核心观点 - 报告认为美国9月加息确定性高，但年内是否继续加息仍存不确定性，核心服务通胀超预期是主因，能源价格上行尚未完全反映 [7][11] - 油价是当前资产配置的核心变量，复盘2000年以来四轮完整周期，高油价催生新科技应用，关注海外炼油产能瓶颈对通胀的影响 [15][16] - 全球电子厂商2026年Q2业绩整体向好，AI驱动半导体需求旺盛，但估值处于历史高分位，建议逢低关注AI与国产化结构性机会 [18][22] - 康泰生物业绩逐渐企稳，积极拓展国内外市场，研发进展顺利推进，维持“买入”评级 [24][26] 海外宏观：美国8月CPI数据 - 美国8月未季调CPI同比3.4%，预期3.4%，前值3.4%；核心CPI同比2.4%，预期2.4%，前值2.5% [6] - 季调后CPI环比0.4%，预期0.4%，前值0.1%；核心CPI环比0.3%，预期0.2%，前值0.2% [6] - 能源价格环比2.1%，前值-1.5%，拉动CPI环比0.16个百分点，汽油价格环比3.9%是主要贡献项 [8] - 9月上旬国际原油价格重返100美元/桶以上，对CPI的影响或完整体现在9月甚至10月数据中 [7][8] - 核心商品价格环比0.1%，前值0.2%，二手车和卡车环比0.4%持平前值，后续1-2个月或有回落压力 [9] - 核心服务价格环比0.3%，前值0.2%，超市场预期，是市场计价美联储9月加息概率上升的主要原因 [10] - 住房分项环比0.3%，前值0.1%，酒店价格环比由负转正至2.7%是主要拉动项 [10] - 教育和通信分项环比大幅升至1.8%，对CPI环比拉动达0.09个百分点，但可能因BLS引入新数据方法导致短期波动，不具备持续性 [10][11] - 数据公布后，市场预期美联储9月加息概率由70%左右升至80%以上，美元及美债收益率先升后降，黄金先跌后涨 [7][11] 资产配置：油价周期与市场回顾 - 9月11日当周全球股市普遍收跌，创业板指数收红，主要商品中原油上涨，黄金、铜、铝下跌 [13] - 美债长端收益率与美元同步走强，原油受中东地缘局势升级影响当周大幅上涨超9% [13][15] - 胡塞武装对沙特石油基础设施的袭击，“东西管道”潜在破坏可能危及沙特300-400万桶/天的原油出口 [15] - 当周10年美债收益率上涨18BP至4.96%，美债利率与国际油价走势正相关性较大 [15] - 复盘2000年以来国际油价四轮完整周期，在开采技术进步和经济增速放缓背景下，整体油价高点下移 [15] - 2026年以来油价重心有抬高趋势，因原油库存下降和部分永久产能破坏 [15] - 高油价通常催生新科技应用如互联网、页岩油、新能源等产业 [15] - 海外炼油产能瓶颈对通胀影响大于原油供应紧张，关注具有海外炼油资源和受益于成品油出口的标的 [16] - 长期而言，AI算力投入和新的AI应用革命仍是投资主线，半导体设备国产化进程确定 [16] - 国内权益市场方面，9月11日当周成长风格优于金融、周期、消费，日均成交额18786亿元 [14] - 申万一级行业中涨幅靠前为通信（+6.87%）、建筑材料（+3.05%）、综合（+2.09%），跌幅靠前为非银金融（-4.62%）、计算机（-4.61%）、美容护理（-4.61%） [14] - 国内利率债收益率涨跌不一，中债1Y国债收益率下跌0.45BP至1.2292%，10Y国债收益率上涨0.95BP至1.6899% [13] - 美债收益率大幅上行，2Y/10Y美债收益率当周分别上涨26BP、18BP至4.63%、4.96% [13] - 美元指数收于99.09，周下跌0.06%，日元对美元升值1.53% [13] 电子行业：8月月报与9月展望 - 8月半导体行业较上月有所回升，AI驱动下需求火热，芯片价格高位震荡 [18] - 全球半导体需求持续改善，AI资本开支快速增长，2026年全球9大CSP合计资本支出上调至8867亿美元，年增率提升至90% [18] - 8月电子板块涨跌幅为+12.42%，半导体板块涨跌幅为+8.93%，同期沪深300涨跌幅为+0.80% [19] - 8月底半导体PE处于历史5年分位数95.95%，PB处于87.07% [19] - 2026年Q2公募基金持仓中电子行业市值仍为第一，高达16193.94亿元，配置半导体规模占电子行业的71.20% [19] - 8月多数存储模组价格稳定，DRAM、Flash价格仍上涨强劲，价格涨跌幅区间为-3.27%-17.24% [20] - A股上市企业143个样本2026年Q2营收季度同比为44.24%，净利润同比为288.28% [20] - 日本半导体设备2026年7月出货额同比增长35.35%，1-7月同比增长15.72%，表示1-2年产能扩展较为积极 [21] - 2026年Q2全球智能手机出货量同比为-6.00%，上半年同比为-5.48% [21] - 2026年7月全球新能源车销量同比为9.53%，1-7月同比为4.47%，中国新能源汽车7月销量同比为23.69% [21] - 