涉及的行业与公司 * 行业为中国工业自动化市场[1] * 公司包括汇川技术 英威腾 伟创 新松 华中数控等国内品牌[9][11] 以及摩根士丹利看好的汇川技术 极智嘉 大族激光[9] 核心观点与论据 市场整体展望 * 自动化市场2025年销售额预测为2850亿元人民币 同比微降0.3% 2026年预计同比持平 2027年预计增长2.0%[3] * 2026年工厂自动化市场预计同比增长1% 项目自动化市场预计同比下降1%[3][9] * 渠道库存正常化 预计2026年价格总体稳定 下行风险减小[5] 下游行业需求分析 * 需求强劲的行业包括新能源 电子 物流 机器人 精密机械 有色金属采矿[4][9] * 需求稳定的行业包括包装和塑料[4] * 需求持续疲软的行业为建筑相关行业 如建筑材料和电梯[4][9] 主要产品增长预期 * 伺服系统2025年预计增长7.4% 2026年预计增长8.0%[11] * 小型PLC 2025年预计增长7.0% 2026年预计增长5.8% 大中型PLC 2025年预计增长6.3% 2026年预计增长5.2%[11] * 低压变频器2025年预计增长1.3% 2026年预计增长3.0%[11] * 工业机器人2025年预计增长11.9% 2026年预计增长12.8%[11] * CNC系统2025年预计增长3.1% 2026年预计增长2.1%[11] * 2026年伺服 低压变频器和工业机器人的增长率预计将比2025年加速[9] 竞争格局与本土化趋势 * 本土化趋势持续 但国产品牌面临外资品牌性价比产品推出的压力[9] * 外资品牌今年市场份额从极低基数有所恢复[11] * 汇川技术 中控等国内品牌在电池 半导体 水利水电和市政行业取得突破[11] * 国内领先品牌在OEM市场和海外持续获得份额[11] * 国内品牌向中高端领域迈进 外资品牌也增加向中低端领域渗透[11] 中长期驱动力 * 技术安全和能源安全带来两大战略机遇[11] * 人工智能驱动的下游市场带来积极前景 包括AIDC基础设施 IT设备 AI应用和半导体设备本土化[11] 其他重要内容 上行风险 * 宏观经济强于预期提振自动化产品需求[15] * 制造业盈利能力改善增加企业资本开支意愿[16] * 汇川技术电动汽车控制系统销售超预期[16] * 关键客户获得 机器人领域情绪高涨 2026年3月可能纳入港股通[17] 下行风险 * 高端产品开发失败 低端产品因竞争激烈价格下降[19] * 原材料价格上涨导致毛利率下降超预期[19] * 3C设备需求不及预期 新能源业务减值[16] * 竞争加剧 关键客户流失 智能机器人产品推出延迟[17]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为中国工业自动化与通用设备行业[1] * 提及的公司包括全球自动化厂商（安川电机Yaskawa 松下Panasonic 台达电子Delta Electronics ABB）以及中国本土自动化与通用设备公司（汇川技术Inovance 无锡信捷Wuxi Xinjie 创世纪Tsugami China 海天国际Haitian Int'l 国茂股份Guomao）[2][3][4] 核心观点与论据 中国本土自动化厂商表现强劲 * 汇川技术9月自动化订单同比增长超过30% 高于8月的20-30%增长[3] * 无锡信捷9月订单同比增长超过20% 与8月约20%的增幅基本持平[3] * 创世纪中国9月订单量保持强劲 同比增长33%[3] * 多数国内工厂自动化厂商9月订单继续呈现坚实的同比增长势头 普遍优于外国同行[10] 通用设备制造商订单增长加速 * 海天国际9月订单增长加速至低双位数同比增长 而8月为低单位数同比下降[4] * 按区域划分 海天国际国内订单实现双位数同比增长 海外订单呈现高单位数同比增长[4] * 国茂股份9月订单同样实现双位数增长[4] 下游需求广泛复苏 * 多个下游市场保持良好势头 包括电池 