行业与公司 * 行业涉及智能手机与人工智能AI代理领域 公司重点关注小米集团[1][7][10][11][22] * 报告由高盛Goldman Sachs发布 涵盖对小米公司的投资评级与财务预测[23][25][33] 核心观点与论据 AI智能手机助手发展动态 * 字节跳动于12月1日发布了豆包AI智能手机助手的预览版 该系统级图形用户界面GUI代理集成豆包大模型 具备视觉屏幕内容解读和执行跨应用多步骤任务的能力[1] * 豆包AI助手采用混合处理模式 结合端侧AI用于实时任务和云侧AI用于复杂决策 并具备多模态能力[7] * 除字节跳动外 StepFun等AI初创公司也专注于硬件AI助手 并在11月底发布了首个完全开源的GUI代理GELab-Zero 其GELab-Zero-4B-preview模型在多项GUI基准测试中达到SOTA水平[2][8] * 硬件AI助手在豆包大模型上生成巨大流量 5月日均生成1.3万亿tokens 占豆包总token消耗的8%[7] 行业竞争格局与挑战 * 中国智能手机市场集中度高 前六大厂商占据90%以上的出货份额 新进入者市场空间有限[10] * AI与消费电子终端融合趋势持续 主要中国智能手机品牌年内已在操作系统升级中嵌入原生AI助手[10] * AI助手进一步集成面临三大挑战：主流手机厂商的系统级操作权限和内存能力优势 以及跨应用接口连通性问题[9] 小米公司的AI战略与进展 * 小米积极布局AI 研发端侧和云侧大模型 2025年AI研发投入预计超过70亿元人民币 占其总研发费用320亿元人民币的22%[11] * 公司已发布多个专业大模型 涵盖视觉、音频、语音等领域 并于11月21日新推出跨具身基础模型MiMo-Embodied[11][21] * 小米的AI代理"超级小爱同学"是中国市场月活跃用户数排名前三的原生AI助手之一 在小米智能手机用户中的渗透率达到71%[11][19] * "超级小爱同学"具备多场景能力 包括社交媒体互动、电商购物、生产力服务以及本地信息记忆[11] * 小米拥有全球最大规模的互联AIoT设备生态 截至2025年第三季度连接设备数约10亿台[11] 其他重要内容 投资观点与财务数据 * 高盛对小米给出"买入"评级 12个月目标股价为53.5港元 相较当前价格有33%上行空间[22][23][25] * 看好小米基于"人车家全生态"战略的长期生态系统扩张 预计2024-2027年营收和每股收益复合年增长率分别为24%和28%[22] * 财务预测显示 公司2025年预期营收为4694.089亿元人民币 每股收益为1.60元人民币[25] 市场数据对比 * 与中国智能手机市场高度集中相比 中国新能源汽车市场更为分散 前14大厂商份额总和为89% 为新进入者提供了更多机会[10][16][17] * 中国智能音箱市场也呈现高集中度 小米份额从2019年的28%扩大至2025年的45%以上[14][15]

公司上市进程 - 特斯联智慧科技股份有限公司正式向港交所递交主板上市申请，为第三次尝试上市[1] - 公司曾于2024年9月及2025年4月两次递表[1] - 本次IPO募资计划用于增强研发能力、开发绿色智算体、提升大模型优势、促进模型与系统融合、商业化及市场扩展、寻求战略投资及收购机会[1] 公司背景与融资 - 公司成立于2015年12月，创始人兼首席执行官艾渝拥有逾十年私募股权投资及新经济业务经验，董事长金正拥有逾16年私募股权投资经验[1] - 成立至今完成总额约52.97亿元人民币的9轮融资，投资方包括京东、科大讯飞、商汤、IDG等[2] - 2025年4月完成16.19亿元人民币D++轮融资，公司估值达216.19亿元人民币[2] - 公司存在与部分机构投资者的对赌协议，若上市失败可能需按年化8%利率回购股份[2][11] 股权结构 - IPO前，创始人艾渝通过光智高达及其他实体合计控制公司26.61%投票权[4] - 中国光大控股合计持有公司25.89%股份，并通过光控和谐持股11.72%[4] - 