上市信息 - 公司股票于2025年11月7日在上海证券交易所主板上市，证券简称为“德力佳”，代码为“603092”[4][25] - 本次发行后，公司总股本为400,000,100股，无限售条件流通股票数量为33,452,460股，占发行后总股本的比例8.36%[8] - 本次发行价格为46.68元/股，对应市盈率分别为31.48倍、34.98倍、31.42倍、34.92倍[9] 业绩数据 - 2022 - 2024年公司归母净利润分别为54,017.04万元、63,395.60万元、53,378.55万元[30] - 2022 - 2024年公司经营活动现金流量净额分别为29,867.95万元、38,967.87万元、80,579.90万元[30] - 2022 - 2024年公司营业收入分别为310,779.94万元、444,181.59万元、371,533.98万元[30] - 2025年1 - 9月较2024年1 - 9月，营业收入405,948.14万元，增长66.37%[96] - 2025年1 - 9月较2024年1 - 9月，营业利润73,844.90万元，增长65.82%[96] - 2025年1 - 9月经营活动产生的现金流量净额30,633.26万元，较上期增长106.50%[96] 股东情况 - 本次发行前南京晨瑞直接持有发行人30.53%的股份，为控股股东[33] - 刘建国与孔金凤合计直接和间接持有发行人38.98%的股份，合计控制发行人41.98%的股份，为实际控制人[36] - 截至公告书签署日无锡德同持有公司3.82%的股份，是公司员工持股平台[44][45] 发行情况 - 本次A股公开发行股份数为4,000.0100万股，均为新股[26] - 本次发行初始战略配售发行数量为800.002万股，占发行数量的20%；最终战略配售数量为542.8446万股，约占发行总数量的13.57%[61] - 网上投资者放弃认购132,849股，由保荐人包销，包销比例为0.3321%[81] - 募集资金总额186,720.47万元，净额为177,425.74万元[84][88] 风险提示 - 随着风电政策变化和市场竞争，公司可能面临经营业绩下滑风险[14] - 主板股票自上市首日起即可作为融资融券标的，存在价格波动、市场、保证金追加和流动性风险[13] 未来规划 - 公司将加快推进募投项目实施，使募投项目早日实现预期收益[184] - 公司将对募集资金进行专项存储，合理规范使用[184] - 公司将按照要求健全内部控制，提升管理水平[185] 承诺事项 - 控股股东、实际控制人等承诺股份限售期及减持相关规定[116][118][121] - 公司承诺按《稳定股价预案》履行义务，未履行将接受相应约束措施[170] - 相关各方承诺对招股说明书等申报文件真实性负责，若有虚假等致投资者损失将依法赔偿[191][192][193][194]

投资评级 - 报告对新强联的投资评级为“买入”，且为“维持” [1] 核心观点 - 公司业绩再超预期，2025年第三季度营收和利润实现高速增长，规模效应带动盈利能力显著提升 [4][5] - “TRB+TRB”主轴承结构有望从大兆瓦机型向中小功率机型渗透，公司2026年TRB出货量预计将进一步提升 [5] - 风电行业在“十五五”期间年均装机目标上调及主机厂出口需求增长的背景下，行业β持续强化，与公司自身α（TRB渗透率提升）有望形成共振 [5] - 基于TRB渗透率提升及行业与公司共振的预期，报告上调了公司的盈利预测 [5] 近期业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营收36.18亿元，同比增长84.1%；实现扣非归母净利润5.82亿元，同比增长846.6% [4] - 2025年第三季度，公司实现营收14.08亿元，同比增长55.1%，环比增长9.75%；实现扣非归母净利润2.47亿元，同比增长426.3%，环比增长17.2% [4] - 公司近期市场表现强劲，近1月、3月、12月股价涨幅分别为39.7%、52.6%、162.6%，显著超越沪深300指数同期表现（2.1%、12.3%、18.6%） [3] 盈利能力分析 - 2025年第三季度，公司销售毛利率达到29.5%，同比提升10.8个百分点 [5] - 规模效应带动期间费用率（销售、管理、研发、财务费用）下降至6.3%，同比下降2.6个百分点 [5] - 公司通过设备调试、生产线技改及工艺优化，有望进一步挖掘产能潜力，经营杠杆效应明显 [5] 技术与行业展望 - 风机质量与可靠性要求提升背景下，“TRB+TRB”主轴承结构有望向5.X MW等中小功率机型渗透 [5] - “风能北京宣言2.0”提出将我国“十五五”期间年均风电装机目标大幅上调至不低于120GW，预计年均风机需求总量可达140GW左右，约合2万台风机 [5] - 主机厂出口带来的需求增量持续提升，强化风电产业链β [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年、2026年、2027年营收分别为48.77亿元、59.40亿元、69.90亿元 [5] - 预计公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为9.04亿元、12.08亿元、15.04亿元 [5] - 基于当前股价，对应2025年、2026年、2027年的市盈率（PE）分别为24.55倍、18.38倍、14.75倍 [5][7] - 预计公司2025年、2026年、2027年销售毛利率分别为29%、31%、32% [8] - 预计公司2025年、2026年、2027年摊薄每股收益（EPS）分别为2.18元、2.92元、3.63元 [7]

