财务数据和关键指标变化 - 公司报告GAAP净亏损为1.23亿美元，或每股1.55美元，主要受收购StepStone Private Wealth利润权益的公允价值变动影响 [4] - 费用相关收益为8900万美元，同比增长20%，费用相关收益率为37% [5] - 核心费用相关收益为8800万美元，同比增长35%，核心费用相关收益率保持在37% [5] - 调整后净收入为8000万美元，或每股0.65美元，高于去年同期的5300万美元或每股0.44美元，主要受费用相关收益和业绩相关收益增长驱动 [5] - 费用收入为2.41亿美元，同比增长26%，若剔除仅100万美元的追溯性费用，则同比增长32% [17] - 调整后现金薪酬为1.07亿美元，现金薪酬比率为44%，略低于前两个季度 [17] - 一般及行政费用为4000万美元，较上季度增加600万美元，主要受10月举办的StepStone 360会议影响 [17] - 净应计附带权益在季度末为8.75亿美元，较上季度增长4%，其中约65%与存续期超过五年的项目相关 [20] - 公司自有投资组合在季度末为3.38亿美元 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 费用相关资产管理规模增加近60亿美元，未动用费用资本增加约30亿美元至近330亿美元 [16] - 费用相关资产管理规模加上未动用费用资本总额增长至超过1710亿美元，环比增长超过80亿美元，同比增长超过350亿美元，创下历史最强年度增长 [16] - 过去12个月的综合管理费率为63个基点，略低于2025财年的65个基点，主要受追溯性费用减少影响，但部分被长青基金增长带来的有利结构变化所抵消 [16] - 私人财富平台规模增长至150亿美元，当季新增认购额超过22亿美元 [8] - 私人股权长青基金表现突出，S Prime、StepX等基金合计获得近10亿美元认购，Spring风险与成长股权基金获得约10亿美元认购 [8] - 非交易型商业发展公司S Cred的净资产已增长至近20亿美元 [15] - 当季实现的总业绩费用为2.53亿美元，包括4700万美元的已实现附带权益和2.07亿美元的激励费 [18] - Spring基金的激励费表现强劲，主要得益于基金规模增长和39%的卓越投资回报 [18] - Spring基金的资产净值在过去一年增长超过两倍，达到55亿美元 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 过去12个月的总资产管理规模增量为超过340亿美元，创下最佳12个月募资记录 [7] - 当季总资产管理规模增量为超过80亿美元，包括超过40亿美元的独立管理账户资金流入和超过40亿美元的混合基金资金流入 [14] - 募资在地域上均衡，约三分之二的资金流入来自北美以外地区，国际募资在机构投资者中尤为强劲 [13] - 过去一年独立管理账户的增量中，约100亿美元（近50%）来自新账户或现有账户向新资产类别或策略的扩展 [13] - 独立管理账户的留存率持续超过90%，续约规模平均增长近30% [14] - 基础设施共同投资基金完成超过6亿美元的募资，私人股权共同投资基金已募集约9亿美元 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采取多元化的多管理人、多资产类别投资方法，以应对市场波动和特定行业风险（如AI对软件行业的颠覆） [24][27] - 公司定位为人工智能持续发展的受益者，通过投资AI生态系统中的定义类别公司、硬件、数据中心和发电等关键环节来创造价值 [10][11] - 公司计划利用其数据驱动的洞察力和与顶级管理人的合作记录，在相对和绝对基础上把握AI带来的机遇并管理风险 [11] - 公司拥有多元化的基金产品线，目前有五支基金系列在募集中，并加大国际拓展力度，以平衡的产品组合、品牌认知和业绩记录为基础持续增长 [9] - 