基金分红公告 - Priority Income Fund宣布2025年6月至8月连续三个月的基础和红利现金分红计划 分红政策与此前保持一致[1] - 年化总现金分红为每股1.34016美元 其中R类份额年化收益率为17.4%(基于7.69美元/股) I类份额为18.7%(基于7.17美元/股)[2] - 基础分红每月支付一次 6-8月每股分红分别为0.08056/0.08056/0.10070美元 这将是该基金连续第138-140次月度基础分红[3] 优先股分红 - 公司同时宣布对D/I/J/K/L系列优先股进行分红 每股分红金额分别为0.43750/0.38281/0.37500/0.43750/0.39844美元[6][7] - 所有优先股分红均采用相同时间安排 除权日和登记日均为6月23日 支付日为6月30日[7] 公司背景 - Priority Income Fund是一家注册封闭式基金 主要投资于有浮动利率和第一留置权的优先担保贷款及CLO产品[9] - 基金管理人为Priority Senior Secured Income Management 其团队来自Prospect Capital Management[9] - Prospect Capital Management总部位于纽约 管理资产达78亿美元 专注于高收益债权和股权投资[10] - 基金分销商Preferred Capital Securities自2015年起成为FINRA/SIPC会员 已为各类另类投资产品募集超过49亿美元资金[11]

业绩总结 - 截至2025年3月31日，WhiteHorse Finance的投资组合总价值为6.51亿美元，涵盖74家投资组合公司，共134个投资项目[14] - 自2012年首次公开募股以来，公司已投资27.78亿美元，完成约260笔交易[15] - 截至2025年3月31日，公司的净资产价值为30.65美元每股，累计分红为12.11美元每股[12] - 公司的全额收益率为12.1%[15] - 核心净投资收入为8.0亿美元，相较于上一季度增长了6.8%[17] - 净投资收入为2.6亿美元，较去年同期增长了12.1%[17] - 公司的总资产达到了40.8亿美元，较上一季度增加了4.7%[17] - 公司的分红总额为0.385亿美元，较去年同期增长了3.8%[17] - 公司的现金及现金等价物为1.96亿美元，较上一季度增加了9.6%[17] - 公司的总负债为32.35亿美元，较上一季度减少了1.4%[17] - 公司的股东权益为8.0亿美元，较上一季度增长了5.0%[17] 投资活动与市场表现 - 公司的平均投资规模为410万美元，最大投资为2230万美元[14] - 当前投资组合公司的净债务与EBITDA比率约为4.2倍[15] - 公司的安全债务占总债务的99.8%[15] - 公司的投资组合中，新的投资总额为1.7亿美元，较上一季度增加了19.4%[17] - 投资组合总公允价值在Q1 2024为697.9百万美元，预计在Q1 2025降至651.0百万美元[27] - 投资组合公司数量在Q1 2024为71家，预计在Q1 2025增至74家[27] - 投资组合中固定利率投资的比例在Q1 2024为1.1%，在Q1 2025保持在1.3%[27] - 投资组合中浮动利率投资的比例在Q1 2024为98.9%，在Q1 2025保持在98.7%[27] - 投资组合的加权平均有效收益率在Q1 2024为12.1%，预计在Q1 2025降至9.6%[27] 财务指标与未来展望 - 2024年第一季度总投资收入为255百万美元，第二季度为235百万美元，第三季度为229百万美元，第四季度为210百万美元，2025年第一季度为188百万美元[19] - 2024年第一季度净投资收入为108百万美元，第二季度为93百万美元，第三季度为92百万美元，第四季度为80百万美元，2025年第一季度为69百万美元[19] - 2024年第一季度的杠杆比率为1.26倍，第二季度为1.16倍，第三季度为1.20倍，第四季度为1.24倍，2025年第一季度为1.30倍[23] - 2024年第一季度的资产覆盖率为179.5%，第二季度为186.2%，第三季度为183.4%，第四季度为180.4%，2025年第一季度为177.2%[23] - 公司的目标杠杆率为1.00x至1.35x，当前杠杆率为1.14x[65] 其他信息 - WhiteHorse Finance的投资活动由H.I.G. WhiteHorse Advisers, LLC管理，该公司管理的资本超过690亿美元[14] - 公司在北美设有13个办公室，拥有25名专职直接贷款发起人[70] - 公司在全球范围内拥有约530名投资专业人员，分布在9个国家的18个办公室[70] - 公司的投资机会审查总数为12,285个，最终交易数量为290个，成功率为2.3%[78] - 公司的行业多样性涵盖多个领域，包括IT、建筑和服务等[72]

