关键要点总结 涉及的行业与公司 * **行业**：医药行业，具体涵盖创新药、医疗器械、CXO (CRO/CDMO)、医疗消费/服务 * **公司**：海思科、联邦制药、药明康德、艾力斯、时代天使、精峰医疗、联影医疗、微电生理、恒瑞医药、亿帆医药、康德、凯莱英、泰格医药、通策医疗、爱尔眼科、翰森制药、三生制药、石药集团、百济神州、科伦博泰、信达生物、康方生物、金风、荣昌生物、科伦药业 核心观点与论据 一、 整体市场与投资策略 * 2026年第一季度医药板块业绩分化，创新药企出海及盈利兑现逻辑得到验证，如时代天使、艾力斯利润增幅超40%[1] * 2026年3月组合策略转向年报业绩预期强、具备兑现基础的公司，降低早期管线估值占比，增配CXO及医疗消费标的[1] * 当前选股最核心的判断依据是产业趋势是否明确，优先围绕业绩兑现与产业催化进行选股[3] 二、 创新药板块：出海与数据催化 * 创新药板块出现股价与产业进程的背离，但产业逻辑未削弱，近期信达与礼来、石药与AZ的合作超预期，体现了出海加速兑现，推动中国创新药企BD收入“常态化”的确定性[3] * **海思科**：2026年迎来多项“大单品”二期数据密集催化，包括上半年读出的CFB（IgA肾病）和THbeta（MASH）关键二期数据，具备高预期差[1][4] * **PDE34 (COPD)项目**：对标被默沙东以约100亿美元收购的Verana，海思科采用差异化粉雾剂型，海外峰值市场预期约30亿–40亿美元[4] * **CFB (IgA肾病)项目**：全球进度领先，对标诺华分子（峰值指引至少30亿美元），国内IgA肾病患者约200万–500万人，具备成为大单品的潜力[5] * **THbeta (MASH)项目**：对标海外Magical公司产品（2025年收入近10亿美元，峰值共识约60亿美元），监管对肝穿要求有松动趋势，可能加速三期推进[6][7] * **联邦制药**：核心逻辑是主业（原料药、中间体、动保）在2025年触底，2026年进入恢复性增长[7] * 关键催化剂是与诺和诺德合作的**UBT251**管线，诺和诺德已将其列为下一代减重重点管线，并于2026年2月初启动海外II期试验[8] * 若推进顺利，UBT251与瑞他鲁肽的上市时间差有望从市场预期的3年以上缩短至约2年，弹性巨大[1][9] 三、 CXO (CRO/CDMO) 板块：龙头溢价与产业转移证伪 * CXO板块龙头溢价凸显，组合以药明康德、凯莱英、泰格医药三家龙头为核心[9] * **药明康德**：A/H股折价达约10%，创历史新高[1][9] * 核心判断基于估值与结构性增长，预计2026年多肽与小核酸等业务增速高于公司平均，并带来利润率提升[9] * 公司在对冲汇率波动方面处于行业领先，影响相对可控[10] * **产业转移路径证伪**： * 小分子向印度转移路径被证伪，印度CRO/CDMO公司业绩不及预期，而国内头部公司订单、收入与利润快速增长[11] * 大分子向日韩转移的担忧缓解，药明生物利润快速提升[11] * 春节期间美国政府官网涉及药明康德的不实名单被撤销，更接近“利空落地”[11] 四、 医疗器械板块：出海提速与份额提升 * 医疗器械出海提速[1] * **精峰医疗 (新增)**：国产腔镜手术机器人龙头，核心逻辑在于海外放量与份额提升[14] * 截至2025年底已签订118台产品，其中海外占72台，海外订单占比超60%[1][14] * 2025年海外订单及发货约50台，在非美市场（年增量近1000台）中份额约5%，具备从约5%提升至20%以上的潜力[14] * **联影医疗**：业绩预告显示2025年收入增长34%，扣非净利润增长77%；其中2025年第四季度收入增长48%，扣非利润增长超30%[15] * 海外业务在欧洲、北美、亚太及新兴区域全面开花，保持高增长[1][15] * **微电生理**：维持推荐逻辑在于PFA新品进入第一年放量叠加海外拓展推进[15] 五、 其他重要公司业绩与动态 * **艾力斯**：2026年第一季度营业收入15.5亿元，同比增长41.12%；归母净利润5.9亿元，同比增长43.73%，显著超预期[12] * 核心产品伏美替尼放量驱动来自二线20INS适应症获批等多项进展[12] * **时代天使**：2025年盈利预警显示净利润为2400万–3000万美元，较上年增长140%–200%，主因全球化运营能力验证及海外业务减亏[2] * **科伦药业**：被调出组合主要因个数限制，基本面判断未变，后续改善路径包括科伦博泰放量、原料药价格改善、输液业务压力缓解[13]

