核心观点 - 摩根士丹利认为泡泡玛特当前股价回调是难得的入场机会，维持"增持"评级和365港元目标价，较当前246港元股价有超过48%的上涨空间 [1] - 公司新IP产品线表现强劲，产品频频断货是供给瓶颈而非需求疲软的体现 [1][3] - 泡泡玛特创新举措频出，品牌合作拓展边界，全球化步伐加快 [1][4] - 公司财务数据强劲，估值优势明显，2025年预期市盈率31倍，2026年降至22倍 [1][7] - 全球IP市场空间巨大，泡泡玛特2024年全球市场份额仅2.3%，成长空间广阔 [1][9][10] 新IP产品表现 - 过去三个月推出的众多新产品在微信抽盒机和微信商店中迅速售罄 [3] - 新兴IP如Crybaby和Twinkle Twinkle表现强劲，有望成为下一个顶级IP [3] - 传统热门IP如Molly、Skullpanda、Dimoo和Hirono也表现良好 [3] - 自有IP产品中Twinkle Twinkle的"Bee Your Honey"手办(售价199元)、Crybaby多款产品(售价79-199元)、Molly系列多个产品线均出现断货 [3] - 第三方授权IP产品如海绵宝宝、史迪奇等同样供不应求 [3] 品牌合作与全球化 - 与歌帝梵合作设计Labubu冰淇勺、与萧邦推出特别版Dimoo手办、与优衣库设计Labubu图案T恤 [4] - 与知名歌手周深合作设计手办产品 [4] - 在上海和北京开设两家官方POPOP门店，在Pop Land引入Twinkle Twinkle角色表演 [4] - 在德国柏林开设首家门店，当地媒体报道"排队长达数百米" [4] - 在澳大利亚墨尔本开设Skullpanda主题店 [4] 财务数据与估值 - 2025年预期收入310.46亿人民币，同比增长138%；2026年预期收入429.94亿人民币，同比增长38% [5][7] - 毛利率持续改善，从2024年的66.8%提升至2025年预期的71.5%，2026年进一步升至72.5% [6][7] - 营业利润率从2024年的31.5%大幅提升至2025年预期的42.0% [6][7] - 2025年预期市盈率31倍，2026年降至22倍，对应约210%和45%的盈利增长 [7] - 90-95%的销售为直接面向消费者，能有效获取实时数据指导供应调整 [11] 全球市场机会 - 摩根士丹利估算全球IP产品市场规模约800十亿美元且持续增长 [9] - 迪士尼授权IP产品零售额约423十亿美元，乐高182十亿美元，泡泡玛特2024年仅18十亿美元 [9][10] - 泡泡玛特2024年全球市场份额仅2.3%，2027年预计提升至6.4% [10] - 公司正朝着成为"万代南梦宫+乐高+迪士尼"组合体的方向发展 [10] - 海外市场占比从2024年的0.7十亿美元预计增长至2027年的3.6十亿美元 [10]