公司战略转型 - 管理层正将Sabre从一家传统的全球分销系统（GDS）公司转型为人工智能原生技术领导者，将其庞大的数据和复杂逻辑定位为AI代理不可或缺的“基础交易层” [1] - 为配合新的“智能体AI”战略，公司实施了一系列高管领导层变动，包括晋升Gary Wiseman来领导创新和AI工作 [1] 2025年财务与运营表现 - 2025年业绩特点是，尽管面临外部运营挑战，但实现了两位数的标准化调整后EBITDA增长和正向的备考自由现金流 [1] - 公司资产负债表风险显著降低，偿还了超过10亿美元（over $1，000，000，000）的债务并延长了到期期限，目前超过90%的债务在2029年或之后到期 [1] - 航空分销预订在2025年12月表现出强劲的年末势头，增长率达到7%，这得益于所有地区和商务旅行的广泛复苏 [1] 业务板块增长动力 - 旅游市场业务的增长由分销份额增长、新的低成本航空公司（LCC）解决方案的推出以及多源内容平台的扩展所驱动 [1] - Sabre Payments已成为高增长引擎，由于对自动化风险和欺诈管理解决方案的强劲需求，其总支出同比增长超过35% [1]

财务数据和关键指标变化 - **2025年第四季度**：总收入同比增长3%，符合低个位数增长的指引[22] 分销收入增长2700万美元，增幅5%[22] 航空分销预订量同比增长4%，低于之前6%-8%的指引，主要受政府停摆影响[22] IT解决方案收入为1.4亿美元，符合预期[23] 毛利率为58%，符合预期，同比下降主要受收入结构和美元走弱的外汇影响[23] 标准化调整后EBITDA为1.19亿美元，同比增长10%，标准化调整后EBITDA利润率扩大107个基点至18%[24] 备考自由现金流为1.16亿美元，同比增加4500万美元[24] - **2025年全年**：总收入为28亿美元，同比增长1%[24] 毛利率为57.2%，符合预期[24] 标准化调整后EBITDA为5.36亿美元，同比增长10%，标准化调整后EBITDA利润率扩大166个基点至19%[25] 备考自由现金流为5700万美元[25] 年末现金余额强劲，达9.1亿美元，其中9800万美元为限制性现金，用于2026年第一季度的债务偿还[25] - **债务与杠杆**：2025年偿还了超过10亿美元的债务[9] 通过两次成功的再融资，公司没有大额债务到期日早于2029年春季，超过90%的债务在2029年或之后到期[10][26] 备考净杠杆率较2024年底降低了约25%[9][27] - **2026年财务展望**：预计收入和预订量将实现中个位数增长[28] 预计IT解决方案收入将实现中个位数增长，季度收入在1.4亿至1.5亿美元之间，增长主要集中在下半年[28] 预计备考毛利率在56%-57%之间[29] 预计备考调整后EBITDA约为5.85亿美元[30] 预计年度资本支出约为8000万美元[30] 预计年度现金利息约为4.7亿美元，同比增加约1.4亿美元，主要原因是实物支付票据的现金收益不再存在[30] 预计2026年自由现金流为-7000万美元，主要受6000万美元重组成本影响，剔除重组成本后自由现金流接近盈亏平衡[31] - **2027年及以后展望**：预计2027年收入将继续保持中个位数增长[32] 预计2027年将实现正的调整后EBITDA增长和正的自由现金流[32] 各条业务线数据和关键指标变化 - **分销业务**：2025年总分销预订量同比增长1%[12] 航空分销预订量全年为正增长[12] 第四季度航空分销预订量同比增长4%[12] 12月航空分销预订量增长7%，势头强劲[12] 酒店分销预订量同比增长5%，达到4200万间夜[13] 酒店预订与航空预订的附加率同比提升超过130个基点[13] 通过平台处理的酒店预订总价值每年超过200亿美元[13] - **航空技术业务**：2025年登机旅客量同比增长2%[12] 预计2026年IT解决方案收入将实现正增长[14] - **支付业务**：是2025年增长最快的业务之一，平台总支出同比增长超过35%[11] - **NDC业务**：2025年新增15个实时集成，总数达到42个[12] 2025年底，NDC约占航空分销总预订量的4%[12] 预计2026年NDC预订量增速将加快[12] 各个市场数据和关键指标变化 - **区域表现**：12月以来的强劲势头在2026年第一季度前六周持续，且在所有区域和商旅领域都具有广泛基础[15] - **商旅市场**：2025年商旅市场面临挑战，但年底势头强劲[14] 