好的，我将为您分析这份摩根士丹利全球跨资产策略报告，总结关键要点。报告的主要内容如下： **纪要涉及的行业或者公司** * 报告由摩根士丹利研究部发布，涉及全球宏观市场及多资产类别[1][6] * 覆盖的主要资产类别包括：股票（美国、欧洲、日本、新兴市场）、固定收益（政府债券、机构MBS、投资级公司债、高收益债等）、大宗商品和外汇[4][5][9] * 详细分析了美国、欧洲、中国等主要经济体的宏观经济状况[2][31][33][58][64] **纪要提到的核心观点和论据** **宏观经济展望** * 美联储预计将在9月降息25个基点，年底前共降息50个基点，因劳动力市场走弱且通胀出现关税传导迹象[2][21][33] * 欧洲财政刺激力度超预期，但增长和通胀依然疲软，预计2025年欧元区GDP增长1.2%（此前预测1.1%）[2][24][58] * 中国再平衡取得进展但不足以短期内摆脱通缩，消费仍然疲软[2][31][64] * 美国有效关税税率已达16%，仍有部分国家和行业特定关税待实施[39][43] **市场与资产配置观点** * 维持超配美国股票（+4%）和核心固定收益（+7%），低配其他固定收益（-3%）和大宗商品（-3%）[4][5][16] * 看好美元走弱，做多欧元和日元，预计EUR/USD目标1.25，USD/JPY目标130[4][9][186][189] * 预计美国2s10s收益率曲线将继续陡化，年底前达到约100bp[91][92] * 美国资产外流的故事被夸大，外国投资者仍在净买入美国股票[11][99][102][109] **关键预测数据** * 标普500指数目标6,500点（较当前水平+1.2%），10年期美债收益率目标3.45%[9][15] * 美国投资级公司债利差目标90bp，高收益债利差目标335bp[9][15] * 布伦特原油目标60美元/桶，黄金目标3,500美元/盎司[9][15] **其他重要但是可能被忽略的内容** * 美国财政政策刺激有限，OBBBA法案对2026年实际GDP的推动仅为0.4个百分点，不足以抵消关税和移民政策的拖累[49][53] * 季节性因素显示9月对美国和欧洲股票、美国高收益信用和股票波动率是不利因素[117][118] * 美国数据质量可能因预算功能失调和联邦招聘冻结而下降，影响CPI数据质量[128][132] * 尽管欧洲资产流入增加，但对美国资产的总体需求仍然强劲，流动并非零和游戏[143][147] * 美国高收益公司债与投资级公司债的利差接近十年低点，显示高收益债相对昂贵[219][220] **投资策略与主题** * 策略主题：持有但持有优质资产（Own, but Own Quality）[4] * 投资偏好：美国>欧洲、日本>新兴市场；美国板块偏好金融、工业、能源；风格偏好优质周期股[9][173][175] * 顶级交易建议：做多美国工业股、欧洲国防股、发达市场金融股、欧元兑美元、做空美元兑日元[252][258][264][270][276]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 投资者情绪恢复至解放日前“金发姑娘牛市”水平，贸易战和衰退担忧缓解，现金水平降至4.2%，美银牛熊指标升至5.4 [1] - 全球增长预期改善但仍疲软，衰退可能性逆转，66%预计软着陆，投资者认为企业资产负债表处于2015年12月以来最佳状态，多数希望公司向股东返还现金 [2] - 未来5年表现最佳资产中，54%认为是国际股票，23%认为是美国股票，13%认为是黄金，5%认为是债券；预期债券收益率上升的比例为2022年8月以来最高；最拥挤交易为做多黄金、做多“神奇七侠”、做空美元；头号尾部风险仍是贸易战引发的衰退，但占比从4月的80%降至47% [3] - 股票配置上升，债券配置下降，大宗商品配置升至2024年5月以来最高；股票转向新兴市场、能源、银行、工业，流出必需品、公用事业、医疗保健 [4] 根据相关目录分别进行总结 宏观与微观 - 全球增长预期改善，46%预计经济走弱，为4月以来最大两个月改善 [22] - 衰退可能性逆转，42%认为4月衰退“可能”，36%认为6月“不太可能” [2] - 66%预计软着陆，为2024年10月以来最高，“硬着陆”预期降至13%，“无着陆”预期升至16% [23] - 33%认为“大美丽法案”将提高美国增长，81%认为将增加美国赤字 [2] - 投资者认为企业资产负债表处于2015年12月以来最佳状态，32%希望公司向股东返还现金，为2013年7月以来最高 [2][46] 回报、风险、拥挤交易 - 未来5年表现最佳资产中，54%认为是国际股票，23%认为是美国股票，13%认为是黄金，5%认为是债券 [3] - 预期债券收益率上升的比例为2022年8月以来最高 [3] - 最拥挤交易为做多黄金（41%）、做多“神奇七侠”（23%）、做空美元（20%） [3] - 头号尾部风险仍是贸易战引发的衰退，但占比从4月的80%降至47% [3] 资产配置 - 股票配置上升，债券配置下降，大宗商品配置升至2024年5月以来最高 [4] - 股票转向新兴市场（2023年8月以来最高超配）、能源、银行、工业，流出必需品、公用事业、医疗保健 [4] - 最逆向交易为做多美元、做空黄金；做多美国、做空欧盟股票；做多消费、做空银行 [4] 投资者风险偏好 - 71%认为高质量收益将跑赢低质量收益，48%认为大盘股将跑赢小盘股，23%认为投资级债券将跑赢高收益债券，21%认为高动量将跑赢 [91] - 28%的投资者承担低于正常水平的风险，风险承受能力自4月以来提高18个百分点，为2024年3月以来最大两个月改善 [92] 企业盈利与杠杆 - 26%的投资者预计全球利润在未来12个月将恶化，利润预期自4月以来跃升54个百分点，为2020年6月以来最大两个月改善 [104] - 32%希望公司向股东返还现金，29%希望改善资产负债表，27%希望增加资本支出 [107] 投资者区域股票配置 - 投资者超配欧元区、新兴市场和银行，低配美国股票、美元和能源 [63] - 新兴市场股票配置升至2023年8月以来最高，美国股票配置仍为低配 [143][139] 投资者行业配置 - 6月投资者增加对能源、银行、电信和工业的配置，减少对公用事业、必需品和医疗保健的配置 [155] - 投资者最超配金融、医疗保健和电信，最低配能源、消费 discretionary和材料 [155]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美国广泛征收关税冲击全球贸易秩序，虽不会引发全球衰退，但会显著拖累增长，预计2025年全球经济增速从2024年的3.5%降至2.5%，美国实际GDP增速从2024年的2.5%降至2025和2026年的1.0% [2] - 全球经济放缓，但风险资产表现或好于预期，建议投资者超配美国股票、国债和投资级企业信贷，同时关注资产质量 [3][4] - 大宗商品市场波动较大，无明显趋势，不同商品受不同因素影响，价格走势存在多种可能性 [16][17] - 信贷市场在宏观环境不佳情况下，信用质量和需求有望保持，但建议通过提升资产质量和持有信用违约互换（CDX）对冲风险 [22] 根据相关目录分别进行总结 未来12个月展望 - 美国关税冲击全球需求和美国供应，移民限制也拖累美国经济，欧元区出口和投资受关税影响，财政刺激不足以抵消拖累，中国关税需求冲击仅部分被政策刺激抵消，日本名义GDP通胀虽持续，但全球经济放缓影响出口和投资 [8] - 预计2025年全球GDP增速为2.5%，2026年为2.8%；美国2025和2026年GDP增速均为1.0%；欧元区2025年为0.8%，2026年为1.0%；日本2025年为0.3%，2026年为0.6%；新兴市场2025年为3.8%，2026年为4.2% [9] - 预计2025年全球通胀率为2.1%，2026年为2.0%；美国2025年为3.0%，2026年为2.5%；欧元区2025年为1.8%，2026年为1.9%；日本2025年为1.9%，2026年为1.5%；新兴市场2025和2026年均为1.9% [9] 资产配置建议 - 建议投资者超配美国股票、国债和投资级企业信贷，关注资产质量，不看好美元，认为其可能随美国经济增长和收益率差异缩小而大幅贬值 [4] - 美国股票方面，偏好优质周期股、大盘股和低杠杆、低估值的防御股；日本看好国内通胀和企业改革受益股以及与国防和经济安全相关支出的公司；欧洲建议利用周期股与防御股近期的波动，重新配置到相对有韧性的板块，如国防、银行、软件、电信和多元化金融；新兴市场超配金融和盈利领先企业，偏好国内业务为主的企业 [6] 即将公布的经济指标 - 6月17日日本央行货币政策会议，预计政策利率维持0.5%不变；美国5月零售销售（预估值/剔除汽车/控制组）预计分别为-0.7%、0.1%、0.3% [13] - 6月18日巴西Selic利率预计维持14.75%不变；美国联邦公开市场委员会（FOMC）利率决定（上限）预计维持4.5%不变 [13] - 6月19日英国央行利率决定预计维持4.25%不变 [13] - 6月20日日本5月全国消费者物价指数（总体/剔除新鲜食品和能源）预计分别为3.5%、3.2% [13] 