Circle, the issuer of USD Coin (USDC), has expanded its presence in decentralized finance by investing directly in Hyperliquid’s ecosystem, marking its first stake in HYPE tokens. The move comes alongside the official launch of native USDC and the Cross-Chain Transfer Protocol (CCTP) V2 on Hyperliquid, positioning the stablecoin at the center of one of DeFi’s fastest-growing platforms. Circle Boosts USDC Liquidity on Hyperliquid, Eyes Validator Role According to Circle, USDC will be deployed on HyperEVM ...

稳定币行业研究纪要总结 **行业概述** - **行业**：稳定币（Stablecoin） - **核心事件**：美国通过《GENIUS Act》（首个联邦稳定币监管框架）[4][30][169] - **市场规模**：总市值约2700亿美元，主导发行方为Tether（USDT，1660亿美元）和Circle（USDC，680亿美元）[81][107] - **主要用途**：跨境支付、加密货币交易、美元储蓄（尤其在发展中国家）[30][42][106] --- **核心观点与论据** **1. 监管与市场增长** - **GENIUS Act的影响**： - 要求稳定币发行方需由联邦或州监管机构监督，储备资产需1:1锚定高质量流动性资产（如美国国债、银行存款）[49][164] - 禁止发行方向持有者支付利息，但允许通过第三方（如Coinbase）提供奖励[117][166] - Brian Brooks（前货币监理署代理署长）预测将引发“稳定币淘金热”，推动大规模采用[4][31][57] - **争议**： - Barry Eichengreen（加州大学伯克利分校）担忧稳定币泛滥可能重现“自由银行时代”的金融不稳定，因私人货币可能因接受度差异导致价值波动[5][63][64] - Brooks反驳称GENIUS Act要求统一储备资产，类似1863年《国家银行法》，可避免历史问题[39][55] **2. 商业机会与行业影响** - **发行方盈利模式**：通过储备资产（如国债）的利息收入获利，部分分配给合作伙伴（如Coinbase向USDC持有者提供奖励）[117] - **资产代币化潜力**： - 当前代币化资产规模约2950亿美元（不含稳定币为270亿美元），未来可能扩展至抵押贷款（13万亿美元市场）等领域[119] - 需解决结算效率问题（如区块链可简化房产交易的产权保险流程）[119] - **对传统支付系统的影响**： - Will Nance（高盛支付分析师）认为稳定币对跨境汇款公司（如Western Union）的威胁被夸大，因成本主要在合规和法币兑换环节[129][134] - Visa和Mastercard已通过合作（如Coinbase）参与稳定币支付，预计未来12-18个月处理超10亿美元交易[132] **3. 对金融市场的影响** - **美国国债需求**： - Brooks认为稳定币将成国债重要需求源（Tether已是全球前20大国债持有者）[35][57] - 高盛利率团队指出影响取决于采用规模、周转速度及资金来源（如来自货币基金则净影响较小，来自现金或银行存款则较大）[36][83] - **银行存款**： - Richard Ramsden（高盛金融组）认为大规模迁移需稳定币提供更高收益或更低支付摩擦，目前可能性低[37][138] - 数据显示银行存款与稳定币规模正相关（R²=0.69），未现显著替代[143] **4. 