投资评级 - 维持"增持"评级 预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间 [4][10][19] 核心观点 - 公司作为全球AR/VR硬件代工龙头 直接受益于行业客户新品发布备货需求和端侧AI趋势下的卡位优势 [10] - 盈利能力持续修复 预估2025-2027年归母净利润为34.56亿元 42.12亿元 50.38亿元 对应PE分别为30X 25X 21X [10] - 近期频繁进行AI/AR眼镜产业链资源整合 形成从MicroLED芯片 光波导到整机组装的完整链条 [9] 财务表现 - 2025年H1实现营收375.49亿元 同比-7.02% 归母净利润14.17亿元 同比+15.65% [1] - 2025年Q2营收212.45亿元 同比+0.83% 环比+30.30% 归母净利润9.48亿元 同比+12.12% 环比+102.20% [1] - 2025年H1毛利率为13.47% 同比+1.96pct 净利率为3.70% 同比+0.75pct [2] - 2025年Q2毛利率为14.29% 同比+0.66pct 环比+1.88pct 净利率为4.49% 同比+0.58pct 环比+1.81pct [2] 业务板块分析 - 智能硬件业务营收203.41亿元 同比+2.49% 智能声学整机业务营收83.24亿元 同比-34.92% 精密零组件业务营收76.04亿元 同比+20.54% [2] - 智能声学整机业务下降主因个别项目受产品迭代周期影响 但AI智能眼镜 智能可穿戴等细分产品线进展顺利 [2] - 端侧AI驱动零组件技术升级 声学传感器支持端侧AI语音交互 产品价值量提升 光学模组适配AI眼镜轻量化需求 [3] 行业趋势 - 2024年全球VR MR和AR设备出货量约760万台 同比增长约12% VR/MR产品市场规模重回增长区间 [3] - 2024年全球TWS智能无线耳机出货量约2.8亿部 同比增长约14% 整体呈现健康成长态势 [3] - AI大模型技术在智能手机产品端持续渗透 智能语音交互使用场景有望持续增加 [3] 战略布局 - 拟以约104亿港元收购香港米亚及昌宏有限公司 提升精密结构件业务综合竞争力与垂直整合能力 [9] - 子公司向HayloLabs提供不超过1亿美元附股权收益权的有息借款 增强AR光学领域Micro LED技术能力 [9] - 子公司歌尔光学以增发股份方式取得上海奥来100%股权 增强光波导等晶圆级微纳光学器件领域核心竞争力 [9]