公司预计即将进入市场的基金（包括风险投资二级市场基金、特殊情况房地产二级市场基金和多策略成长股权基金）将实现适度规模增长，这些基金的前一期规模合计超过160亿美元 [10] - 公司认为募资环境仍然具有竞争性 [40] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对收益轨迹充满信心，核心费用相关收益持续增长，且改善的资本市场环境可能在未来一年带来更强的资产变现 [6] - 尽管变现占应计附带权益的比例仍低于长期趋势，但过去两个季度活动有所增加 [6] - 公司预计，若Spring基金的投资回报达到中等两位数水平，明年的激励费相较于今年将略有缓和，因为资产规模增长将被更常态化的投资回报所抵消 [19] - 本财年前三季度的净业绩相关收入已超过2025整个财年的总额，强劲的业绩表现预示着公司特许经营权的长期盈利潜力，特别是在利润权益被购入后，超过50%的Spring激励费将计入税前调整后净收入 [20] - 公司计划在每个财年结束时支付补充股息（需董事会批准），该股息基于业绩相关收入扣除薪酬、非控制性权益和利润权益后计算 [20] 其他重要信息 - 公司估计其总资产管理规模中约有11%投资于软件领域，若排除风险投资，则比例降至约7% [28] - 在私人信贷业务中，公司专注于中小市场贷款，较少投资于软件领域，并倾向于避开基于年度经常性收入的贷款，因此在长青基金中的软件风险敞口仅为中高个位数百分比 [28] - Spring基金39%的年度回报中，仅有不到3个百分点来自二级市场折扣的估值提升，其余36个百分点来自初始估值提升后的投资回报 [7] - Spring基金的投资组合中，34%为初级直接投资，64%通过二级市场投资（其中绝大部分为直接二级市场投资，即直接购买标的公司股权） [46] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于公司在软件领域的风险敞口，特别是在Spring和其他零售工具中的敞口 [23] - 公司强调其多元化投资方法是抵御此类干扰的第一道防线，其多管理人、多资产类别策略本身就非常分散 [24][27] - 房地产和基础设施业务没有软件风险敞口，私人信贷业务对软件的风险敞口也非常有限 [27][28] - 整个公司的软件投资约占总资产管理规模的11%，排除风险投资后降至约7% [28] - Spring基金更多地投资于纯AI机会、AI基础设施、垂直专业软件、网络安全、国防科技和物理AI等领域，这些领域受益于AI顺风，从而在公开云软件指数下跌约30%的年份实现了39%的回报 [29] 问题: 关于私人财富业务的增长前景、扩大分销的近机会以及未来12个月的新产品计划 [31] - 在StepX、CredEx和Strucks等基金的分销网络建设方面仍处于早期阶段，预计未来一年这些基金的分销和资金流将增长 [32] - 未来12个月内没有宣布新的产品路线图，但可能会通过 feeder funds、不同地域或专业基金等形式扩展国际版图和基金系列，这些并非全新产品，而是投资于相同组合 [32] 问题: 关于Spring基金在规模巨大且表现优异的情况下，如何管理资金流入以及是否限制新资产 [36] - 截至目前尚未成为问题，风险与成长团队在创新经济中持续看到大量机会 [36] - 公司拥有市场领先的风险投资与成长平台，以及通过初级基金投资、共同投资、直接投资和二级市场（尤其是直接二级市场）等多种部署途径，能够利用风险投资中的幂律效应 [36] 问题: 关于即将进入市场的基金规模预期仅为适度增长的原因，以及新客户和扩展客户贡献50%流入的趋势能否持续 [37] - 公司历史上经常指出基金规模适度增长的目标，特别是在某些基金前一期规模大幅增长（如二级市场基金翻倍）之后，旨在使募资规模与投资机会相匹配 [38] - 鉴于这些基金的历史业绩，预计会有强劲的续约活动，同时也为平台新客户、上次错过募资的投资者以及跨领域扩展的客户留出空间 [39] - 尽管募资表现强劲且创下纪录，但募资环境仍然充满竞争 [40] 问题: 