市场回顾 - 周三A股市场缩量反弹，上证指数上涨1.22%报收3912.21点，深证成指上涨1.73%，创业板指上涨2.36%，沪深两市成交额为2.07万亿元 [2][8] - 行业板块方面，电力设备、汽车、电子领涨，钢铁、石油石化、农林牧渔领跌 [2][8] - 港股市场反弹，恒生指数收盘上涨1.84%报25910.6点，恒生科技指数上涨2.57%，双双终结7连跌 [2][8] - 美股三大股指涨跌不一，道指下跌0.04%，标普500指数上涨0.4%，纳指上涨0.66% [2][8] 重要新闻 - 我国自研90GHz实时示波器正式发布，标志着在高端电子测量仪器领域实现关键突破，同时发布两款拥有完全自主知识产权的国产电子工程EDA设计软件 [2][9] - 中国9月末M2余额同比增长8.4%，M1同比增长7.2%，M1与M2"剪刀差"刷新年内低值 [3][9] - 前三季度人民币贷款增加14.75万亿元，社会融资规模增量累计为30.09万亿元，同比多增4.42万亿元 [3][9] 风电行业整体表现 - 2025年上半年风电产业链整体营业收入为1794.02亿元，同比增长29.35%，归母净利润为98.24亿元，同比增长16.19% [10] - 2025年第二季度全产业链营业收入约为1089.73亿元，同比增长32.66%，环比增长54.73%，归母净利润为61.66亿元，同比增长19.03%，环比增长68.57% [10] - 行业毛利率为14.70%，同比下降2.02个百分点，环比下降1.64个百分点 [10] 风电产业链各环节表现 - 整机环节2025年上半年营业收入678.32亿元，同比增长43.94%，归母净利润21.72亿元，同比下降3.10% [11] - 整机环节2025年第二季度营业收入436.88亿元，同比增长50.02%，环比增长80.95%，归母净利润16.22亿元，同比增长9.55%，环比增长194.59% [11] - 塔筒环节2025年上半年营收108.17亿元，同比增长59.13%，归母净利润9.94亿元，同比增长43.60% [13] - 塔筒环节2025年第二季度营收69.54亿元，同比增长74.76%，环比增长80.03%，归母净利润5.73亿元，同比增长79.42%，环比增长35.90% [13] - 海缆环节2025年上半年营收646.70亿元，同比增长14.60%，归母净利润39.42亿元，同比下降3.74% [14] - 海缆环节2025年第二季度营收376.68亿元，同比增长13.09%，环比增长39.50%，归母净利润23.34亿元，同比下降5.96%，环比增长45.11% [14] - 轴承环节2025年第二季度营收21.81亿元，同比增长38.95%，归母净利润2.38亿元，同比上升2031.10%，毛利率26.68%，同比上升9.72个百分点 [14] - 锻造件环节2025年第二季度营收41.16亿元，同比增长62.24%，归母净利润4.05亿元，同比下降2.96%，毛利率19.61%，同比上升2.86个百分点 [15] - 叶片环节2025年第二季度营收132.55亿元，同比增长22.76%，归母净利润8.58亿元，同比增长131.33%，毛利率19.57%，同比上升2.38个百分点 [15] 投资建议与行业展望 - 风电并网节奏加快带动产业链整体景气回升，业绩持续修复 [10][16] - 建议关注海风需求提升带来的投资机会，随着国内及海外海风项目交付加速，行业装机有望持续提升 [16] - 整机、塔筒及海缆等核心海风环节有望受益于海风需求提升 [16] - 在行业景气回升趋势下，风电产业链整体盈利水平有望改善，建议关注龙头公司业绩修复和估值回升机会 [16]