涉及的行业与公司 * **行业**：医药生物行业，具体涵盖创新药、医疗器械、医药研发外包服务（CXO/CRO/CDMO）、医疗消费服务等领域[1] * **公司**： * **A股**：恒瑞医药、亿帆医药、药明康德（康德）、凯莱英、泰格医药、联影医疗、微电生理、通策医疗、爱尔眼科、海思科[2] * **H股**：翰森制药、三生制药、石药集团、百济神州、科伦博泰、信达生物、康方生物、金斯瑞生物科技（金风）、联邦制药、荣昌生物[2] * **其他提及公司**：时代天使、艾力斯、精峰医疗、科伦药业、诺和诺德、礼来、默沙东、诺华、Verona（Verana）、Magical、Medpace、查尔斯河、直觉外科（达芬奇机器人）[1][2][4][5][6][9][14] 核心观点与论据 * **整体市场与投资策略** * **市场表现**：2026年2月，A股医药整体偏弱、相当于大盘；港股医药强于大盘；美股医药弱于大盘[3] * **投资机会**：近期股价下跌已反映较多悲观预期，但产业端创新进展与部分公司业绩兑现明确，股价与产业进程的背离有望在持续业绩催化下收敛[2] * **3月组合策略**：转向年报业绩预期强、具备兑现基础的公司，降低对“早期管线支撑估值”的配置比例，增配CXO及医疗消费标的[1][2] * **选股核心**：当前最核心仍是产业趋势是否明确，优先围绕业绩兑现与产业催化进行选股[3] * **创新药板块** * **整体观点**：板块出现股价走势与产业进程的明显背离，但产业逻辑并未削弱，且在近期合作落地后进一步强化[3] * **出海逻辑强化**：1-2月，信达与礼来、石药与阿斯利康（AZ）的合作均显著超预期，体现出出海加速兑现，且呈现平台化、体系化特征，提升了中国创新药企未来BD收入“常态化”的确定性[3] * **关注方向**：重点关注具备持续研发交付能力、BD收入有望常态化的pharma公司，以及业绩进入放量阶段、管线持续兑现的龙头pharma与biotech公司[3] * **重点公司分析 - 海思科** * **核心逻辑**：2026年起迎来多项“大单品”二期数据密集催化，数据供给充沛，具备高预期差[1][4] * **关键管线与催化**： 1. **PDE34（COPD）**：2026年上半年读出二期数据；差异化在于采用粉雾剂型，更具商业可及性与便携性；海外对标Verona被默沙东以约100亿美元收购，销售峰值预期约30亿–40亿美元[4] 2. **补体通路口服B因子（CFB，IgA肾病）**：2026年上半年读出二期数据；全球进度领先，对标诺华分子销售峰值指引“至少30亿美元”；国内IgA肾病流行病学数据为200万–500万人，具备成为大单品潜力[1][5] 3. **口服TH beta（MASH）**：2026年上半年读出“二二期”肝穿数据；海外对标Magical公司产品2025年收入接近10亿美元，销售峰值共识约60亿美元；监管层面对肝穿要求出现松动趋势，存在加速推进三期潜力[1][4][6][7] 4. **其他管线**：2026年下半年还包括PD4B（肺纤维化）二期数据，以及口服环肽“百0.23”的二期数据[4] * **重点公司分析 - 联邦制药** * **纳入逻辑**：主业原料药与中间体价格触底恢复；动保业务2026年预计恢复性增长；主业在2025年触底，2026年进入恢复性增长阶段[7] * **核心催化（UBT251管线）**：诺和诺德明确将其列为重点推进的下一代减重管线之一，并已积极启动海外II期或2B期试验（28周周期，预计年内完成）[8] * **管线价值重估**：UBT251在减重效果上可能较瑞他鲁肽（Retatrutide）多2–3个百分点；若推进顺利，其与瑞他鲁肽的上市时间差有望从市场普遍认为的3年以上缩短至约2年，战略地位与弹性提升[1][8][9] * **CXO（CRO/CDMO）板块** * **组合观点**：继续以药明康德、凯莱英、泰格医药三家龙头为核心[9] * **龙头溢价凸显**：药明康德A/H折价达约10%，创历史新高[1][9] * **核心判断依据**： 