Investors are comparing Bitcoin and gold as macro and geopolitical tensions impact both assets, triggering significant liquidations. Gold recorded an all-time high of $5,608 per ounce on Jan. 29, according to Trading Economics data. However, the asset, with a market cap of just over $36 trillion, fell by 4.7% over the past day to $5,180. Macro Pressures Weigh on Bitcoin and Gold Bitcoin has been on a downward spiral since the US Fed’s interest rate decision, which remained unchanged on Jan. 28. The l ...

以太坊长期价值构建与市场表现脱节 - 以太坊持续在核心升级和采用方面取得进展，但其价格未能反映这一进步，短期交易者的关注点与此脱节 [1] - 以太坊仍是去中心化应用和自动化金融工具的主要平台，其网络的主要流动性悬置问题已通过2023年的上海升级解决 [1] 网络升级与性能提升 - 2025年末的Fusaka升级显著提高了数据可用性并降低了交易成本，推动网络活动创新高 [3] - 2026年1月中旬，每日交易量达到创纪录的290万笔，几乎是上一年平均水平的两倍，而平均手续费降至多年低点约0.15美元 [3] - 预计2026年上半年进行的Glamsterdam升级将提高执行效率并实现提议者-构建者分离，同年晚些时候的Hegota升级则旨在管理状态增长和保障节点的长期可持续性 [4] - 以太坊基金会正大力投资后量子密码学研究，设有专门团队并提供200万美元奖金以确保未来安全 [4] 质押机制演变与资产属性 - 上海升级允许用户自由解除质押和提取ETH，当时约有5%的验证者退出，提款队列曾长达17天，但预期的大规模抛售并未发生 [2] - 当前质押在提供收益的同时仍保持退出灵活性，使ETH转变为更具实用性、能产生收益的资产，而非锁定承诺 [2] 机构采用与投资趋势 - 2024年推出的现货以太坊ETF为传统金融提供了受监管的ETH投资渠道 [5] - 2024年7月在纳斯达克上市的iShares Ethereum Trust后来增加了实物赎回功能，降低了大规模资本流动的障碍 [5] - 现实世界资产的代币化在以太坊上持续获得关注，使其成为机构将股票、债券等资产转换为区块链代币的首选基础层 [6] - 2026年初，82%的受调查机构投资者表示计划增加ETH敞口 [6] - 像Bitmine这样的公司已进行大规模购买，增持了超过1.16亿美元的ETH并将大部分用于质押获利，同时最近几个月有超过35家主要参与者在网络上扩大了部署 [6]

加密货币投资渠道的演变 - 加密货币投机活动已从交易所转移至经纪账户 [1] 以太坊现货ETF的产品特性 - 以太坊现货ETF允许投资者对市值第二大的加密货币进行投资 [1] - 该产品使投资者无需管理数字钱包或私钥即可参与投资 [1]

