核心观点 - 特斯联作为AIoT行业领域公司，聚焦AI与IoT技术融合创新，提供全栈AIoT产品，加速产业数智化改造升级 [3] - 公司背后资本云集，融资轮次达11轮，累计融资近60亿元，最新估值216.19亿元 [1][4][5] - 公司业绩亏损幅度扩大，三年累计亏损52.9亿元，2024年现金流净额断崖式下降 [1][7][8] - 公司对大客户依赖度上升，2024年近三成收入来自第一大客户 [2][11] - 公司通过自降利润空间换取市场增长，2024年毛利率下降超50% [9][10] 明星资本云集，光大系背景深厚 - 特斯联成立于2015年，产品从智能蓝牙门锁等泛智慧社区智能硬件起步，后拓展至智慧社区场景构建 [3][4] - 公司融资历程：2016年A轮获IDG资本与光大旗下基金超千万美元投资，2018年B轮融资12亿元，2024年D轮融资20亿元，D++轮融资6.5亿元 [4][5] - 公司投后估值达216.19亿元，融资总规模约60亿元人民币 [5] - 光大系背景深厚：创始人艾渝拥有光大控股背景，光大控股合计持股25.89%，为公司第二大股东 [5][6] - 高管团队中多人拥有光大控股工作经历，如董事长王欧曾担任光大控股管理决策委员会成员 [5] 非经营性亏损超10亿元 - 2022-2024年经营活动现金流净额分别为5.937亿元、5.089亿元、2.621亿元，2024年断崖式下降 [7] - 同期流动负债分别为1.39亿元、80.15亿元、13.78亿元，明显增长 [7] - 2022-2024年收入分别为7.38亿元、10.06亿元、18.43亿元，年内亏损分别为23.87亿元、8.03亿元、21亿元 [8] - 2024年营收同比增长84.3%，但净亏损同比扩大161.52% [8] - 部分亏损源于非现金及非经营性项目：2024年股份支付开支5.74亿元、附优先权股份公允价值变动5.31亿元 [8] 业务结构与毛利率波动 - 2024年收入构成：AI产业数智化占89%（16.41亿元），AI城市智能化占7.8%（1.44亿元），AI智慧生活占1.7%（3089万元），AI智慧能源占1.5%（2694万元） [9] - 2022-2024年综合毛利率分别为10.1%、31%、15.3%，2024年同比下降超50% [9] - 公司采取具有竞争力的定价策略，为优质客户项目提供综合AIoT解决方案，导致短期毛利率压缩 [10] - 软件产品毛利率远高于硬件产品，收入组合变化可能影响整体盈利能力 [10] 大客户集中度攀升 - 2022-2024年客户数量分别为224个、330个、342个，但前五大客户收入占比分别为58.0%、44.5%、70.6% [11] - 最大单一客户营收贡献从2023年17.1%大幅提升至2024年29.7% [11] - 主要合约多为单个项目基础上的非经常性合约，大客户变动将对公司现金流及财务状况产生重大影响 [11]