核心观点 - 国海证券维持泡泡玛特“买入”评级，上调盈利预测，预计2025-2027年营业收入为385.30/494.99/585.48亿元，归母净利润为131.28/170.25/201.87亿元 [1] - 公司作为潮玩行业龙头，凭借全产业链与平台优势，多维度运营IP并实现商业化，产品品类扩张逻辑持续验证，海外市场表现超预期 [1] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年经调整净利润为135.42/175.58/208.43亿元，对应经调整市盈率分别为21/16/14倍 [1] 2025年第三季度经营业绩 - 2025年第三季度整体收入同比增长245%-250%，其中国内市场同比增长185%-190%，海外市场同比增长365%-370% [1] - 海外各地区增长强劲：亚太地区同比增长170%-175%，美洲地区同比增长1265%-1270%，欧洲及其他地区同比增长735%-740% [1] 海外市场拓展 - 线下渠道：截至2025年第三季度末，海外门店总数达154家，其中亚太/美洲/欧洲及其他地区分别为79/47/28家 [1] - 2025年第三季度新开海外门店26家，其中美洲地区新开14家，开店节奏加快 [1] - 公司计划到2025年底海外门店总数达到200家，即2025年下半年预计新开72家 [1] - 线上渠道：2025年第三季度TikTok渠道合计GMV为3.56亿元，环比增长8.4%，美国、泰国、英国为前三大市场，GMV分别为2.70/0.34/0.27亿元 [1] - 公司与美国第二大连锁书店Books-A-Million达成合作，自9月起其全国门店及官网同步上新泡泡玛特产品 [2] - 北美市场推出Skullpanda联名星期三吊卡新品，相关TikTok官方视频播放量达150万，点赞量超过13.7万，市场热度高 [2] 国内市场表现 - 2025年第三季度国内线下渠道收益同比增长130%-135%，线上渠道收益同比增长300%-305% [3] - 线下渠道：截至2025年第三季度末，泡泡玛特在中国大陆拥有门店424家（不含快闪店），机器人商店2371间 [3] - 线上渠道：2025年第三季度抖音平台3个核心账号累计GMV达7.33亿元，同比增长208%，环比增长19% [3] - 抖音平台场均GMV为732万元，同比增长929%，环比增长25% [3] - 9月抖音超品日活动GMV达3.2亿元，创下历史月度新高 [3] 产品策略与IP运营 - 产品上新节奏加快：2025年第三季度推出20款盲盒、14个毛绒系列（同比增加8个）、25款MEGA产品（同比增加5款） [3] - 星星人IP势能提升：2025年第三季度推出2款毛绒和2款盲盒系列，环比增加1款毛绒产品 [3] - 万圣节新品WHYSOSERIOUS毛绒系列中，星星人和Labubu为隐藏款，星星人常规款“想要人数”达9000，溢价率120%，显示出强劲的IP吸引力 [3] 未来展望与旺季预期 - 第四季度为国内及海外市场传统旺季，节日密集，包括10月万圣节、11月国内双11及海外感恩节与黑色星期五、12月圣诞节 [4] - 2026年第一季度有元旦和春节等重要节日 [4] - 后续重磅产品储备丰富，预计重要节日均会有新品推出 [4]

公司业绩与行业地位 - 2025年上半年公司实现营收138.76亿元人民币，以微弱优势超越迪士尼玩具业务收入，跃居全球玩具行业第二，仅次于乐高 [1] - 公司成立于2010年，凭借热门IP形象改写了全球玩具行业竞争格局 [1] - 过去一年公司股价累计上涨逾165%，近期股价创下新高 [7] 产品市场热度与销售表现 - 新品首发呈现“一货难求”现象，线上平台产品上线即被抢空，相关话题登上微博热搜 [3] - 线下门店热度爆棚，多款系列产品断货，多家门店表示新品暂无补货计划 [4][5] - 二手市场溢价显著，某系列盲盒整盒售价1272元被炒至1900元，涨幅超49%，另一款产品原价199元二手价飙升至1500元，溢价达6.5倍 [3] 商业模式与IP孵化策略 - 公司采用“轻IP”模式突围，通过叛逆设计、精妙盲盒机制和社交媒体传播，成为跨文化流行的“社交符号” [7] - 核心创新在于将IP开发从“内容驱动”转向“数据驱动”，通过自动贩卖机购买数据将市场反馈实时传导至后端设计环节 [8] - 公司搭建了标准化的IP孵化机制，使IP开发从“高风险投资”转变为“精准定投”，有效降低了新IP的开发门槛与市场风险 [8] 品牌价值与用户连接 - 公司IP形象如Molly、Labubu、星星人等让消费者找到了“情绪共鸣” [9] - 品牌瞄准用户的情绪价值与个性化表达需求，让IP形象成为个人审美、性格的外在载体 [9] - 品牌成功印证了在当下消费市场，唯有让IP真正触达人心，才能赢得消费者的长期青睐 [9]