2026年Q2全球PC出货量同比为-4.88%，上半年同比为-1.40% [21] - 海外厂商方面，英伟达2026年第二财季营收962亿美元（同比+106%），数据中心收入890亿美元（同比+117%） [21] - AMD二季度营收115亿美元（同比+50%），数据中心业务67亿美元（同比+107%） [21] - 国内方面，长鑫科技2026上半年营收1503亿元（同比+874%），归母净利润776亿元实现扭亏，毛利率达84.8% [21] - 中芯国际上半年营收386亿元（同比+19%），归母净利润45亿元（同比+94%） [21] - 阿里2027财年一季度AI云与算力服务收入484亿元（同比+45%），资本性支出同比增长75% [21] - 投资建议关注AI创新驱动板块，包括算力芯片、光器件、PCB、存储、服务器与液冷 [22] - 关注受益海内外需求强劲的AIOT领域标的 [22] - 关注上游供应链国产替代预期的半导体设备、零组件、材料产业 [22] - 关注价格触底复苏的龙头标的，包括功率、CIS、模拟芯片 [22] 康泰生物：公司简评 - 2026年H1公司实现营业收入12.73亿元（同比-8.55%），归母净利润0.50亿元（同比+34.25%），扣非归母净利润0.28亿元（同比+51.93%） [24] - Q2单季度营业收入6.42亿元（同比-14.05%），归母净利润0.17亿元（同比+12.90%），扣非归母净利润0.07亿元（同比+342.11%） [24][25] - 报告期末持有现金约33.72亿元，现金流充沛 [25] - 非免疫规划疫苗实现销售收入11.81亿元（同比-9.46%），免疫规划疫苗实现销售收入0.49亿元（同比-6.08%） [25] - 人二倍体狂犬疫苗已完成国内30个省份的市场准入，Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗已完成21个省份的市场准入 [25] - 吸附破伤风疫苗于今年4月获批上市并于7月首次获得批签发证明 [25] - 海外业务实现销售收入0.60亿元（同比+197.58%），已与20余个国家合作方签署合作协议 [25] - 销售毛利率为71.33%（同比-4.62个百分点），销售净利率为3.75%（同比+1.05个百分点） [26] - 销售费用率为34.04%（同比+0.26个百分点），管理费用率为12.22%（同比+0.83个百分点），研发费用率为13.76%（同比-7.57个百分点），财务费用率为3.63%（同比+2.58个百分点） [26] - 五联苗作为国内首个进入Ⅲ期临床试验的国产五联疫苗，已完成受试者入组，六联苗已研发立项 [26] - 口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗进入Ⅲ期临床试验阶段 [26] - 20价肺炎球菌多糖结合疫苗处于I期、II期临床试验阶段，26价肺炎球菌多糖结合疫苗研发已立项 [26] - 预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为1.71/2.15/2.59亿元，对应EPS分别为0.15/0.19/0.23元，对应PE分别为78.94/62.85/52.26倍 [26] 财经新闻 - 国家主席习近平出席金砖国家领导人第十八次会晤，提出要做促进创新发展、维护和平稳定、推动文明互鉴、改革完善全球治理的先锋 [28][29] - 习近平强调加强人工智能合作，鼓励开源开放，提出金砖国家人工智能赋能新型工业化倡议 [28] - 国务院常务会议研究算力网建设有关工作，指出算力网是人工智能发展的基础支撑 [29] - 会议要求完善算力基础设施，推进关键技术和装备研发应用，构建多层次网络化算力体系 [29] - 推动算电协同、算网融合，加强算力资源监测调度和骨干光纤网络建设 [29] A股市场评述 - 上交易日上证指数收盘下跌46点，跌幅1.18%，收于3888点 [31] - 指数跳空向下跳过30日均线支撑，在上升通道下轨获得支撑，日线K线收阴带下影线 [31] - 量能明显放大，大单资金净流出超196亿元，日线MACD与KDJ死叉共振成立 [31] - 上证指数周线收阴带下影线，周跌幅1.07%，一度跌破长期上升通道下轨支撑位但收盘收复 [32] - 深成指、创业板双双回落，收盘分别下跌1.08%、0.49%，均收小星K线带下影线 [33] - 上交易日同花顺行业板块中仅5个板块收红，收红个股占比11%，涨超9%个股48只，跌超9%个股44只 [33] - 元件板块涨幅居首收盘上涨3.11%，通信设备、影视院线、军工电子、军工装备小幅收红 [34] - 多元金融、工业金属、农化制品、农产品加工、证券等板块回落居前 [34] - 工业金属板块大跌4.04%，在60日均线支撑下收锤子线带长下影线，大单资金净流出超32亿元 [34]