公司动态：Bitmine Immersion Technologies (BMNR) - 公司于11月28日通过BitGo热钱包额外收购了14,618枚ETH，价值约4,434万美元 [2][3] - 此次增持是公司“逢低买入”策略的延续，背景是美国现货以太坊ETF资金流入出现反弹 [1][3][5] - 连同近期其他交易，公司本周已累计购买28,625枚ETH（价值约8,211万美元），前一日还从FalconX收购了21,537枚ETH（价值约6,000万美元） [6] - 公司目前总计持有360万枚ETH，占以太坊总供应量的3% [4] - 据雅虎财经数据，公司企业价值为121.9亿美元，加密货币总持有价值为112亿美元，修正后净资产价值比（mNAV）为1.08 [3][4] - 公司股票在周三收盘上涨9.79%至31.74美元，盘后交易时段进一步上涨3.65% [7] - 公司机构持股量在一个月内从1,000万股大幅反弹至1亿股 [7] 行业与市场：以太坊市场动态 - 美国现货以太坊ETF出现资金流入，贝莱德和富达等机构在本周早些时候录得大量资金流入 [5] - 以太坊现货价格当前交易于3,019美元，一周内上涨近15%，24小时交易区间在2,987美元至3,043美元之间 [8] - 尽管过去24小时现货交易量下滑31%，但衍生品市场出现买盘，过去4小时内以太坊期货未平仓合约总额增长0.71%至362亿美元 [8][9] - 分析师预测，在ETH/BTC日线图上相对强弱指数突破后，以太坊价格可能即将迎来突破，若本周收于3,000美元上方，可能触发上涨动能至3,300-3,400美元区间 [3][10]

比特币价格动态 - 比特币价格跌破90000美元 为自4月以来首次 [1] - 过去24小时内比特币下跌4.5% 部分归因于Mt Gox钱包转移了价值1680万美元的185.5枚比特币 [1] - 过去五小时因买压增加 比特币价格反弹2% 从日内低点89368美元回升至91474美元 [2] 加密货币市场概况 - 加密货币总市值从10月14日的4万亿美元下降至周二的3.2万亿美元 跌幅达20% [2] - 市场进入风险管理阶段 机构需求减弱导致市场情绪恶化 [3] 交易所交易基金资金流向 - 11月比特币现货ETF出现25.9亿美元资金流出 接近2月份35.6亿美元的流出总额 [3] - 贝莱德比特币ETF单日资金流出创纪录达4.63亿美元 加密货币基金经历自2月以来最差单周表现 [3] - 上周以太坊现货ETF净流出7.2857亿美元 为历史第三大单周流出 [3] 市场阶段转变的驱动因素 - 资本从ETF流出表明市场从动量阶段转向风险管理阶段 [4] - 资金流出的两大主要催化剂包括早期入场资金的利润保护 以及自2023年以来加密货币相对于传统资产表现异常强劲后的投资组合再平衡 [4] - 机构并非因长期看空而退出 而是对缺乏催化剂 ETF流入放缓以及暂时转向避险姿态的反应 [5] 比特币价格前景 - 尽管比特币可能进一步下跌 但下行空间似乎相对有限 [6] - 若看跌资金流持续 比特币可能下探82000至85000美元区间 该区域是长期持有者成本基础和ETF流入集群所在位 [6] - 比特币在跌至85000美元之前涨至115000美元的概率 已从11月13日的66.7%降至周二的25% [6]

这份文档是摩根大通（J P Morgan）于2025年8月20日发布的全球市场策略报告，主题为“资金流动与流动性”（Flows & Liquidity） 该报告由Nikolaos Panigirtzoglou等分析师撰写，涵盖了跨资产资金流动、投资者仓位、金融状况评估以及长期公允价值模型等多个方面 以下是基于报告内容的详细分析 涉及的行业或公司 * 报告广泛涉及全球跨资产类别，包括股票、债券、大宗商品和加密货币[2][5][8] * 重点分析了美国、欧洲、日本及新兴市场（EM）的股市和债市[3][6][56] * 详细探讨了美国标准普尔500指数（S&P 500）和美国国债（UST）[8][60][64] * 加密货币部分特别关注了比特币（bitcoin）和以太坊（ethereum）及其现货ETF[8][85][89] * 行业层面涉及美国股市多个板块，如科技（Technology）、非必需消费品（Discretionary）、通信服务（Comm Srvc）、医疗保健（Health Care）等[6][22][24] 核心观点和论据 **1 宏观基金经理对股票持谨慎态度** * 宏观基金经理（Macro managers）的股票贝塔（equity beta）持续处于低位，显示其整体对股票等风险资产持谨慎立场[2][9][15] * 