中证汇金合计持股7.89%，商汤持股4.73%，京东科技持股3.02%[5] 技术发展历程 - 2016年进入AIoT 1.0时代，以AIoT技术为核心推动空间场景数智化转型[5] - 2017年进入AIoT 2.0时代，将AIoT能力延伸至算力与智能体领域[5] - 2020年推出智慧城市操作系统，进入AIoT 3.0时代[5] - 2023年凭借大模型能力和TacOS系统，开启AIoT 4.0时代[5] 行业地位与产品 - 以2024年收入计，公司是中国前五的公域操作系统型AIoT产品提供商[7] - TacOS系统是亚洲最早支持公域空间全场景应用的公域AIoT操作系统之一[7] - 公司产品覆盖四大AIoT应用场景：AI产业数智化、AI城市智能化、AI智慧生活、AI智能能源[7] 财务表现 - 2022-2024年收入分别为7.38亿元、10.06亿元、18.43亿元，年复合增长率达58%[10] - 2025年上半年收入6.32亿元，同比增长77%[10] - 2022-2024年毛利分别为7457.6万元、3.12亿元、2.82亿元，毛利率分别为10.1%、31.0%、15.3%[10] - 2025年上半年毛利11.44亿元，毛利率22.7%[10] - AI产业数智化业务收入占比持续提升，2022-2024年及2025年上半年占比分别为64.0%、62.0%、89.0%、91.3%[8] - 2025年上半年AI产业数智化业务收入同比上涨191%[8] 研发与知识产权 - 2022-2024年研发费用分别为3.29亿元、3.22亿元、3.77亿元[11] - 2025年上半年研发投入1.62亿元，同比增长11.4%[11] - 截至2025年6月底，拥有1057项专利、346项著作权、590个商标及7个注册域名[11] - 研发团队255人，占员工总数45%，由三位IEEE Fellow领衔[11] 客户与市场 - 产品已部署至全球172个城市的逾900个客户，覆盖中国、阿联酋、新加坡、澳大利亚等市场[10] - 2022-2024年及2025年上半年新签约客户数量分别为175名、193名、194名、124名[10] - 截至2025年9月底，在手订单金额约26亿元人民币[10]

公司上市计划与背景 - 公司终止A股科创板上市辅导后，转向港交所主板递交上市申请，由SUNNY FORTUNE担任独家保荐人，意图借助国际资本市场破解“增收不增利”的困局 [2] - 公司曾于2023年10月启动A股科创板上市辅导并与中金公司签署协议，于2024年10月终止该计划 [2] 公司业务与市场地位 - 公司是一家AI赋能工业物联网生产优化软件解决方案技术开发商，业务围绕自主研发的Delt@AIoT平台展开，形成“解决方案+服务+产品”的三层业务结构，聚焦能源、制造、混合行业的数字化需求 [3] - 按2024财年收入计，公司是中国第五大独立专业AIoT服务提供商，市场份额约为1.8% [5] - 公司拥有深厚的国企客户资源，2025年上半年国企客户贡献了53.4%的收入，客户包括国家电网、中石油等行业龙头 [5] - 国资委推动各行业国有企业整合AI技术，使公司在电力、制造、交通、金融等领域的业务机会扩大，带动收入增长 [5] 公司财务表现 - 营收从2022年的3.13亿元人民币增长至2024年的5.25亿元人民币，复合年增长率为29.7% [5] - 2025年上半年营收为1.59亿元人民币，同比增长38.9% [5] - 2022年至2025年上半年累计亏损达7.3亿元人民币 [7] - 亏损原因包括毛利率不高、研发开支高企以及赎回负债的公允价值变动，2022年至2024年该公允价值变动分别为1.22亿元、2.88亿元及2.31亿元人民币 [7] - 经调整后（非国际财务报告准则），2024年公司实现552.2万元人民币的净利润，首次转正 [7] 公司现金流与应收账款状况 - 