行业整体观点 - 对内地风电行业链维持正面看法 [1] - 行业盈利正持续复苏，受风电装机需求韧性、风机价格回升以及高毛利业务占比提升带动 [1] 细分领域偏好 - 较看好电缆多于风机 [1] - 看好电缆因中天科技和东方电缆当前估值有所折让 [1] - 风机企业估值已趋合理 [1] 中天科技与东方电缆 - 将中天科技及东方电缆2026至27年净收入预测平均上调9% [1] - 中天科技目标价升至24元，评级买入 [1] - 东方电缆目标价升至81元，评级买入 [1] 金风科技与明阳智能 - 将金风科技2026至27年盈利预测平均上调8% [1] - 将明阳智能2026至27年盈利预测平均上调13%，以反映海外与离岸风电业务加速增长 [1] - 维持对金风科技H股及A股中性评级，H股目标价升至14.5港元，A股目标价升至17.3元 [1] - 明阳智能目标价升至18元，评级买入 [1]

投资评级 - 行业投资评级为优于大市（维持评级）[1] 核心观点 - 海上风电方面，2025年上半年江苏、广东重大项目将陆续开工，二季度进入交付旺季；2025年是国管海风开发元年，预计规划、竞配、招标、政策下半年有望落地；“十五五”期间年均海风装机有望超过20GW，远超“十四五”水平 [4] - 陆上风电方面，2025年行业装机有望达到100GW创历史新高，年初以来零部件企业迎来量价齐增，全年业绩有望大幅增长；上半年主机企业国内制造盈利磨底，随着涨价后订单的陆续交付，三季度交付端将迎来单价和毛利率双重修复 [4] - 中国风机出海方兴未艾，2025-2026年新增订单保持高增长，进一步提供利润弹性 [4] 板块行情 - 近两周风电板块普遍上涨，涨幅前三的板块为整机（+15.1%）、塔筒（+13.4%）和海缆（+10.2%）[3] - 个股方面，近两周涨幅前三分别为明阳智能（+26.3%）、东方电缆（+22.7%）和新强联（+22.7%）[3] 风电招中标与装机数据 - 2025年至今，全国风机累计公开招标容量71.7GW（同比-13%），其中陆上风机66.4GW（-12%），海上风机5.3GW（-16%）；2025年陆上风机（不含塔筒）平均中标价格为1,533元/kW [7][8] - 2024年全年，全国风机累计公开招标容量107.4GW（同比+61%），其中陆上风机99.1GW（+70%），海上风机8.4GW（-3%）；2024年陆上风机（不含塔筒）平均中标价格为1,359元/kW [7][8] - 2025年8月我国新增风电装机4.17GW，同比+13%；1-8月新增装机容量57.84GW，同比+72.1%；截至2025年8月末累计风电装机579.01GW，占发电装机总容量的15.7% [7] - 预计2025-2027年全国陆风新增装机分别为120GW、100GW、120GW，海上风电新增装机分别为9GW、14GW、16GW，合计新增装机129GW、114GW、136GW [8] 整机制造商中标情况 - 2025年1-9月，12家风电整机制造商国内项目合计中标规模107.57GW，中标规模前三的企业是金风科技（20.20GW）、远景能源（17.00GW）以及运达股份（16.65GW）[7][23] - 2025年1-9月，8家风电整机制造商海上风电项目中标规模合计6.38GW（国内），中标规模前三的企业是东方风电（1.60GW）、中车株洲所（1.01GW）以及金风科技（0.90GW）[23] - 2024年，12家风电整机制造商国内项目合计中标规模162.96GW（同比+64%），中标规模前三的企业是金风科技（30.2GW）、运达股份（22.5GW）以及远景能源（22.2GW）[29] - 2024年，7家风电整机制造商海外项目合计中标规模34.3GW，中标规模前三的企业是远景能源（17.2GW）、金风科技（7.7GW）以及明阳智能（3.3GW）[29] 风电月度数据 - 2025年1-8月，全国风电新增装机容量57.84GW，同比+72.1%；累计风电建设投资完成额1200亿元，同比+5.9%；全国风电平均利用小时数为1348h，同比-60h [39] - 2024年全国风电新增装机容量79.3GW，同比+4.9%；累计风电建设投资完成额3082亿元，同比+20.2%；全国风电平均利用小时数为2127h，同比-98h [39] 原材料价格 - 近两周铜价格上涨3.2%，环氧树脂和玻纤价格环比持平 [7] - 截至2025年10月1日，关键原材料价格包括：铸造生铁3,025元/吨（年初至今-4.3%）、中厚板3,549元/吨（-1.4%）、环氧树脂15,600元/吨（+10.6%）、铜83,200元/吨（+13.2%）[40] 投资建议 - 建议关注三大方向：出口布局领先的管桩、海缆龙头；国内盈利筑底、出口加速的整机龙头；零部件企业2025年量利齐增机会 [5] - 具体建议关注的公司包括金风科技、东方电缆、广大特材、中际联合、大金重工、日月股份、时代新材、禾望电气、金雷股份 [5]