拉布布产品市场表现 - 迷你拉布布新品发售热度依旧但二级市场未出现高溢价 [1] - 拉布布搪胶系列在二级市场价格大幅回落 [1] - 一款全球唯一初代薄荷色拉布布在拍卖会上以108万元天价成交 [5] 拉布布产品吸引力来源 - 产品设计不符合传统审美 以尖耳獠牙的“丑萌”特点形成独特性 契合部分消费者对标准化审美的厌倦 [1] - “丑萌”特点成为消费者彰显独特性的态度宣言 [1] - 产品初期大热依赖稀缺性 拥有稀有款成为无声炫富的方式 [1] - 非隐藏款也曾出现一盒难求的情况 产品成为彰显独特品位和好运的社交货币 [1] - 社交媒体疯狂刷屏和二级市场价格暴涨引发从众心理 促使爱跟风的消费者参与购买 [1] - 盲盒机制是一种仪式感消费 激活了消费者对不确定性的痴迷 提升了消费的情感价值 [2] 拉布布市场热度降温原因 - 产品过度曝光导致审美疲劳和逆反心理 降低了消费冲动 [2] - 商家大量补货导致产品失去了稀缺性特质 [2] - 初代玩家具有小众潮玩圈层的社群归属感 产品破圈大众化后独特感消失 [2] - 产品人手一盒后 驱使核心玩家寻找新的更小众圈子重建身份认同 例如泡泡玛特旗下哭娃和星星人系列热度飙升 [2] - 消费者对盲盒快乐机制适应后变得理性 多次购买后惊喜感减弱 [2] - 多次抽不中的挫败感累积 导致消费回归理性 玩家进行价值重估 [2] - 二级市场出现明显不合理溢价时 价格敏感的消费者退出游戏 [2] 行业消费驱动力与趋势 - 泡泡玛特旗下其他IP如哭娃CryBaby系列和星星人系列盲盒热度飙升 部分款式出现断货和二级市场高溢价 [2] - 消费初衷是喜欢 盲盒玩法提供了买得起的即时满足 [3] - 彰显态度的小玩偶是消费者情感投射的载体和逃避负面情绪的避风港 [3]

核心观点 - 恒生指数有望挑战26,000点关口 主要支撑因素包括中美关税休战协议延长、美联储降息预期升温、港股成交活跃及科技股业绩表现 [2] - 内地经济表现较预期平稳 现阶段加推经济刺激方案的意愿有限 企业盈利改善幅度受限 [2] - 资金在不同板块间轮动 风险偏好保持积极 业绩期重磅科技股业绩若报喜可为后市注入动力 [2] 市场回顾与展望 - 恒生指数周一收报25,829点 单日上升490点或1.94% 成交金额大幅增加近30%至3,697亿元 [7] - 恒生指数年初至今累计上涨28.76% 恒生科技指数同期上涨30.37% [6] - 美股周一高位整固 三大指数下跌0.2%至0.8% 美国10年期国债收益率升至4.275% 美元指数上升0.7% [7] - 美联储7月维持利率不变 点阵图显示预计2025年减息两次共0.5厘 但将2026年及2027年各减少一次降息预期 [5] 宏观政策动向 - 国家发改委提出不断完善扩内需政策举措 支持企业加快技术和产品创新 [4][10] - 中共中央办公厅及国务院办公厅发布关于推进绿色低碳转型加强全国碳市场建设意见 目标到2030年基本建成全国碳排放权交易市场 [10] - 上海优化调整房贷利率定价机制 不再区分首套和二套住房 同时放宽外环外购房限购政策 [4][10] - 8月共有166款国产网络游戏获批 较7月的127款增加30.71% 阿里巴巴、哔哩哔哩及网易等公司游戏在列 [4][10] 行业动态 - 7月内地新能源汽车销售126.2万辆 同比增长27.3% 渗透率达48.7% 其中乘用车销售119.5万辆 [10] - 2025年上半年中国企业并购市场披露交易总额超过1,700亿美元 同比增长45% 境内战略投资者并购活动显著增强 [10] - 生物医药行业业绩普遍理想 内地加大对该行业支持力度 [8] - 电动车行业8月新车密集发布 个别车企上调全年销量目标 [8] 企业业绩表现 - 拼多多第二季经调整净利润327.1亿元人民币 超出市场预期的222亿元 但管理层强调该业绩或不可持续 [12] - 海底捞中期股东应占溢利17.59亿元人民币 同比下降13.72% 收入207.03亿元同比下降3.66% 翻台率降至每天3.8次 [12] - 中国软件国际中期股东应占溢利3.16亿元人民币 同比增长10.44% 收入85.07亿元同比增长7.32% [12] - 蓝思科技中期盈利11.43亿元人民币 同比增长32.68% 收入329.6亿元同比增长14.18% [12] - 建滔集团中期股东应占溢利25.82亿元 同比增长71.32% 营业额216.08亿元同比上升5.84% [13] - 颐海国际中期股东应占纯利3.09亿元人民币 同比微升0.39% 收入29.27亿元近乎持平 [12] 企业融资与资本运作 - 赣锋锂业折让5.49%配售4,002.56万股H股 同时溢价8.68%发行13.7亿元可换股债券 合计净筹资25.15亿元 [13] - 心泰医疗大股东折让17.01%减持1,114万股H股 套现2.54亿元 [13] - 大连万达集团和京东集团成立合资公司 注册资本80.53亿元人民币 [13] 商品与外汇市场 - 纽约期油价格报64.80美元/桶 当日上涨1.79% 但年初至今下跌10.03% [6] - 黄金价格报3,365.89美元/盎司 年初至今上涨28.85% [6] - 美元兑CNH报7.1584 年初至今上升2.66% [6] - 波罗的海干散货指数报1,944点 单日上涨2.69% 年初至今大幅上涨94.98% [6]