金融稳定性风险** - **Eichengreen的担忧**： - 稳定币可能破坏“货币单一性”（不同稳定币交易价格不同）[63] - 挤兑风险下，发行方快速抛售国债或加剧市场波动[73] - **Brooks的反驳**：GENIUS Act的储备要求（如FDIC保险）已提升安全性[53] **5. 稳定币 vs. 央行数字货币（CBDC）** - **差异**： - 稳定币由私营发行，CBDC由央行控制[151] - CBDC可维持货币单一性，但美国因政治阻力暂未推进[76][77] - **金融设计**：稳定币将铸币税（seigniorage）转移至私营部门，可能增加公共部门利息支出[152][155] --- **其他重要内容** - **技术挑战**：区块链互操作性（如Solana与以太坊不互通）需通过Axelar等中间层解决[47] - **潜在风险**：量子计算可能威胁区块链安全性[60] - **时间表**：Brooks预计稳定币大规模普及需2-5年[59] --- **注**：数据与观点均引自原文标注的文档编号（如[4][30]）。

比特币作为资产类别的表现 - 比特币自诞生以来是全球表现最佳的资产类别 目前市值达2.27万亿美元 成为全球第五大资产类别 仅次于Nvidia、微软、苹果、Alphabet、亚马逊和黄金 [1] - 过去五年Strategy（原MicroStrategy）股价上涨2461% 远超标普500指数同期93.1%的涨幅 [1] Strategy的比特币策略 - Strategy创始人Michael Saylor大胆利用公司资产负债表购买比特币 该策略最初面临董事会和华尔街质疑 但事后证明极具前瞻性 [2] BitMine Immersion Technologies的以太坊策略 - BitMine Immersion Technologies是全球领先的以太坊储备公司 将以太坊作为主要储备资产 通过质押和DeFi机制增强股东回报 [3] - 公司目前持有150万枚以太坊 价值约65.9亿美元 目标是收购5%的以太坊总供应量 [4] 以太坊的市场前景 - Fundstrat Capital管理合伙人Tom Lee认为以太坊正处于"比特币2017"时刻 当年比特币从1000美元涨至12万美元 [5] - 稳定币市场增长将增加以太坊网络活动和费用 大多数稳定币（如USDT和USDC）主要在以太坊区块链上发行 [13] 稳定币的发展 - 稳定币通过低波动性连接加密货币与传统金融 2024年稳定币交易量达8.5万亿美元 是Visa的两倍多 [10] - GENIUS法案为稳定币提供监管框架 可能进一步促进行业增长 [11] - 美国财政部长认为美元稳定币将强化美元全球地位 并可能成为美债最大买家之一 [12] 以太坊生态系统扩展 - 去中心化协议（如Aave）和代币化资产增长将推动以太坊使用 预计2030年代币化资产规模超16万亿美元 以太坊目前占据50%以上市场份额 [14] - 以太坊ETF和更多公司采用以太坊储备策略（如SharpLink Gaming和World Liberty Financial）可能进一步推高需求 [15] 行业趋势 - 加密货币储备公司正从比特币扩展到以太坊 BitMine Immersion Technologies等公司正在复制MicroStrategy的成功策略 [17]

稳定币对Coinbase的战略重要性 - 稳定币特别是USDC已成为公司关键增长引擎 使收入结构从传统交易费用转向多元化[1] - USDC推动订阅和服务收入增长 有效缓解交易收入固有的波动性[1] - 高利率环境下 USDC储备金产生的利息收入变得日益可观[2] 生态系统整合与应用场景 - USDC深度集成至Coinbase生态体系 通过Coinbase Payments和Base Layer-2区块链支持更快速低成本跨境交易[3] - 机构客户逐渐采用USDC作为受信任的抵押品和结算资产 进一步融入主流金融操作[3] - 在货币不稳定新兴市场 USDC显著扩展公司的全球覆盖范围[4][8] 行业竞争格局 - Circle作为USDC发行方 通过储备金利息和交易流获得收入 并扩展至支付和DeFi领域[5] - BlackRock通过管理USDC储备金参与稳定币基础设施 推动资产代币化和实时结算的金融现代化[6] 财务表现与估值 - 公司股价年内上涨50.8% 表现优于行业平均水平[7] - 当前市盈率67.49倍 显著高于行业平均22.12倍 价值评分获F级[10] - 2025年第二季度EPS共识预期下调3.5%至0.83美元 第三季度下调12.3%至0.93美元[11] - 2025全年EPS预期下调18.3%至2.90美元 2026年下调6.3%至6.16美元[11] - 2025年营收共识预期显示同比增长 2026年EPS预期仍保持增长态势[12]

