纪要涉及的行业或公司 * 公司：新强联（风电轴承及零部件制造商）[1] * 行业：风电行业（特别是风电轴承细分领域）[3] 核心观点与论据 **1 2025年整体业绩表现强劲，风电业务是核心驱动力** * 2025年公司实现营业收入46.28亿元，同比增长57.11%[3] * 归属于上市公司的扣非净利润为7.12亿元，同比增长377.56%[3] * 风电类业务营收约35.8亿元，占总营收的77.36%[3] * 业绩增长得益于风电行业需求回暖、公司技术优势带来的市场份额扩大、高产能利用率及成本管控优化[3] **2 主轴承业务（特别是TRB）增长迅猛，2026年预期乐观** * 2025年风电主轴承产品收入约8亿元，单列TRB（圆锥滚子轴承）出货量同比增长515.71%[3] * 预计2026年TRB出货量将实现翻倍增长，主轴承业务预计有100%的增长[2][4] * 增长驱动力来自陆上风机TRB渗透率提升和海上风电市场的新增需求[4] **3 淬火工艺具备显著成本优势，助力市场份额提升** * 公司采用的淬火工艺相比友商的渗碳工艺，成本大约低14%至15%[4] * 淬火工艺在原材料成本和交付效率上均有明显优势[4] * 凭借性价比优势，公司在陆风及海风大机型市场份额将大幅提升[2] **4 海上风电业务布局深入，后市场优势明显** * 海上风电后市场的主轴承业务基本由公司承接[5] * 海上风电后市场的TRB产品价格比陆上产品高出约20%至30%[6] * 对于新增装机市场，除上海电气外，公司与其他各家主机厂均有合作，所占比例正越来越大[5] **5 新客户拓展与出海业务取得积极进展** * 新客户金风科技、运达股份已进入百台级批量交付阶段[2][5] * 间接出口方面，每年有数千台套产品通过远景能源、三一重能、明阳智能等主机厂客户出口[8] * 直接出口方面，已切入恩德（2026年进入批量供应）、苏司兰（小批量试制）供应链，并已接触维斯塔斯[2][8] **6 齿轮箱轴承及齿轴件业务增长潜力巨大** * 齿轮箱轴承业务订单已占满现有产能，客户包括上海电气、远景能源、三一重能、南方宇航、德力佳等[9] * 预计2026年该板块收入将实现倍数级增长并突破亿元大关[2][9] * 齿轴件业务也在稳步开发，与远景能源的框架协议中已涵盖该产品[10] **7 海上风电法兰项目是未来重要增长点** * 张家港的海上风电法兰项目预计2026年7月后投产[6] * 预计2026年对业绩贡献不明显，但2027年有望贡献数亿元收入[2][6] * 张家港布局靠近原材料和客户，能显著节省大型产品运输费用，形成产业集群效应[8] **8 2026年收入目标明确，交付节奏清晰** * 公司展望2026年全年收入目标55亿元以上，目标达成确定性较高[2][7] * 交付高峰预计集中在第二季度与第三季度[7] 其他重要内容 * **财务数据**：截至2025年末，公司总资产达到116.79亿元，同比增长16.75%[3] * **利润分配**：2025年度利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利2.95元，累计分红约1.2亿元[3] * **其他产品增长**：2025年，偏航变桨轴承与独立变桨轴承合计收入约29亿元（独立变桨轴承出货量同比增长21.24%，偏航变桨轴承出货量同比增长66.92%），风电锁紧盘营收为3.56亿元，同比增长18.58%[3] * **毛利率预期**：海上风电产品毛利率预计比陆上产品稍高，原因在于项目单体规模大、产品技术含量要求更高[8] * **业务策略**：公司业务拓展模式是先与客户建立合作关系，然后逐步增加供应的产品品类[10]

投资评级与核心观点 - 报告维持对公司的“增持”评级 [5] - 报告基于2026年20倍市盈率给予目标价62.00元人民币 [4][5] - 核心观点：公司作为风电轴承龙头，受益于TRB主轴承渗透率提升及齿轮箱轴承国产替代，先发优势显著，有望持续贡献业绩增长 [1] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业收入46.3亿元，同比增长57.1% [1][9] - 2025年实现归母净利润8.2亿元，同比增长1151.4%，符合业绩预告区间 [1] - 业绩高增主要得益于出货放量带来的规模效应以及高附加值TRB主轴承出货占比提升 [1] 风电业务分析 - 2025年风电类产品营收35.8亿元，同比增长72.7%，毛利率为30%，同比提升13个百分点 [2] - 风电需求高景气及TRB主轴承渗透率提升是主要驱动力 [2] - 