报告投资评级 - 报告未明确给出“买入”、“增持”等具体评级，但给出了积极的盈利预测和估值水平，预计公司2026-2027年EPS分别为10.11和18.24元，对应PE分别为25和14倍 [5] 报告核心观点 - 公司全年业绩高速增长，2025年营业收入为192.92亿元，同比增长79.77%；归母净利润为43.12亿元，同比增长273.52%，符合预期 [4][5] - 业绩高增主要受益于深度绑定国际头部客户，应用于AI算力、数据中心、高性能计算等领域的高端PCB大规模出货，产品结构持续优化 [5] - AI PCB成长逻辑明确，AI大模型训练推进叠加Agent大规模落地，驱动训练、推理算力需求持续扩大，高阶HDI、超高多层板等高端PCB需求井喷 [5] - 公司卡位优势明显，产品技术实力领先，与全球头部AI算力客户紧密合作，并积极推进与科技巨头合作，扩充海内外产能，2026年有望扩大GPU加速卡、TPU配套板等核心产品供应规模 [5] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业收入192.92亿元，同比增长79.77%；归母净利润43.12亿元，同比增长273.52%；扣非后归母净利润43.04亿元，同比增长277.07% [4][5] - **2025年第四季度业绩**：营业收入51.75亿元，环比增长1.75%；归母净利润10.67亿元，环比下降3.18%，主要受新厂房产能爬坡、NPI项目增加导致生产成本增加等因素影响 [5] - **盈利能力**：2025年毛利率为35.22%，同比提升12.50个百分点；净利率为22.35%，同比提升11.59个百分点，受高端产品占比提升推动 [5] - **未来盈利预测**： - 预计2026年营业收入322.84亿元，归母净利润88.21亿元，摊薄每股收益(EPS)10.11元，对应市盈率(PE)24.83倍 [5][6] - 预计2027年营业收入559.79亿元，归母净利润159.15亿元，摊薄每股收益(EPS)18.24元，对应市盈率(PE)13.76倍 [5][6] - 预计2028年营业收入849.41亿元，归母净利润251.94亿元，摊薄每股收益(EPS)28.87元，对应市盈率(PE)8.69倍 [6] 行业与公司前景 - **行业驱动因素**：AI大模型训练持续推进，2026年Agent有望大规模落地，训练与推理算力需求持续扩大 [5] - **技术升级趋势**：AI驱动PCB向高性能、高密度方向发展，高阶HDI、超高多层板等高端PCB需求进一步井喷 [5] - **产品迭代催化**：英伟达新一代Rubin平台有望在2026年下半年量产出货，同时ASIC阵营客户加速放量，预计PCB规格将进一步升级 [5] - **价值量提升**：未来随着正交背板、CoWoP等新技术陆续应用，PCB价值量将更大 [5] - **公司战略与优势**：公司技术实力领先，与全球头部AI算力客户保持紧密合作，积极扩充海内外产能，以把握行业成长机遇 [5] 关键市场数据 - **股价与市值**：截至2026年3月31日，收盘价251.00元，总市值2190.12亿元，总股本8.73亿股，流通股本8.57亿股 [1] - **历史股价区间**：过去12个月最高价355.00元，最低价59.00元 [1] - **盈利能力指标**：ROE（TTM）为25.95% [1]