1. **估值性价比**：海外CRO的PE或EV/EBITDA相对国内龙头普遍高50%–1倍以上，国内龙头估值更具性价比[9] 2. **结构性增长**：预计药明康德2026年多肽与小核酸等业务部门增速有望高于公司平均，并带来利润率提升[9] 3. **风险应对能力**：龙头公司汇率对冲管理领先（药明康德约70%–80%收入以美元结算），应对外部风险手段更成熟[10] 4. **产业链转移证伪**：印度CRO/CDMO公司业绩大幅不及预期，而国内头部公司订单、收入与利润快速增长，小分子向印度转移路径基本被证伪；药明生物利润快速提升，大分子向日韩转移的担忧缓解[11] * **医疗器械板块** * **整体趋势**：出海提速[1] * **精峰医疗（新增）**： * **核心逻辑**：海外放量与份额提升[14] * **订单结构**：截至2025年底，已签订118台产品中，海外占72台，海外订单占比超60%[1][14] * **份额空间**：达芬奇在非美市场年装机增量近1000台；2025年公司海外订单及发货约50台，对应近5%市场份额；参考其在国内取得约20%市场份额，海外份额具备从约5%提升至20%以上的潜力[14] * **联影医疗**：业绩预告显示2025年收入增长34%，扣非净利润增长77%；单四季度收入增长48%，扣非利润增长超30%；海外业务在欧洲、北美、亚太及新兴区域全面开花并保持较快增长[1][15] * **微电生理**：PFA新品进入第一年放量叠加海外拓展推进，维持推荐[15] * **其他公司业绩与动态** * **艾力斯**：2026年一季度营业收入15.5亿元，同比增长41.12%；归母净利润5.9亿元，同比增长43.73%；2025年全年收入52亿元，同比增长52%，利润22亿元，显著超出市场预期[2][12] * **时代天使**：2025年盈利预警显示净利润为2400万–3000万美元，较上年增长140%–200%，主要源于全球化运营能力验证及海外业务减亏[1][2] * **科伦药业**：本次被调整出组合主要出于个数限制，非基本面根本变化；后续改善路径包括科伦博泰收入放量、原料药价格改善、输液业务压力缓解[13] 其他重要内容 * **宏观与政策环境**： * 中美关系等宏观环境影响下，市场对药明系估值的担忧长期存在[9] * 春节期间，美国政府官网曾发布涉及药明康德的不实指控名单，但当晚即被撤销，此事更接近“利空落地”[11] * MASH（代谢相关脂肪性肝炎）领域，FDA已允许开展两个非肝穿的三期试验，监管要求出现松动趋势[7] * **行业验证与趋势**： * 创新企业及部分服务型企业的出海逻辑与收入、利润释放节奏在强化[2] * 印度承接小分子CXO产能并未形成实质替代，转移路径基本被证伪[11] * **风险与扰动因素**： * 汇率波动对CDMO公司利润有影响（行业约70%–80%收入以美元结算），中小CRO/CDMO更难避免汇率造成的利润波动[10] * 海外CRO龙头因AI替代医药外包的担忧叠加业绩一般，自2月初以来调整较多[9] * 联邦制药股价曾因“莫赫诺德PU”数据不及预期而单日跌幅达十几个点[7]

行业投资评级 - 报告持续推荐创新药械及产业链，维持对相关A股及H股标的的“增持”评级 [2][5] 核心观点 - 报告的核心观点是持续推荐创新药械及产业链，并将一系列A股和H股标的纳入2026年3月的月度组合 [2][5][8] 目录1：继续推荐创新药械及产业链 - 维持对10只A股标的的“增持”评级，包括恒瑞医药、益方生物、药明康德、凯莱英、泰格医药、联影医疗、微电生理、通策医疗、爱尔眼科、海思科，并纳入月度组合 [5][8] - 维持对10只H股标的的“增持”评级，包括翰森制药、三生制药、石药集团、百济神州、科伦博泰生物、信达生物、康方生物、精锋医疗、联邦制药、荣昌生物 [5][9] - 提供了A股推荐标的的详细盈利预测与估值，例如恒瑞医药2025年预测每股收益1.12元，对应市盈率51倍；药明康德2025年预测每股收益5.42元，归母净利润增速71% [9] - 提供了H股推荐标的的详细盈利预测与估值，例如翰森制药2025年预测每股收益0.74元；百济神州2026年预测每股收益2.85元，归母净利润增速479% [10] 目录2：2026年2月医药板块表现弱于大盘 - 2026年2月，上证综指上涨1.1%，而申万医药生物指数下跌0.2%，在申万一级行业中排名第23位 [5][12] - 医药生物板块内，表现较好的细分板块为中药(+1.5%)、化学原料药(+1.3%)和医疗器械(+0.9%) [5][14] - A股医药个股涨幅前三为科源制药(+43.9%)、万泽股份(+42.5%)、海翔药业(+28.0%)；跌幅前三为益方生物(-16.5%)、康众医疗(-16.3%)、常山药业(-15.8%) [5][16] - 截至2026年2月底，医药板块相对全部A股的市盈率溢价率为67.0%，报告认为处于正常水平 [5][18] 目录3：2026年2月港股医药板块表现强于大盘，美股医药板块表现弱于大盘 - 2026年2月，港股恒生医疗保健指数下跌2.1%，港股生物科技指数下跌1.2%，同期恒生指数下跌2.8%，医药板块表现强于大盘 [5][21] - 港股医药个股涨幅前三为基石药业-B(+24%)、再鼎医药(+15%)、亿腾嘉和(+12%)；跌幅前三为一脉阳光(-32%)、方舟健客(-17%)、叮当健康(-15%) [5][21] - 2026年2月，美股标普医疗保健精选行业指数上涨3.6%，同期标普500指数下跌0.9%，医药板块表现强于大盘 [5][21] - 美股标普500医疗保健成分股涨幅前三为达维塔保健(+43%)、MODERNA(+22%)、麦克森(+19%)；跌幅前三为IQVIA(-22%)、波士顿科学(-18%)、查尔斯河(-15%) [5][21]

报告行业投资评级 - 医药行业评级为“增持” [5][6] 报告核心观点 - 2025年第四季度全部基金医药股持仓占比下降，但报告看好医药行业在持续技术创新和需求驱动下的增长潜力 [2][6] - 从板块看，化学制剂、其他生物制品、医疗研发外包是持仓占比最高的三个细分领域 [2][6] - 从个股看，恒瑞医药、药明康德、信达生物、迈瑞医疗、康方生物是公募基金重仓持股市值居前的公司 [6] 2025Q4基金医药持股占比总结 - 2025年第三季度至第四季度，公募基金重仓持股的医药股总市值从3977亿元下降至3161亿元，降幅为2.58% [6][9] - 截至2025年第四季度，全部公募基金重仓持股中，医药股持仓占比为7.95%，较第三季度下降2.58个百分点 [6][9] - 非医药公募基金的医药股持仓占比为4.29%，较第三季度下降3.31个百分点 [6][9] 2025Q4医药细分板块公募基金持仓市值总结 - 化学制剂板块持仓市值最高，为1186亿元，占全部医药股持仓的37.5% [6][11][13] - 其他生物制品板块持仓市值为660亿元，占比20.9% [6][13] - 医疗研发外包板块持仓市值为517亿元，占比16.4% [6][13] - 医疗设备板块持仓市值为333亿元，占比10.5% [13] - 医疗耗材板块持仓市值为98亿元，占比3.1% [13] - 2025年第三季度至第四季度，公募基金在多数医药细分板块持仓市值下降，其中化学制剂板块减少2281亿元，其他生物制品板块减少1182亿元，医疗设备板块减少505亿元 [14] - 同期持仓市值增加的板块包括互联网药店（增加50亿元）和疫苗（增加3.76亿元） [14] 2025Q4公募基金重仓持股总结 - 重仓持股基金数量前五名公司为：恒瑞医药（507只）、药明康德（448只）、迈瑞医疗（204只）、信达生物（202只）、百济神州-U（162只） [17][18] - 重仓持股基金数量增长前五名公司为：药明康德（从166只增至448只）、英科医疗（从24只增至91只）、药明生物（从8只增至70只）、昭衍新药（从8只增至61只）、益方生物（从31只增至75只） [21][22] - 重仓持股市值前五名公司为：恒瑞医药（320亿元）、药明康德（306亿元）、信达生物（167亿元）、迈瑞医疗（152亿元）、康方生物（108亿元） [6][24][25] - 重仓持股市值增长前五名公司为：药明康德（增加201亿元）、药明生物（增加57亿元）、中国生物制药（增加50亿元）、英科医疗（增加22亿元）、鱼跃医疗（增加18亿元） [6][28]