摩根士丹利申请现货以太坊ETF - 摩根士丹利于周三提交了现货以太坊交易所交易基金申请 旨在追踪以太坊价格并将质押奖励传递给股东 [1] - 该行还于周二提交了与比特币和Solana相关的ETF申请 这是其首次涉足加密货币领域的ETF市场 [2] - 此次申请是传统金融整合加密货币的重要一步 该行管理着1.6万亿美元资产 正通过受监管的投资产品扩大客户对加密货币的敞口 [3] 传统金融机构加速进入加密领域 - 美国银行于本周一开始授权其财富管理顾问建议客户将投资组合的1%至4%配置于加密货币 [4] - 此前 贝莱德、富达、高盛、摩根大通和花旗集团等公司也已推出加密货币交易业务和代币化服务 [4] - 摩根士丹利的举动反映了华尔街老牌机构更广泛地转向更多地参与数字资产 [3] 市场表现与投资者结构变化 - 尽管机构兴趣浓厚 但更广泛的加密货币市场表现不佳 自10月以来比特币市值已缩水约6000亿美元 [7] - 小型加密货币指数已跌至2020年11月以来的水平 新推出的山寨币ETF也迅速跌入负值区间 [7] - 市场参与结构正在重新平衡 机构持有者的占比已从20%上升至28% 而大多数现货比特币ETF资产仍集中在近期遭受损失的散户投资者手中 [6] 宏观政策不确定性 - 市场面临进一步不确定性 预计美国总统特朗普最快将于周五宣布美联储主席提名人选 [8] - 凯文·哈塞特是接替杰罗姆·鲍威尔的主要竞争者之一 若其获任命 市场预计货币政策立场将更加鸽派 [8]

现货比特币ETF资金流向逆转 - 现货比特币ETF在连续7个交易日资金净流出后 于近期恢复净流入 单日流入总额达3.55亿美元[1] - 此次流入结束了长达一周的净流出趋势 此前连续7日的资金流出总额高达11.2亿美元[2] - 12月26日曾出现单日最大规模资金流出 金额接近2.76亿美元[3] 主要ETF产品资金流入情况 - 贝莱德的iShares比特币信托引领反弹 单日流入1.4375亿美元[3] - Ark 21Shares比特币ETF紧随其后 流入1.0956亿美元[3] - 富达的Wise Origin比特币基金流入7859万美元[3] - Bitwise比特币ETF流入1387万美元 灰度比特币信托和VanEck比特币ETF也有较小规模流入[3] 市场背景与整体表现 - 12月整体市场仍面临挑战 该月资金净流出总额达7.44亿美元 交易员在年底市场活动放缓期间减少了风险敞口[4] - 尽管价格尚未大幅上涨 但资金恢复流入表明部分投资者正在逐步重建头寸 而非完全退出市场[4] - 类似趋势也出现在企业购买中 例如Metaplanet在第四季度增持了价值4.51亿美元的比特币[4] 流动性改善与市场情绪 - 市场观察人士将现货比特币ETF资金流向的转变归因于全球流动性的变化 有观点认为美元流动性可能在11月触及低点 此后开始改善[5] - 流动性上升通常对包括数字资产在内的风险资产构成支撑[5] - 主要经济体的货币供应量指标上升 被视为金融环境正在放松的信号[5] - 市场关注即将到来的美国国库券购买 美联储预计将向市场注入超过80亿美元 提供进一步支撑[6] 其他加密货币ETF资金流向 - 市场情绪改善不仅限于比特币产品 现货以太坊ETF也结束了连续4天的资金流出[6] - 现货以太坊ETF在当周早些时候流出超过1.96亿美元后 录得6780万美元的净流入[6] - 最大的以太坊ETF抛售发生在12月23日[6] - 现货XRP ETF持续吸引稳定需求 资金流入 streak 延长至30天 新增1500万美元流入[7]

美国SEC对加密货币ETF的监管标准 - 美国证券交易委员会为商品类信托基金制定了通用的上市标准 明确了底层数字资产需满足的条件 包括在受监控的市场交易 拥有六个月期货交易历史 或已作为具有重大敞口的交易所交易基金的底层资产 [1] - 该标准旨在解决何种数字资产应被视为商品这一核心监管问题 避免了针对如狗狗币或总统迷因币等各类加密货币进行逐一审批 [1][2] - 此举意味着至少十几种加密货币立即符合了ETF发行条件 但资产管理公司仍在等待至少126只ETF的审批结果 [8] 现货比特币与以太坊ETF的市场表现 - 自2024年1月历史性推出以来 现货比特币ETF截至12月15日已产生577亿美元净流入 较年初的362亿美元增长59% [6] - 现货以太坊ETF自去年7月推出以来 截至12月15日已产生126亿美元净流入 在8月以太坊价格飙升至近4950美元历史高位时 单日流入达10亿美元 [4] - 资金流入并不稳定 例如10月6日比特币接近126000美元历史高位时 单日流入12亿美元 而11月11日比特币价格跌破90000美元时 单日流出9亿美元 [5][6] - 市场波动导致资金流动剧烈 例如2月因交易和通胀担忧导致比特币暴跌时 现货比特币ETF单日流出10亿美元 [4] 现货XRP与Solana ETF的推出与表现 - 继比特币和以太坊之后 美国投资者现已可投资追踪XRP和Solana等现货价格的ETF [10] - 作为市值分别排名第五和第七的数字资产 XRP和Solana在拜登政府时期面临的监管阻力在成为产品底层资产的过程中消散 [11] - 截至12月15日 现货Solana ETF自推出以来产生9200万美元净流入 同期推出的现货XRP ETF产生约8.83亿美元净流入 [13] - Solana ETF的推出具有标志性意义 它们是首批将部分质押奖励与投资者分享的ETF之一 这一发展得到了美国财政部和国税局新指引的支持 [13] 多元化加密货币指数ETF的兴起 - 行业观点认为 追踪数字资产指数的ETF将在明年成为更重要的讨论话题 因其持仓会随时间调整 为专业投资者提供了更省心的广泛市场敞口 [16][17] - 2025年2月 Hashdex推出了美国首只追踪多种数字资产的现货ETF 即Hashdex纳斯达克加密货币指数ETF 其持仓包括Cardano Chainlink Stellar以及更大的加密货币 [17] - Franklin Templeton Grayscale Bitwise 21Shares和CoinShares也推出了类似产品 部分通过衍生品获取数字资产敞口 据ETF Trends统计 这类指数ETF共提供了对19种数字资产的敞口 [18] 机构投资者对加密货币ETF的参与 - 尽管美国一些养老基金购买了现货比特币ETF 但威斯康星州投资委员会在2月左右清算了3亿美元的持仓 [18] - 11月 Al Warda Investments披露了在贝莱德现货比特币ETF中持有5亿美元头寸 该公司与阿布扎比投资委员会有关联 [19] - 2月 Mubadala自身披露持有贝莱德产品头寸 根据其最新13F文件 价值5.67亿美元 同期哈佛大学捐赠基金披露持有该ETF价值4.33亿美元的份额 [20] - 布朗大学和埃默里大学今年也披露了持有现货比特币ETF头寸 成为机构层面的早期采用者 [21] - 分析师认为 投资者结构向机构转变可能降低比特币的波动性并减少回撤深度 [21]

公司动态：Bitmine Immersion Technologies (BMNR) - 公司于11月28日通过BitGo热钱包额外收购了14,618枚ETH，价值约4,434万美元 [2][3] - 此次增持是公司“逢低买入”策略的延续，背景是美国现货以太坊ETF资金流入出现反弹 [1][3][5] - 连同近期其他交易，公司本周已累计购买28,625枚ETH（价值约8,211万美元），前一日还从FalconX收购了21,537枚ETH（价值约6,000万美元） [6] - 公司目前总计持有360万枚ETH，占以太坊总供应量的3% [4] - 据雅虎财经数据，公司企业价值为121.9亿美元，加密货币总持有价值为112亿美元，修正后净资产价值比（mNAV）为1.08 [3][4] - 公司股票在周三收盘上涨9.79%至31.74美元，盘后交易时段进一步上涨3.65% [7] - 公司机构持股量在一个月内从1,000万股大幅反弹至1亿股 [7] 行业与市场：以太坊市场动态 - 美国现货以太坊ETF出现资金流入，贝莱德和富达等机构在本周早些时候录得大量资金流入 [5] - 以太坊现货价格当前交易于3,019美元，一周内上涨近15%，24小时交易区间在2,987美元至3,043美元之间 [8] - 尽管过去24小时现货交易量下滑31%，但衍生品市场出现买盘，过去4小时内以太坊期货未平仓合约总额增长0.71%至362亿美元 [8][9] - 分析师预测，在ETH/BTC日线图上相对强弱指数突破后，以太坊价格可能即将迎来突破，若本周收于3,000美元上方，可能触发上涨动能至3,300-3,400美元区间 [3][10]