报告预计TRB主轴承渗透率将在2026/2027年提升至80%/90% [2] - 公司无软带淬火技术领先，产能先发优势显著 [2] - 截至2025年末，公司存货为12.9亿元，同比增长54% [2] - 2025年12月，公司拟募集资金建设张家港产能，预计达产后新增1150台6MW及以上大兆瓦主轴承、偏航变桨轴承和250台大型风电法兰，项目预计2026年12月完工 [2] 齿轮箱轴承业务进展 - 齿轮箱轴承国产化程度低，技术壁垒高 [3] - 2025年，公司已完成对多家齿轮箱厂的样机验证与小批量供货 [3] - 该品类2025年实现营收0.1亿元，完成了从零到一的突破 [3] - 报告看好公司后续通过客户验证并伴随产线爬产，逐步实现大批量供货，贡献业绩增量 [3] 盈利预测与估值 - 报告维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为12.82亿元、14.99亿元、16.30亿元 [4][9] - 对应2026-2028年每股收益预测分别为3.10元、3.62元、3.94元 [4][9] - 截至2026年3月26日，国内/海外可比公司2026年一致预测平均市盈率分别为16倍/34倍 [4] - 考虑到公司的TRB轴承先发优势及齿轮箱轴承国产替代领先地位，报告维持其2026年20倍市盈率估值 [4] 财务数据摘要 - 截至2026年3月26日，公司收盘价为45.91元人民币，市值为190.11亿元 [6] - 2025年公司毛利率为28.00%，净利率为18.22%，净资产收益率为13.51% [9][13] - 根据预测，公司2026年营业收入预计为62.31亿元，同比增长34.64% [9]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4][5] - 目标价为人民币62.00元 [4][5] 报告核心观点 - 公司2025年业绩实现高速增长，主要受益于风电需求高景气及高附加值TRB主轴承出货放量 [1][2] - 公司作为风电轴承龙头，在TRB主轴承领域技术及产能先发优势显著，预计渗透率将持续提升 [1][2] - 公司积极开拓齿轮箱轴承市场，已实现从零到一的突破，有望成为未来重要的业绩增长点 [1][3] - 基于公司在TRB轴承的先发优势和齿轮箱轴承的国产替代领先地位，报告看好其能持续贡献业绩alpha [1][4] 2025年业绩表现 - 2025年收入为46.3亿元，同比增长57.1% [1][9] - 2025年归母净利润为8.2亿元，同比增长1151.4%，符合业绩预告区间 [1] - 风电类产品营收为35.8亿元，同比增长72.7%，毛利率为30%，同比提升13个百分点 [2] - 2025年末存货为12.9亿元，同比增长54% [2] 主营业务分析：TRB主轴承 - TRB主轴承出货放量是实现规模效应和利润高增长的关键 [1] - 随着整机厂质量要求提升，TRB主轴承渗透率预计将持续提升，报告预计2026年/2027年将提升至80%/90% [2] - 公司无软带淬火技术领先，产能具备先发优势 [2] - 公司于2025年12月拟募资建设张家港产能，预计达产后将新增1150台6MW及以上大兆瓦主轴承、偏航变桨轴承和250台大型风电法兰产能，预计2026年12月完工，旨在巩固市场领先地位 [2] 新业务拓展：齿轮箱轴承 - 齿轮箱轴承国产化程度较低，技术壁垒较高 [3] - 2025年公司已完成多家齿轮箱厂的样机验证与小批量供货，该品类营收为0.1亿元，实现从零到一的突破 [3] - 报告看好公司后续通过下游客户验证，并随着产线爬产，有望逐步实现大批量供货，持续贡献业绩增量 [3] 盈利预测与估值 - 报告维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为12.82亿元、14.99亿元、16.30亿元 [4][9] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为3.10元、3.62元、3.94元 [4][9] - 基于2026年3月26日收盘数据，国内可比公司2026年平均预测市盈率（P/E）为16倍，海外可比公司为34倍 [4][11] - 考虑到公司的先发优势与增长机遇，报告维持公司2026年20倍市盈率的估值，对应目标价62元 [4] 财务数据与预测摘要 - **营业收入预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为62.31亿元、70.44亿元、75.85亿元，同比增长率分别为34.64%、13.05%、7.67% [9] - **归母净利润预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为12.82亿元、14.99亿元、16.30亿元，同比增长率分别为56.75%、16.89%、8.73% [9] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2025年的28.00%提升至2026E的31.88%；净资产收益率（ROE）预计将从2025年的13.51%提升至2026E的16.92% [9] - **估值指标**：报告预测2026E/2027E/2028E的市盈率（P/E）分别为14.82倍、12.68倍、11.66倍 [9]

投资评级与核心观点 - 报告维持对公司的“增持”评级 [1][5] - 报告给予公司目标价为人民币62元，较前值55.4元有所上调 [4][5] - 报告核心观点认为，公司作为风电轴承龙头，凭借TRB轴承的显著先发优势和齿轮箱轴承的国产替代领先地位，有望持续贡献业绩增长 [1] 业绩表现与驱动因素 - 公司发布2025年业绩预告，预计全年实现归母净利润7.8-9.2亿元人民币，同比增长1093%-1307%，扣非净利润6.8-8.2亿元人民币，同比增长356%-450%，符合预期 [1] - 业绩高增主要驱动因素包括：行业需求回暖、公司依托技术优势扩大市场份额、产能利用率保持较高水平、通过优化成本管控及提高高附加值TRB主轴承出货比例实现毛利率稳步提升 [1] TRB主轴承业务前景 - 随着整机厂对产品质量要求提升，2025年部分主机厂5.XMW新机型已采用双TRB结构，TRB轴承在陆上风机领域的渗透率有望持续提升 [2] - 报告预计2025/2026/2027年陆上风机TRB渗透率将分别达到50%/80%/90% [2] - 公司在无软带淬火技术领先，产能具备先发优势，市占率行业领先 [2] - 公司于2025年12月拟募集资金建设张家港产能，预计达产后将新增1150台6MW及以上大兆瓦主轴承、偏航变桨轴承和250台大型风电法兰 [2] - 随着公司在陆风TRB轴承下游客户的突破和放量，以及在海上、海外市场的持续发力，市场份额有望进一步扩大，支撑业绩持续高增 [2] 齿轮箱轴承业务展望 - 齿轮箱轴承是国产化程度较低的环节，提高国产化率有助于齿轮箱降本 [3] - 公司积极开拓齿轮箱轴承市场，2025年已完成多家齿轮箱厂的样机验证与小批量供货，2026年有望实现规模化供货 [3] - 报告看好后续出货量大幅提升带来的规模效应，有望摊薄单位成本，实现量利齐升 [3] 盈利预测与估值 - 基于TRB主轴承渗透率及公司市占率有望持续提升、新增产能释放贡献业绩增量，报告上调了2026-2027年TRB主轴承收入预测 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.77/12.82/14.99亿元人民币，较前值分别上调0%/12%/12% [4] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.12/3.10/3.62元人民币 [4][8] - 估值方面，参考截至2026年1月23日收盘数据，国内可比公司2026年平均市盈率（P/E）为15倍，海外可比公司为20倍 [4] - 考虑到公司TRB轴承先发优势显著及齿轮箱轴承国产替代领先带来的业绩增长机遇，报告给予公司2026年20倍市盈率，对应目标价62元人民币 [4] 财务预测数据摘要 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为47.64亿、62.98亿、69.66亿元人民币，同比增长率分别为61.74%、32.19%、10.62% [8] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为29.23%、32.76%、33.66% [14] - 预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为15.85%、20.11%、20.76% [8] - 预计公司2025-2027年市盈率（P/E）分别为23.46倍、16.05倍、13.73倍 [8]