行业投资评级 - 报告对医药行业给予 **“增持”** 评级 [4] 核心观点 - 报告持续推荐 **创新药械及产业链** 作为核心投资方向 [2][6] - 报告维持了多只A股和H股标的的增持评级，并将其纳入 **2026年2月月度组合** [6][10] 目录内容总结 1. 继续推荐创新药械及产业链 - 报告明确推荐创新药械产业链，并给出了具体的A股和H股投资标的列表 [6][10][13] - **A股推荐标的**：恒瑞医药、科伦药业、信立泰、百济神州、特宝生物、京新药业、益方生物、药明康德、凯莱英、泰格医药、乐普医疗、联影医疗、微电生理、通策医疗 [6][10] - **H股推荐标的**：翰森制药、三生制药、科伦博泰生物、康方生物、百济神州；**相关标的**：石药集团、信达生物、药明康德 [6][13] - 报告提供了详细的A股和H股推荐公司盈利预测与估值表，包含每股收益、净利润增速及市盈率等关键数据 [11][12][13][14] 2. 2026年1月医药板块表现弱于大盘 - **A股市场**：2026年1月，上证综指上涨 **3.8%**，而SW医药生物指数上涨 **3.1%**，在申万一级行业中排名第 **18** 位 [6][15][16] - **细分板块表现**：生物医药板块内表现较好的子板块为医疗服务 (**+8.8%**)、化学原料药 (**+5.6%**) 和医疗器械 (**+5.3%**) [6][19] - **个股表现**：A股医药个股涨幅前三名为泓博医药 (**+61.4%**)、宝莱特 (**+55.2%**) 和华兰股份 (**+51.7%**)；跌幅前三名为合富中国 (**-27.1%**)、向日葵 (**-26.6%**) 和鹭燕医药 (**-26.1%**) [6][21] - **估值水平**：截至2026年1月底，医药板块相对于全部A股的市盈率溢价率为 **61.1%**，报告认为处于正常水平 [6][21] 3. 2026年1月港股医药板块表现强于大盘，美股医药板块表现弱于大盘 - **港股市场**：2026年1月，恒生医疗保健指数上涨 **8.6%**，港股生物科技指数上涨 **8.5%**，均跑赢同期恒生指数 (**+6.9%**) [6][24] - **港股个股表现**：涨幅前三为开拓药业-B (**+44%**)、维亚生物 (**+42%**) 和泰格医药 (**+30%**)；跌幅前三为微创心通-B (**-35%**)、宜明昂科-B (**-22%**) 和嘉和生物 (**-17%**) [6][24] - **美股市场**：2026年1月，标普医疗保健精选行业指数下跌 **0.3%**，跑输同期标普500指数 (**+1.4%**) [6][24] - **美股个股表现**：标普500医疗保健成分股中涨幅前三为MODERNA (**+49%**)、吉利德科学 (**+16%**) 和REVVITY (**+13%**)；跌幅前三为哈门那 (**-24%**)、WEST PHARMACEUTICAL SERVICES (**-16%**) 和联合健康集团 (**-13%**) [6][24]

行业投资评级 - 报告对医药行业给予“增持”评级 [5] 核心观点 - 近期支持政策不断，持续推荐创新药械及产业链 [2][5] - 创新药高景气，持续推荐价值有望迎来重估的Pharma、创新管线逐步兑现的Biopharma/Biotech、景气度修复的CXO及制药上游、工程师红利突出且出海顺利的医疗器械、以及逐步复苏的消费医疗 [5][7] 目录内容总结 1. 持续推荐创新药械及产业链 - 推荐价值有望重估的Pharma，维持恒瑞医药、翰森制药、三生制药、科伦药业、恩华药业增持评级，相关标的为石药集团 [5][7] - 推荐创新管线逐步兑现的Biopharma/Biotech，维持科伦博泰生物、百济神州、百利天恒、京新药业、特宝生物、我武生物、艾力斯、康诺亚增持评级，相关标的为信达生物 [5][7] - 推荐受益创新、景气度修复的CXO及制药上游，维持药明康德、药明生物、药明合联、凯莱英、泰格医药、皓元医药、百普赛斯增持评级 [5][7] - 推荐工程师红利突出、出海顺利的医疗器械，维持联影医疗、乐普医疗、春立医疗、可孚医疗、微电生理、华大智造增持评级，相关标的为时代天使 [5][7] - 推荐逐步复苏的消费医疗，维持通策医疗增持评级 [5][7] - 近期支持政策包括：1月20日国家医保局发布《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，相关创新手术项目有望受益；1月22日9部门联合印发《关于促进药品零售行业高质量发展的意见》，头部连锁药店有望受益 [5] 2. 