因公司在过去六个季度的收益平均超出市场预期16%[12] - 在34位分析师中，公司股价中位数目标价为225美元，较当前股价122美元隐含84%的上涨空间，且当前股价较历史高点低62%[13]

公司背景与创始人故事 - 公司由Mike Cannon-Brookes和Scott Farquhar于2002年创立，首款产品为项目与问题追踪工具Jira，随后推出团队协作平台Confluence [1] - 创始人最初动机是"不想找一份正式工作"，避免从事如安装Windows等枯燥的IT工作 [19] - 公司最初名为Atlassian，灵感来自希腊神话中擎天神阿特拉斯，象征提供传奇服务，但早期实际从事客户服务和咨询业务，6个月后因商业模式不可扩展而转向软件产品 [20] - 创始人通过奖学金项目相识，专业为计算机科学与金融经济结合的BIT课程，早期创业目标仅为达到毕业生年薪47,600美元 [35] 产品演进与核心创新 - 公司早期关键创新包括提供可下载软件和自助式商业模式，后续向云端迁移并扩展产品线，目前重点发展人工智能 [1] - Jira产品从最初的软件开发者缺陷追踪工具，演变为技术团队的问题追踪工具，最终成为每日数千万用户使用的业务流程工作流平台，大多数用户与技术无关 [23][24] - 2004年推出Confluence被视为比Jira更重要的发展节点，使公司从单一产品公司转变为真正的软件公司，需要学习如何通用化地构建、营销和销售软件 [46][59] - 目前公司拥有20-25个应用，覆盖5个不同类别，服务于各种团队和业务所有者 [60] 商业模式与市场策略 - 公司开创了自助式或自下而上的销售模式，早期通过互联网分发软件，客户可下载ZIP文件并支付800美元一次性费用获得无限用户永久使用权 [26][27][32] - 早期商业模式依赖每周销售1套软件维持生存，后来逐步增长至每周销售数百上千套 [33] - 市场策略从纯粹的自助服务模式不断演进，目前形成高触达和低触达两种商业模式，针对不同客户规模提供相应服务 [62] - 公司业务高度国际化，源自澳大利亚的出口导向思维，通过互联网面向全球市场，目前85%以上的财富500强企业是其深度客户 [36][37][64] 人工智能战略与技术创新 - 公司视人工智能为25年來最佳业务发展机遇，认为AI是加速器而非替代品，将大幅提升人类创造力和问题解决能力 [78][83] - 核心竞争优势在于"团队协作图"，该图包含千亿个对象和连接，集成了企业权限、合规性和安全性，为AI提供最佳知识资源 [87] - 公司通过Rovo产品实现企业级搜索和聊天功能，能够跨所有文档和系统进行智能检索与分析 [88] - AI功能设计强调人机协作循环，而非一键式自动化，如Jira中的工作分解功能需要人与AI反复交互优化 [99][100] 企业收购与生态扩展 - 收购DX公司旨在帮助客户衡量AI工具的投资回报率，解决当前AI工具使用成本高昂但价值难以量化的问题 [108][109] - 收购浏览器公司基于对现代浏览器不适应知识工作需求的判断，计划开发专为知识工作者优化的浏览器体验 [110][111] - 浏览器战略聚焦于整合SaaS应用、代理程序、聊天会话和知识库，提升使用Salesforce、Jira、Google Docs等工具的专业人士工作效率 [114] 品牌合作与市场推广 - 公司与威廉姆斯F1车队建立赞助合作关系，视其为"全球最大的体育赌注"，基于F1运动正从硬件导向转向软件导向的趋势 [116][120] - 合作策略包括技术支持和品牌曝光，通过F1全球赛事打造移动执行简报中心，向各地客户展示软件在高端场景的应用 [122][123] - F1合作作为强大的客户案例，展示软件如何帮助复杂组织提升协作效率，目前车队软件开发者数量是网格中其他车队的两倍 [120] 财务与资本历程 - 公司成立后长期自筹资金，2015年IPO是首次有资本注入企业资产负债表 [48] - 2010年和2013年进行两轮融资，但均为员工和创始人购买普通股的特殊融资方式，没有优先股等特殊条款 [49] - 2010年Accel公司投资6000万美元是当时其在软件数字领域最大投资，最终获得约300倍回报 [50][51] - 公司营收从第一年80万美元，第二年160万美元，第三年500万美元，到第四年增长至1200万美元 [46]

