"《方案》聚焦诸多新业态，意在满足消费者个性化、多元化需求，推动消费场景创新，满足消费者对 品质和体验的追求，促进消费向品质升级加速转变。"陈兴文告诉记者，《方案》通过景观化、体验化 和品牌化，打造沉浸式场景，使商业空间成为吸引游客的网红打卡地，提供互动性和文化输出能力，同 时嫁接文化IP形成独特商业符号，从而提升文化价值溢价，满足不同消费群体对高品质场景和社交化消 费的需求，为城市经济注入长期发展的持久动力。 上市公司积极布局 10月29日，商务部等五部门办公厅印发《城市商业提质行动方案》（以下简称《方案》），要求构建以 全国示范步行街（商圈）为引领、特色商业街区为支撑、一刻钟便民生活圈为基础，布局合理、设施齐 全、业态丰富、供给优质、安全便利的城市商业体系，激发城市商业发展内生动能，释放多样化、差异 化消费潜力，助力经济高质量发展。 接受《证券日报》记者采访的行业人士表示，当前，消费对经济增长的"引擎"作用日益凸显。《方案》 从供需两端双向发力，供给侧通过业态创新与品质升级满足多元化需求，需求侧借助场景优化与服务提 升增强消费意愿。在政策推动下，商业空间正实现从"卖商品"到"卖体验"的深层变革，加速商业从 ...

10月29日晚，国内文创产业领军企业元隆雅图（002878.SZ）发布三季报显示，公司2025年前三季度实 现营业收入22.14亿元，同比增长23.75%；实现归母净利润898.57万元，同比增长127.09%。其中，第三 季度实现营业收入8.23亿元，同比增长41.06%；实现归母净利润1359.29万元，同比增长235.80%。 （文章来源：证券时报网） 今年前三季度元隆雅图坚定推进"大IP+科技"核心战略，成功实现从B端营销龙头向"B+C联动"进阶，通 过在C端零售IP文创产品设计开发及线上线下渠道开拓、世运会与大湾区全运会产品开发与运营、IP签 约和前沿科技应用方面的投入，为公司发展打开新的增长空间。 2025年，元隆雅图"大IP文创"战略进一步落实，报告期内，公司C端战略取得了里程碑式的突破：今年6 月，设立全资子公司元隆元创文化（北京）有限公司，并正式推出C端零售子品牌"元隆元创"。8 月，"元隆元创"全国首店在北京大吉巷盛大开业。这不仅是公司从B端市场迈向广阔C端消费市场的重 要标志，更是其打造一体化IP运营产业链的关键落子。 大吉巷首店汇聚了近20个国内外知名IP，打造了约400个SKU的丰富 ...