物流 半导体 风电 建筑机械和机床[3] * 物流 电池 机床 电子和半导体等领域的需求看起来仍然不错[10] * 这与9月份采购经理人指数从8月的494回升至498相吻合[10] 全球厂商在华销售承压 * 9月 四家全球厂商（安川 松下 台达 ABB）在中国的伺服系统和低压交流驱动器合计销售额分别同比下降5%和3%[2] * 相比之下 2025年前八个月这两类产品的销售额同比变化分别为增长4%和下降2%[2] 未来展望与投资偏好 * 预计未来6-12个月 OEM市场的需求将优于项目市场[10] * 看好领先的自动化厂商汇川技术 因其市场份额增长 强劲的电动汽车动力总成驱动力以及潜在的人形机器人零部件业务[10] * 对汇川技术的目标价为95元人民币 估值方法包括对其核心业务应用35倍2026年预期市盈率 并对其人形机器人业务应用5倍2030年预期市销率[11] 其他重要内容 上行与下行风险 * 上行风险包括宏观经济强于预期提振自动化产品需求 以及配备汇川控制系统的电动汽车销量超预期[12] * 下行风险包括未能开发高端自动化产品导致低端产品因竞争激烈而价格下降 以及原材料价格上涨导致毛利率下降幅度超预期[13] 研究范围与披露 * 摩根士丹利对工业自动化行业的观点为“符合预期”[5] * 摩根士丹利可能与被覆盖公司存在业务往来 因而存在利益冲突[8] * 报告列出了覆盖的多家中国工业公司及其评级与股价[65][67]

涉及的行业与公司 * 行业：中国工业自动化行业 [1] * 涉及公司：全球自动化厂商（安川电机Yaskawa、松下Panasonic、台达电子Delta Electronics、ABB）[2] 中国本土自动化厂商（汇川技术Inovance、伊之密Yiheda、无锡新洁能Wuxi Xinjie、Tsugami China）[3] 通用设备厂商（海天国际Haitian Int'l、国茂股份Guomao）[4] 核心观点与论据 * 多数中国本土工厂自动化厂商8月订单延续强劲同比增长势头 整体表现优于外资厂商 [5] 汇川技术8月自动化订单同比增长20-30% 与7月20%的增速持平或加快 [3] 伊之密和无锡新洁能8月订单分别保持10%以上和20%以上的同比增长 [3] Tsugami China的8月订单增速从7月的15%大幅加速至42% [3] * 全球厂商在中国市场的伺服系统和低压交流驱动器销售表现分化 8月伺服系统销售额合计同比增长19% 但低压交流驱动器销售额同比下降10% [2] 相比之下 2025年前七个月伺服系统和低压交流驱动器的同比增速分别为+3%和-1% [2] * 通用设备领域增长势头有所放缓 海天国际8月订单同比转为小幅个位数下降 7月为小幅个位数增长 [4] 其中国内订单同比持平 海外订单出现十几percent的下降 [4] 国茂股份8月订单仅实现小幅个位数同比增长 [4] * 下游多个市场需求保持良好势头 包括电池、物流、建筑机械、机床和3C设备 [3] 太阳能需求已趋于稳定 [3] * 行业观点认为 反内卷政策对自动化需求的负面影响有限 因需求主要来自下游头部厂商、设备升级和产业升级 [10] 预计未来6-12个月 OEM市场的需求将优于项目市场 [10] 持续看好领先的自动化厂商汇川技术 因其市场份额增长、强劲的电动汽车动力总成驱动力以及人形机器人零部件潜力 [10] 对汇川技术的目标股价为77元人民币 基于对其核心业务35倍2025年预期市盈率和人形机器人业务5倍2030年预期市销率的估值 [11] 其他重要内容 * 报告提供了多家自动化及通用设备厂商2025年1月至8月的月度新订单同比增速详细数据 [4] * 报告包含风险提示 上行风险包括宏观经济超预期提振自动化需求 下行风险包括高端产品研发失败导致低端产品价格竞争加剧 以及原材料价格上涨导致毛利率降幅超预期 [12][13] * 报告披露摩根士丹利在部分涉及公司中拥有财务利益或业务往来 [19][20][21][22][23]