公司概况与市场地位 - 公司是企业协作软件领域的基础性参与者 其产品Jira和Confluence被超过30万家公司嵌入工作流程中 包括NASA、Netflix和Spotify等高知名度客户 [2] - 公司股票在10月21日的交易价格为168.71美元 根据雅虎财经数据 其远期市盈率为34.01 [1] - 公司股票年初至今下跌超过30% 主要受利润率压力、谨慎的前瞻性指引以及投资者对竞争加剧的担忧所驱动 [2] 历史与商业模式 - 公司于2002年在悉尼成立 初始仅依靠1万美元信用卡债务 开创了产品驱动型增长战略 绕过了传统的重销售模式 [3] - 通过透明定价和自助服务模式 公司在开发者中迅速获得关注 并通过交叉销售产品及促进Atlassian Marketplace的第三方集成 创建了高转换成本的生态系统 [3] 当前战略与财务表现 - 公司正执行一项以人工智能、视频协作和企业扩张为核心的重大战略转型 [4] - 其专有的Teamwork Graph为AI助手Rovo提供支持 Rovo能够进行上下文任务自动化和知识合成 同时公司以9.75亿美元收购Loom 将异步视频整合至其套件中 [4] - 财务方面 公司报告季度收入为13.6亿美元 其中云收入同比增长25% 自由现金流为6.38亿美元 [4] 投资论点 - 投资论点的核心在于AI驱动的转型有望开启新的护城河并加速增长 [5] - 尽管存在竞争和执行风险 但公司的现金流生成能力、根深蒂固的生态系统和雄心勃勃的战略转型 为有耐心的长期投资者提供了一个在当前股价下有吸引力的机会 [5]

公司股价表现 - 股价从52周高点325美元大幅下跌至低点150美元 [1] - 该股是Artisan Partners在2025年第二季度的主要拖累股之一 [2] 公司业务与产品 - 公司开发协作和生产力软件 产品组合包括Jira Confluence Trello Loom Bitbucket以及AI驱动的工具如Rovo [2] - 公司是创新可定制的团队协作软件工具的领先供应商 [2] 公司财务与运营 - 公司在5月公布了略低于预期的季度业绩 部分原因是延迟签署一些大型企业合同 [2] - 此前两个季度业绩稳健 [2] - 公司在2024年底聘请了新的首席营收官 旨在增强销售市场营销和研发方面的高级管理人才 [2] 行业挑战与风险 - 软件行业的许多公司受到冲击 原因是人们认为可以利用人工智能创造出与公司产品一样好的产品 [1] - 其他潜在不利因素包括关税对客户软件预算的压力 以及人工智能对知识工作者岗位的潜在影响 [2] 投资者观点 - Artisan Partners认为公司的长期盈利周期没有变化 并对几个公司特有的多年增长驱动因素的潜力保持信心 [2] - 鉴于股票估值具有吸引力 Artisan Partners小幅增持了头寸 [2]

公司核心业务与AI战略 - 公司提供旨在通过简化工作流程和鼓励员工协作来提高组织生产力的软件产品组合 [1] - 人工智能技术正显著提高其产品效能 并驱动公司收入增长加速 [1] - Jira和Confluence是公司最受欢迎的两款产品 Jira用于项目管理 Confluence作为跨部门共享想法和文档的数字平台 [4] - 去年公司推出了名为Rovo的新AI平台 该平台可与Jira、Confluence以及Microsoft Office 365等第三方应用集成 [5] - Rovo包含AI驱动的搜索功能 可集中整个组织的信息 便于员工查找 [5] - Rovo Agents功能允许企业创建定制AI助手 以自动化日常应用中的特定任务 如会议总结、营销创意生成和多语言翻译 [6] 财务表现分析 - 2025财年第四季度公司收入创下13.8亿美元纪录 同比增长22% 较第三季度14%的增速有所加快 并且是全年最快的增长率 [7][8] - 表面数据之下的真实增长故事在于 其高端和企业版计划的年度经常性收入同比大幅增长40% 这些最昂贵的订阅层级包含了所有AI产品 [9] - 第四季度运营成本同比增长20% 达到11.7亿美元 其中研发支出占大部分 导致公司按GAAP准则计算净亏损2390万美元 [10] - 按调整后非GAAP准则计算 第四季度盈利2.591亿美元 较去年同期改善51% [11] - 仅第四季度公司就向员工发放了价值3.505亿美元的股权补偿 这对现有股东而言是一种稀释性的隐藏成本 [12] 市场估值与分析师观点 - 公司股票当前市销率为8.2 接近其2015年上市以来的最低水平 远低于2021年峰值时约50的不可持续水平 [14] - 公司目标到2029财年实现年收入100亿美元 几乎是2025财年52亿美元收入的两倍 但相对于管理层估计的约670亿美元可寻址市场而言 仍仅占一小部分 [16] - 追踪该股的34位分析师中 21位给予买入评级 7位建议增持 6位建议持有 无一人建议卖出 [13] - 分析师平均目标价为246.19美元 意味着未来12至18个月有50%的上涨潜力 华尔街最高目标价320美元则暗示高达94%的潜在涨幅 [13]