关于Spring基金卓越业绩中仅有很小部分（3个百分点）来自二级市场折扣估值提升的原因 [43] - 这主要是因为风险投资二级市场机会更多是直接二级市场交易，而非纯粹以大幅折扣进行的有限合伙人份额转让 [44] - Spring基金投资组合的64%通过二级市场投资构成，其中绝大部分是直接二级市场投资，即直接购买标的公司的股权权益，而非主要通过续期基金 [45][46] 问题: 关于作为大型私募市场配置者，如何评估和衡量AI颠覆风险，以及从数据集中获得的见解 [49] - 根据公司数据，2020至2025年间，约27%的私募股权投资投向广义IT领域，其中超过20% specifically in software [51] - 中小型市场的软件风险敞口约为13%，而大型和全球市场则接近24% [52] - 公司多年来一直将AI驱动的机遇和颠覆风险作为尽职调查的一部分，不仅限于软件领域 [53] - 公司通过与管理人沟通，了解他们内部运营、与投资组合公司合作制定AI战略和产品路线图的情况，并从中学习 [53] - 风险管理涉及现有投资组合的管理（包括积极管理风险和策略，或在过去几年剥离部分公司）以及未来投资项目的筛选标准 [55] 问题: 关于非美国地区（占募资三分之二）的具体需求区域和策略偏好 [58] - 近期需求主要来自亚洲（如新加坡、日本、韩国）和欧洲（如德国、北欧国家），过去12个月还包括中东地区 [60] - 基础设施业务在欧洲市场非常成功，私人信贷业务在亚洲、中东和美国市场获得成功与关注，私募股权业务近期在亚洲和中东势头最强劲 [60] - 尽管有关于私人信贷和财富渠道赎回的负面新闻，但机构投资者仍在为私人信贷配置资金并保持活跃兴趣 [61] 问题: 关于私人信贷在财富渠道中，除软件外其他风险敞口的讨论、兴趣或担忧变化 [62] - 公司需要应对一些行业负面新闻，但由于CredEx等基金的分销网络建设仍处早期，尚未出现行业所讨论的赎回激增 [62] - 其多管理人方法和高度分散的投资组合（最大头寸在长青基金中通常低于1%）是驱动近期对其私人信贷策略兴趣的部分原因 [62]

StepStone Group (NasdaqGS:STEP) Q3 2026 Earnings call February 05, 2026 05:00 PM ET Company ParticipantsAlex Blostein - Managing DirectorDavid Park - Partner and CFOJason Ment - Partner, President, and Co-COOMichael Cyprys - Managing Director and Equity Research In FinancialsMichael McCabe - Head of StrategyScott Hart - Partner and CEOSeth Weiss - Managing Director and Corporate Investor RelationsConference Call ParticipantsBrennan Hawken - Senior Equity Research AnalystJohn Dunn - Managing Director and Sen ...

财务数据和关键指标变化 - 公司报告GAAP净亏损为1.23亿美元，或每股1.55美元，主要受收购StepStone Private Wealth利润权益的公允价值变动影响 [3] - 费用相关收益为8900万美元，同比增长20%，费用相关收益率为37% [4] - 剔除追溯性费用影响，核心费用相关收益为8800万美元，同比增长35%，核心费用相关收益率保持在37% [4] - 调整后净收入为8000万美元，或每股0.65美元，高于去年同期的5300万美元或每股0.44美元，主要受费用相关收益和业绩相关收益增长驱动 [4] - 费用收入为2.41亿美元，同比增长26%，剔除本季度仅100万美元的追溯性费用后，同比增长32% [18] - 