公司2025年业绩预告 - 公司发布2025年业绩预告，预计全年实现归母净利润7.8-9.2亿元，同比增长1093%-1307%，扣非净利润6.8-8.2亿元，同比增长356%-450% [1] - 业绩高增长主要系行业需求回暖，公司依托技术优势扩大市场份额，产能利用率保持较高水平，同时通过优化成本管控、提高高附加值TRB主轴承出货比例，实现毛利率稳步提升 [1] TRB主轴承业务前景 - 随着整机厂产品质量要求提升，2025年部分主机厂5.XMW新机型已采用双TRB结构，预计2025/2026/2027年陆上风机TRB渗透率将分别达到50%/80%/90% [2] - 公司无软带淬火技术领先，产能先发优势显著，市占率行业领先 [2] - 公司于2025年12月拟募集资金建设张家港产能，预计达产后将新增1150台6MW及以上大兆瓦主轴承、偏航变桨轴承和250台大型风电法兰 [2] - 随着公司陆风TRB轴承下游客户突破和放量，以及在海上、海外市场的持续发力，市场份额有望进一步扩大，支撑业绩持续高增长 [2] 齿轮箱轴承业务进展 - 齿轮箱轴承是国产化程度较低的环节，提高国产化率可助力齿轮箱降本 [3] - 公司已积极开拓齿轮箱轴承市场，2025年已完成多家齿轮箱厂的样机验证与小批量供货，2026年有望实现规模化供货 [3] - 随着后续出货量大幅提升，规模效应有望摊薄单位成本，实现量利齐升 [3] 盈利预测与估值调整 - 考虑到行业TRB主轴承渗透率及公司市占率有望持续提升，新增产能释放将贡献业绩增量，分析师上调了2026-2027年TRB主轴承收入预测 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.77/12.82/14.99亿元（较前值上调0%/12%/12%），对应每股收益（EPS）为2.12/3.10/3.62元 [4] - 基于截至2026年1月23日收盘数据，国内、海外可比公司2026年平均市盈率（P/E）分别为15倍和20倍，考虑到公司TRB轴承先发优势显著及齿轮箱轴承国产替代领先，给予公司2026年20倍P/E，对应目标价62元（前值为55.4元） [4]

投资评级 - 报告对新强联的投资评级为“买入”，且为“维持” [1] 核心观点 - 公司业绩再超预期，2025年第三季度营收和利润实现高速增长，规模效应带动盈利能力显著提升 [4][5] - “TRB+TRB”主轴承结构有望从大兆瓦机型向中小功率机型渗透，公司2026年TRB出货量预计将进一步提升 [5] - 风电行业在“十五五”期间年均装机目标上调及主机厂出口需求增长的背景下，行业β持续强化，与公司自身α（TRB渗透率提升）有望形成共振 [5] - 基于TRB渗透率提升及行业与公司共振的预期，报告上调了公司的盈利预测 [5] 近期业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营收36.18亿元，同比增长84.1%；实现扣非归母净利润5.82亿元，同比增长846.6% [4] - 2025年第三季度，公司实现营收14.08亿元，同比增长55.1%，环比增长9.75%；实现扣非归母净利润2.47亿元，同比增长426.3%，环比增长17.2% [4] - 公司近期市场表现强劲，近1月、3月、12月股价涨幅分别为39.7%、52.6%、162.6%，显著超越沪深300指数同期表现（2.1%、12.3%、18.6%） [3] 盈利能力分析 - 2025年第三季度，公司销售毛利率达到29.5%，同比提升10.8个百分点 [5] - 规模效应带动期间费用率（销售、管理、研发、财务费用）下降至6.3%，同比下降2.6个百分点 [5] - 公司通过设备调试、生产线技改及工艺优化，有望进一步挖掘产能潜力，经营杠杆效应明显 [5] 技术与行业展望 - 风机质量与可靠性要求提升背景下，“TRB+TRB”主轴承结构有望向5.X MW等中小功率机型渗透 [5] - “风能北京宣言2.0”提出将我国“十五五”期间年均风电装机目标大幅上调至不低于120GW，预计年均风机需求总量可达140GW左右，约合2万台风机 [5] - 主机厂出口带来的需求增量持续提升，强化风电产业链β [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年、2026年、2027年营收分别为48.77亿元、59.40亿元、69.90亿元 [5] - 预计公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为9.04亿元、12.08亿元、15.04亿元 [5] - 基于当前股价，对应2025年、2026年、2027年的市盈率（PE）分别为24.55倍、18.38倍、14.75倍 [5][7] - 预计公司2025年、2026年、2027年销售毛利率分别为29%、31%、32% [8] - 预计公司2025年、2026年、2027年摊薄每股收益（EPS）分别为2.18元、2.92元、3.63元 [7]