报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 短期内大幅政策宽松紧迫性降低，6月PMI调查显示经济势头良好，Q2实际GDP增长略超5%，出口在H2 2025可能比预期更具韧性，近期政策信号降低了7月政治局会议大幅宽松预期，重点转向促进现有政策实施和定向宽松，同时应对通缩愈发重要 [5] - 美元/人民币有望温和下行，6月人民币兑美元升值0.4%，主要受每日中间价下降推动，央行将继续推动人民币兑美元相对渐进升值，大幅升值可能带来负面影响，12个月美元/人民币即期汇率预测（6.90）显示中期内人民币兑美元直接多头头寸总回报有限 [5] - 利率市场短期内将继续盘整，6月债券收益率曲线整体下降，前端国债收益率下降更多，导致曲线牛市变陡，中国经济增长韧性和政策制定者对大幅宽松的谨慎态度表明利率市场短期内将盘整，中期内利率有望下降，但短期内收益率下行受限，潜在催化剂包括银行间流动性进一步宽松和经济增长大幅放缓 [6] 根据相关目录分别进行总结 外汇市场 估值与政策立场 - 6月美元/人民币即期汇率进一步下跌，人民币兑CFETS货币篮子小幅贬值，美元/离岸人民币即期汇率在美元走弱情况下下滑，美元/离岸人民币次日交割点差在6月横盘整理，逆周期因子在6月扩大，显示升值倾向 [10][11][14][17] 技术面 - 6月美元/离岸人民币和欧元/离岸人民币的利差与波动率之比基本保持不变，买入美元或欧元并卖出人民币的动量基本不变，离岸人民币/在岸人民币基差接近零，交叉货币互换利率与NDIRS利率相比变化不大 [20][23][26] 基本面 - 5月中国贸易顺差因货物贸易顺差增加而上升，5月中国旅游出口降至2019年水平的149%，旅游进口降至约95%，长期现金债券收益率和NDIRS利率在6月基本稳定 [32][34][38] 利率市场 水平与期限结构 - 6月前端现金债券收益率下降，国债收益率曲线的2s10s段变陡，10s30s利差与5月基本持平，短期债券的外汇对冲收益率相对于美国国债收益率在6月进一步下降 [42][43][44] 技术面 - 6月接收人民币NDIRS的动量基本不变 [46] 基本面 - 6月国债在前端表现优于IRS，6月票据贴现率略有下降，表明贷款需求疲软，6月CPI通胀的1年期市场共识预测略有下降，实际GDP增长的市场共识预测略有上升 [49][52][56] 流动性与杠杆 - 6月央行主要通过质押式逆回购向银行间市场注入流动性，6月上中旬回购利率下降，季末因季节性流动性需求上升，6月债券市场金融杠杆进一步上升 [58][61][65] 债券供需 - 2025年6月中央政府债券净发行量约为7600亿元，地方政府一般债券净发行量约为940亿元，地方政府专项债券发行量约为4790亿元，政策银行债券净发行量为2980亿元，6月可转让定期存单未偿余额减少7040亿元，地方政府融资平台债券存量和发行收益率在6月进一步下降，6月社会融资总量下政府债券净发行量较5月略有下降，企业债券净发行量回升，5月商业银行大量购买政府债券 [69][72][77][81][86][91][93] 附录 - 总结了自2020年以来的主要外汇政策公告，在汇率大幅波动时，央行可能会采取各种工具稳定美元/人民币即期汇率，影响通常是短期的，但会减缓汇率波动速度 [95][97]

报告行业投资评级 - 52%被赋予买入（或同等）评级，其中50%的发行人接受了野村集团的重大服务；0%被赋予中性（或同等）评级；48%被赋予卖出（或同等）评级，其中50%的发行人接受了野村集团的重大服务 [19][20] 报告的核心观点 - 美元/人民币汇率预测值为7.1799，模型预测值较之前高10个基点，较上一官方即期收盘价低3个基点；含逆周期因子的模型预测值为7.1746，较之前的中间价低43个基点 [1] - 野村固定收益策略师通过提供交易建议表达对证券价格和金融市场的看法，分析包括基本面分析、价格变动的定量分析和技术因素分析等，交易建议的时间框架可变，战术性建议通常短于三个月，战略性建议通常长于三个月 [18][19] 相关目录总结 汇率预测 - 美元/人民币汇率预测值7.1799，模型预测值较之前高10个基点，较上一官方即期收盘价低3个基点；含逆周期因子的模型预测值7.1746，较之前的中间价低43个基点 [1] 分析师信息 - 亚洲外汇策略研究分析师包括Craig Chan、Wee Choon Teo、Vicky Chen和Manthan Shingala [2] 影响因素 - 展示了对预测变化权重最大的前4种货币（俄罗斯卢布、欧元、日元、韩元）的贡献 [3] 模型误差 - 展示了近期无逆周期因子调整的模型误差情况 [4][5] 汇率变动 - 展示了2025年1 - 6月美元/人民币中间价的每日变化 [7] 重要事件 - 2025年6月18 - 19日，2025陆家嘴论坛将在中国上海举行，期间中央金融监管机构将发布一系列重大金融政策，中国人民银行行长潘功胜将出席 [9] - 2025年6月18日，美国联邦公开市场委员会（FOMC）会议召开 [10] - 2025年6月19日，特朗普对TikTok应用程序行动的75天延迟到期 [10] - 2025年6月底，中国人民银行二季度货币政策会议召开 [11] - 2025年7月30日，美国联邦公开市场委员会（FOMC）会议召开 [11] - 2025年8月12日，若5月14日开始的90天关税削减协议未延长，中美之间的关税将提高24% [11] 估值方法 - 野村固定收益策略师通过提供交易建议表达对证券价格和金融市场的看法，分析包括基本面分析、价格变动的定量分析和技术因素分析等 [18] 交易建议时间框架 - 战术性交易建议时间框架通常短于三个月，战略性交易建议时间框架通常长于三个月 [19]

报告行业投资评级 - 52%被给予买入（或同等）评级；0%被给予中性（或同等）评级；48%被给予卖出（或同等）评级 [20] 报告的核心观点 - 美元/人民币汇率预测为7.1680，模型预测较之前的7.1803低123个基点，较上一官方即期收盘价低144个基点；含逆周期因子的模型预测为7.1622，较之前的中间价低181个基点 [1] - 固定收益策略师通过提供交易建议表达对证券价格和金融市场的看法，分析包括基本面分析、价格变动的定量分析和技术因素分析，交易建议的时间框架可变，战术性建议通常少于三个月，战略性建议通常多于三个月 [18][19] 根据相关目录分别进行总结 汇率模型相关 - 展示了澳元、欧元、英镑、日元对预测变化的前4大加权贡献（以基点计） [3] - 呈现了近期模型误差（未进行逆周期因子调整） [4][5] - 展示了美元/人民币中间价的每日变化（以基点计） [6][7] 重要事件相关 - 2025年6月18 - 19日，2025陆家嘴论坛将在中国上海举行，期间中央金融监管机构将发布一系列重大金融政策，中国人民银行行长潘功胜将出席 [10] - 2025年6月18日，美国联邦公开市场委员会（FOMC）会议举行；6月19日，特朗普对TikTok应用行动的75天延迟到期 [11] - 6月底，中国人民银行举行第二季度货币政策会议；7月30日，美国联邦公开市场委员会（FOMC）会议举行；8月12日，5月14日开始的90天关税削减到期，若没有达成延期协议，中美相互加征的关税将提高24% [12] 估值方法相关 - 野村固定收益策略师通过提供交易建议表达对证券价格和金融市场的看法，分析包括基本面分析、价格变动的定量分析和技术因素分析，交易建议时间框架可变，战术性建议通常少于三个月，战略性建议通常多于三个月 [18][19] 分析师相关 - 报告分析师包括Craig Chan、Wee Choon Teo、Vicky Chen和Manthan Shingala [2]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：外汇、固定收益证券 [1][18] - 公司：野村集团（Nomura Group）及其众多子公司和附属机构，包括野村证券国际公司（Nomura Securities International, Inc.）