2026年初商旅和TMC流量出现积极迹象[80] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略转型**：公司正处于从一家以GDS为中心的公司向AI原生技术领导者的根本性转型中[6] - **AI战略与定位**：公司认为AI非中介化风险被夸大，AI需要公司已构建的庞大且不断发展的数据、集成内容和复杂逻辑[7] 公司提供AI用于旅行购物、定价、预订和服务的基础交易层，预计这一转变将使公司变得更加不可或缺[7] 公司拥有超过50 PB的精选旅行数据，每月处理110亿次购物信号，这些需求信号在公共领域不存在[16] 公司拥有超过50年的服务流程、旅行政策和合规逻辑，解决了全球旅行中几乎所有的边缘案例[17] 公司在行业中拥有先发优势，约6个月前推出了首个用于旅行的代理API和MCP服务器[18] 公司正通过战略合作伙伴关系（如PayPal、Mindtrip、BizTrip、Virgin Australia）确立其作为旅行领域重要AI基础设施的地位[18][19][20] - **增长催化剂**：增长前景由几个关键催化剂驱动：持续获得分销份额、多源内容平台的扩展、酒店分销和支付业务的稳健增长，以及航空技术业务表现的改善[5] - **内容与平台**：旅行市场提供单一连接，接入业内最广泛的旅行内容[14] 航空扩张是分销扩张和多源平台增长战略的结合[14] 低成本航空解决方案现已全面推出[14] - **资本配置**：优先投资于增长战略和代理AI推进[63] 资本结构管理审慎，目前处于良好状态，拥有强劲的现金余额和有利的债务到期期限[63][64] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **2025年回顾**：2025年是充满挑战和动态变化的一年，外部事件影响了运营业绩，但公司专注于执行，在第四季度达到或超过了财务指引，并以积极的势头结束了这一年[5] - **行业演变**：行业正在快速演变，公司也随之演变[6] - **AI机遇**：AI是一个巨大的机遇，但尚处于早期阶段，未将潜在的重大上行空间纳入前瞻展望[8] 代理旅行可能像在线旅行社一样成为一个全新的渠道，甚至发展更快[43] 供应商直销、元搜索和在线旅行社可能受到更大影响，而商旅和实体旅行社受影响较小[44] 公司认为自身在代理领域拥有明显的市场优势，并积极布局[44] - **直接连接与成本**：直接连接对供应商和连接方都带来挑战，尤其是在查询与预订比率方面[49][51] 在代理AI世界中，公司提供的效用将比以往更加重要[52] - **通胀抵消计划**：该计划旨在通过提高效率，在未来2-3年内抵消正常的通胀压力，保持技术和SG&A成本相对稳定[29][55] 计划包括利用最佳地理位置、与第三方合作以及进一步将AI融入员工队伍[56] 计划总投资约6500万美元，2025年第四季度记录了5100万美元重组费用，2026年预计现金流出约6000万美元[30][31][72] 其他重要信息 - **管理层变动**：宣布了一系列高管领导层变动，Garry Wiseman晋升为产品与工程总裁，职责扩大至领导创新和代理AI[8] Roshan Mendis决定寻求其他机会，将在5月离职前过渡为高级顾问[8][9] - **财务指标说明**：报告中使用了标准化调整后EBITDA、备考自由现金流等非GAAP指标，并已对出售酒店解决方案业务的影响进行了调整[3][4] 从2026年开始，将不再使用备考自由现金流指标[31] 问答环节所有的提问和回答 问题: 在AI工具开发方面，还有哪些工作需要完成？AI带来的上行机会可能是什么？[36] - **回答 (Garry Wiseman)**：下一阶段是展示旅行中对话式商务的端到端体验，这正是与Mindtrip和PayPal合作的内容，计划在2026年第二季度推出，涵盖从发现、规划、预订、支付到服务的全过程[40][41] - **回答 (Kurt Ekert)**：公司已经拥有完整的数据、内容和智能购物服务能力，增加前端代理层在技术上并不复杂[42] 代理旅行可能像30年前在线旅行社一样成为一个全新的渠道，发展可能更快，供应商直销、元搜索和在线旅行社可能受影响，而商旅和实体旅行社受影响较小，这对公司来说是巨大的进攻性机会[43][44] 问题: 生成式AI的引入是否会改变建立和维持直接连接的经济性方程？[47] - **回答 (Garry Wiseman)**：公司高度可扩展的市场、庞大的内容选择以及快速响应能力（亚秒级对比直接连接供应商API的8-9秒）是AI公司选择合作而非复制的关键原因，公司能有效应对查询与预订比率对供应商基础设施成本的严重负担[49][50] - **回答 (Kurt Ekert)**：直接连接对供应商和处理方都带来挑战，代理AI将加剧这些问题，因此公司未来在代理世界提供的效用将更加重要[51][52] 问题: 通胀抵消计划具体涉及哪些成本通胀和抵消措施？