2026年1月第四周A股医药板块表现 - 2026年1月第四周（2026/01/19-2026/01/23）上证综指上涨0.8%，SW医药生物指数下跌0.4%，涨跌幅在申万一级行业中排名第23位 [5][9] - 生物医药板块中表现相对较好的细分板块为：医药商业(+4.3%)、化学原料药(+2.4%)、中药(+0.9%) [5][13] - 个股涨幅前三为：华兰股份(+32.2%)、康众医疗(+25.5%)、汉商集团(+20.1%) [5][14] - 个股跌幅前三为：凯因科技(-13.8%)、艾迪药业(-13.7%)、益方生物-U(-12.2%) [5][14] - 截至2026年1月23日，医药板块相对于全部A股的溢价水平处于正常水平，当前相对溢价率为65.4% [5][14] 3. 2026年1月第四周港股及美股医药板块表现 - 港股医药板块表现弱于大盘：2026年1月第四周（2026/01/19-2026/01/23）恒生医疗保健指数下跌2.8%，港股生物科技指数下跌2.9%，同期恒生指数下跌0.4% [5][19] - 港股个股涨幅前三为：开拓药业-B(+21%)、维亚生物(+17%)、来凯医药-B(+10%) [5][19] - 港股个股跌幅前三为：宜明昂科-B(-23%)、思路迪医药股份(-15%)、和铂医药-B(-14%) [5][19] - 美股医药板块表现强于大盘：同期标普医疗保健精选行业指数上涨1.1%，同期标普500指数下跌0.4% [5][19] - 美股标普500医疗保健成分股涨幅前三为：MODERNA(+16%)、吉利德科学(+9%)、联合健康集团(+8%) [5][19] - 美股标普500医疗保健成分股跌幅前三为：雅培(-12%)、WEST PHARMACEUTICAL SERVICES(-9%)、INSULET(-6%) [5][19]

基金经理与基金表现 - 基金经理葛兰与赵磊共同管理中欧医疗健康混合基金 [1] - 截至2025年12月末，葛兰在管基金总规模为353.89亿元，较2025年三季度末的435.44亿元下降81.55亿元 [1] - 葛兰目前管理3只公募基金，规模最大的产品是中欧医疗健康混合基金 [1] - 2025年第四季度，中欧医疗健康混合基金A类份额净值增长率为-14.81%，C类份额净值增长率为-14.98%，同期业绩比较基准收益率为-8.21% [1] 基金持仓与变动 - 中欧医疗健康混合基金2025年第四季度末前十大重仓股依次为：药明康德、恒瑞医药、康龙化成、泰格医药、百利天恒、凯莱英、信立泰、海思科、科伦药业、百济神州-U [1] - 持仓变动方面，海思科、泰格医药获增持，科伦药业、信立泰等多只个股遭减仓 [1] - 具体持仓数据显示，药明康德占净值比例10.11%，持股市值27.24亿元；恒瑞医药占净值比例10.08%，持股市值27.15亿元；康龙化成占净值比例7.64%，持股市值20.57亿元 [2] - 与前一报告期相比，药明康德占净值比例从10.42%降至10.11%，持股数从3065.61万股降至3005.01万股；恒瑞医药占净值比例保持10.08%，持股数从4640.47万股降至4557.53万股 [2][3] 行业市场表现 - 2025年第四季度，中证医药指数下跌12.7%，表现弱于同期下跌0.2%的沪深300指数 [3] - 医药细分板块分化明显，创新产业链在前期大幅上涨后进入调整阶段，医疗器械、生物制品及化学制品板块同样承压，而中药与医药商业等细分领域相对表现稳健 [3] 行业前景与投资展望 - 展望2026年第一季度，全球流动性改善有望推动创新药投融资持续回暖，国内政策持续优化支付流程和支持创新，为行业注入新动力 [4] - 创新药械产业链预计可能将延续高景气度，多项重磅国产新药即将迎来关键临床数据读出节点，一季度全球重要行业会议及前期摘要发布或将提供催化剂 [4] - CXO板块受益于生物科技融资回暖，订单有望逐步改善 [5] - 2026年第一季度医药板块在宏观环境改善、产业政策支持与创新推进的共振下，有望延续结构性行情 [5] - 投资机会将主要聚焦于创新药械产业链出海进展与技术迭代，设备器械板块的国产替代进程、消费医疗的需求复苏与困境反转机会也值得关注 [5] - 中长期看，中国医药产业在全球范围的角色正从跟随向引领蜕变，持续看好医药行业的长期投资价值 [5]