这种谨慎体现在其美股期货仓位[15][17][21]以及SPY ETF（追踪标普500）的做空兴趣（short interest）显著高于QQQ ETF（追踪纳斯达克100）[15][18][19][21] * SPY与QQQ做空兴趣的差距被视为一个看涨股市的信号，历史类似情况（如2020年3月疫情和2022年股市回调）后市场均出现上涨[21] **2 金融状况对增长和风险资产保持支持** * 美联储高级贷款官调查和欧洲央行银行借贷调查显示，美国和欧元区的银行贷款标准正在放松[26][27][28][29][32] * 基于六个金融变量（短期利率、高等级债券收益率、高收益利差、实际股票回报、实际汇率变化、贷款官调查）构建的金融状况指标表明，美国和欧元区的金融条件仍在宽松，支持经济增长[33][34][35][36][37][41] * 信贷创造方面，美国银行借贷增长在2025年一季度年化增速接近5%，二季度进一步加速至略高于6%，三季度至今保持约6%的年化增速，年内迄今平均年化增速约5.3%（约合6600亿美元）[37][42] 欧元区银行借贷增速也从2024年下半年的年化1.2%（约1550亿欧元）提升至2025年上半年的3.3%（约440亿欧元）[37][43] **3 外国投资者加速买入美股，但ETF资金流显示分歧** * 美国财政部国际资本流动（TIC）数据显示，外国投资者在6月净买入1630亿美元美股，较5月的1160亿美元加速[48][49][50] * 加勒比地区（对冲基金代理）占6月流入的约390亿美元，外国官方投资者（主权财富基金/国家养老基金代理）占约470亿美元[48] * 然而，面向零售投资者的ETF资金流显示，非美国注册的美股ETF自2025年2月以来资金流入基本停滞，表明外国ETF投资者的“买家罢工”尚未结束[48][52][53][54] **4 长期公允价值模型显示美债略有便宜，美股已反映盈利改善预期** * 10年期美国国债实际收益率的长期公允价值模型显示，当前收益率水平略有便宜（约10-20个基点）[8][64][71][84] * 模型预测，考虑到摩根大通经济学家对美联储连续四次25个基点降息的预测，以及财政赤字扩大的部分抵消，未来一年可能对10年期实际收益率构成约35个基点的下行压力，但这可能被期限溢价（term premia）的上升部分或全部抵消[8][71][84] * 标普500指数的长期公允价值模型显示，当前市场水平（约比模型隐含的5560点公允价值高出15%）已经很大程度上反映了未来一年预期的盈利改善[77][81][82][83][84] 模型对2026年底的预测接近当前价格[8][60] **5 以太坊表现优于比特币，受ETF流入和企业财资购买驱动** * 以太坊近期表现优于比特币，主要驱动因素包括7月现货以太坊ETF创纪录地流入54亿美元，与比特币ETF同期流入规模相当，且8月继续流入而比特币ETF出现小幅流出[85][87][88][89] * 强劲需求源于四个因素：市场预期SEC将批准以太坊ETF进行质押生息、企业财资（类似MicroStrategy）当前和预期的购买行为（已有约10家上市公司持有流通供应量的2.3%）、SEC澄清流动性质押代币可能不被归类为证券、以及SEC批准比特币和以太坊ETF的实物申购赎回机制[90][91][92][93][94] * 与比特币相比，以太坊在ETF和企业财资中的持有量占流通供应比例仍有进一步增长的空间[91][92][93] 其他重要内容 **资金流动数据（截至2025年8月13日）** * 全球股票基金近四周平均净流出10亿美元（2024年均值为净流入76亿美元），而债券基金近四周平均净流入178亿美元（2024年均值为106亿美元）[3] * 分地区看，美股基金近四周净流出60亿美元，非美股基金净流入50亿美元[3] 欧股基金近四周净流入11亿美元（2024年均值为净流出9亿美元）[3] * 新兴市场股票基金近四周净流出5亿美元（2024年均值为净流出2亿美元），中国股票基金近四周净流出11亿美元（2024年均值为净流出18亿美元）[3] **投资者仓位指标（截至2025年8月12日）** * 股票整体仓位处于历史高位（百分位数为0.81），科技股（0.87）和通信服务（0.85）仓位极高[5][6] * 政府债券仓位也较高（0.67），黄金（0.83）和比特币（0.83）仓位极高[5][6] * 新兴市场股票（0.40）和债券/外汇（0.29）仓位相对较低[5][6] **加密货币监管动态** * 加密货币市场上涨的部分原因是美国稳定币监管（GENIUS Act）的通过，以及预计在9月底前将通过加密货币市场结构法案[89]