[53] - **回答 (Garry Wiseman)**：通胀主要来自工资和合同性技术成本上涨，计划目标是保持技术和SG&A关键项目大致持平，通过提高组织效率和有效性来实现，从而在预订和收入增长时，实现EBITDA的强劲转化和利润率提升[54][55] 措施包括利用最佳地理位置、与第三方合作以及进一步将AI融入员工队伍以提高生产力[56] - **回答 (Kurt Ekert)**：在执行该计划时，公司坚持两个原则：确保对客户的运营交付，以及保障研发投入，预计一年后公司的工程师数量将比现在更多[57] 问题: 与谷歌在代理AI方面是否有深化合作的机会？是否与其他领先AI实验室有接触？2026年及以后的资本配置优先级是什么？[60][61] - **回答 (Kurt Ekert)**：与谷歌有良好关系，AI基础设施建立在谷歌的Vertex和Gemini AI能力之上，正在与所有重要的大型参与者进行对话，这对公司是重大机遇[62] 资本配置问题由CFO回答[62] - **回答 (Mike Randolfi)**：资本配置优先投资于增长战略和代理AI推进[63] 资本结构管理审慎，目前处于良好状态，拥有9.1亿美元现金（其中9800万美元为限制性现金），可动用现金为8.12亿美元，预计长期将产生正自由现金流，债务到期期限良好，在2029年6月前没有大额到期[63][64] 问题: 2026年的预订量增长构成如何？NDC增长来自哪里？通胀抵消计划对2027年现金流的影响？[67][72] - **回答 (Kurt Ekert)**：2026年分销量预计中个位数增长，假设GDS市场基本持平，增长主要来自：1) 持续获得份额；2) NDC预订量加速（2025年底占4%）；3) 新推出的低成本航空解决方案带来的增量预订[68][70] NDC采用在OTA和TMC中广泛存在，因地区和承运人而异，公司已对42家承运人上线NDC解决方案，并进行了大量工作以标准化工作流程，减轻对旅行代理的影响[71] - **回答 (Mike Randolfi)**：通胀抵消计划总重组费用约6500万美元，2025年第四季度计提5100万美元，大部分现金流影响在2026年（约6000万美元），2027年的任何现金流影响预计是微乎其微的[72] 问题: 自由现金流指引持平，与债权人的讨论进展如何？商旅表现良好的原因是什么？代理AI与过去的搜索和直接连接有何不同？与Mindtrip和PayPal的合作能否提供更多细节？[75][81][84] - **回答 (Mike Randolfi)**：刚成功完成了18亿美元的再融资，利率为11.8%，当前的自由现金流状况与再融资时相同，公司专注于产生正自由现金流，预计2027年实现，且拥有强劲的现金余额[76] - **回答 (Kurt Ekert)**：2026年自由现金流预测包括6000万美元重组影响和约1.3亿美元从实物支付利息转为现金支付的同比差异[77][79] 商旅和TMC流量在年初出现积极迹象，覆盖传统参与者和新进入者[80] 代理AI与元搜索的关键区别在于，代理玩家和大型科技平台希望拥有集成的端到端体验，包括变更和服务，这更像代理体验而非元搜索[82] 从渠道角度看，供应商直销和元搜索若受影响对公司份额影响极小，若OTA受影响，这占公司中介交易量的20%-25%，但OTA自身定位良好，代理AI对公司是进攻性新机会，下行风险相对较小[83] - **回答 (Garry Wiseman)**：与Mindtrip和PayPal的合作细节：Mindtrip提供前端代理体验用于发现和行程规划，公司提供酒店和航班信息，PayPal提供即时支付和分期付款选项，公司提供预订和服务能力，共同打造从发现、规划、预订、支付到服务的端到端消费者体验[86][87][88]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度总收入同比增长3%，符合低个位数增长的指引 [22] - 2025年第四季度分销收入增长2700万美元，同比增长5%，主要得益于航空和酒店分销预订量增长、有利的费率影响以及其他收入增加 [22] - 2025年第四季度IT解决方案收入为1.4亿美元，符合预期 [23] - 2025年第四季度毛利率为58%，符合预期，同比下降主要受收入结构和美元走弱带来的外汇影响 [23] - 2025年第四季度经调整的标准化息税折旧摊销前利润为1.19亿美元，同比增长10%，利润率扩大107个基点至18% [24] - 