核心观点 - 国海证券维持泡泡玛特“买入”评级，上调盈利预测，预计2025-2027年营业收入为385.30/494.99/585.48亿元，归母净利润为131.28/170.25/201.87亿元 [1] - 公司作为潮玩行业龙头，凭借全产业链与平台优势，多维度运营IP并实现商业化，产品品类扩张逻辑持续验证，海外市场表现超预期 [1] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年经调整净利润为135.42/175.58/208.43亿元，对应经调整市盈率分别为21/16/14倍 [1] 2025年第三季度经营业绩 - 2025年第三季度整体收入同比增长245%-250%，其中国内市场同比增长185%-190%，海外市场同比增长365%-370% [1] - 海外各地区增长强劲：亚太地区同比增长170%-175%，美洲地区同比增长1265%-1270%，欧洲及其他地区同比增长735%-740% [1] 海外市场拓展 - 线下渠道：截至2025年第三季度末，海外门店总数达154家，其中亚太/美洲/欧洲及其他地区分别为79/47/28家 [1] - 2025年第三季度新开海外门店26家，其中美洲地区新开14家，开店节奏加快 [1] - 公司计划到2025年底海外门店总数达到200家，即2025年下半年预计新开72家 [1] - 线上渠道：2025年第三季度TikTok渠道合计GMV为3.56亿元，环比增长8.4%，美国、泰国、英国为前三大市场，GMV分别为2.70/0.34/0.27亿元 [1] - 公司与美国第二大连锁书店Books-A-Million达成合作，自9月起其全国门店及官网同步上新泡泡玛特产品 [2] - 北美市场推出Skullpanda联名星期三吊卡新品，相关TikTok官方视频播放量达150万，点赞量超过13.7万，市场热度高 [2] 国内市场表现 - 2025年第三季度国内线下渠道收益同比增长130%-135%，线上渠道收益同比增长300%-305% [3] - 线下渠道：截至2025年第三季度末，泡泡玛特在中国大陆拥有门店424家（不含快闪店），机器人商店2371间 [3] - 线上渠道：2025年第三季度抖音平台3个核心账号累计GMV达7.33亿元，同比增长208%，环比增长19% [3] - 抖音平台场均GMV为732万元，同比增长929%，环比增长25% [3] - 9月抖音超品日活动GMV达3.2亿元，创下历史月度新高 [3] 产品策略与IP运营 - 产品上新节奏加快：2025年第三季度推出20款盲盒、14个毛绒系列（同比增加8个）、25款MEGA产品（同比增加5款） [3] - 星星人IP势能提升：2025年第三季度推出2款毛绒和2款盲盒系列，环比增加1款毛绒产品 [3] - 万圣节新品WHYSOSERIOUS毛绒系列中，星星人和Labubu为隐藏款，星星人常规款“想要人数”达9000，溢价率120%，显示出强劲的IP吸引力 [3] 未来展望与旺季预期 - 第四季度为国内及海外市场传统旺季，节日密集，包括10月万圣节、11月国内双11及海外感恩节与黑色星期五、12月圣诞节 [4] - 2026年第一季度有元旦和春节等重要节日 [4] - 后续重磅产品储备丰富，预计重要节日均会有新品推出 [4]

核心观点 - 国海证券维持泡泡玛特“买入”评级，上调盈利预测，预计公司2025-2027年经调整净利润为135.42/175.58/208.43亿元，对应经调整市盈率为21/16/14倍 [1] - 公司作为潮玩行业龙头，凭借全产业链与平台优势，在多维度运营并变现IP，产品品类扩张逻辑持续验证，海外市场表现超预期 [1] 财务与运营业绩 - 2025年第三季度公司整体收入同比增长245%-250%，其中中国市场增长185%-190%，海外市场增长365%-370% [1] - 2025年第三季度中国线下渠道收益同比增长130%-135%，线上渠道收益同比增长300%-305% [3] - 截至2025年第三季度末，泡泡玛特在中国大陆拥有门店424家，机器人商店2371间 [3] 海外市场拓展 - 海外各地区收入高速增长：2025年第三季度亚太地区同比增长170%-175%，美洲地区同比增长1265%-1270%，欧洲及其他地区同比增长735%-740% [1] - 海外线下渠道加速扩张：截至2025年第三季度末，海外门店总数达154家，其中亚太79家、美洲47家、欧洲及其他28家，第三季度新开门店26家 [1] - 公司与美国第二大连锁书店Books-A-Million达成合作，自9月起在其全国门店及官网销售产品 [2] - 海外线上渠道表现强劲：2025年第三季度TikTok渠道总商品交易额达3.56亿元，环比增长8.4%，美国、泰国、英国为前三大市场，交易额分别为2.70/0.34/0.27亿元 [1] 产品与IP表现 - 产品上新节奏加快：2025年第三季度推出20款盲盒、14个毛绒系列（同比增加8个）、25款MEGA珍藏系列（同比增加5款） [3] - 星星人IP势能提升：第三季度推出2款毛绒和2款盲盒系列，其万圣节新品WHYSOSERIOUS毛绒系列中，星星人隐藏款想要人数达9000，溢价率120% [3] - 线上营销活动创纪录：9月抖音超品日活动实现商品交易额3.2亿元，创历史月度新高 [3] - 2025年第三季度抖音3个核心账号累计商品交易额达7.33亿元，同比增长208%，环比增长19%，场均商品交易额为732万元，同比增长929%，环比增长25% [3] 未来展望 - 公司指引到2025年底海外门店总数达到200家，即2025年下半年预期新开72家门店 [1] - 第四季度及2026年第一季度为销售旺季，涵盖万圣节、双11、感恩节、黑五、圣诞节、元旦及春节等重要节日，预计将有众多新品推出 [4]