比特币价格动态 - 比特币价格跌破90000美元 为自4月以来首次 [1] - 过去24小时内比特币下跌4.5% 部分归因于Mt Gox钱包转移了价值1680万美元的185.5枚比特币 [1] - 过去五小时因买压增加 比特币价格反弹2% 从日内低点89368美元回升至91474美元 [2] 加密货币市场概况 - 加密货币总市值从10月14日的4万亿美元下降至周二的3.2万亿美元 跌幅达20% [2] - 市场进入风险管理阶段 机构需求减弱导致市场情绪恶化 [3] 交易所交易基金资金流向 - 11月比特币现货ETF出现25.9亿美元资金流出 接近2月份35.6亿美元的流出总额 [3] - 贝莱德比特币ETF单日资金流出创纪录达4.63亿美元 加密货币基金经历自2月以来最差单周表现 [3] - 上周以太坊现货ETF净流出7.2857亿美元 为历史第三大单周流出 [3] 市场阶段转变的驱动因素 - 资本从ETF流出表明市场从动量阶段转向风险管理阶段 [4] - 资金流出的两大主要催化剂包括早期入场资金的利润保护 以及自2023年以来加密货币相对于传统资产表现异常强劲后的投资组合再平衡 [4] - 机构并非因长期看空而退出 而是对缺乏催化剂 ETF流入放缓以及暂时转向避险姿态的反应 [5] 比特币价格前景 - 尽管比特币可能进一步下跌 但下行空间似乎相对有限 [6] - 若看跌资金流持续 比特币可能下探82000至85000美元区间 该区域是长期持有者成本基础和ETF流入集群所在位 [6] - 比特币在跌至85000美元之前涨至115000美元的概率 已从11月13日的66.7%降至周二的25% [6]

这份文档是摩根大通（J P Morgan）于2025年8月20日发布的全球市场策略报告，主题为“资金流动与流动性”（Flows & Liquidity） 该报告由Nikolaos Panigirtzoglou等分析师撰写，涵盖了跨资产资金流动、投资者仓位、金融状况评估以及长期公允价值模型等多个方面 以下是基于报告内容的详细分析 涉及的行业或公司 * 报告广泛涉及全球跨资产类别，包括股票、债券、大宗商品和加密货币[2][5][8] * 重点分析了美国、欧洲、日本及新兴市场（EM）的股市和债市[3][6][56] * 详细探讨了美国标准普尔500指数（S&P 500）和美国国债（UST）[8][60][64] * 加密货币部分特别关注了比特币（bitcoin）和以太坊（ethereum）及其现货ETF[8][85][89] * 行业层面涉及美国股市多个板块，如科技（Technology）、非必需消费品（Discretionary）、通信服务（Comm Srvc）、医疗保健（Health Care）等[6][22][24] 核心观点和论据 **1 宏观基金经理对股票持谨慎态度** * 宏观基金经理（Macro managers）的股票贝塔（equity beta）持续处于低位，显示其整体对股票等风险资产持谨慎立场[2][9][15] * 这种谨慎体现在其美股期货仓位[15][17][21]以及SPY ETF（追踪标普500）的做空兴趣（short interest）显著高于QQQ ETF（追踪纳斯达克100）[15][18][19][21] * SPY与QQQ做空兴趣的差距被视为一个看涨股市的信号，历史类似情况（如2020年3月疫情和2022年股市回调）后市场均出现上涨[21] **2 金融状况对增长和风险资产保持支持** * 美联储高级贷款官调查和欧洲央行银行借贷调查显示，美国和欧元区的银行贷款标准正在放松[26][27][28][29][32] * 