美元熊市持续 - 预计美国国债收益率在2025年四季度前保持区间波动，2026年美联储降息175个基点，10年期国债收益率到2025年底达到4.00%；欧洲央行和英国央行分别降息75和100个基点，10年期德国国债收益率年底为2.40%，10年期英国国债收益率为4.35% [14] - 美元指数（DXY）承压，到2026年年中下跌9%至91，欧元和日元等全球避险资产将表现出色 [14] 大宗商品市场 - 石油市场因地缘政治不确定性存在多种结果，最可能情况是对石油流动和布伦特油价影响较小，另一种可能是伊朗出口大幅减少使明年全球供应过剩减少，油价稳定在75 - 80美元，最不可能情况是海湾地区石油出口广泛中断，油价可能涨至2022年水平（约120美元），建议风险溢价约10美元/桶 [16] - 天然气方面，欧洲夏季储气任务重，虽4月储气季开局良好，但库存仍同比低23个百分点，预计夏季需多进口45%的液化天然气（LNG）使储气率超80%，夏季欧美对LNG的竞争将使荷兰TTF天然气价格升至40欧元/兆瓦时 [17] - 金属市场波动大，黄金是首选，受央行强劲需求和ETF资金流入支撑，工业金属目前表现尚可，但受美国关税政策带来的增长下行风险影响较大，衰退情况下金属需求通常下降1 - 3%，主要金属价格可能再下跌10 - 25% [17] G4央行监测 - 因通胀高于目标且关税可能推动通胀上升，预计美联储2026年前推迟降息；欧元区和英国经济增长放缓、通胀下降，欧洲央行和英国央行将继续降息；预计日本央行今年及2026年底前维持政策不变 [19] 信贷市场 - 预计信贷质量和需求在宏观环境不佳情况下仍能保持，但建议通过提升资产质量和持有CDX对冲经济增长放缓和风险升级的风险 [22] - 预计信贷市场总回报强劲，超额回报适度为正，低评级债券（Bs/CCCs）与高评级债券（BBs）利差扩大，周期类债券表现不佳 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国广泛征收关税对全球贸易秩序造成结构性冲击，预计全球经济增长将放缓，2024年四季度到四季度的3.5%降至2025年的2.5%，美国和中国经济放缓最为明显 [1] - 全球增长放缓，但风险资产可能表现良好，建议投资者关注美国资产质量，超配美国股票、国债和投资级企业信贷，看淡美元 [2][3] - 大宗商品方面，石油价格可能受供应增加影响下跌，欧洲天然气价格可能因夏季储存任务上涨，黄金受央行需求和避险需求支撑，工业金属面临下行风险 [17][18] - 信贷方面，预计信贷质量和需求将保持稳定，但建议通过提高质量和持有信用违约互换（CDX）对冲来防范增长放缓和风险升级 [23] 根据相关目录分别进行总结 全球经济展望 - 全球经济增长将放缓，2025年为2.5%，2026年为2.8%；美国经济增长将从2024年四季度到四季度的2.5%降至2025年和2026年的1.0%；欧元区、日本和新兴市场的经济增长也将放缓 [1][8] - 关税冲击将抑制全球需求，对美国供应造成压力，欧元区出口和投资受影响，中国需求冲击部分被政策刺激抵消，日本名义GDP通胀保持不变，但全球经济放缓影响出口和投资 [7] 资产配置建议 - 建议投资者超配美国股票、国债和投资级企业信贷，关注质量，看淡美元 [3] - 股票方面，美国优于其他地区，建议选择优质周期股、大盘股和防御性股票；日本看好国内通胀和企业改革受益股；欧洲建议减持周期性股票，增持防御性股票；新兴市场超配金融和盈利领先企业 [5] - 大宗商品方面，石油价格可能受供应增加影响下跌，欧洲天然气价格可能因夏季储存任务上涨，黄金受央行需求和避险需求支撑，工业金属面临下行风险 [17][18] - 信贷方面，预计信贷质量和需求将保持稳定，但建议通过提高质量和持有信用违约互换（CDX）对冲来防范增长放缓和风险升级 [23] 央行政策展望 - 预计美联储将推迟到2026年降息，欧洲央行和英国央行将继续宽松政策，日本央行将维持利率不变 [20] 经济指标预测 - 提供了2025年和2026年全球、美国、欧元区、日本和新兴市场的GDP和通胀预测 [8] - 列出了2025年6月即将公布的经济指标，包括欧元区HICP、美国贸易平衡、非农就业人数变化、失业率等 [14] 股票评级和行业观点 - 介绍了摩根士丹利的股票评级系统，包括超配、标配、未评级和低配 [38][39][40][41] - 提供了2025年5月31日摩根士丹利全球股票评级分布情况 [37] - 介绍了分析师的行业观点，包括有吸引力、符合预期和谨慎 [42][43]