核心观点 - 文章总结了对Atlassian Corporation (TEAM) 的看涨论点 认为其当前股价为有吸引力的入场点 公司正转型为AI驱动的智能工作平台 具备长期增长潜力、强劲的现金生成能力和可防御的护城河 [1][3][4] 市场地位与产品 - 公司是现代知识工作的基石 其产品Jira和Confluence深度嵌入超过300,000家公司的业务流程中 包括NASA、Netflix和Airbnb [2] - 软件构成了协作、项目管理和知识共享的支柱 创建了高粘性生态系统 客户难以放弃 [2] - 尽管地位稳固 但公司股价年内下跌超过30% 反映了投资者对利润率压缩、激烈竞争和谨慎前景的担忧 [2] 竞争格局 - 公司面临来自微软集成企业套件、GitLab端到端DevOps平台以及Monday.com和Asana等工作管理工具的多方面压力 [2] - 竞争挑战遍及产品、平台和用户体验维度 [2] 增长战略与护城河 - 公司开创了产品导向的增长模式 将销售节省的资金再投资于工程开发 以构建高适应性、低摩擦的工具 [3] - 生态系统通过交叉销售和Atlassian Marketplace得以扩展 培养了高转换成本并创造了持久的经济护城河 [3] - 当前战略转向以AI、企业扩张和增强协作为核心 AI代理Rovo利用专有的"Teamwork Graph"数据在集成产品中提供情境智能 [3] - 收购Loom嵌入了异步视频功能以加深用户参与度 专注于企业的捆绑包以及FedRAMP授权使公司能够获取高价值合同并加速采用 [3] 财务表现 - 在2025财年第三季度 公司云收入同比增长25% 达到13.6亿美元 自由现金流为6.38亿美元 凸显了其基础经济的实力 [4] - 股票的交易价格为其自由现金流的29.7倍 相对于内在价值存在潜在上行空间 [4] - 此前有分析强调了公司强劲的自由现金流、严格的费用管理、可扩展的业务模式以及到2027财年实现20%复合年增长率的指引 [5] 股价表现与市场观点 - 截至9月15日 公司股价交易价格为173.87美元 远期市盈率为39.37 [1] - 自5月份覆盖以来 公司股价已下跌约16.4% 主要因更广泛的市场压力影响了估值 [5][6] - 但看涨论点依然成立 因为公司的弹性增长和现金生成能力保持完好 [6]