基于六个金融变量（短期利率、高等级债券收益率、高收益利差、实际股票回报、实际汇率变化、贷款官调查）构建的金融状况指标表明，美国和欧元区的金融条件仍在宽松，支持经济增长[33][34][35][36][37][41] * 信贷创造方面，美国银行借贷增长在2025年一季度年化增速接近5%，二季度进一步加速至略高于6%，三季度至今保持约6%的年化增速，年内迄今平均年化增速约5.3%（约合6600亿美元）[37][42] 欧元区银行借贷增速也从2024年下半年的年化1.2%（约1550亿欧元）提升至2025年上半年的3.3%（约440亿欧元）[37][43] **3 外国投资者加速买入美股，但ETF资金流显示分歧** * 美国财政部国际资本流动（TIC）数据显示，外国投资者在6月净买入1630亿美元美股，较5月的1160亿美元加速[48][49][50] * 加勒比地区（对冲基金代理）占6月流入的约390亿美元，外国官方投资者（主权财富基金/国家养老基金代理）占约470亿美元[48] * 然而，面向零售投资者的ETF资金流显示，非美国注册的美股ETF自2025年2月以来资金流入基本停滞，表明外国ETF投资者的“买家罢工”尚未结束[48][52][53][54] **4 长期公允价值模型显示美债略有便宜，美股已反映盈利改善预期** * 10年期美国国债实际收益率的长期公允价值模型显示，当前收益率水平略有便宜（约10-20个基点）[8][64][71][84] * 模型预测，考虑到摩根大通经济学家对美联储连续四次25个基点降息的预测，以及财政赤字扩大的部分抵消，未来一年可能对10年期实际收益率构成约35个基点的下行压力，但这可能被期限溢价（term premia）的上升部分或全部抵消[8][71][84] * 标普500指数的长期公允价值模型显示，当前市场水平（约比模型隐含的5560点公允价值高出15%）已经很大程度上反映了未来一年预期的盈利改善[77][81][82][83][84] 模型对2026年底的预测接近当前价格[8][60] **5 以太坊表现优于比特币，受ETF流入和企业财资购买驱动** * 以太坊近期表现优于比特币，主要驱动因素包括7月现货以太坊ETF创纪录地流入54亿美元，与比特币ETF同期流入规模相当，且8月继续流入而比特币ETF出现小幅流出[85][87][88][89] * 强劲需求源于四个因素：市场预期SEC将批准以太坊ETF进行质押生息、企业财资（类似MicroStrategy）当前和预期的购买行为（已有约10家上市公司持有流通供应量的2.3%）、SEC澄清流动性质押代币可能不被归类为证券、以及SEC批准比特币和以太坊ETF的实物申购赎回机制[90][91][92][93][94] * 与比特币相比，以太坊在ETF和企业财资中的持有量占流通供应比例仍有进一步增长的空间[91][92][93] 其他重要内容 **资金流动数据（截至2025年8月13日）** * 全球股票基金近四周平均净流出10亿美元（2024年均值为净流入76亿美元），而债券基金近四周平均净流入178亿美元（2024年均值为106亿美元）[3] * 分地区看，美股基金近四周净流出60亿美元，非美股基金净流入50亿美元[3] 欧股基金近四周净流入11亿美元（2024年均值为净流出9亿美元）[3] * 新兴市场股票基金近四周净流出5亿美元（2024年均值为净流出2亿美元），中国股票基金近四周净流出11亿美元（2024年均值为净流出18亿美元）[3] **投资者仓位指标（截至2025年8月12日）** * 股票整体仓位处于历史高位（百分位数为0.81），科技股（0.87）和通信服务（0.85）仓位极高[5][6] * 政府债券仓位也较高（0.67），黄金（0.83）和比特币（0.83）仓位极高[5][6] * 新兴市场股票（0.40）和债券/外汇（0.29）仓位相对较低[5][6] **加密货币监管动态** * 加密货币市场上涨的部分原因是美国稳定币监管（GENIUS Act）的通过，以及预计在9月底前将通过加密货币市场结构法案[89]