股价表现 - 金风科技港股股价涨超76% 高见13.01港元创2022年8月以来新高 年内股价实现翻倍 [1] - 截至发稿涨7.3% 报13.08港元 成交额2.54亿港元 [1] 行业状况 - 风电产业链供需结构相对合理 企业盈利能力较好 [1] - 风电行业持续高景气 产业链价格及招标形势良好 [1] - 国内各地海风建设持续推进 [1] - 风电出口局面趋势向好 [1] 公司业务 - 上半年风机业务毛利率同比显著提升 [1] - 毛利率提升主要因高毛利率的出口风机业务增速更快 [1] - 后续国内风机业务盈利将逐步修复 风机业务毛利率或将进一步提升 [1] 机构观点 - 国元证券持续看好国内风电产业链 整机建议关注金风科技 [1] - 国泰海通证券分析公司风机业务毛利率变化原因 [1]

股价表现 - 金风科技股价单日涨幅达7.3%报13.08港元 盘中创13.01港元的2022年8月以来新高 [1] - 公司股价年内累计涨幅实现翻倍 单日成交额达2.54亿港元 [1] 业务表现 - 上半年风机业务毛利率同比显著提升 主要因高毛利率的出口风机业务增速更快所致 [1] - 随着国内风机业务盈利逐步修复 风机业务毛利率或将进一步提升 [1] 行业前景 - 风电行业持续高景气 产业链价格及招标形势良好 [1] - 国内各地海风建设持续推进 风电出口局面趋势向好 [1] - 中国风电产业链供需结构相对合理 企业盈利能力较好 [1]

行业投资评级 - 风电行业投资评级为优于大市（维持评级）[1] 核心观点 - 海上风电方面 25年上半年江苏和广东重大项目陆续迎来开工 二季度进入交付旺季 25年是国管海风开发元年 预计规划、竞配、招标和政策下半年有望落地 "十五五"期间年均海风装机有望超20GW 远超"十四五"水平[4] - 陆上风电方面 25年行业装机有望达100GW创历史新高 年初以来零部件企业迎来量价齐增 全年业绩有望大幅增长 上半年主机企业国内制造盈利磨底 随着涨价后订单陆续交付 三季度交付端将迎来单价和毛利率双重修复[4] - 中国风机出海方兴未艾 25-26年新增订单保持高增 进一步提供利润弹性[4] 板块行情表现 - 近两周风电板块普遍上涨 涨幅前三板块为轴承（+14.9%）、整机（+12.5%）和叶片（+11.7%）[3] - 个股方面 近两周涨幅前三分别为金雷股份（+20.1%）、五洲新春（+19.4%）和运达股份（+17.6%）[3] 风电招中标数据 - 2025年至今全国风机累计公开招标容量68.6GW（-13%）其中陆上风机公开招标容量64.3GW（-12%）海上风机公开招标容量4.3GW（-4%）[7][8] - 2025年陆上风机（不含塔筒）平均中标价格为1,533元/kW[7][8] - 2024年全年全国风机累计公开招标容量107.4GW（+61%）其中陆上风机公开招标容量99.1GW（+70%）海上风机公开招标容量8.4GW（-3%）[7][8] - 2024年陆上风机（不含塔筒）平均中标价格为1,359元/kW[7][8] - 2025年1-8月12家风电整机制造商国内项目合计中标规模98.19GW 中标规模前三企业是金风科技（17.43GW）、运达股份（15.35GW）和远景能源（14.97GW）[7][22] - 2025年1-8月8家风电整机制造商海上风电项目中标规模合计6.38GW 中标规模前三企业是东方风电（1.60GW）、中车株洲所（1.01GW）和金风科技（0.90GW）[22] 风电装机数据 - 2025年7月我国新增风电装机2.28GW 同比-44.0% 1-7月新增装机53.67GW 同比+79.4%[7] - 截至2025年7月末我国累计风电装机574.87GW 占发电装机总容量的15.7%[7] - 2024年全国风电新增装机容量79.8GW 同比+1% 其中海上风电新增装机容量4.0GW 同比-44% 陆上风电新增装机容量75.8GW 同比+5%[8] - 预计2025-2027年全国陆风新增装机分别为120GW/60GW/70GW 海上风电新增装机容量分别为10GW/16GW/15GW 合计新增装机130GW/76GW/85GW[8] 风电建设与发电数据 - 2025年1-7月累计风电建设投资完成额951亿元 同比+1.3%[39] - 2025年1-7月全国风电平均利用小时数为1229h 同比-64h[39] - 2024年累计风电建设投资完成额3082亿元 同比+20.2%[39] - 2024年全国风电平均利用小时数为2127h 同比-98h[39] 原材料价格变化 - 近两周黑色类原材料价格普遍上涨 环氧树脂价格环比上涨9.9%[7] - 铸造生铁价格3,012元/吨 环比+0.6% 同比-4.5%[40] - 炼钢生铁价格2,720元/吨 环比+2.4% 同比-0.8%[40] - 中厚板价格3,569元/吨 环比+0.2% 同比+8.8%[40] - 废钢价格2,164元/吨 环比+0.7% 同比+0.7%[40] - 环氧树脂价格15,600元/吨 环比+9.9% 同比+19.1%[40] 投资建议 - 建议关注三大方向：出口布局领先的管桩和海缆龙头 国内盈利筑底和出口加速的整机龙头 以及零部件企业25年量利齐增机会[5] - 建议关注金风科技、东方电缆、广大特材、中际联合、大金重工、日月股份、时代新材、禾望电气和金雷股份[5]

