投资评级 - 报告对微电生理维持"买入"评级 [1][7] - 目标价为29.79元人民币 [5][7] 核心观点 - 公司前三季度收入实现稳健增长，1-3Q25收入3.36亿元（同比增长15.7%），看好25年全年收入稳健增长 [1] - 3Q25收入同比增长积极提速至21.8%，但归母净利润同比下滑62.6%，主要因政府补助等其他收益减少 [1] - 高端产品国内外持续放量，商业化能力提升是主要增长驱动力 [1][3] - 海外业务领衔增长，国内业务受行业外部因素影响增速平稳，期待后续恢复 [3] 财务表现 - 1-3Q25毛利率为59.1%，同比提升0.3个百分点，主要得益于高端产品收入占比提升 [2] - 1-3Q25销售/管理/研发费用率分别为28.3%/9.3%/13.6%，同比变化+0.6/-1.0/-5.8个百分点 [2] - 公司提升研发投入效率的同时强化商业化能力建设 [2] 业务板块分析 - 海外业务：1-3Q25海外收入同比快速增长，产品商业化能力提升、空白市场加速覆盖以及高端产品获批CE认证推动增长 [3] - 国内业务：1-3Q25国内收入同比平稳增长，受行业外部因素影响，但TrueForce压力导管等高端产品认可度持续提升 [3] - 导管类产品：1-3Q25板块收入实现较快增长，高端产品推广发力，压力消融导管截至3Q25已在国内完成手术超5000例 [4] - 设备类产品：产品矩阵齐全且市场需求边际回暖，预计25年收入稳健增长 [4] - 其他产品（主要为针鞘类）：预计25年伴随三维电生理手术量增长而向好发展 [4] 盈利预测与估值 - 调整后25-27年EPS预测为0.14/0.19/0.29元，较前值下调-22%/-26%/-16% [5][11] - 使用DCF估值法（WACC 7.5%，永续增长率1.7%）得出目标价29.79元 [5][17] - 盈利预测调整主要基于国内行业外部因素对收入增速和毛利率的短期扰动，以及公司强化商业化能力导致销售费用率上升 [5][15] - 预计公司25-27年营业收入为461.73/554.54/690.80百万元，同比增长11.75%/20.10%/24.57% [11]