2025年第四季度备考自由现金流为1.16亿美元，同比增加4500万美元，其中包含1900万美元与再融资费用和提前支付的利息相关的负面现金流出影响 [24] - 2025年全年总收入为28亿美元，同比增长1%，主要由分销收入增长驱动 [24] - 2025年全年毛利率为57.2%，符合预期 [24] - 2025年全年经调整的标准化息税折旧摊销前利润为5.36亿美元，同比增长10%，利润率扩大166个基点至19% [25] - 2025年全年备考自由现金流为5700万美元，其中包含1900万美元与2025年再融资活动相关的费用和提前支付的利息 [25][26] - 2025年公司偿还了超过10亿美元的债务，结合备考调整后息税折旧摊销前利润的增长，使备考净杠杆率较2024年底降低了约25% [8][26] - 公司2025年底现金余额强劲，达9.1亿美元，其中包含9800万美元用于2026年第一季度债务偿还的限制性现金 [9][25] - 通过2025年两次成功的再融资，公司在2029年春季之前没有大规模债务到期，超过90%的债务在2029年或之后到期 [9][26] - 2026年全年，公司预计收入将实现中个位数增长，备考调整后息税折旧摊销前利润预计约为5.85亿美元 [28][31] - 2026年全年，公司预计毛利率将在56%-57%的范围内，主要受新分销能力、低成本航空业务量加速增长、收入结构变化和外汇压力影响 [30] - 2026年全年，公司预计年度资本支出约为8000万美元，年度现金利息支出约为4.7亿美元，同比增加约1.4亿美元，主要原因是实物支付票据的现金收益不再存在 [31] - 2026年全年，公司预计自由现金流为-7000万美元，主要受与通胀抵消计划相关的6000万美元重组成本影响，若剔除重组费用，自由现金流将接近盈亏平衡 [32] - 2027年，公司预计收入将继续保持中个位数增长，并实现正的息税折旧摊销前利润增长和正的自由现金流 [33] - 2026年第一季度，公司预计收入和业务量将实现中个位数增长，备考毛利率预计处于全年预期范围56%-57%的低端，主要受收入结构和美元走弱的外汇影响 [33] - 2026年第一季度，公司预计备考调整后息税折旧摊销前利润约为1.3亿美元 [34] 各条业务线数据和关键指标变化 - **分销业务**：2025年第四季度航空分销预订量同比增长4%，低于此前6%-8%的指引，主要受美国政府停摆带来的超预期广泛影响 [11][22][23]；2025年12月航空分销预订量增长7%，势头强劲 [11][23]；2025年全年航空分销预订量实现正增长 [11]；2025年全年总分销预订量同比增长1% [11] - **酒店分销业务**：2025年全年酒店分销预订量达4200万间夜，同比增长5%，与航空预订的附加率同比提升超过130个基点 [12]；通过平台处理的年度酒店预订总价值已超过200亿美元 [12]；住宿扩展业务在2025年创造了超过3.5亿美元的年度LGS收入 [15] - **航空技术业务**：2025年全年登机旅客数量同比增长2% [11]；新分销能力整合方面，2025年新增15个实时整合，总数达到42个，采用率正在上升 [11]；2025年底新分销能力预订量约占航空分销总预订量的4%，预计2026年新分销能力预订率将加速提升 [11] - **支付业务**：Sabre支付是2025年增长最快的业务之一，平台上的总支出同比增长超过35%，并带来了强劲的收入增长 [10]；支付套件解决方案需求强劲，旨在简化运营、增加支付灵活性并自动化风险和欺诈管理 [15] - **IT解决方案业务**：预计2026年IT解决方案收入将实现中个位数增长，季度收入范围在1.4亿至1.5亿美元之间，增长主要来自下半年 [28] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年第四季度，航空分销预订增长受到美国政府停摆的直接影响和间接影响 [11] - 进入2026年，公司观察到12月的强劲势头得以延续，且增长基础广泛，覆盖所有区域以及商旅市场 [15] - 新分销能力的采用情况因地区和航空公司而异，例如南美地区的大型航空公司可能推动该地区的整体采用率 [72] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在进行根本性转型，从一家专注于全球分销系统的公司转变为人工智能原生的技术领导者 [5] - 公司认为人工智能去中介化风险被夸大，人工智能需要公司已构建的庞大且不断演进的数据、整合的内容以及解决旅行独特复杂工作流的专用逻辑，公司提供的是人工智能用于旅行购物、定价、预订和服务的基础交易层，这一转变将使公司变得更加不可或缺 [6] - 公司正在采取审慎行动，使其人才和投资与人工智能战略保持一致，以定位长期增长和价值创造 [7] - 公司宣布了一系列高管领导层变动，以加强产品、工程、创新和代理人工智能方面的领导力 [7] - 公司的技术投资正在产生积极、可衡量的成果，人工智能多年来一直是Sabre技术栈的核心系统部分 [9] - 2025年，公司通过推出面向旅行行业的代理应用程序接口和专有多云平台服务器，抢占了行业先发优势 [10] - 公司推出了多项行业首创的人工智能解决方案和合作伙伴关系 [10] - 公司的旅行市场平台以空前规模提供多源旅行内容，并在年内推动了代理机构的业务赢得和扩张 [10] - 公司的云原生技术基础正在推动整个产品组合的增长，在航空技术领域，公司正在提供一套不断增长的模块化人工智能驱动解决方案 [12] - 随着航空公司向基于订单的模块化系统过渡，公司相信Sabre有优势成为其转型的首选供应商 [12] - 随着Sabre Mosaic航空技术获得发展势头，公司预计将推动2026年IT解决方案收入实现正增长 [13] - 公司的旅行市场平台提供单一连接，据信可接入行业最广泛的旅行内容 [13] - 航空业务的扩展是分销扩张和多源平台增长战略的结合 [13] - 尽管2025年充满挑战，但公司以强劲势头结束全年，这得益于持续的市场份额增长、新分销能力预订量增长、现已全面推出的新的低成本航空解决方案以及Sabre Mosaic市场的持续增长 [14] - 公司预计航空预订量增长将实现有意义的同比加速，2026年和2027年的年度业务量增长预计均为中个位数 [14] - 公司认为其集成的金融科技中心支付套件具备持续增长的有利条件 [15] - 公司拥有超过50 PB的精选旅行数据，处理每秒14，000笔交易和每月110亿次购物信号，这些无与伦比的需求信号不存在于公共领域 [16] - 公司拥有超过50年的服务流程、旅行政策、合规逻辑以及数千条供应商特定运价规则和合作伙伴网络协议，这些均通过数十亿笔真实交易构建，解决了旅行中几乎所有的边缘情况 [17] - 公司是行业内的先发者，大约6个月前推出了首个面向旅行的代理应用程序接口和多云平台服务器，专为企业级大规模语言模型消费而构建，目前已投入生产，而竞争对手尚未发布其代理应用程序接口 [18] - 公司近期宣布了三项战略合作伙伴关系，与PayPal和Mindtrip合作构建下一代代理体验，与硅谷人工智能原生差旅管理公司BizTrip合作开发企业差旅功能，并与维珍澳洲航空合作部署Concierge IQ解决方案 [19] - 公司相信Sabre正在成为旅行领域不可或缺的人工智能基础设施，服务于既有的公司和人工智能原生的初创公司 [18] - 公司认为自身在新的对话式旅行商务渠道中处于有利的竞争地位，能够为任何开发代理旅行体验的公司提供全面的购物、预订和服务能力 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是充满挑战和动态变化的一年，外部事件影响了公司的运营业绩，但公司专注于执行，在第四季度达到或超过了财务指引，并以积极的势头结束了这一年 [5] - 公司对未来增长前景持乐观态度，主要驱动力包括：持续的分销份额增长、多源内容平台的扩展、酒店分销和支付业务的稳健增长，以及航空技术业务表现的改善 [5] - 行业正在快速演变，Sabre也在随之演变 [5] - 公司认为代理人工智能将重塑技术格局，并正在定位Sabre以引领下一阶段发展 [6] - 虽然处于评估人工智能机会的早期阶段，且未将任何潜在的显著上行空间纳入前瞻展望，但公司正在采取审慎行动 [7] - 公司预计2026年第一季度航空分销预订量将实现中个位数增长 [23] - 公司预计2026年住宿扩展业务将继续实现稳健的收入增长 [15] - 公司的战略仍然专注于产生自由现金流、降低资产负债表杠杆以及通过创新推动可持续增长 [35] - 公司对2026年及未来持乐观态度，认为Sabre已准备好过渡到更高的收入增长时期 [35] 其他重要信息 - 2025年7月3日，公司出售了Hospitality Solutions业务，相关历史分摊的估计成本已从标准化数据中调整 [3] - 公司提供的备考财务信息已剔除2025年第二季度再融资活动中记录的2.27亿美元实物支付利息的影响 [4] - 公司宣布了一项通胀抵消计划，目标是在未来2-3年内通过提高效率来抵消正常的通胀压力，从而保持关键技术成本和销售及行政管理费用相对平稳，预计总重组成本约为6500万美元，其中2025年第四季度记录了5100万美元重组费用，2026年预计相关现金流出约为6000万美元 [30][31][32][73] - 自2026年起，公司将不再使用备考自由现金流指标，因为Hospitality Solutions业务的出售已无需对自由现金流进行进一步调整 [32] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于人工智能工具开发的后续步骤和潜在上行机会 [38] - 下一步的关键是展示对话式商务在旅行中的端到端体验，例如与Mindtrip和PayPal的合作，通过Mindtrip应用程序构建个性化行程，Sabre提供最佳报价，PayPal处理支付（包括分期付款） [42][43] - 将前端代理层添加到Sabre现有的全面数据、内容和智能购物及服务能力上，在技术上并不复杂 [44] - 上行机会方面，代理旅行和科技平台可能像30年前在线旅行社那样作为一个全新的渠道出现，且速度可能更快，受影响的渠道可能包括供应商直销（非忠诚客户）、元搜索和在线旅行社，而商旅和实体旅行社受影响较小，Sabre凭借当前的市场速度优势，视此为巨大的进攻性机会 [45][46][47] 问题: 关于生成式人工智能是否会降低建立直连的成本负担 [50] - 从技术角度看，Sabre拥有高度可扩展的市场、庞大的旅行内容选择、合同权利以及实时聚合、规范化和展示内容的速度，这是人工智能代理无法做到的，公司能够以可预测的方式缓存内容，以应对对供应商基础设施成本构成严重负担的查询预订比 [52] - 直连通常会给供应商和处理直连的一方带来挑战，尤其是在查询预订比和复杂性方面，随着代理人工智能的发展，这个问题可能会加剧，因此Sabre提供的效用在未来将变得更加重要 [53][54] 问题: 关于通胀抵消计划的具体内容和抵消方式 [55] - 通胀主要来自工资通胀和合同性通胀，技术成本也趋于上升 [56] - 该计划的目标是通过提高组织效率，在未来2-3年内保持技术成本和销售及行政管理费用相对平稳，从而在业务量和收入增长时，实现强劲的息税折旧摊销前利润转化和利润率提升，最终增加自由现金流 [57] - 实现方式包括利用最佳地理位置、与拥有特定专业知识和效率的第三方合作，以及进一步将人工智能嵌入员工队伍并提高团队生产力 [58] - 在执行该计划时，公司坚持两个原则：确保对客户的运营交付，以及保障研发投入，预计一年后公司的工程师数量将比现在更多 [59] 问题: 关于与谷歌等领先人工智能实验室在代理人工智能方面的合作机会，以及2026年及以后的资本分配优先级 [62] - 公司与谷歌关系良好，人工智能基础设施建立在谷歌的Vertex和Gemini人工智能能力之上，并且正在与所有重要的大型参与者进行对话 [64] - 资本分配方面，优先投资于增长战略和代理人工智能的推进，资本结构管理审慎且主动，目前状况良好，拥有9.1亿美元现金（其中8.12亿美元可用），预计长期将产生正自由现金流，且债务到期期限安排良好，在2029年6月之前没有大规模到期 [65][66] 问题: 关于2026年业务量增长的驱动因素和新分销能力增长的来源 [69] - 2026年中个位数业务量增长的驱动因素包括：持续的市场份额增长、新分销能力预订量的增长，以及已全面投入生产的新低成本航空解决方案带来的增量预订 [70][71] - 新分销能力增长来源广泛，涉及在线旅行社和差旅管理公司，采用情况因地区和航空公司而异，公司已对42家航空公司上线了新分销能力解决方案，并进行了大量功能工作以规范传统电子数据交换与新分销能力之间的工作流程差异，减轻了对旅行代理生产力和用户体验的影响 [71][72] 问题: 关于通胀抵消计划的重组是否会影响2027年的现金流 [73] - 预计重组总规模约为6500万美元，2025年第四季度已计提5100万美元费用，大部分现金流影响将在2026年（约6000万美元），2027年的任何现金流影响预计将微乎其微 [73] 问题: 关于自由现金流指引以及与债权人的讨论情况 [76] - 公司刚成功完成了18亿美元的再融资，利率为11.8%，当前的自由现金流状况与再融资时相同，公司专注于产生正自由现金流，预计2027年实现正自由现金流，并且现金余额强劲 [77] - 2026年自由现金流预测包含了6000万美元的重组影响，以及约1.3亿美元因实物支付票据转为现金支付带来的同比差异 [78][79] 问题: 关于商旅业务表现良好的原因及增长来源 [80] - 商旅和差旅管理公司流量在去年落后于市场，但在今年初出现了积极迹象，增长来源广泛，包括传统/现有玩家以及一些新进入者 [81] 问题: 关于代理人工智能与元搜索的区别，以及公司如何看待渠道演变和风险 [82] - 代理人工智能追求的是集成的端到端体验，包括变更和服务，这更像是一种代理体验，而非元搜索体验，Sabre在此方面定位良好 [83] - 在渠道影响方面，供应商直销（非忠诚客户）和元搜索目前对Sabre的份额影响极小或没有，如果这些渠道受影响，对Sabre无不利影响，在线旅行社约占公司中介交易量的20%-25%，但主要在线旅行社竞争力强，公司认为代理人工智能及支持代理人工智能是一个进攻性的新机会，潜在下行风险相对较小 [84] 问题: 关于与Mindtrip和PayPal合作的更多细节 [85] - Mindtrip提供前端代理体验，用于行程发现和规划，Sabre提供酒店和航班信息，PayPal提供即时支付和分期付款选项，Sabre还提供预订和售后服务，共同打造从发现、规划、预订到售后服务的端到端消费者体验 [86][87][88]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为7.15亿美元，同比增长3%，符合低至中个位数增长的指引范围 [16] - 分销收入增长2400万美元，主要由航空和酒店分销预订量增加以及产品收入增长驱动 [17] - IT解决方案收入为1.4亿美元，与去年同期持平，旅客登机量增长被许可费收入减少所抵消 [17] - 第三季度2025年标准化调整后EBITDA为1.5亿美元，同比增长23%，标准化调整后EBITDA利润率扩大340个基点至21% [18] - 形式自由现金流为1300万美元，季度末资产负债表上现金为6.83亿美元 [18] - 预计2025年全年形式调整后EBITDA约为5.3亿美元，同比增长9% [22] - 预计2025年全年形式自由现金流约为7000万美元，预计年末现金头寸强劲，约为8亿美元 [22] - 预计第四季度收入将实现低个位数同比增长，形式调整后EBITDA约为1.1亿美元 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度总分销预订量同比增长3%，航空分销预订量增长超过2% [7] - 9月份航空预订表现强劲，同比增长7%，加速主要来自新转换业务的贡献 [7] - 来自增长战略的航空预订量在第三季度为总航空预订量增长贡献了10个百分点，7月为250万，9月增长至超过300万 [8] - 酒店分销预订量本季度增长6%，与航空预订的附着率同比提高超过100个基点 [8] - IT解决方案方面，旅客登机量同比增长3% [8] - 支付业务季度总支出同比增长超过40%，年化交易处理额超过200亿美元 [11] - 到今年年底，预计将连接约10万家酒店 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - GDS行业航空分销预订量同比下降约1个百分点 [8] - 公司航空预订组合在第三季度面临阻力，反映了公司对美国政府和军事以及企业业务较高的风险敞口，以及区域组合的影响 [8] - 美国政府和军事旅行在2024年约占全球航空分销量的4% [29] - NDC连接数量为41个，NDC约占航空分销量的2%至3%，且正在快速增长 [30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略重点包括产生自由现金流、去杠杆化资产负债表以及通过创新推动可持续增长 [5] - 通过发展调整后EBITDA、产生自由现金流、延长债务期限并主动使用现金减少债务来加强资产负债表 [6] - 预计到2025年末净杠杆率将比2023年末降低约50% [6] - 正在将平台转变为现代化的开放旅游市场，整合多源内容，在NDC连接方面处于行业领先地位 [9] - 支付业务是增长最快的业务之一，由Sabre Direct Pay和Conferma组成，提供旅行支付服务和虚拟卡平台 [11] - 人工智能战略包括优化AI、生成式AI和代理AI，与谷歌深度合作嵌入AI能力 [12][13][14] - 新的低成本承运人解决方案预计在2026年第一季度推出 [9][44] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 更广泛的旅行环境正在稳定，2023年是充满活力的一年，近期航空公司的积极评论令人鼓舞 [5] - 7月份航空预订疲软，但在季度后期有所改善，9月份表现强劲 [7] - 面临的阻力被认为是暂时性的，某些区域的表现改善令人鼓舞 [8] - 对第四季度航空分销预订量增长的展望与之前基本一致，但政府停摆影响了10月份的航空分销预订量约3个百分点，预计影响将持续整个第四季度 [15] - 