2022年至2025年上半年，经营活动现金流净额持续为负，分别为-1.73亿元、-1.93亿元、-0.64亿元、-0.37亿元人民币 [8] - 截至2025年6月底，贸易应收款项及应收票据达2.14亿元人民币，较2022年末增长92% [8] - 2025年上半年平均贸易应收款项周转天数增至217天 [8] - 截至2025年6月底，现金及现金等价物仅4398.9万元人民币，而流动负债高达17.14亿元人民币（含14.62亿元赎回负债），短期偿债压力较大 [9] - 公司计划将部分IPO募集资金用于补充营运资金，缓解现金流压力 [10] 行业前景 - 中国AIoT市场规模预计将从2025年的约1287亿元人民币增长至2029年的2209亿元人民币，复合年增长率约14.5% [11] - 其中能源行业AIoT市场增速预计达15.7% [11]

公募基金市场动态 - 11月公募基金净申购权益类基金金额达2.1亿元，年内净申购金额突破45亿元，为去年同期的1倍有余[1] - 11月新成立公募基金总规模达966.16亿元，逼近千亿元大关，全月新成立基金136只，呈现量价齐升态势[1] - 截至10月底，公募基金管理规模逼近37万亿元，连续7个月创新高，年内增长超4万亿元[1] 不动产投资信托基金（REITs） - 商业不动产REITs试点公告公开征求意见，反馈截止时间为12月27日，配套规则修订及系统改造等工作正推进中[2] - 商业不动产REITs推出旨在支持构建房地产发展新模式，盘活万亿级存量资产，为市场注入新活力[2] 核能技术与应用 - 国内核电行业首个核功率自动标定系统投用，将核电站机组核功率标定时间从人工每轮至少8小时缩短至70秒，响应速度提升400倍以上[2] - 全国首个核能工业供汽项目“和气一号”投产，其碳足迹仅为燃煤的1/600，为高耗能产业提供零碳解决方案[2] 人工智能与储能产业 - AI算力需求激增使储能产业重要性凸显，储能技术解决AI数据中心电力瓶颈，2025年中国储能装机规模突破1亿千瓦[3] - AI与储能技术融合提升产业效率与市场潜力，未来AI竞赛的成功依赖于充足的电力支持[3] 脑机接口医疗应用 - 翔宇医疗与邵阳学院附属第一医院共建的脑机接口临床研究与转化创新分中心启动，系列脑机接口康复设备已进入医院病房[3][4] 公司高管变动 - 高鑫零售任命李卫平为执行董事兼首席执行官，接替因家庭事务辞职的沈辉，变动自2025年12月1日起生效[4] 公司资本市场活动 - 特斯联向港交所递交主板上市申请，九年估值增长约310倍，获商汤、京东参投，近三年营收复合年增长率为58%[5] - 东鹏饮料发行H股获中国证监会备案，拟发行不超过6645万股境外上市普通股，尚需香港监管机构批准[5][6] 公司股份减持与并购终止 - 圣诺生物副总经理马中刚及董事、副总经理、财务负责人伍利拟减持公司股份，各不超过1.88万股，均不超过公司总股本的0.012%[7] - 国科微终止收购中芯宁波94.366%股权，原因为交易相关事项无法在预计时间内达成一致[8][9] 公司监管与调查事项 - 中国电建就福建永安抽水蓄能电站施工过程存在的质量问题成立调查组进行全面调查核实[10] - 深交所将赛力斯调入港股通标的证券名单，自2025年12月01日起生效[10] - 安妮股份因筹划控制权变更事项，股票自2025年12月1日起临时停牌[11] 全球金融市场表现 - 上周五美股三大指数收涨，标普500指数全周累涨3.73%，道指全周累涨3.18%，纳指全周累涨4.91%[12] - 11月美股表现分化，标普500指数月涨0.13%，道指月涨0.32%，纳指月跌1.51%[12] - 11月AI概念股表现疲软，英伟达累计跌12%，甲骨文累计跌23%，Palantir累计跌16%，而谷歌累涨超14%[12] - 美元指数五连跌，离岸人民币一度重上7.07，比特币11月跌近20%，创逾三年最大月跌幅[13] - 原油价格连跌四个月，黄金及白银、铜等金属价格齐涨，白银涨近7%，伦铜反弹超2%[13]