中欧医疗健康混合2025年四季报核心数据 - 截至2025年12月末，基金经理葛兰在管基金总规模为353.89亿元，较2025年三季度末的435.44亿元下降81.55亿元 [1] - 中欧医疗健康混合基金A类份额2025年四季度净值增长率为-14.81%，C类份额为-14.98%，同期业绩比较基准收益率为-8.21% [1] - 2025年第四季度，中证医药指数下跌12.7%，表现弱于同期下跌0.2%的沪深300指数 [3] 基金持仓结构与变动 - 中欧医疗健康混合前十大重仓股依次为：药明康德、恒瑞医药、康龙化成、泰格医药、百利天恒、凯莱英、信立泰、海思科、科伦药业、百济神州-U [1] - 前两大重仓股药明康德与恒瑞医药占净值比例均超过10%，分别为10.11%和10.08% [2] - 持仓变动方面，海思科、泰格医药获增持，科伦药业、信立泰等多只个股遭减仓 [1] - 与前一报告期相比，药明康德占净值比例从10.42%微降至10.11%，百济神州-U从4.36%微降至4.10% [2][3] 行业表现与基金经理观点 - 2025年四季度医药细分板块分化明显，创新产业链在前期大幅上涨后进入调整阶段，医疗器械、生物制品及化学制品板块同样承压，而中药与医药商业等细分领域相对表现稳健 [3] - 展望2026年第一季度，全球流动性改善有望推动创新药投融资持续回暖，国内政策持续优化支付流程和支持创新，为行业注入新动力 [4] - 创新药械产业链预计可能将延续高景气度，多项重磅国产新药即将迎来关键临床数据读出节点，一季度全球重要行业会议及前期摘要发布或将提供催化剂 [4] - CXO板块受益于生物科技融资回暖，订单有望逐步改善 [5] - 2026年第一季度医药板块在宏观环境改善、产业政策支持与创新推进的共振下，有望延续结构性行情，投资机会将主要聚焦于创新药械产业链出海进展与技术迭代，设备器械板块的国产替代进程、消费医疗的需求复苏与困境反转机会也值得关注 [5] - 中长期看，中国医药产业在全球范围的角色正从跟随向引领蜕变，持续看好医药行业的长期投资价值 [5]

报告行业投资评级 - 报告持续推荐创新药械及产业链，对覆盖的众多公司维持“优于大市”评级 [3][6][25] 报告核心观点 - 全球医药行业高景气，持续看好行业发展，主要基于第44届摩根大通医疗健康大会期间全球龙头药企披露的积极信息，包括最新管线布局、重磅交易、CXO企业积极订单数据以及AI制药医疗的进展 [1][3][26] - 创新药高景气，建议关注价值有望重估的大型制药企业、创新管线逐步兑现进入业绩放量期的生物制药公司、受益于创新且景气度修复的CXO及制药上游企业，以及有望迎来复苏的医疗器械龙头 [3][6][25] 根据相关目录分别总结 1. 持续推荐创新药械及产业链 - **大型制药企业 (Pharma)**：持续推荐价值有望迎来重估的公司，包括恒瑞医药、翰森制药、三生制药、科伦药业、恩华药业，均维持优于大市评级 [3][6] - **生物制药公司 (Biopharma/Biotech)**：持续推荐创新管线逐步兑现、业绩进入放量期的公司，包括科伦博泰生物、百济神州、百利天恒、京新药业、特宝生物、我武生物、艾力斯，均维持优于大市评级，相关标的包括信达生物 [3][6] - **CXO及制药上游**：推荐受益于创新、景气度修复的领域，维持药明康德、药明生物、药明合联、凯莱英、泰格医药、皓元医药、百普赛斯优于大市评级 [3][6] - **医疗器械龙头**：推荐有望迎来复苏的公司，维持联影医疗、乐普医疗、春立医疗、可孚医疗、微电生理、华大智造优于大市评级 [3][6] - **盈利预测与估值**：报告提供了覆盖公司的详细盈利预测与估值表，例如恒瑞医药2025年预测每股收益1.12元，对应市盈率55倍；百济神州2026年预测归母净利润增速达108% [7] 2. 