纪要涉及的行业或公司 * 行业涉及宏观经济、外汇市场、大宗商品（特别是贵金属）、全球股市[1][3][9] * 公司提及高盛对全球主要经济体和市场的预测 包括美国、中国、欧元区、日本等[19] 核心观点和论据 中美贸易紧张局势 * 美国总统近期威胁对中国加征100%关税 被视为为APEC会议双边谈判争取筹码的手段[1] * 预计最终结果将是现行关税暂停期在11月10日后延长 双方做出有限的新让步[1] * 政策动向表明潜在结果范围较宽 包括更大让步和更低关税的可能性 但也存在实施重大新出口限制和更高关税的风险[1] * 尽管今年有多轮关税宣布 美元兑人民币汇率保持异常稳定 表明中国政策制定者偏好汇率稳定 预计近期人民币韧性将持续[2] 市场贬值交易 * "贬值交易"可能还有空间 其特征是投资者撤离美元计价资产 转向贵金属[3] * 预计美国经济增长相对其他G10经济体不再突出 将导致美元进一步走弱 持续的关税威胁和对机构信誉的担忧也可能削弱美元吸引力[3] * 尽管金价近期创历史新高 但预计价格将进一步上涨 支撑因素来自西方ETF买家和央行的持续流入[3] * 预计白银价格中期也将进一步上涨 受私人投资流入支撑 但鉴于白银市场规模相对较小且黄金有结构性央行买盘 白银近期波动性和下行风险大于黄金[3][6] * 南非兰特被视为贵金属进一步上涨的最明确受益者 而印度卢比在外汇领域表现最为脆弱 结合南非兰特的高息差和深度低估 建议投资者做空加元兑南非兰特[5] 其他宏观经济与市场观察 * 美国政府持续停摆扰乱关键经济数据发布（9月CPI和PPI、工业产出、失业金申请） 建议关注替代数据的价值[9] * 日本公明党决定退出与自民党的执政联盟后 日本政治动态受关注 预计新政治格局和时间紧迫限制下 近期大规模财政扩张概率低 但新首相当选应仍是财政溢价来源 结合全球宏观风险降低 预计日元升值空间减小 因此将3/6/12个月美元兑日元预测上调至150/148/145[9] * 三季度财报季进行中 预计标普500指数盈利增长将超过市场普遍预期的6%同比增速 预计欧洲STOXX 600公司盈利基本符合普遍预期 实现0%同比增速 预计市场大多数国内部分将受益于更好的欧洲增长 但预计本季度美国业务敞口大的欧洲公司比第二季度受到更大关税影响[9] * 关注通过世界组合进行全球投资 发现美国投资者股票配置随世界组合的变动而上升 美国资产主导性增强 但遵循基准并非总是好策略 自1950年以来简单的60/40组合或风险平价策略比世界组合风险调整后回报更佳 认为通过管理股票/债券/黄金组合以及配置到较小资产、加密货币和另类投资 可以改善世界组合的风险回报[10] 其他重要内容 * 高盛经济预测显示 2025年全球GDP增长（Q4/Q4）为2.4% 2025年（日历年）为2.7% 2026年（日历年）为2.5%[19] * 高盛经济预测显示 2025年美国GDP增长（Q4/Q4）为1.9% 2025年（日历年）为2.0% 2026年（日历年）为2.0%[19] * 高盛经济预测显示 2025年中国GDP增长（Q4/Q4）为4.1% 2025年（日历年）为4.8% 2026年（日历年）为4.2%[19] * 高盛经济预测显示 2025年欧元区GDP增长（Q4/Q4）为1.0% 2025年（日历年）为1.3% 2026年（日历年）为1.3%[19] * 高盛市场预测显示 3个月和12个月欧元兑美元预测分别为1.20和1.25 英镑兑美元预测分别为1.38和1.39 美元兑日元预测分别为150和145 美元兑人民币预测分别为7.00和6.90[19] * 高盛商品预测显示 3个月和12个月黄金价格预测分别为每盎司4,160美元和4,745美元[19]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 短期内大幅政策宽松紧迫性降低，6月PMI调查显示经济势头良好，Q2实际GDP增长略超5%，出口在H2 2025可能比预期更具韧性，近期政策信号降低了7月政治局会议大幅宽松预期，重点转向促进现有政策实施和定向宽松，同时应对通缩愈发重要 [5] - 美元/人民币有望温和下行，6月人民币兑美元升值0.4%，主要受每日中间价下降推动，央行将继续推动人民币兑美元相对渐进升值，大幅升值可能带来负面影响，12个月美元/人民币即期汇率预测（6.90）显示中期内人民币兑美元直接多头头寸总回报有限 [5] - 利率市场短期内将继续盘整，6月债券收益率曲线整体下降，前端国债收益率下降更多，导致曲线牛市变陡，中国经济增长韧性和政策制定者对大幅宽松的谨慎态度表明利率市场短期内将盘整，中期内利率有望下降，但短期内收益率下行受限，潜在催化剂包括银行间流动性进一步宽松和经济增长大幅放缓 [6] 根据相关目录分别进行总结 外汇市场 估值与政策立场 - 6月美元/人民币即期汇率进一步下跌，人民币兑CFETS货币篮子小幅贬值，美元/离岸人民币即期汇率在美元走弱情况下下滑，美元/离岸人民币次日交割点差在6月横盘整理，逆周期因子在6月扩大，显示升值倾向 [10][11][14][17] 技术面 - 6月美元/离岸人民币和欧元/离岸人民币的利差与波动率之比基本保持不变，买入美元或欧元并卖出人民币的动量基本不变，离岸人民币/在岸人民币基差接近零，交叉货币互换利率与NDIRS利率相比变化不大 [20][23][26] 基本面 - 5月中国贸易顺差因货物贸易顺差增加而上升，5月中国旅游出口降至2019年水平的149%，旅游进口降至约95%，长期现金债券收益率和NDIRS利率在6月基本稳定 [32][34][38] 利率市场 水平与期限结构 - 6月前端现金债券收益率下降，国债收益率曲线的2s10s段变陡，10s30s利差与5月基本持平，短期债券的外汇对冲收益率相对于美国国债收益率在6月进一步下降 [42][43][44] 技术面 - 6月接收人民币NDIRS的动量基本不变 [46] 基本面 - 6月国债在前端表现优于IRS，6月票据贴现率略有下降，表明贷款需求疲软，6月CPI通胀的1年期市场共识预测略有下降，实际GDP增长的市场共识预测略有上升 [49][52][56] 流动性与杠杆 - 6月央行主要通过质押式逆回购向银行间市场注入流动性，6月上中旬回购利率下降，季末因季节性流动性需求上升，6月债券市场金融杠杆进一步上升 [58][61][65] 债券供需 - 2025年6月中央政府债券净发行量约为7600亿元，地方政府一般债券净发行量约为940亿元，地方政府专项债券发行量约为4790亿元，政策银行债券净发行量为2980亿元，6月可转让定期存单未偿余额减少7040亿元，地方政府融资平台债券存量和发行收益率在6月进一步下降，6月社会融资总量下政府债券净发行量较5月略有下降，企业债券净发行量回升，5月商业银行大量购买政府债券 [69][72][77][81][86][91][93] 附录 - 总结了自2020年以来的主要外汇政策公告，在汇率大幅波动时，央行可能会采取各种工具稳定美元/人民币即期汇率，影响通常是短期的，但会减缓汇率波动速度 [95][97]