调整后现金薪酬为1.07亿美元，现金薪酬比率为44%，略低于前两个季度 [18] - 一般及行政费用为4000万美元，较上季度增加600万美元，主要受10月举办的StepStone 360会议影响 [18] - 本季度总实现业绩费用为2.53亿美元，包括4700万美元的已实现附带权益和2.07亿美元的激励费 [19] - 净应计附带权益在本季度末为8.75亿美元，较上季度增长4% [22] - 公司自有投资组合在本季度末为3.38亿美元 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - **私募财富平台**：规模增长至150亿美元，本季度新增认购额超过22亿美元 [8] - **长青基金**：S Prime（全私募市场模型组合基金）和StepX（私募股权基金）合计获得近10亿美元认购额，Spring（风险与成长股权基金）获得约10亿美元认购额 [8] - **Spring基金**：资产净值超过55亿美元，年内增长超过两倍，投资回报率达39% [19] - **非交易型BDC S Cred**：净资产已增长至近20亿美元 [16] - **收费资产**：收费资产增加近60亿美元，未动用收费资本增加约30亿美元至近330亿美元，收费资产与未动用收费资本合计增长至超过1710亿美元，环比增长超过80亿美元，同比增长超过350亿美元，创历史最强年度增长 [17] - **管理费率**：过去12个月混合管理费率为63个基点，略低于2025财年的65个基点，主要受追溯性费用缓和影响，但部分被长青基金增长带来的有利结构转变所抵消 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - **募资表现**：本季度总资产管理规模新增超过80亿美元，过去12个月新增超过340亿美元，创历史最佳12个月募资期 [6][13] - **募资结构**：超过210亿美元的资金流入来自独立管理账户，超过130亿美元来自混合基金（包括私募财富） [13] - **地域分布**：约三分之二的资金流入来自北美以外地区，国际募资在机构投资者中尤为强劲 [13] - **客户构成**：过去一年管理账户新增中，约100亿美元（近50%）来自新账户或现有账户向新资产类别或策略的扩展 [13] - **留存率**：管理账户的留存率持续超过90%，续约规模平均增长近30% [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **产品线布局**：目前有五支基金系列在市场中，并加大国际拓展力度 [9] - **新基金推出**：目前正在募集私募股权共同投资基金、私募股权二级市场基金，基础设施共同投资基金第二期已完成首次交割，预计这些基金将在未来一个日历年完成大部分募资并激活为收费资本 [9] - **未来计划**：即将推出风险投资二级市场基金，并预计在未来几个季度重新推出特殊情况房地产二级市场基金和多策略成长股权基金 [10] - **人工智能战略**：作为创新经济领域的领先投资者，公司投资于AI生态系统中定义类别的公司，从原生AI平台到构建计算和存储的硬件公司，再到拥有专有数据的软件公司 [10] - **多元化投资**：作为多元化的私募市场解决方案提供商，公司可以跨资产类别和资本结构进行投资，通过基础设施、房地产和私募信贷策略将资本投入到数据中心和发电等AI建设的关键组成部分中 [11] - **风险与机遇**：公司认识到AI将创造巨大价值，同时也具有颠覆性，会创造赢家和输家，带来风险和机遇，凭借高度多元化的私募市场投资方法、与顶级管理人合作的经验以及数据驱动的洞察力，公司预计能在相对和绝对基础上都处于有利地位 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对收益轨迹充满信心，因为核心费用相关收益持续增长，且改善的资本市场环境可能在未来一年带来更强的资产变现 [5] - 尽管变现占应计附带权益的比例仍低于长期趋势，但过去两个季度活动有所增加 [5] - 多元化的募资组合有利于公司在市场周期中持续增长 [7] - 管理账户募资基本匹配了历史最佳12个月期表现，续约、扩展和新账户保持平衡 [7] - 过去一年是扩展和新业务组合有史以来最好的一年 [7] - Spring是一种独特的产品，在私募财富领域需求很高 [8] - Strucks和CredEx的势头持续增长，其收入、收益和多元化的价值主张得到了投资者的共鸣 [8] - 公司相信凭借其平衡性、品牌知名度和业绩记录，能够在此基础上继续增长 [9] - 展望未来一年，公司已为私募市场解决方案奠定了坚实基础，并将继续提供和发展以客户为中心的产品 [11] - 公司已准备好加速这一势头 [12] - 国际募资特别强劲，公司继续受益于长期跑道，因为这些有限合伙人继续增加对私募市场的配置 [13] - 募资环境仍然具有竞争性 [40] 其他重要信息 - 本季度追溯性费用贡献了110万美元收入，而上一财年第三季度为970万美元 [4] - 激励费在第三财季季节性强劲，主要受Spring激励费年度结算驱动 [19] - Spring的投资表现在下半年尤其强劲，这进一步提升了今年的激励费，因为这些费用是基于更高的平均资产基础计算的 [20] - 如果假设Spring的投资回报率达到中等两位数，预计明年的激励费将较今年略有缓和，因为资产余额的增长将被更正常的投资回报所抵消 [20] - 大部分激励费目前不会直接计入净利润，因为总收入需与投资团队和私募财富团队分享，但股东仍将获得显著利益，本季度约有2500万美元的Spring激励费流入税前调整后净收入 [20] - 公司计划在每个财年结束时支付补充股息（需董事会批准），基于扣除薪酬、非控制性权益和利润权益后的业绩相关收入 [21] - 本财年前三个季度的净业绩相关收入已超过2025整个财年的总额 [21] - 今年强劲的业绩表现预示着公司特许经营权的长期盈利潜力，特别是在利润权益被收购后，届时超过50%的Spring激励费将流入税前调整后净收入 [21] - 净应计附带权益相对成熟，约65%与超过五年的项目挂钩，意味着这些项目已准备好收获 [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于公司对软件公司的投资敞口，特别是Spring和其他零售工具中的敞口 [25] - 公司采用多元化的私募市场投资方法，强调投资组合构建和多元化是应对此类干扰的第一道防线 [26][27] - 公司的多管理人、多资产类别方法本身就非常多元化，房地产和基础设施业务没有软件敞口，私募信贷业务对软件敞口非常有限，主要集中在小额和中端市场贷款，且避开基于经常性收入的贷款 [28][29] - 在整个业务中，估计软件投资约占总资产管理规模的11%，若排除风险投资，则降至约7% [29] - 在风险投资领域，团队多年来一直关注AI对软件公司的潜在威胁，Spring基金更多地投资于纯AI机会、AI基础设施、垂直专业软件、网络安全、国防科技和物理AI等领域，这些领域都受益于AI的顺风，这推动了其39%的回报率 [30] - 投资风险资本和更广泛的技术并不意味着押注于SaaS软件 [31] 问题: 关于私募财富业务的增长前景、扩大分销的近机会以及未来12个月可能推出的新产品 [32] - 在扩大分销方面，StepX、CredEx和Strucks的银团建设仍处于早期阶段，预计这些基金的资金流将随时间增长，分销将在未来一年扩大 [33] - 未来12个月内没有宣布新的产品路线图，但可能会通过 feeder funds、不同地域、专业基金等形式扩展国际版图和基金系列，这些并非严格意义上的新产品，而是投资于相同投资组合的不同渠道 [33] 问题: 关于Spring基金的巨大表现以及是否因保护现有投资者而限制新资产流入 [36] - 迄今为止这不是问题，风险与成长团队在整个创新经济中持续看到大量机会，这得益于公司拥有市场领先的风险与成长平台，以及通过一级基金投资、共同投资、直接投资和二级市场（尤其是直接二级市场）等多种部署途径 [36] - 