京东集团-SW (09618.HK) 核心观点 - 双十一购物节开局表现强劲，京东APP活跃用户数同比增长47.6%，增速位居行业首位 [8] - 家电家居、手机数码等核心品类销售爆发，家电家居重磅新品成交额同比增长超4倍 [8][9] - 外卖业务单位经济模型有望改善，主要得益于补贴投入环比放缓及配送效率提升 [9] - JoyAI大模型发布，旨在通过AI技术重构供应链，提升在零售、物流等产业的效率 [9] 泡泡玛特 (09992.HK) 业绩概览 - 2025年第三季度公司营业收入同比增长245%-250% [4] - 国内收入同比增长185%-190%，其中线下渠道收入同比增长130%-135%，线上渠道收入同比增长300%-305% [4] - 海外收入增长迅猛，同比增长365%-370%，美洲地区收入同比增长1265%-1270%，欧洲及其他地区收入同比增长735%-740% [4][5] 泡泡玛特 (09992.HK) 渠道扩张 - 海外门店快速扩张，从2025年6月30日的128家增长至8月20日的140家，预计年底将达到200家 [5] - 线上渠道覆盖37个国家，其中34个国家同步上线自研APP，并通过优化用户体验增强用户黏性 [5] - 国内线下门店通过产品种类和设计吸引客流量，线上抽盒机等平台玩法优化提升了流量转化 [4] 泡泡玛特 (09992.HK) 产品与供应链 - 毛绒产品产能显著扩张，8月产能达约3000万只，公司计划在全球布局六大生产基地以提升供应链效率 [6] - 致力于建设3A供应链，实现从设计到物流的横向与纵向一体化协同，以快速响应市场需求 [6] - 盈利预测上调，预计2025-2027年营收分别为435.00/549.00/645.00亿元，归母净利润为140.56/180.70/214.19亿元 [6] 协鑫科技 (03800.HK) 业绩与战略 - 2025年第三季度业绩扭亏为盈，出售资产贡献了主要利润 [8] - 颗粒硅业务盈利能力增强，实现了价格与成本的同步优化 [8] - 公司战略聚焦于颗粒硅路线与硅烷气业务，增发募资以押注第二增长曲线 [8] 保利发展 (600048.SH) 财务表现 - 2025年前三季度公司总营业收入1737.2亿元，同比减少5%，归母净利润19.3亿元，同比减少75.3% [10] - 利润降幅大于收入，主要因毛利率同比下滑2.5个百分点至13.4%，以及投资净收益减少 [10] - 第三季度营业收入568.6亿元，同比增长30.7%，但归母净利润为-7.8亿元，出现亏损 [10] 保利发展 (600048.SH) 投资建议 - 作为央企龙头，公司经营稳健且融资优势显著，拿地策略聚焦核心城市，土储质量不断优化 [11] - 预测2025/2026/2027年营业收入为2730/2484/2387亿元，归母净利润分别为43/43/49亿元 [11] 长虹美菱 (000521.SZ) 盈利预测 - 2025年前三季度业绩承压，所得税影响了盈利水平 [7] - 预计2025-2027年实现归母净利润6.57/7.3/8.04亿元，同比增长-6.0%/11.1%/10.2% [7] 行业表现概览 - 近一月及三月表现最佳的行业包括有色金属（1月涨9.7%，3月涨30.7%）和煤炭（1月涨8.4%，3月涨7.0%） [2] - 近一月表现相对落后的行业包括综合（跌6.9%）和传媒（跌5.8%） [2]