Circle Internet Group (CRCL) - 公司是美国领先的稳定币发行商 与Coinbase Global合作管理USD Coin (USDC) 这是一种与美元挂钩的加密货币 [1] - USDC可实现比法币更高效、更低成本的全球资金转账 但监管障碍限制了其广泛应用 [1] - 股价上涨源于特朗普总统披露11名众议员支持GENIUS法案 该法案为稳定币建立监管框架 预计周三下午投票 [1] - 公司是2025年表现最佳的IPO之一 [1] Unity Software (U) - Jefferies分析师将公司评级上调至买入 目标价35美元 主要基于其新型AI平台Vector [2] - Vector平台专注于优化移动游戏行业的广告投放和用户获取 利用游戏内行为和用户模式生成精准广告 [2] - Zacks追踪的华尔街分析师预计到2026年公司EPS将保持强劲的两位数增长 [2] - 当前季度EPS共识估计为-0.26美元 但同比增长率预计达18.75% 下一财年增长率17.78% [3] Rigetti Computing (RGTI) - 公司在全栈量子经典计算领域取得突破 实现了36量子位模块系统中双量子位门99.5%的中位保真度 [4] - 这一成就使量子计算能力提升两倍 是构建可靠量子计算系统的关键一步 [4] - 股价可能因空头挤压进一步上涨 目前流通股中约20%为空头头寸 [4] 市场整体表现 - 尽管主要指数周三早盘下跌 但Circle、Unity Software和Rigetti等动量股在消息驱动下突破 [1][2][4][7] - 这些突破伴随着成交量放大 显示华尔街风险偏好上升 [7]

加密货币市场与黄金联动趋势 - 加密货币市场剧烈波动背景下，黄金与稳定币正在发生深刻联动，可能重塑数字资产储备格局和全球金融生态 [1] - 稳定币作为加密世界的"流通血液"，其价格锚定机制与传统法币挂钩，但部分发行机构开始引入黄金等实物资产以增强抗风险能力 [2] - 黄金价格2025年内累计上涨超过25%，成为最具吸引力的避险资产，各国央行尤其是金砖国家大举增持黄金以削弱美元体系依赖 [4] 稳定币市场格局与创新 - Tether以超过1120亿美元市值稳居稳定币之首，其储备资产传统上以现金、国债为主，但近年来开始纳入黄金等实物资产 [2] - Tether持有约80亿美元实物黄金，占其总储备近5%，成为全球最大的非国家黄金持有机构之一 [5] - Tether发行与黄金1:1挂钩的数字代币XAUT，每枚对应一盎司实物黄金，由受监管机构托管，突破传统黄金市场流通壁垒 [5] 黄金数字化与金融创新 - 黄金通过稳定币实现数字化流通，结合区块链技术打破传统金融限制，提升在数字经济中的可及性 [7][9] - 稳定币提供高效跨境价值传输能力，黄金提供长期稳定资产支撑，二者结合增强数字金融体系的抗风险能力和信用强度 [6] - 黄金从央行储备资产转变为可进入数字钱包的流通资产，标志着数字金融秩序的新探索 [10] 行业发展趋势 - 稳定币与黄金的联动反映金融行业对"信任"与"价值储存"核心命题的重新思考，可能引发下一场金融革命 [10] - 加密机构囤金行为不仅是对资产结构的优化，更是对未来数字货币体系风险与机会的前瞻布局 [10] - 黄金的数字化进程与稳定币的技术基础相结合，正在形成新的全球金融生态格局 [6][7][9]