业绩总结 - 截至2025年3月31日，净投资收入(NII)为1.87亿美元，每股0.67美元，较2024年12月31日的1.71亿美元、每股0.61美元有所增长[2] - 调整后的净投资收入(Adjusted NII)为1.82亿美元，每股0.65美元，较2024年12月31日的1.85亿美元、每股0.66美元略有下降[2] - 2025年第一季度，总投资收入为4亿美元，净投资收入为1.87亿美元[47] 用户数据 - 截至2025年3月31日，调整后的NII与基础分配的覆盖比率为102%[2] - 截至2025年3月31日，调整后的NII与总分配的覆盖比率为93%[2] - 截至2025年3月31日，投资组合中前十大公司按公允价值的敞口占比为20%[2] 未来展望 - 截至2025年3月31日，流动性为32亿美元，包括未提取的债务、现金和未结算交易[2] - 截至2025年3月31日，89%的负债在2027年及以后到期[28] - 截至2025年3月31日，未提取的信贷额度为26.35亿美元[27] 新产品和新技术研发 - 2025年第一季度，关闭KKR FSK CLO 2，向第三方发行3.8亿美元的票据，平均利率为S+1.58%[32] 财务状况 - 截至2025年3月31日，净债务与股本比率为1.14x，较2024年12月31日的1.04x有所上升[32] - 截至2025年3月31日，总债务为27亿美元，已融资22亿美元[38] - 截至2025年3月31日，借款的加权平均有效利率为5.48%，较2024年12月31日的5.45%略有上升[32] 负面信息 - 2025年第一季度，非控制/非关联投资的净实现损失为40百万美元[51] - 2025年第一季度，总净未实现损失为50百万美元[51] - 2024年第一季度，非控制/非关联投资的净实现损失为225百万美元[51]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度GAAP净投资收入为每股0.40美元，调整后净投资收入为每股0.41美元，年化收益率约为10% [7] - 截至3月31日，净资产值为每股16.63美元，去年12月31日为每股16.8美元 [7] - 第一季度总投资收入为5500万美元，与上一季度基本持平；总费用为3300万美元，较上一季度增加 [12] - 第一季度GAAP净投资收入为2100万美元，即每股0.40美元；调整后净投资收入为每股0.41美元 [13] - 本季度收益较上一季度每股下降约0.04美元 [13] - 董事会宣布2025年第二季度股息为每股0.40美元，基于近期股价，股息收益率约为11% [7][14] - 过去五年产生了每股0.85美元的溢出收入 [14] - 本季度总实现和未实现净损失约为800万美元 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度新增约1.8亿美元有机贷款发放到投资组合 [7] - 3月27日完成与CSL3的合并，获得约4.9亿美元新投资；2月合并Credit Fund II资产，使投资组合规模净增1.27亿美元 [8] - 截至3月31日，投资组合由195项投资组成，涉及138家公司，分布在25个以上行业；平均单一投资组合公司敞口占总投资的比例不到1%；94%的投资为优先担保贷款；投资组合的中位EBITDA为8700万美元 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 广泛银团和私人信贷市场仍存在竞争，近期关税波动可能对整体资本市场和并购活动构成短期逆风 [8] - 目前，投资组合中直接受关税影响的比例估计不到5% [9] - 私人信贷市场利差仍接近历史低位，对该行业近期盈利构成潜在逆风 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过战略活动扩大投资组合规模，包括与CSL3的合并以及Credit Fund II资产的合并 [8] - 公司将继续专注于寻找具有显著股权缓冲、保守杠杆率和有吸引力利差的交易 [21] - 公司将评估和监测投资组合公司受关税的直接和间接影响 [9] - 公司将优化信贷基金，包括延长Credit Fund I的投资期限和关闭新的信贷安排 [18] - 公司将通过资产轮换提高投资回报，并在未来几个季度将杠杆率提高到目标范围 [33][36] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度公司受益于投资组合的整体增长，但也受到基准利率下降和市场利差收紧的不利影响 [7] - 尽管第一季度赞助商并购活动不活跃，但公司仍能够增加有机贷款发放 [7] - 随着贸易政策的演变，公司将继续评估和监测投资组合公司的影响 [9] - 公司对维持基本股息有信心，因为有溢出收入的支持 [14] - 公司预计第二季度整体贷款发放情况良好，并在未来几个季度达到目标杠杆率 [35][36] 其他重要信息 - 公司在3月扩大并延长了主要循环信贷安排，总承诺增加1.45亿美元，达到9.35亿美元 [19] - 合并后，公司承担了CSL3的2.5亿美元信贷安排 [19] - 3月，公司达成股权分配协议，可通过市价股权发行计划筹集额外资金 [20] 问答环节所有提问和回答 问题1: 信贷基金的股息情况以及ROE提升是名义上的吗 - 短期内，股息总体持平；从整体净投资收入（NII）来看，在较低资本基础上实现较高ROE，但会将资金投入常规资产 [26] 问题2: 信贷基金的融资是哪种证券化形式，是否会减少 - 这是一种类似银行的安排，有循环期和典型的摊销期，同时具备CLO的特点和测试，能够实现有吸引力的定价水平 [27] 问题3: 缩小标准BSL类型合资企业后，是否会开展类似或不同的战略 - 不会有太大不同，公司正在积极进行内部谈判和讨论，预计未来几个季度会取得进展 [28] 问题4: 合并完成后是否会进行资产轮换，合并后投资组合收益率与合并前相比如何，以及相关计划 - CSL3的投资组合收益率低于CGBD，合并后CGBD的整体收益率下降约15个基点；公司将选择性地将低利差资产轮换到合资企业以提高回报 [32][33] 问题5: 考虑资产轮换和提高杠杆率至目标范围的时间表 - 公司目标杠杆率为1.1倍，预计未来几个季度达到该目标；第二季度贷款发放情况预计良好，有大量交易预计将出售给合资企业 [34][36] 问题6: 在当前SOFR曲线下，溢出收入预计在多大程度上支持基本股息，以及长期内如何处理溢出收入 - 第二季度净投资收入预计与第一季度持平；SOFR曲线是不利因素，公司将通过多种方式维持当前股息水平；目前尚未确定具体使用溢出收入的程度，将逐季评估 [40][43]

财务数据和关键指标变化 - 调整后净投资收入为3900万美元，即每股0.45美元，而第一季度为4500万美元，即每股0.54美元 [5] - 每股净资产值为16.75美元，上一季度为17.63美元 [5] - 非应计状态的投资分别增至公允价值和成本的4.6%和7.6%，第一季度为3.9%和5.1% [6] - 董事会批准第二季度每股0.40美元的基础股息和每股0.02美元的可变补充股息 [7] - 净杠杆率从上个季度的1.03倍降至本季度末的0.93倍 [22] - 截至3月31日，未偿债务总额为14.7亿美元，加权平均利率为6.7% [22] - 无担保债务在季度末占总债务的65%，高于上个季度的约59% [22] - 流动性约为1.1亿美元，未提供资金的承诺（不包括合资企业相关的承诺）约为2.73亿美元 [23] - 合资企业目前持有4.4亿美元的投资，第二财季年化净资产收益率约为10.6%，杠杆率为1.3倍，较上季度略有上升 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 本季度在32项投资中承诺投入4.07亿美元，包括24个新借款人和8个现有借款人，上季度13项投资承诺总额为1.98亿美元 [15] - 新债务投资的加权平均收益率为9.5%，上一季度为9.6% [16] - 投资组合中的头寸数量从上季度的136个增加到152个 [16] - 约84%的投资组合投资于高级担保贷款，其中81%为第一留置权贷款 [16] - 本季度投资组合公司的中位数EBITDA约为1.58亿美元，较上一季度增加1600万美元 [16] - 投资组合公司的杠杆率稳定在5.4倍，投资组合的加权平均利息覆盖率从上个季度的2.1倍略微降至1.8倍 [16] - 第二季度投资退出放缓，总额为2.79亿美元，主要是由于流动性投资组合内的销售减少 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 自第二季度末以来，经历了自2020年3月疫情以来最动荡的公开市场状况，贸易环境存在重大不确定性 [27] - 4月上旬高收益债券出现抛售，高级贷款和结构性信贷受影响较小，4月下旬市场有所反弹 [32] - 高收益债券利差在某段时间扩大至4.35% - 4.40%左右，目前回到约3.75%，波动较大 [51] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 致力于解决非应计投资，积极对部分投资进行重组或退出，如退出SVP Singer的贷款头寸 [6] - 调整激励费用结构，实施总回报门槛，并让橡树资本以高于股价的溢价购买1亿美元的公司股票 [10] - 降低管理费至所有资产的1% [10] - 持续强调投资组合的多元化，优先投资于资本结构顶端的项目，关注大型、多元化企业 [16] - 积极应对关税影响，提前考虑其对现有和潜在投资的影响，出售流动性投资组合中被认为受关税负面影响较大的投资 [28] - 利用市场波动带来的机会，凭借公司经验和专业知识参与资本解决方案或救援融资业务 [29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场环境具有高度不确定性，贸易环境的关税政策、潜在报复措施及持续时间不明，并购活动缓慢，预计短期内难以改善 [27] - 许多贷款机构在资本部署上会更加谨慎，专注于现有投资组合公司的健康状况 [28] - 关税对供应链和投资组合公司业绩的影响尚需几个季度才能显现，公司已提前在承销和风险评估中考虑其潜在影响 [28] - 市场对资本解决方案或救援融资的需求有所增加，公司有经验和资金抓住此类机会 [29] - 公司有能力应对当前市场环境，有望为股东带来有吸引力的风险调整后回报 [29] 其他重要信息 - 成功发行2030年2月到期的新无担保债券，为2025年2月到期的现有债券进行再融资 [8] - 季度末后不久，成功修订高级有担保循环信贷安排，延长到期日并将利率从SOFR加2%降至SOFR加1.75% - 1.875% [8] - 从Avery项目的销售中获得收益用于偿还贷款，并计划在下个季度获得更多还款 [6] - 4月从债务投资还款中获得近1亿美元，均以相对于3月31日估值的小额溢价实现 [7] 问答环节所有提问和回答 问题1: 4月是否涉足流动性市场、结构化融资或银团贷款？ - 公司有一定参与但并不活跃，因关税问题未解决，采取了更为谨慎的态度。4月上旬市场抛售，下旬有所反弹 [32] 问题2: 在寻找符合标准的大型借款人进行直接贷款方面的情况，以及损失是否与大型借款人有关？ - 市场情况有变化，去年底大型借款人更倾向于银团贷款市场，但近期银行新发行活动减少，部分大型借款人回到直接贷款市场，公司本季度的项目储备较好 [34] [35] - 并购交易活动因关税问题受到影响，私募股权赞助商和部分企业借款人较为谨慎，预计未来几个月交易活动仍会受限，但高质量、受关税影响较小的企业仍有交易发生，且更多通过直接贷款市场进行 [36] [37] [38] - 减记并非发生在大型借款人的赞助贷款中，多为个别企业执行不佳导致，如SiO2在研发上投入未达预期 [39] [40] 问题3: 考虑到投资组合的减记和非应计项目的变化，在基准利率稳定的情况下，当前净投资收入是否可视为运行率水平？ - 公司本季度末净杠杆率处于较低水平，平均投资组合规模较上季度略低，会谨慎进行资本部署，同时致力于将非应计项目转化为现金产生资产 [45] - 还会关注合资企业，增加其中的资产并适当提高杠杆率，因合资企业主要投资于银团贷款，部署相对容易 [46] 问题4: 在当前市场波动期间，投资组合的还款活动是否会放缓？ - 在流动性信贷方面，预计会寻找机会增加合资企业的杠杆率，利用市场波动投资被低估的公司，但目前合适机会尚未出现 [49] - 在私募信贷方面，本季度有一些退出是个别情况的解决，并非信贷收紧导致，预计截至6月的季度还款仍会较为可观，但从长期来看，市场波动通常会使还款和再融资活动放缓 [52] [53] 问题5: 本季度投资组合收益率下降，当前收益率是否反映了未来投资组合的预期收益率？ - 季度间利息收入下降部分原因是参考利率下降，去年12月约一半的投资组合利率重置，受第四季度降息影响延续至3月 [57] [58] - 本季度收益率从上个季度的10.7%降至10.2%，约30个基点是由于新的非应计项目影响，还有参考利率重置的时间差和利差压缩等因素，目前的收益率可视为一个合理的运行率 [58] [59] 问题6: 合资企业10.6%的净资产收益率是净收益率还是运营收益率，未来合资企业的净资产收益率有望达到多少？ - 10.6%的净资产收益率是基于合资企业的净投资收入加上次级票据的票面利息计算得出 [60] - 未来合资企业的净资产收益率取决于机会，有望回升至11% - 12% [62]