财务表现 - 2025年上半年公司收入达6.32亿元人民币，较2024年同期提升77% [1] - AI产业数智化收入同比大幅提升191.1%，达到5.77亿元人民币，成为核心增长引擎 [1] 业务运营 - 公司总客户数量达到212个，核心业务客户由2024年的90个增加至171个 [1] - 公司产品已被全球172座城市的900多个客户部署 [1] - 业务覆盖中国、阿联酋、新加坡、澳大利亚等多个国家 [1] 增长前景 - 公司在手订单金额为26亿元人民币，为后续营收增长提供保障 [1] - AI智算基础设施需求攀升是驱动收入增长的关键因素 [1]

财务业绩表现 - 2025年上半年营收同比大涨77%至6.32亿元人民币，2022年至2024年营收年复合增长率达58%至18.43亿元 [1][2] - 2025年上半年净亏损同比扩大40%至5.74亿元人民币，2022年至2024年累计亏损超过58亿元人民币 [1][2] - 2025年上半年AI产业数智化业务收入同比激增191%至5.77亿元，占总营收比重超过90% [2] - 2025年上半年毛利率为22.7%，低于行业平均的30%以上水平 [6] 成本与费用结构 - 近三年研发投入累计超过10亿元人民币，2025年上半年研发费用达1.62亿元，研发费用率为25.6% [2] - 销售网络扩张导致营销开支攀升，截至2025年6月末客户数量增至212个，覆盖全球172个城市，但人均获客成本居高不下 [2] - 2025年上半年三费费率（销售、管理、研发费用率合计）为58.1% [6] 业务运营与战略 - 公司定位为“操作系统型产品提供商”，自研TacOS系统支持千万级设备接入，应用于智慧园区、智能能源等场景 [4] - 公司采取空间智能战略，旨在通过TacOS系统降低边际交付成本，并借助智能体产品开辟订阅制收入模式 [5] - 2025年上半年前五大客户贡献收入占比超过30%，客户集中度较高 [4] 资本结构与现金流 - 光大系通过多家实体合计持股25.89%为第一大股东，商汤科技持股4.73%，京东科技持股3.02% [3] - 2024年8月美高域以5000万元入股对应估值达210亿元，2025年初D++轮融资将估值推高至216亿元 [3] - 2025年上半年末现金储备较年初增长316%至6.57亿元，但经营活动现金流持续为负 [3] - 此次IPO募资用途核心方向为技术研发与海外市场扩张，如在阿联酋、新加坡等地的本土化部署 [3] 行业背景与竞争格局 - 中国公域AIoT市场规模将从2024年的3940亿元增至2029年的7150亿元，年复合增长率12.6% [4] - 行业竞争激烈，华为、阿里云等巨头通过价格战挤压利润空间，移远通信、广和通等上市公司在细分领域构筑壁垒 [4] - 公司2025年上半年营收增速77%，显著高于同业商汤科技（35.6%）和第四范式（40.7%） [2] 未来发展前景 - 分析师指出，若能将毛利率提升至行业平均的30%以上，并控制三费费率，可能于2026-2027年实现盈亏平衡 [6] - 公司面临的核心挑战在于平衡短期亏损与长期价值，需向投资者证明其高增长模式的可持续性 [1][5]

公司财务表现 - 2025年上半年营收6.32亿元，同比增长77.1% [1] - 现金及现金等价物较2024年末增长316%，达到6.57亿元 [1] - 公司在手订单达26亿元 [1] 公司资本市场动态 - AIoT企业特斯联向港交所递交更新版招股书 [1]