维持"强烈推荐"投资评级。考虑到1）海外组织架构促进海外健康持续增长；2）"精灵天团"LABUBU/ 星星人等IP 产品势能良好，我们上调2025-2027年盈利预测，经调整净利润分别为109.6/149.2/183.1 亿 元（前值分别为103.7/142.1/173.6 亿元） ， 对应2025-2027 年经调整PE 分别为32.3x/23.8x/19.4x，维持 "强烈推荐"投资评级。。 机构：招商证券 研究员：徐帅/顾佳/谢笑妍 风险提示：假货治理不及预期、舆论及监管风险、开店不及预期、新IP 及品类拓展不及预期、公司运 营风险。 产品端来看，25Q3 上新共31 个系列盲盒手办/毛绒产品，环比下降2 套，同比持平；其中，毛绒系列共 7 款。7-9 月热门新品包括星星人点亮系列场景手办、星星人好梦气象局毛绒系列、The monsters 心底密 码（minilabubu）毛绒系列、Skullpanda 不眠之夜毛绒系列等等，热门产品上线首日均实现全网售罄。 线下零售端方面，据久谦中台数据，截至8 月底泡泡玛特大陆门店为513家，同比增长6.4%；泡泡玛特 机器人商店共1837 家。店效方面，7/8 ...

核心交易 - 公司获得加菲猫家族IP在大中华区独家授权 涵盖手办、盲盒、雕塑、积木、毛绒产品等非功能性潮玩立体物开发与销售权[1] - 授权期限从2025年9月1日至2030年5月17日 为期近五年[1] - 双方就游戏设计开发与改编及发行运营权授权达成初步合作意向 将共同打造IP生态社区[1] IP价值分析 - 加菲猫IP拥有超过40年历史积淀 全球近3亿忠实粉丝 创造超过100亿美元市场价值[1] - IP个性特征为"说真话、做想做的事" 通过2024年夏季全球公映的动画电影再度引爆热度与商业潜能[2] - 成都模玩咖作为影片IP在大中华区独家总授权商 拥有五年期全品类衍生品商业化运营权利[2] 战略布局 - 公司秉持"IP生态战略"核心 以"用创意和乐趣点亮日常"为品牌价值主张[2] - 计划构建"虚拟—实体"联动IP增值体系 将游戏角色形象转化为具有收藏价值的潮玩产品[2] - 2021年推出自有IP"BRO KOOLI"涉足潮玩市场 2025年进行战略升级 包括搭建新团队、推出"CASHY BABY"公仔、计划推出行业首款水晶元素潮玩IP"LILIA ANGEL"[2] 财务状况 - 2021年至2024年归母净利润逐年下滑 分别为6.159亿元、5.141亿元、2.355亿元和-362.4万元[3] - 营收在2022年大增53.72%至88.17亿元后近两年逐年下滑 2024年降至55.80亿元[3] - 2025年上半年总营收20.05亿元 同比减少37.86% 净利润大增257.21%主要得益于与集团持有其他上市公司股份有关的公平值由亏损转收益[3] 业务表现 - 潮玩业务2021-2024年营收分别为0.3亿元、2.16亿元、2.14亿元及1.02亿元 占总营收比分别为0.5%、2.4%、3.3%及1.8%[3] - 2025年上半年潮玩业务营收占比仅为2.6%[3] - 2024年消费品业务营收"腰斩" 公司解释因战略聚焦游戏主营业务营销运营及市场竞争激烈[3] 转型历程 - 2022年初公司品牌升级为"中旭未来" 拓展至食品、潮玩、新派酒水等消费品赛道 推出速食品牌"渣渣灰"和潮玩IP"Bro Kooli"[4] - 转型尝试收效甚微 未能形成清晰闭环 2025年7月宣布重回"贪玩"品牌 被解读为聚焦游戏主业战略重塑[4] - 本次跨界潮玩是在主业增长乏力背景下的战略突围 加菲猫IP提供触达多年龄层用户机会[4] 市场环境 - 中国潮玩市场快速发展但竞争日益激烈[3] - 跨界成功取决于能否理解潮玩行业本质 实现游戏与潮玩有效协同 在激烈市场竞争中找到差异化优势[4]