团队积极识别希望投资的公司，并通过各种途径获取敞口，以利用风险投资中的幂律效应，目前仍看到很多机会，因为公司保持私有状态的时间更长，甚至永远私有，这为强劲的部署提供了途径 [36] 问题: 关于即将推出的基金规模预期仅为温和增长，以及新客户和扩展客户占比50%的趋势能否持续 [37] - 对基金规模温和增长的预期是公司一贯的指引，特别是在某些基金前一期规模大幅增加（如二级市场基金翻倍，房地产二级市场基金显著增长）之后，目标是确保募资规模与机会大小相匹配 [38] - 尽管某些策略（如跨多个资产类别的二级市场）存在相当大的机会，但仍希望适度管理预期 [39] - 鉴于这些基金的历史表现，预计会有强劲的续约活动，同时也会为平台新客户、上一轮募资结束时错过机会的投资者以及跨StepStone领域扩展的客户留出空间 [39] - 预计每个领域都会增长，但也认识到尽管募资强劲且过去12个月创下纪录，募资环境仍然竞争激烈，未来一年任务繁重 [40] 问题: 关于Spring基金仅3个百分点的表现来自折价估值调整，如何理解这一较小的归因比例 [43] - 这延续了之前的评论，即在风险投资领域，更多的是直接二级市场机会，而非纯粹以大幅折价进行的有限合伙人份额转让，市场统计数据可能低估了风险投资二级市场的规模，因为它较少关注直接二级市场 [44][45] - 这导致业绩并非主要由折价驱动 [45] 问题: 关于Spring基金过去一年中续期基金与有限合伙人主导交易的细分情况 [46] - 不仅指普通合伙人主导的交易，也可能包括直接二级市场，即从先前所有者、管理团队等手中收购单个投资组合公司的权益 [46] - Spring基金中34%是初级直接投资（非二级市场），类似于与风险合作伙伴共同投资，64%通过二级市场获得，其中绝大部分是直接二级市场，并非完全是续期基金，主要是直接收购基础公司的权益 [47] 问题: 关于作为大型私募市场配置者，如何评估和量化AI颠覆风险，以及从数据集中获得的见解 [50] - 根据公司数据，2020年至2025年间，约27%的私募股权投资在广义IT领域，超过20% specifically在软件领域 [51] - 按规模细分，在小型和中间市场，软件敞口约为13%，而在大型和全球市场部分，接近24% [52] - 多年来，尽职调查问题一直关注普通合伙人及其投资组合中的AI驱动机会和AI颠覆风险 [53] - 通过与普通合伙人交流，了解他们内部如何运作，以及他们如何与投资组合公司合作制定AI战略和产品路线图 [54] 问题: 关于普通合伙人可以采取哪些措施来最小化AI颠覆风险，以及公司在构建投资组合时如何考虑面临风险的敞口比例 [55] - 部分取决于他们如何管理现有投资组合，识别哪些公司从疫情前开始构建，哪些在疫情后更积极地管理风险并与投资组合公司制定战略，或在过去几年寻求剥离部分公司，转而持有那些在当前时期最有能力继续增长的公司 [56] - 另一方面是关于未来的投资选择，在尽职调查中寻找关键要素以确保避免那些未来可能被颠覆的公司 [56] 问题: 关于非美国募资占三分之二，哪些地区和策略需求最旺盛 [59] - 本季度主要是亚洲和欧洲，具体如新加坡、日本、韩国、德国和一些北欧国家 [60] - 过去12个月还包括中东地区 [60] - 不同资产类别需求不同：基础设施业务在欧洲市场非常成功，私募信贷在亚洲和中东取得巨大成功和兴趣，并在美国市场有近期成果，私募股权领域近期势头最强劲的地区可能是亚洲和中东 [60][62] - 尽管有关于私募信贷、私募财富赎回的头条新闻，但与机构交流时，这并非主要话题，一些机构仍在为私募信贷分配资金并持续关注该领域 [61] 问题: 关于财富渠道中私募信贷（除软件外）的讨论、兴趣或对其他敞口的担忧是否有变化 [63] - 公司需要应对一些头条新闻，但由于CredEx等基金的银团建设仍处于较早阶段，尚未看到行业所讨论的赎回增加 [63] - 近期对私募信贷策略的兴趣部分源于公司的多管理人方法以及由此构建的高度分散的投资组合，在长青基金中，私募信贷的最大头寸往往低于投资组合的1% [63]