投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 核心观点 - 公司为江西区域钢企龙头，在行业盈利与板块估值向好的背景下，权益产能增长或将逐步兑现，为市场稀缺的增量改善标的，其盈利有望持续修复 [3] - 公司近四年估值高位水平在1.62倍重置成本左右，对应市值约为226亿元，公司估值有修复空间 [3] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入182.33亿元，同比减少15.43% [1] - 2025年实现归属于母公司所有者的净利润9.42亿元，同比增长280.18% [1] - 2025年基本每股收益0.407元，同比增长273.39% [1] - 2025年实现扣非归母净利润7.92亿元，同比增长349.49% [2] - 2025年第四季度实现归母净利润1.53亿元，同比增长160.70%，扣非归母净利润1.38亿元，同比增长502.23% [2] - 2025年钢铁企业利润普遍改善，中钢协重点统计企业实现利润总额1151亿元，同比增长1.4倍，公司归母利润大幅增长，业绩弹性显现 [2] 盈利能力与产品结构 - 2025年第一季度至第四季度销售毛利率分别为10.04%、8.24%、12.92%、7.57%，维持较高水平 [2] - 报告期内公司以定制化为核心，开发60Si2Mn-FN等用户定制弹扁，推进FDS800等高性能产品试制，拓展国际用户，完成SUP9AN首次试订单交付 [2] - 随着公司持续优化产品结构，巩固优势品种，开发具有市场容量的普特结合产品，继续实施弹扁战略，后续盈利能力有望进一步提升 [2] 产能整合与分红 - 钢铁产业是辽宁方大集团核心业务板块之一，具有年产钢2000万吨能力，方大特钢产能仅为420万吨 [3] - 根据股东公开承诺，公司作为旗下钢铁类资产整合的上市平台和资本运作平台，具备较大增量空间 [3] - 随着2025年达钢顺利搬迁完成，后续集团产能整合有望加速推进 [3] - 公司高分红属性突出，2025年拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），合计拟派发现金红利452,627,046.20元（含税），占本年度归属于上市公司股东净利润的48.04% [3] 财务预测与估值 - 预计2026年至2028年营业收入分别为185.50亿元、192.98亿元、199.29亿元，同比增长率分别为1.7%、4.0%、3.3% [4] - 预计2026年至2028年归母净利润分别为11.63亿元、12.66亿元、13.38亿元，同比增长率分别为23.4%、8.8%、5.7% [4] - 预计2026年至2028年每股收益（最新摊薄）分别为0.50元、0.55元、0.58元 [4] - 预计2026年至2028年净资产收益率（ROE）分别为10.3%、10.1%、9.6% [4] - 预计2026年至2028年市盈率（P/E）分别为11.9倍、10.9倍、10.3倍 [4] - 预计2026年至2028年市净率（P/B）分别为1.2倍、1.1倍、1.0倍 [4] - 预计2026年至2028年毛利率分别为10.7%、11.0%、11.4% [9] - 预计2026年至2028年净利率分别为6.3%、6.6%、6.7% [9]