现在预计第四季度航空分销预订量同比增长在6%至8%之间 [15][21] - 对更广泛旅游业的评论令人鼓舞，可能预示着趋势将正常化 [15] - 预计2026年航空预订量将实现中个位数增长，假设分销市场持平，但公司有机表现强劲，并有新的低成本承运人解决方案 [35] - 行业需求好坏参半，休闲需求积极强劲，企业需求在单位基础上仍同比负增长，但顺序有所改善 [38] - 预计GDP增长和航空运量增长相近，明年全球客运量可能为低个位数增长 [39] 其他重要信息 - 公司于2025年7月3日出售了Hospitality Solutions业务，相关数据已标准化处理 [3][4] - 第三季度使用Hospitality Solutions业务出售所得款项偿还了约8.25亿美元债务 [19] - 超过60%的债务在2029年或更晚到期 [20] - 预计2026年现金利息将反映2025年全年预计利息支出4.41亿美元，加上任何潜在再融资的影响 [20] - 第四季度调整后EBITDA指引包含了政府停摆带来的1000万至1200万美元的影响 [21] - 第四季度通常是自由现金流最高的季度，由于营运资本的季节性 [21] - 全年航空分销预订量增长预计接近先前提供的0.5%至3.5%区间的低端 [22] 问答环节所有的提问和回答 问题: 希望再次梳理更新的2025财年指引，并帮助理解从上个季度到本季度的变化，特别是EBITDA和自由现金流，以及为什么自由现金流的变动比EBITDA更大 [23] - EBITDA指引中点从5.5亿美元降至5.3亿美元，主要原因是政府停摆带来的1000-1200万美元影响，以及第四季度毛利率压力持续（外汇和低高毛利产品销售）[24] - 自由现金流预期从1亿美元降至7000万美元，差异约2700万美元，其中约三分之一源于收款（8月预订量未达预期，9月强劲但受政府停摆影响抵消），三分之二源于付款（部分原计划在2025年第四季度或2026年的付款提前至9月，例如一笔750万美元的付款）[25][26][27] 问题: 政府停摆的影响具体是指什么？是政府旅行支出受影响，还是对消费者和宏观的影响？[28] - 影响几乎完全来自政府员工和/或美国军方的旅行，公司在此类业务中占比较高，2024年美国军方和政府约占全球航空分销量的4%，目前对整体行业影响不大，但机场空管等问题是未来风险 [29] 问题: 航空预订中与美国政府旅行相关的比例是多少？如何考虑停摆对第四季度预订的影响？NDC组合是否有更新？[30] - 不详细分拆政府/军方旅行的国内与国际比例，去年约占航空交易量的4%，目前占比很小；NDC仍占航空分销量的低个位数（2%-3%），但增长迅速，公司有41个实时NDC连接，功能领先，定位良好 [30] 问题: 历史上政府停摆结束后，需求是立即恢复还是滞后恢复？支付业务的战略、增量贡献和利润率情况？[31] - 预计停摆将在第四季度解决，需求可能在第一季度恢复正常，但会逐步恢复；支付业务（包括Sabre Direct Pay和Conferma）收入增长约40%，未披露具体收入和利润率细节，未来可能披露，认为价值和规模机会巨大 [32] 问题: Agentic API的货币化方式？航空公司能否免费自建？2026年预订量中个位数增长的假设是什么？[33][34] - 2026年中个位数增长假设分销市场持平，但公司有机表现强劲，包括业务转换和新的低成本承运人解决方案；代理AI处于早期阶段，可能成为新渠道，公司的API解决方案是领先的中介API，既可作为中介分销，也可能有IT元素，商业模式将更清晰 [35] 问题: 预订费本季度强劲稳定（约6.06美元），如何看待2026年？行业需求稳定的依据？[36][37] - 预订费强劲由显著的非交易性收入驱动，预计将持续有益；2026年预订费暂无更多评论，将在2月会议提供更多背景；行业需求好坏参半，休闲需求强劲，企业需求单位负增长但顺序改善，价格/收益率强劲，混合需求不全是正面，预计GDP增长与航空运量增长近似 [38][39] 问题: 第三季度航空预订增长2%（原指引2-6%），为何处于区间低端？尽管行业改善？新的低成本承运人解决方案预计带来多少增量预订？有多少已签约？[40] - 第三季度7月和8月预订量相对持平，9月增长7%，新转换业务贡献了10个百分点的增长（9月达12%），但低于预期 due to 业务组合影响：对美国军方/政府的高敞口、全球大部分企业和TMC业务通过Sabre（仍同比下降几个百分点）以及区域组合影响；新的低成本承运人平台将整合50多家新承运人，技术商业模型不同，明年第一季度全面推出，长期可能贡献数千万笔交易，明年是爬坡期，已签约多家新承运人 [41][42][43][44]