公司业绩表现 - 2025年上半年收入约为6.32亿元，较2024年同期增长77% [1] - 2022年至2024年收入从7.38亿增长至18.43亿，复合年增长率达58.0% [1] - 核心业务AI产业数智化收入在2025年上半年达5.77亿元，较2024年同期的1.98亿元大幅提升191.1% [2] - 2025年上半年营收增速为77%，高于同行业公司如商汤科技（35.6%）、第四范式（40.7%）、优必选（27.5%）的增幅 [4] - 截至2025年6月30日，现金及现金等价物较2024年末增长316%至6.57亿元 [4] 公司运营效率与市场拓展 - 2025年上半年三费费用率（销售及营销、行政、研发）由2024年同期的104.6%下降至58.1% [4] - 销售及营销开支从2024年同期的0.82亿减少43.9%至0.46亿 [4] - 产品已部署于全球172个城市的900多个客户，总客户数量由2024年同期的150个提升至212个 [4] - 截至2025年9月30日，在手订单金额稳步提升至26亿元 [4] 行业背景与公司定位 - 全球AIoT市场未来五年复合增长率预计超过31.7% [3] - 中国AIoT市场规模预计从2024年的8160亿元增长至2029年的13700亿元，复合年增长率为10.9% [3] - 公司是中国前五的公域操作系统型AIoT产品提供商（以2024年相关收入计） [3] - 中国公域AIoT市场规模到2029年预计达7150亿元，2024-2029年复合年增长率为12.6% [3] 公司战略与技术布局 - 公司战略方向为空间智能，构建“技术驱动业务、业务支撑战略”的动态闭环 [1] - 聚焦AIoT算力与AIoT智能体两大核心赛道 [1][6] - 空间智能指机器在物理空间中感知、推理和行动的能力，相关产品已累计近万项目案例 [6] - AIoT算力业务涵盖硬件集群及TacOS、HICE等软件平台，旨在打造混合智算云 [7] - AIoT智能体业务以智能机器人及智能可穿戴设备为核心，依托自研HALI系统 [9] - 算力与智能体业务相辅相成，算力是基础使能，智能体为价值兑现载体 [10]

核心观点 - 报告核心观点聚焦于工程机械行业复苏态势与AIoT赛道成长机遇 [2][5][11][17] - 工程机械行业呈现内需复苏与外销增长的双重驱动，龙头企业积极推进电动化与全球化战略 [5][6][7][8] - AIoT行业处于长期增长赛道，相关公司通过产品多样化布局和品牌客户深耕实现业绩增长 [17][18][19] 机械设备行业：挖掘机 - 2025年10月挖掘机总销量为18,096台，同比增长7.77%，其中国内销量8,468台（同比增长2.44%），出口销量9,628台（同比增长12.9%）[5] - 2025年1-10月挖掘机累计销量达192,135台，同比增长17%，其中国内销量98,345台（增长19.6%），出口销量93,790台（增长14.4%）[5] - 国内需求复苏动力来自城市更新、老旧小区整治及“两重”“两新”投入加大带来的刚性置换需求 [6] - 2025年1-8月工程机械设备及零部件累计出口额达386.4亿美元，同比增长11.4%，其中挖掘机出口额同比增长24.9% [6] - 三一重工南非产业园竣工，占地2.8万平方米，预计年产1,000台挖掘机，辐射整个非洲市场 [7] - 中联重科发布多款电动挖掘机等创新产品，其2吨级纯电挖掘机ZE20GE可实现8小时连续作业，支持1.5小时快速充电 [7] 机械设备行业：叉车 - 2025年10月叉车整体销量为11.43万台，同比增长15.9%，其中国内销量7.04万台（增长16.2%），海外销量4.39万台（增长16.2%）[11] - 2025年1-10月叉车累计销量为122.07万台，同比增长14.2%，其中国内销量76.78万台（增长13.4%），出口销量45.29万台（增长15.5%）[11] - 2025年9月社会物流总额同比增长5.4%，环比增加0.2个百分点 [12] - 杭叉集团发布X1系列人形机器人，专为物料搬运场景开发，标志其向智能物流整体解决方案供应商转型 [13] - 杭叉新能源交付108台3.5吨氢能叉车，为国内氢能叉车单笔交付量最大订单 [14] - 京东物流宣布未来五年内计划采购300万台机器人、100万台无人车及10万架无人机，推动物流智能化 [14] 公司深度研究：中科蓝讯 - 