、野村国际有限公司（Nomura International plc）、野村新加坡有限公司（Nomura Singapore Ltd.）等 [21] 纪要提到的核心观点和论据 外汇方面 - 美元/人民币汇率预测：模型预测值为7.2094，较之前的7.1938高出156个基点，较上一官方即期收盘价高出57个基点；含逆周期因子的模型预测值为7.1995，较之前的中间价高出57个基点 [1] 固定收益方面 - 估值方法：野村固定收益策略师通过提供交易建议来表达对证券价格和金融市场的看法，包括相对价值建议、方向性交易建议、资产配置建议等；分析嵌入交易建议中，包括基本面分析、价格变动的定量分析以及技术因素分析等 [18] - 交易建议分类：分为战术性和战略性，战术性建议通常持续不超过三个月，战略性建议通常持续6 - 12个月；交易建议会根据情况随时审查，还会提供“止损”水平 [32] 评级分布 - 截至2025年4月2日，野村全球固定收益研究发布的评级中，52%被赋予买入（或同等）评级，其中50%的发行人接受了野村集团的重大服务；0%被赋予中性（或同等）评级；48%被赋予卖出（或同等）评级，其中50%的发行人接受了野村集团的重大服务 [20] 其他重要但是可能被忽略的内容 事件日程 - 2025年6月18日：美国联邦公开市场委员会（FOMC）会议 [9] - 2025年6月19日：TikTok应用行动75天延迟到期 [9] - 2025年6月底：中国人民银行第二季度货币政策会议 [9] - 2025年7月30日：美国联邦公开市场委员会（FOMC）会议 [9] - 2025年8月12日：日内瓦贸易谈判90天关税削减到期，若未达成延期协议，中美相互加征的关税将提高24% [9] 合规与披露 - 分析师认证：分析师保证报告观点准确反映个人观点，薪酬与报告中的具体建议或观点无直接或间接关联，且与野村集团的特定投资银行交易无关 [13] - 研究可用性和利益冲突披露：野村集团研究可在多个平台获取，重要披露信息可在指定网站查看 [14] - 分析师薪酬和资格：分析师薪酬基于多种因素，部分非美国分析师可能未按FINRA规则注册/具备资格 [15] - 交易相关披露：野村证券国际公司及其附属机构通常会作为交易主体进行固定收益证券（或相关衍生品）交易，分析师会与销售和交易部门人员互动获取信息 [17] - 免责声明：野村集团对报告内容不提供保证，不承担因使用报告及相关数据导致的责任；报告观点和信息可能随时变更，集团无义务更新；集团及其人员可能持有相关证券头寸或进行交易 [25][26][27] - 第三方信息披露：报告可能包含第三方信息，野村集团对第三方信息不承担责任，第三方内容提供商也不承担相关责任；MSCI信息使用需获得许可，相关方不承担责任；罗素/野村日本股票指数知识产权归属相关公司，相关公司不保证指数质量 [28][29][30] - 投资决策提示：投资者应将报告作为投资决策的一个因素，不同研究产品的建议可能不同；报告中的数据可能不代表未来表现，部分证券受汇率波动影响 [31] - 证券注册和交易：证券可能未在美国证券法下注册，交易应通过所在司法管辖区的野村实体进行 [33] 不同地区分发情况 - 英国：由NIplc批准分发，仅面向“合格对手方”或“专业客户”，不构成个人建议 [34] - 欧洲经济区：由NFPE批准分发 [35] - 中国香港：由NIHK批准分发，仅面向“专业投资者” [36] - 澳大利亚和马来西亚：分别由NAL和NSM批准分发 [37] - 新加坡：由NSL分发，接受者应考虑自身情况，NSL对非特定类型投资者按法律承担责任 [38] - 美国：由NSI分发，接受责任 [39] - 沙特阿拉伯、阿联酋、卡塔尔：未经授权不得向特定人群以外的人分发 [40] - 中国台湾：仅供参考，禁止未经授权复制、引用或提供给他人，非可执行证券信息仅作参考 [40] - 印度尼西亚：不得在印尼以构成公开发行的方式分发或提供证券 [41] - 中国内地：报告由未在中国内地获得证券研究许可的野村集团实体编制，不打算在中国内地流通，A股相关分析非针对内地人士 [42] 其他 - 文档使用限制：未经野村集团成员书面同意，不得复制、再传播；电子传输可能存在风险，若需验证可索取硬拷贝版本 [43] - 冲突管理：野村集团通过合规政策和程序、设置防火墙和员工培训来管理研究生产中的冲突 [44] - 信息获取：可向野村研究分析师索取投资建议的方法或模型相关信息，披露信息可在指定网页查看 [45]

报告行业投资评级 - 对于欧盟市场，52%被给予买入（或同等）评级，0%被给予中性（或同等）评级，48%被给予卖出（或同等）评级 [20] 报告的核心观点 - 美元兑人民币汇率预测值为7.2373，模型预测值较之前的7.2014高出359个基点，较上一官方即期收盘价低259个基点；含逆周期因子的模型预测值为7.1999，较之前的中间价低15个基点 [1] 根据相关目录分别进行总结 汇率预测 - 美元兑人民币汇率预测值7.2373，模型预测值较之前有变化，含逆周期因子的模型预测值也有相应表现 [1] 研究分析师 - 亚洲外汇策略研究分析师包括Craig Chan、Wee Choon Teo、Vicky Chen和Manthan Shingala [2] 事件日历 - 2025年5月5日，官员需向特朗普提交主权财富基金计划；5月7日，美国联邦公开市场委员会（FOMC）会议；2025年第一季度中国人民银行货币政策报告；2025年6月15 - 17日，G7峰会在加拿大举行 [9] 估值方法 - 野村固定收益策略师通过提供交易建议表达对证券价格和金融市场的看法，分析包括基本面、定量分析和技术因素，交易建议时间框架可变 [18][19] 交易建议 - 固定收益研究的建议分为战术性（通常长达三个月）和战略性（通常6 - 12个月），交易建议会根据情况审查，有止损水平，价格和收益率基于特定时间 [32]

报告行业投资评级 - 52%被赋予买入（或同等）评级；0%被赋予中性（或同等）评级；48%被赋予卖出（或同等）评级 [17] 报告的核心观点 - 美元/人民币汇率预测值为7.2967，模型预测值较之前的7.2055高出912个基点，较上一官方即期收盘价高出87个基点；含逆周期因子的模型预测值为7.2484，较之前的中间价高出429个基点 [1] 根据相关目录分别进行总结 研究分析师 - 亚洲外汇策略研究分析师包括Craig Chan、Wee Choon Teo、Vicky Chen和Manthan Shingala [2] 事件日历 - 2025年4月22日，G - 24财长和央行行长会议在华盛顿举行 [9] - 2025年4月底，中共中央政治局召开经济工作会议 [9] - 2025年5月2日，美国撤销对中国产品（包括香港产品）的最低免税额待遇 [9] - 2025年5月5日，美国官员需向特朗普提交主权财富基金计划 [9] - 2025年5月7日，美国联邦公开市场委员会（FOMC）会议举行 [9] 估值方法 - 固定收益 - 野村固定收益策略师通过提供交易建议表达对证券价格和金融市场的看法，包括相对价值建议、方向性交易建议、资产配置建议或三者混合 [15] - 交易建议的分析包括基本面分析、价格变动的定量分析以及技术因素分析 [15][16] - 交易建议的时间框架可变，战术性建议通常少于三个月，战略性建议通常超过三个月 [16] 固定收益研究 - 固定收益研究的建议分为战术性（通常持续长达三个月）和战略性（通常持续6 - 12个月）两类，交易建议会根据情况随时审查 [31] - 交易提供“止损”水平，触及则自动关闭交易建议，建议中的价格和收益率基于提交发布时的指示性价格和收益率，不一定是可执行的价格和收益率 [31]