核心观点 - 国海证券维持泡泡玛特“买入”评级，上调盈利预测，预计2025-2027年营业收入为385.30/494.99/585.48亿元，归母净利润为131.28/170.25/201.87亿元 [1] - 公司作为潮玩行业龙头，凭借全产业链与平台优势，多维度运营IP并实现商业化，产品品类扩张逻辑持续验证，海外市场表现超预期 [1] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年经调整净利润为135.42/175.58/208.43亿元，对应经调整市盈率分别为21/16/14倍 [1] 2025年第三季度经营业绩 - 2025年第三季度整体收入同比增长245%-250%，其中国内市场同比增长185%-190%，海外市场同比增长365%-370% [1] - 海外各地区增长强劲：亚太地区同比增长170%-175%，美洲地区同比增长1265%-1270%，欧洲及其他地区同比增长735%-740% [1] 海外市场拓展 - 线下渠道：截至2025年第三季度末，海外门店总数达154家，其中亚太/美洲/欧洲及其他地区分别为79/47/28家 [1] - 2025年第三季度新开海外门店26家，其中美洲地区新开14家，开店节奏加快 [1] - 公司计划到2025年底海外门店总数达到200家，即2025年下半年预计新开72家 [1] - 线上渠道：2025年第三季度TikTok渠道合计GMV为3.56亿元，环比增长8.4%，美国、泰国、英国为前三大市场，GMV分别为2.70/0.34/0.27亿元 [1] - 公司与美国第二大连锁书店Books-A-Million达成合作，自9月起其全国门店及官网同步上新泡泡玛特产品 [2] - 北美市场推出Skullpanda联名星期三吊卡新品，相关TikTok官方视频播放量达150万，点赞量超过13.7万，市场热度高 [2] 国内市场表现 - 2025年第三季度国内线下渠道收益同比增长130%-135%，线上渠道收益同比增长300%-305% [3] - 线下渠道：截至2025年第三季度末，泡泡玛特在中国大陆拥有门店424家（不含快闪店），机器人商店2371间 [3] - 线上渠道：2025年第三季度抖音平台3个核心账号累计GMV达7.33亿元，同比增长208%，环比增长19% [3] - 抖音平台场均GMV为732万元，同比增长929%，环比增长25% [3] - 9月抖音超品日活动GMV达3.2亿元，创下历史月度新高 [3] 产品策略与IP运营 - 产品上新节奏加快：2025年第三季度推出20款盲盒、14个毛绒系列（同比增加8个）、25款MEGA产品（同比增加5款） [3] - 星星人IP势能提升：2025年第三季度推出2款毛绒和2款盲盒系列，环比增加1款毛绒产品 [3] - 万圣节新品WHYSOSERIOUS毛绒系列中，星星人和Labubu为隐藏款，星星人常规款“想要人数”达9000，溢价率120%，显示出强劲的IP吸引力 [3] 未来展望与旺季预期 - 第四季度为国内及海外市场传统旺季，节日密集，包括10月万圣节、11月国内双11及海外感恩节与黑色星期五、12月圣诞节 [4] - 2026年第一季度有元旦和春节等重要节日 [4] - 后续重磅产品储备丰富，预计重要节日均会有新品推出 [4]