分析师评级与目标价 - Guggenheim分析师Howard Ma首次覆盖公司 给予买入评级 目标价为225美元 潜在上涨空间为30% [1][3] - 分析师认为投资者情绪因对AI编码工具的担忧而受到压制 [1][3] 业务模式与市场地位 - 公司是产品驱动增长的典范 拥有超过30万客户使用Jira和Confluence等协作产品 [3] - 公司向服务管理、通过Rovo的AI工作流以及高端市场投资扩张的策略正在取得成效 [3] - 公司的席位制模式在技术用户和非技术用户之间平均分配 [3] - 公司目前仅渗透了其全球可寻址机会的至多20% 到2029年最多达到三分之一 为实现其2029财年100亿美元长期目标留有充足空间 [4] AI影响与增长前景 - 尽管AI可能损害初级职位增长 但这并非公司的丧钟 全球开发者数量仍在持续增长 [2][4] - AI提高生产力的同时 用户增长应会持续 AI驱动的应用开发应会增加公司产品的使用量 [2][4] - 预计云收入在2026财年最终将增长25% 总收入重新加速至22% 自由现金流利润率超过30% [4] - 迁移收益预计将低于往年 但会被更高的定价和扩展/交叉销售所抵消 数据中心生命周期结束可能带来进一步的收入和利润增长空间 [4]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：软件SaaS行业 - 公司：Atlassian 纪要提到的核心观点和论据 公司业务发展与定位 - 核心是协作公司，专注促进协作，让协作更简单高效，提高生产力 [4] - 业务演变：从Jira、Confluence起步，逐步拓展产品组合；近年聚焦云迁移，将客户从本地软件转向云管理软件；近期关注与大型复杂客户合作，目前有超30万客户，服务83%的财富500强企业，但这些企业业务占比不到10%，有很大增长空间 [5][6][7] 产品新动态 - Rovo：将其高级AI功能嵌入平台，包含在核心产品的高级版和企业版中，标准版后续也会加入；目的是推动使用和采用，已有超150万月活用户，季度环比增长50%；采用基于消费的定价模式，先提供价值，后续通过不同方式实现盈利 [11][12][16] - 集合（Collections）：推出团队协作集合，是针对企业知识工作者的协作产品组合，包含Jira、Confluence、Loom和Rovoke功能 [12] - 云服务：推出政府云、隔离云（2026年推出），将客户迁移到云是战略方向，云服务有更多创新，能为客户提供更好体验 [13][33] Rovo功能与特点 - 核心功能：企业搜索（可跨Atlassian产品和第三方产品）、聊天组件、工作室（可构建第三方和市场网络代理） [21][22] - 哲学理念：秉持集成开放哲学，注重与最佳供应商集成，在搜索连接器、权限和安全方面投入大，早期成果受客户认可 [22][23] 开发者和IT部门声誉的影响 - 公司在开发者和IT部门有良好声誉，有助于向非技术用户的协作领域拓展；约52%的Jira用户是技术人员，48%是非技术知识工作者，能在企业内横向扩展业务 [25][27][28] 云战略 - 投资云平台创新，如Atlassian Intelligence、Rovo、自动化、分析等，激励数据中心客户迁移到云；隔离云是单租户云服务，成本较高，定价待公布 [32][33][35] 生成式AI和代理AI的机遇 - 生成式AI对Atlassian是机遇，会产生更多软件和技术，带来更多人类需解决的问题，如软件管理、集成、销售等，扩大潜在用户市场；公司引入基于消费的定价模式，可从非技术用户中获取价值 [39][41][42] 企业业务发展 - 新的企业市场负责人Brian Duffy加入，需了解公司业务，平衡服务大型企业客户和其他客户；要与大型企业建立更紧密关系，拓展业务范围，交叉销售和升级产品；渠道合作伙伴关系需演变，从交易销售转向增值服务 [51][52][53] 大型系统集成商的作用 - 目前大型系统集成商在业务中占比小，但随着向企业市场推进，未来作用会增大 [56] 数据中心合同条款变更 - 限制数据中心合同期限从两年到一年，是为激励云销售，抑制数据中心业务；导致市场交易量预期降低，但增加了与客户沟通迁移到云的机会 [57][58][59] 长期财务目标 - 2024投资者日设定2027财年财务目标，包括20%以上的收入复合年增长率和25%以上的运营利润率；目前在利润率方面进展良好，未来研发占收入比例将适度降低，销售和营销投入将适度增加 [64][65][66] 其他重要但可能被忽略的内容 - 开发者约20 - 30%的时间用于编写代码，其余时间用于协作、规划和管理 [46] - 过去四个季度座位增长稳定，科技初创公司的座位扩张模式与其他行业中小企业一致 [47] - 渠道业务涉及约40%的总收入，但大型系统集成商在其中占比小 [56]

公司业务与产品 - 全球超过30万家企业使用Atlassian的软件来提升员工协作效率、优化工作流程和提高生产力[1] - Jira是公司旗舰产品之一，最初为软件开发设计，现已扩展至营销、财务等非技术部门，用于跟踪运营问题、分配工作量和交付成品[5] - Confluence作为数字协作平台，员工可共享想法、文档和政策[6] - 公司推出AI平台Rovo，集成Jira、Confluence及第三方应用如Microsoft 365，功能包括Rovo Search（跨应用信息检索）和Rovo Chat（内部数据问答助手）[7] - Rovo Agents允许企业开发定制AI助手，自动化日常任务，2025财年第三季度已在Jira和Confluence中自动化数万条工作流[8][9] 财务表现 - 2025财年第三季度总营收创纪录达13.5亿美元，同比增长14%，但增速较上年同期的30%和上季度的21%显著放缓[12] - 云业务收入8.8亿美元（占总收入65%），同比增长25%；数据中心收入增长7%；市场收入下降5%[15] - 运营成本11.5亿美元，同比增加1.91亿美元，其中研发费用增长1.09亿美元，导致净亏损7080万美元（上年同期净利润1270万美元）[13] 市场与战略 - 推出Collections捆绑销售策略（如Teamwork Collection含Jira和Confluence），降低客户成本但可能挤压竞争对手市场份额[10][11] - 高端计划（含Rovo）销售增长40%，AI产品月活用户达150万[12] - 公司目标市场规模670亿美元，当前渗透率较低；管理层预计2029年年度经常性收入（ARR）可达100亿美元（较当前翻倍）[17][18] 股价与分析师观点 - 过去一年股价上涨24%，但较2021年峰值仍低55%，市销率从50降至11.1（三年平均13.6）[2][15] - 33位分析师中19人给予“买入”评级，5人“增持”，9人“持有”，无“卖出”评级；平均目标价279美元（潜在涨幅37%），最高目标价420美元（潜在涨幅106%）[14]