核心观点 - 国内工程机械行业处于周期性改善起点，海外市场有望迎来结构性改善 [2] - 公司产品力突出、全球布局完善，有望经历行业需求韧性与全球竞争力验证带来的估值提升 [1][2] - 公司经营质量持续提升，经营性净现金流净额创历史新高 [1][4] 财务业绩 - 2025年前三季度公司营业收入为661.04亿元，同比增长13.27%，归母净利润为71.36亿元，同比增长46.58% [3] - 2025年第三季度单季营业收入为213.24亿元，同比增长10.48%，归母净利润为19.19亿元，同比增长48.18% [3] - 2025年前三季度销售毛利率/净利率为27.62%/11.01%，同比变动-0.65个百分点/+2.41个百分点，单第三季度毛利率/净利率为27.99%/9.21% [3] - 2025年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为6.83%/2.87%/5.12%/-0.94%，同比分别下降1.2、0.5、1.5、1.4个百分点 [3] 经营质量与现金流 - 2025年前三季度经营性现金流净额为145.47亿元，同比增长17.55%，2025年第三季度经营性现金流净额为44.13亿元，同比增长12.07% [4] - 2025年前三季度信用减值损失/资产减值损失分别为5.4亿元/0.6亿元，同比变动+27.84%/-9.04% [4] 海外市场与电动化进展 - 2025年上半年公司主营业务实现海外销售收入263.02亿元，同比增长11.72%，海外收入占主营业务收入比重达60.26% [4] - 2025年上半年公司海外主营业务毛利率提升至31.18%，同比增加1.04个百分点 [4] - 2025年上半年公司推出30余款新能源产品，电动化产品种类持续增加，SY375EP电动挖掘机已在矿山场景实现商业化应用 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年每股收益（EPS）为0.96元/1.22元/1.45元 [2] - 参考可比公司，给予公司2025年28倍市盈率（PE），目标价上调至26.88元 [2]