公司业务与行业地位 - 汇量科技是国内程序化广告龙头公司 从规模和实力排名看已位列全球前三 [1] - 公司目前以游戏IAA（应用内广告）变现为主 [1] - 2025年4月、7月分别上线Hybrid/IAP ROAS智能出价产品 加强对IAP（应用内内购）广告的布局 [1] - 2024年上线适合非游品类的Target CPE智能出价产品 经一年爬坡已有起量趋势 [1] AI程序化广告赛道优势 - AI程序化广告赛道具有三重优势：算法提效决定α、具有明显飞轮效应、竞争力来自算法提效 [1] - 依靠算法提效带动广告ROAS增长赢得广告主的预算分配增长 可同时享受广告大盘增长的β和自身算法提效的α [1] - 算法依靠数据积累训练提效 数据依靠广告投放积累 广告规模依靠算法进步扩张 [1] - 增长依靠自身算法提效 本质是提高单位流量价值 且可吸引长尾广告主投放提高广告渗透率 [1] IAP（应用内购）广告业务发展 - IAP面向的客群更小 付费能力差异化更大 对广告算法的精确度要求更高 因此具有更高的ROAS与利润率 [1] - 游戏市场中IAP变现为主流 市场规模为IAA的4.6倍 [1] - 随着公司IAP算法的提效有望实现核心广告业务的量价提升 [1] - 25Q2以来已看到公司中重度游戏买量高增趋势 [1] 非游戏广告市场潜力 - 非游戏市场在海外空间更大 2024年仅电商广告规模就为游戏广告的2.7倍 [1] - 非游品类对移动应用的投放应用数在2025年明显加大 除短剧外均实现50%以上增长 [1] - 预计中长尾广告流量明显增加 程序化广告平台可充分发挥中长尾优势 [1] - 当前渗透率不足1%仍有较大扩张空间 [1] 财务预测与估值 - 预计公司2025~2027年收入为20.6/26.7/37.3亿美元 [1] - 预计公司2025~2027年经调整归母净利润为0.88/1.31/2.19亿美元 [1] - 根据可比公司的平均估值 给予公司2026年38xPE估值 对应市值49.8亿美元 [1] - 以7.78的港元/美元汇率进行换算对应387.6亿港元 目标价24.63港元/股 [1]

核心观点 - 东方证券给予汇量科技“买入”评级，目标价24.63港元/股，基于2026年38倍PE估值，对应市值387.6亿港元 [1] - 看好公司作为国内程序化广告龙头的增长潜力，其增长由数据-算法飞轮驱动，公司规模位列全球前三 [1] - 预计公司2025至2027年收入分别为20.6亿美元、26.7亿美元、37.3亿美元，经调整归母净利润分别为0.88亿美元、1.31亿美元、2.19亿美元 [1] 行业与赛道优势 - AI程序化广告赛道具备三重优势：算法提效决定超额收益（α），同时享受行业增长（β）[1] - 行业具有明显飞轮效应：算法依赖数据训练提效，数据通过广告投放积累，广告规模随算法进步扩张 [1] - 竞争力源于算法提效，本质是提升单位流量价值，可吸引长尾广告主提高渗透率，无需过度竞争即可创造增量 [1] 核心业务进展：IAP智能算法驱动 - 公司当前以游戏应用内广告变现为主，于2025年4月和7月分别上线了混合变现及IAP ROAS智能出价产品 [2] - IAP面向客群更小、付费能力差异大，对算法精确度要求更高，因此拥有更高的广告支出回报率与利润率 [2] - 游戏市场中，以应用内购为主的变现模式是主流，其市场规模是应用内广告的4.6倍 [2] - 公司IAP算法提效有望推动核心广告业务量价齐升，2025年第二季度以来已观察到中重度游戏买量高速增长趋势 [2] 长期增长空间：非游戏广告拓展 - 非游戏广告市场在海外空间巨大，2024年仅电商广告规模即为游戏广告的2.7倍 [3] - 2025年，非游戏品类对移动应用的投放应用数显著增加，除短剧外均实现50%以上增长，预计将带动中长尾广告流量明显增加 [3] - 公司于2024年上线适合非游戏品类的Target CPE智能出价产品，经过一年爬坡已有起量趋势，当前渗透率不足1%，未来扩张空间巨大 [3]

核心财务预测与估值 - 预计公司2025至2027年收入分别为20.6亿美元、26.7亿美元、37.3亿美元 [1] - 预计同期经调整归母净利润分别为0.88亿美元、1.31亿美元、2.19亿美元 [1] - 基于可比公司平均估值，给予公司2026年38倍市盈率估值，对应市值49.8亿美元（约387.6亿港元）及目标价24.63港元/股 [1] 行业地位与商业模式优势 - 公司为国内程序化广告龙头，从规模和实力看已位列全球前三 [2] - AI程序化广告赛道具备三重优势：算法提效决定超额收益、数据与算法形成飞轮效应、竞争力源于算法提效而非恶性竞争 [2] - 该模式可同时享受广告市场整体增长的贝塔收益和自身算法提效的阿尔法收益 [2] 核心业务进展与增长动力 - 公司当前以游戏应用内广告变现为主，并于2025年4月及7月分别上线面向应用内购的智能出价产品 [3] - 应用内购广告面向客群更小、付费能力差异大，对算法精确度要求更高，因此具备更高的广告支出回报率与利润率 [3] - 游戏市场中应用内购变现是主流，其市场规模为应用内广告的4.6倍，公司算法提效有望驱动核心业务量价齐升 [3] - 2025年第二季度以来，已观察到公司中重度游戏买量呈现高速增长趋势 [3] 长期增长空间与市场拓展 - 非游戏广告市场在海外空间巨大，2024年仅电商广告规模即为游戏广告的2.7倍 [4] - 2025年非游戏品类对移动应用的投放应用数明显增加，除短剧外均实现50%以上增长，预计将带动中长尾广告流量显著增加 [4] - 公司于2024年上线适合非游戏品类的智能出价产品，经过一年爬坡已有起量趋势，当前渗透率不足1%，未来扩张空间巨大 [4]