风电股市场表现 - 金风科技H股涨4%至12.47港元 [1] - 大唐新能源涨3.95%至2.63港元 [1] - 龙源电力涨3.11%至7.96港元 [1] 行业盈利状况 - 风电产业链反内卷成效显著 [1] - 2025年上半年整机与电缆环节利润占比持续提升 [1] - 龙头企业扣非净利润同比翻倍 [1] - 行业ROE企稳回升 [1] - 风电机组和齿轮箱环节已进入行业底部 有望率先出现盈利拐点 [1] 行业装机与招标数据 - 上半年新增风电装机51.4GW 同比增加98.9% [1] - 海上风电新增2.5GW 同比增加200% [1] - 陆上风电新增48.9GW 同比增加95.5% [1] - 受益累计中标订单需求旺盛 [1] - 上半年风电行业装机招标双增 [1] - 下半年行业景气有望延续 [1]

公司发展历程 - 2003-2006年创业初期聚焦工业减速器研发生产 应用于旅游索道、矿山机械、冶金化工等行业 [1] - 2007-2016年进军风电减速器业务 成功研制多款不同功率风电偏航变桨减速器产品 [1] - 2017年至今为转型升级期 2017年登陆新三板 2019年首台7MW海上风电减速器研制成功并成立威马电机子公司 2020年完成10MW海上风电机组配套减速器 2023年8月深交所创业板上市 [2] 技术研发实力 - 2023年研发费用4255.96万元 2024年增至5134.78万元 同比增长20.65% 近三年累计研发投入1.26亿元 [3] - 截至2025年6月30日拥有有效专利204项 含发明专利31项 实用新型专利159项 外观设计14项 [3] - 为国内首台10MW海上风电机组配套减速器 成功进入西门子歌美飒、印度阿达尼、德国恩德等国际企业供应商名录 [3] 产能建设进展 - 总投资50亿元的风电增速器智慧工厂建设中 一期累计实际投入金额12.31亿元 [4][1] - 土建施工全部完成 生产设备基本到厂 处于建设关键阶段 [4] - 一期完全达产后将形成年产2000台风电增速器产能 产品已通过北京鉴衡认证并实现小批量供货 [5] 市场前景与战略 - 全球2025-2030年预计新增风电装机981GW 年均164GW 直接带动核心零部件需求 [6] - 国内绑定金风科技并签署全面战略协议 拓展明阳智能、东方风电等头部整机商合作 [7] - 海外推进与西门子歌美飒等企业合作 在德国汉堡、印度金奈、日本东京设立服务网点 重点突破欧洲及东南亚市场 [7] 业务多元化布局 - 参与"千乡万村驭风行动" 三家孙公司获65MW风电机组项目核准 [7] - 通过供应链协同降本 与上游齿轮轴承供应商签订框架协议锁定成本 [8] - 以大功率减速器为基石 向风电增速器、新能源汽车电驱系统等高端领域拓展 [8]