2026年1月第三周A股医药板块表现弱于大盘 - **整体表现**：当周（2026/01/12-2026/01/16）上证综指下跌0.4%，而申万医药生物指数下跌0.7%，在申万一级行业中涨跌幅排名第17位 [3][8] - **细分板块表现**：医疗服务板块表现最好，上涨3.3%；化学原料药板块微涨0.01%；医疗器械板块微跌0.2% [3][12] - **个股表现**：涨幅前三的个股为宝莱特(+48.8%)、华兰股份(+32.7%)、天智航-U(+27.7%)；跌幅前三的个股为向日葵(-37.5%)、鹭燕医药(-26.6%)、欧林生物(-20.2%)（已剔除上市1个月内个股、ST个股、退市个股）[3][15] - **板块估值溢价**：截至2026年1月16日，医药板块相对于全部A股的市盈率溢价率为67.3%，报告认为处于正常水平 [3][17] 3. 2026年1月第三周港股医药板块表现与大盘相当，美股医药板块表现弱于大盘 - **港股市场**：当周恒生医疗保健指数上涨2.4%，恒生生物科技指数上涨1.9%，同期恒生指数上涨2.3%，表现基本相当。个股方面，方舟健客涨幅最大达52% [3][18][28] - **美股市场**：当周标普500医疗保健精选行业指数下跌1.1%，同期标普500指数下跌0.4%，板块表现弱于大盘。成分股中，MODERNA涨幅最大为22%；BIOGEN跌幅最大为12% [3][18][28]

A+H医药板块市场表现 - 2025年1月7日，A股制药板块表现显著强于大市，创新药龙头荣昌生物A股飙升逾11% [1][8] - 全市场唯一表征制药板块行情的药ETF（562050）实现日线三连阳，当日上涨0.87%，成交额856.95万元 [1][2][9] - 医疗板块有所分化，脑机接口概念热度不减，美好医疗实现20CM三连板 [1][8] - 全市场规模最大的医疗ETF（512170）盘中向上冲刺半年线，价格续创20日新高，当日成交额7.68亿元 [1][2][9] - 港股市场整体回调，恒生指数与恒生科技指数均下跌约1%，但医药板块逆市崛起 [2][9] - 港股创新药板块仅歇1日后再度爆发，高弹性港股通创新药ETF（520880）盘中涨幅冲上3.6%，放量收涨3.42%，全天成交额6.91亿元，创近2个月新高 [2][9] - 该ETF所覆盖的37只创新药研发公司中有33只收涨，其中荣昌生物港股飙涨近13%，亚盛医药-B、同源康医药-B涨幅超过8%，权重龙头康方生物、三生制药涨幅超过7% [2][9] - 港股通医疗板块同步上攻，CXO概念股凯莱英、泰格医药双双涨近9%，推动港股通医疗主题指数大涨3.14%，实现四连阳 [4][10] 行业核心催化剂 - 创新药研发方面，信达生物自主研发的CTLA-4单抗“达伯欣”国产获批上市，填补了国内双免疫新辅助疗法领域的空白 [4][11] - 对外授权（BD）方面，加科思与阿斯利康达成超20亿美元的合作，创下国内临床阶段小分子抗癌药合作纪录 [4][11] - 医疗技术方面，马斯克表示脑机接口设备将进行“大规模生产” [4][11] - 多家券商密集发布看多观点，推升医药板块做多热情，太平洋证券、国泰海通、兴业证券等均在最新研报中持续重点推荐创新药械产业链 [4][6][11][12] 机构策略观点 - 兴业证券认为，“创新+国际化”仍将是2026年医药板块的核心主线 [4][11] - 策略建议重点关注产业趋势持续向好的创新药，其全球竞争力持续加强、出海持续落地、商业化盈利正在兑现 [4][11] - 同时建议重点关注创新药产业链，其景气度预计将持续向上 [4][11] - 医疗器械行业影响因素持续缓和，创新与国际化加速推进，2026年有望迎来改善 [4][11] - 若消费情绪出现改善，消费医疗（包括医疗服务、中药OTC与连锁药店等）有望进入复苏阶段 [4][11] 相关投资工具概览 - 投资港股医药的工具包括：主打100%纯正创新药、龙头占比大、具备港股高弹性特性的港股通创新药ETF（520880），以及重仓京东健康等稀缺医疗龙头、CXO含量超37%的港股通医疗ETF华宝（159137），后者将于1月12日上市交易 [5][10][11] - 投资A股医药的工具包括：全市场唯一表征制药板块的创新药与中药组合药ETF（562050），以及规模超过252亿元、全市场最大、CXO含量近25%的医疗ETF（512170） [5][11] - 港股相关ETF具备T+0交易优势 [5][11]