纪要涉及的行业或公司 * 公司：英伟达 (NVIDIA) [1] * 行业：半导体行业，特别是人工智能 (AI) 芯片、数据中心、GPU/ASIC、存储、半导体设备、光模块等领域 [1] 核心观点和论据 * **股价表现与市场情绪**：英伟达股价在过去六个月于震荡区间横盘整理，表现明显逊于SOX指数，令投资者沮丧 [1] 市场情绪处于“疲劳期”，投资者预期公司财报会超预期但股价可能无反应，同时寄希望于GTC大会能推动持续上涨 [2] * **投资者偏好转移**：投资者更青睐供应链上游公司（如存储、半导体设备、台积电、光模块），认为这些公司开始获得定价权，可能以牺牲GPU/ASIC利润率为代价 [1] * **空头的主要顾虑**： * TPU和ASIC带来的竞争加剧 [1] * 存储价格上涨引发的利润率担忧 [1] * 数据中心建设受电力限制制约 [1] * **财报预期与指引**： * 第四财季（截至1月）营收：市场普遍预期约657亿美元，公司指引为650亿美元±2%，但买方期待通常20亿美元以上的超预期，实际预期上调至680亿美元以上 [2] * 数据中心业务：市场共识约600亿美元，但真正的目标门槛约为620亿美元 [2] * 2027财年第一季度（四月）指引：市场预期约715-718亿美元，买方期望获得735亿美元（不含中国市场）的指引，实际期望值已指向740亿美元以上 [3] * 2026财年每股收益：买方预期约9-10美元，高于市场共识的7.75美元 [3] * 2027财年每股收益：买方预期达12-14美元，远超市场共识的9.50美元，按此计算市盈率低于15倍 [3] * **市场需求与资本支出**： * 超大规模云厂商资本支出爆发式增长：仅最近一个财报季，亚马逊、谷歌、微软、Meta将2026年资本支出计划合计上调约1400-1450亿美元 [3] * 预计2026年总支出将突破6000亿美元，同比增长60% [3] * Meta宣布与英伟达达成涵盖GPU、独立Grace/Vera CPU及Spectrum-X网络技术的多代际长期战略合作 [3] * **供应链与产能**： * 供应链检查在ODM厂商方面保持强劲，截至1月的汇总数据同比增长91% [4] * 台积电的CoWoS产能预计到2026/27年底将扩大至120-125/140-150千片每月 [4] * **产品定价与利润率**： * 产品定价：Rubin系列产品的平均售价可能在700万至800万美元之间，GB300系列在400万至500万美元，RubinUltra机架的价格约为每机架1000万美元（不同渠道消息显示价格在850万至1100万美元之间） [5] RubinUltra相比RubinVera的价格上涨了100% [5] * 利润率指引与预期：管理层给出第四财季毛利率75%±50个基点的指引，并传达在Blackwell向Rubin过渡期间可持续 [5] 市场普遍预期第四财季为75.0-75.2%，明年为74.5% [5] * 看涨利润率理由：英伟达在供应受限环境中有定价权，每代产品能实现更高平均售价以抵消上升的投入成本 [5] 与内存供应商签订的高带宽内存长期协议持续到2026年，使其免受DRAM价格上涨的最严重影响 [5] * 看跌利润率风险： * 2027年可能出现真正风险 [6] * 每代产品需要更多高带宽内存，即使单位价格受保护，内存价格上涨的绝对美元影响仍在扩大 [6] * 向机架级解决方案转型引入了网络组件、冷却系统等额外成本，可能带来利润率较低的物料清单内容，对毛利率构成压力 [6] * TPU/ASIC的竞争可能挤压英伟达的定价能力 [6] * 敏感性分析：毛利率每提升100个基点约合每股收益增加15美分 [6] 即便假设2027年毛利率达到68-70%，其每股收益仍有望突破11-12美元，对应市盈率仅16-17倍 [6] 其他重要内容 * **关键事件时间点**： * 财报发布后，市场关注3月4日黄仁勋出席摩根士丹利TMT大会 [6] * 3月16日的GTC大会，预计黄仁勋将详述鲁宾路线图及英伟达全栈AI平台愿景 [7] * 6月的台北国际电脑展也值得关注 [7] * **投资策略观点**：对股价走势持谨慎乐观态度，但无明确预判 [7] 长期投资组合中保持做多仓位，鉴于当前波动率处于低位，配置部分三月中旬看涨期权以捕捉摩根士丹利大会行情并过渡至GTC阶段是合理选择 [7]