中科蓝讯是基于RISC-V指令集的AIoT领军企业，营业收入从2020年9.27亿元增长至2024年18.19亿元，复合年增长率约为18.36% [17] - 2024年主营业务构成：蓝牙耳机芯片（59%）、蓝牙音箱芯片（21%）、数字音频芯片（6%）和智能穿戴芯片（7%） [17] - 公司TWS耳机芯片出货量占据全球约30%的比例，并与火山引擎等大模型公司合作，AI耳机项目预计2025年下半年批量出货 [18] - 全球TWS耳机市场规模在2022年约为514亿美元，预计未来8年复合年增长率约为34.88%，2024年全球出货量达3.3亿台 [18] - 全球可穿戴设备2025年上半年总出货量同比增长13%，公司产品线覆盖从高阶BT895X系列到中低阶AB568X/AB569X系列 [19] - 2024年全球智能音箱市场规模约160亿美元，出货量保持在1.2亿台左右；公司推出Wi-Fi芯片用于AI智能音箱方向 [19][20] - 全球无线麦克风市场规模2023年约为132亿元，预计未来7年复合年增长率为10.6% [20] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为20.02亿元、24.11亿元、29.65亿元，归母净利润分别为3.17亿元、3.80亿元、4.77亿元 [21] A股市场与财经要闻 - 行业涨跌幅方面，通信设备（+6.04%）、元件（+2.90%）、消费电子（+2.07%）、工程机械（+2.05%）涨幅居前 [25] - 工信部等六部门印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，目标到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点 [22] - 美国上周初请失业金人数为21.6万人，少于预期的22.5万人 [23] - 美国三季度GDP初值数据延期至12月23日公布 [24]

业绩增长与财务表现 - 2025年上半年实现营收6.32亿元，较去年同期3.57亿元同比大幅提升77% [1][2] - 核心业务AI产业数智化收入达5.77亿元，较2024年同期的1.98亿元大幅飙升191.1%，成为核心增长动力 [2][4] - 2025年上半年公司毛利达1.44亿元，较2024年同期的0.88亿元提升64%，毛利率从15.3%回升至22.7% [2] - 截至2025年6月30日，公司期末现金及现金等价物约6.57亿元，较年初提升约5亿元，较去年同期增长157.3% [3] 业务运营与市场拓展 - AI产业数智化业务客户数量达171个，较2024年同期新增81个，公司总客户数量从150个跃升至212个 [4] - 截至2025年9月30日，公司在手订单金额稳步攀升至26亿元 [4] - 产品已成功进驻全球172个城市，服务超过900个客户，业务遍及阿联酋、新加坡、澳大利亚等多个国家和地区 [1][5][7] - 2022年至2024年公司营收分别达7.38亿元、10.06亿元、18.43亿元，持续保持稳健增长 [2] 技术产品与战略布局 - 公司发展路径以AIoT算力基础设施与AIoT智能体为核心，二者相互赋能 [6] - 创新打造“混合智算云”，其混合推理引擎HICE使异构信创芯片混推效率提升两倍以上，降低对国际芯片的依赖 [6] - HALI智能体系统引入端到端强化学习方法，具备自主决策等类人思考能力，已赋能BUTTONS品牌旗下多款AIoT产品 [7] - 空间智能相关产品累计落地近万项空间智能项目 [7] - 与科大讯飞签署战略合作协议，聚焦阿联酋市场，围绕城市、社区、建筑等核心场景开展合作 [6] 行业前景与市场定位 - 全球空间计算市场2024年市场规模达1495.9亿美元，预计2034年将突破1.06万亿美元，年复合增长率达21.7% [7] - 以2024年相关收入计，公司跻身中国公域操作系统型AIoT产品提供商前五强 [1] - AIoT正加速成为场景闭环落地的核心技术引擎 [2]