纪要涉及的行业或公司 * **行业**：医药行业（涵盖创新药、医疗器械、CRO、原料药、医药商业、中药等子板块）[1] * **公司**： * **A股**：金新药业、亿方生物、特保生物、恒瑞医药、科伦药业、华东医药、恩华药业、药明康德、泰格医药、乐普医疗、联影医疗、惠泰医疗、汇泰医疗、春立医疗、新产业[1][3][15] * **港股**：翰森制药、三生制药、科伦博泰、信达生物、康方生物、应恩生物、百济神州[1][3][4] * **美股**：礼来公司[5] 核心观点与论据 * **整体市场与策略观点**： * 2025年第四季度的市场下跌为布局提供了较好时机[2] * 中国医药行业在全球地位提升的逻辑未变，内需和外需均有改善[2] * 2026年策略重点推荐三条主线：创新药、CRO（尤其是与内需相关的产业链）以及医疗器械[2] * **医药板块表现回顾**： * 11月份医药板块整体表现弱于大盘，医药商业、中药及原料药表现相对较好[1][5] * 11月份美股标普医疗保健精选行业上涨9.1%，跑赢标普500指数（涨幅0.1%），其中礼来公司上涨约25%[1][5] * **A股新增公司观点**： * **金新药业**：估值便宜且主业稳健，其LPA项目在中国排名前二，有望成为催化剂[1][6] * **亿方生物**：股价已跌至低点，TIKTOO产品预计未来半年内有授权可能，武田同类产品数据读出将成为催化剂[1][7] * **特保生物**：主要品种派格宾乙肝适应症获批后新患数量显著增加，长效PEG-IFNα2b集采影响逐步消除，预计明年派格宾将继续高增长，长效生长激素获批并参加医保谈判有望放量，预计明年业绩至少达到13亿元，目前估值不到30倍[1][8][9] * **重点公司看法**： * **恒瑞医药**：研发管线强大，集采情况良好，12月5日研发日是值得关注的重要事件[1][10] * **科伦药业**：前三季度受集采降价及呼吸道发病率下降影响承压，预计四季度大输液需求将逐步企稳，科伦博泰（持股56%）创新药部分未来数据兑现将进一步提升市值，是具有性价比的标的[16] * **百济神州**：2025年是关键转折节点，实现首年度盈利，公司预测整体盈利为51-53亿美元，泽布替尼销售表现良好，公司正从专注血液瘤向实体瘤转型[16] * **三生制药 & 应恩生物**：2026年对于IO2.0加ADC组合（PD-1、VEGF加ADC）是关键一年，可能成为潜在最佳治疗范式，两家公司在全球进度领先[3][22] * **医疗器械行业观点**： * **长期价值**：龙头公司具有长期配置价值，竞争格局稳定，平台化和全球化布局地位稳固[11] * **复苏趋势**：自2024年四季度起终端招标持续复苏，三季报显示许多企业迎来收入拐点，预计2025年Q4及2026年业绩复苏趋势将持续[1][11][12] * **细分板块**：神经介入、神经外科等受益于集采的板块，以及骨科等集采出清的板块在2024和2025年业绩表现良好[12] * **IVD行业**：2025年面临量价承压，但预计2026年出现拐点，部分龙头公司在2025年第四季度就能看到复苏迹象[1][12][13] * **中国医疗器械全球地位**： * 地位正在提升，得益于工程师红利、产业集群、供应链及临床资源优势，凭借性价比优势具有竞争力[3][14] * 疫情后龙头公司海外收入占比不断提升，目前处于早期阶段，高端客户突破与产品升级将持续推动海外市场增长[3][14] 其他重要内容 * **CRO板块**：在CRO板块中配置了药明康德和泰格医药[3] * **年度推荐个股**：基于年度推荐联影医疗、乐普医疗、汇泰医疗、春立医疗（骨科）、新产业（IVD）[3][15] * **联影医疗**：库存压力较小，二季度迎来拐点，三季度继续高增长趋势可延续，光子CT、超声系列新品将在明年贡献增量[15] * **乐普医疗**：主业稳定，通过库存管理和产品结构优化保持稳健增长，新赛道布局领先，包括神经调控（脑机接口）、皮肤医美及减重创新药业务[15] * **汇泰医疗**：电生理赛道成长空间大，公司作为龙头未来成长潜力巨大，健康类产品有望在未来两年内陆续获得海外认证[15][17] * **具体产品与催化剂**： * **亿方生物TIK2抑制剂**：12月武田TIK2抑制剂针对银屑病三期临床数据读出是重要催化剂，年底至明年上半年一系列催化剂事件将验证TIK2抑制剂在各适应症中的潜力[17][18] * **TIGIT抑制剂**：在治疗银屑病、红斑狼疮和IBD方面潜力很大，武田预计今年12月底公布银屑病三期数据，明年将有红斑狼疮和IBD的数据读出[19] * **金新药业LPA项目**：已完成一期临床试验，安全性和疗效均达预期，在心血管领域具有重大布局潜力，其口服LPA小分子符合辉瑞等大药企对口服心血管类药物的布局逻辑[20][21]