财务表现 - 2025年上半年归母净利润0.37亿元 同比下滑32.71% [1] - 第二季度归母净利润亏损0.12亿元 较2024年同期盈利0.05亿元出现逆转 [1] - 费用率上升对业绩形成压力 [1] 业务战略 - 以IP为核心战略 积累众多优质IP资源 [1] - 构建动画/电影/玩具/婴童/潮玩一体化全产业链运营平台 [1] - 通过AI技术赋能IP开发 拓展商业化成长空间 [1] - 持续创新产品线 计划布局毛绒产品新赛道 [1] 投资评级 - 国海证券维持"买入"评级 [1]

核心财务表现 - 2025H1营收138.8亿元 同比增长204.4% 归母净利润45.7亿元 同比增长396.5% 经调整净利润47.1亿元 同比增长362.8% 上半年业绩已超2024年全年 [1] - 毛利率70.3% 同比提升6.3个百分点 销售费用率23% 同比下降6.5个百分点 管理费用率5.6% 同比下降4个百分点 经调整净利率33.9% 同比提升11.6个百分点 [2] 区域业务表现 - 中国地区（含港澳台）营收82.8亿元 同比增长135.2% 占比59.7% 分部业绩40.5亿元 同比增长221% 分部利润率49% 同比提升13个百分点 [1] - 海外营收55.9亿元 同比增长440% 占比40.3% 其中亚太/美洲/欧洲及其他地区营收分别为28.5/22.6/4.8亿元 同比增长258%/1142%/729% 海外分部业绩24.7亿元 同比增长604% 分部利润率44% 同比提升10个百分点 [1] IP运营表现 - 前五大IP The monsters/Molly/SP/Crybaby/Dimoo营收分别为48.1/13.6/12.2/12.2/11.1亿元 同比增长668%/73.5%/112.4%/249%/192% CR1/CR3/CR5分别为34.7%/53.3%/70% [1] - PDC IP小野、新IP星星人、HACIPUPU等潜力IP表现亮眼 IP集中度略有提升但单一IP依赖度不高 [1] 产品结构分析 - 毛绒品类营收61.4亿元 同比增长1276% 首次超过手办品类 手办营收51.8亿元 同比增长95% Mega系列营收10.1亿元 同比增长72% 衍生品及其他营收15.5亿元 同比增长79% [1] - 毛绒品类为10个IP推出20款产品 产能达3000万件/月且持续提升 [1] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为336.1/477.0/618.6亿元 同比增速158%/42%/30% 归母净利润分别为115.8/165.3/217.1亿元 同比增速270%/43%/31% 对应PE分别为36/25/19倍 [2]

港股消费板块中期业绩分化格局 - 消费板块整体呈现必需消费稳健、新消费高增、部分赛道承压的分化格局 [1] 必需消费板块表现 - 蒙牛乳业营收415.7亿元人民币 经营利润35.4亿元人民币同比增长13.4% 经营利润率提升1.5个百分点至8.5% 经营现金流同比增长46.2% [1] - 必需消费龙头经营现金流大幅增长 乳制品需求有望边际改善 行业去库存化逐步完成 后续营收与盈利或形成双修复 [3] 新消费板块高增长表现 - 泡泡玛特上半年收入138.76亿元人民币同比大增204.4% 毛绒产品收入同比增长1276.2%占总收入比重升至44.2% [3] - 老铺黄金上半年营业额123.54亿元人民币同比增长251% 纯利22.68亿元人民币同比增幅达285.8% [3] - 新消费企业通过IP全球化策略适配不同区域文化需求 以高端黄金饰品切入细分市场 避开同质化竞争 [5] 部分赛道承压状况 - 美团上半年收入1783.98亿元人民币 经调整溢利净额124.42亿元人民币同比减少41% [5] - 可选消费需求疲软与平台经济竞争升级导致盈利压力 是可选消费类平台面临的共性挑战 [5] 板块后续展望 - 三季度继续重点关注新消费和创新药龙头 [5]