报告行业投资评级 - 报告对Circle的投资评级为减持（Underweight），2026年12月的目标价为80美元 [2][4] 报告的核心观点 - Circle在新兴稳定币市场占据有利地位，USDC有先发优势，市场增长机会多，但当前市值过高，因此给予减持评级 [2][7][243] - 稳定币监管立法推进，若通过将促进稳定币采用，USDC有望受益；稳定币在支付领域应用加速、利率维持高位等情况可能使公司表现超预期 [245] 根据相关目录分别进行总结 投资 thesis - 美国稳定币监管框架将使数字资产融入传统金融服务主流，增加稳定币交易意愿和规模，相关立法有望今年夏天落地 [16] - 稳定币短期增长受加密货币市场使用和市值增加驱动，长期在跨境支付和货币转移领域有机会，当前加密货币市值3.2万亿美元，较去年增长43% [17] - Circle和USDC是稳定币市场赢家，Circle是全球最大“合规”稳定币发行商，有强大合规基础设施和产品套件，与关键平台和机构合作是优势 [18] - 公司估值过高，基于2027年调整后收益的40倍市盈率估值，加上反映投资者热情的溢价，2026年12月目标价80美元 [23] 公司描述 - Circle是区块链服务和基础设施提供商，发行USDC和EURC，推广USDC应用，与加密平台合作增加流通量，还为金融机构和企业提供技术支持，2025年6月4日完成首次公开募股 [31] 稳定币简介 - 稳定币是与法定货币或其他资产挂钩的加密货币，USDT市值和日均交易量最大，USDC次之 [39] - 稳定币分为完全储备和算法两类，USDC属于完全储备，由短期美国国债、国债回购和全球系统重要性银行存款支持 [41] USDC市场份额 - USDC占美国稳定币市场约25%份额，市值约617亿美元，低于2022年年中的峰值43%，市场份额下降与2023年初中型银行危机有关 [63] USDC网络特性 - USDC网络由银行和分销合作伙伴组成，合作伙伴贡献流动性，增强网络，形成自我实现循环，网络的交易规模和进出价差体现其力量 [75] 赢家通吃市场 - 稳定币市场是赢家通吃市场，USDC和USDT占据约91%的美国稳定币市场，新进入者难以渗透，USDC凭借网络、流动性、监管合规和品牌优势有望保持或增加份额 [85][86] 公司盈利方式 - 公司收入主要来自储备收入，约占2025年第一季度总收入的96%，储备收入与流通中的USDC直接相关，约85%由贝莱德货币市场基金管理，15%主要存于全球系统重要性银行账户 [93][94] - “其他收入”占比小但在增长，包括区块链合作、CCTP、USYC和赎回费用等收入 [104] - 分销成本是支付给合作伙伴的费用，Coinbase是最大分销合作伙伴，2024财年获得9.08亿美元分销付款，占储备收入的55%和总分销成本的90% [115] 公司增长机会 - 短期增长机会包括稳定币立法推动采用、从Tether赢得市场份额、USYC推动收入增长和加密生态系统内增长 [127][136][147] - 长期增长机会包括美元化和Circle支付网络发展，目前约三分之一的USDC用于美元化，Circle支付网络旨在简化全球资金流动，目前未产生收入 [154][159] 模型压力点 - USDC流通量是关键输入，不同情景下2030年USDC市值预测不同，熊市情景为1560亿美元，牛市情景为7200亿美元 [172][174] - 业务模式对利率高度敏感，利率下降可能影响公司盈利，但USDC增长可抵消部分影响 [182] - 分销和交易成本是重要费用，分为四类，预计未来成本增加，毛利率短期持平，长期有提升潜力 [184][189] - 运营费用主要是固定成本，公司仍在投资，预计核心运营费用到2027财年平均每年增长约13% [206] 业务风险 - 竞争威胁包括新稳定币进入者用收益率吸引用户、传统金融机构利用稳定币技术优势、代币化货币市场基金竞争等 [209][216] - 业务模式风险包括USDC脱钩、代币化货币市场基金侵蚀USDC经济、利率风险等 [212][216][219] - 行业风险包括资本要求和央行数字货币取代私人稳定币，欧盟MiCA框架下稳定币发行商需持有一定资本，Circle目前市值下可筹集额外资本 [220][221] 估值与目标价 - 基于2027年每股收益1.56美元的45倍市盈率得出70美元价值，加上10美元反映当前市值合理性的10%概率，2026年12月目标价80美元 [223][227] 模型 - 提供了公司的损益表和收入构建模型，展示了各季度和年度的收入、成本、利润等财务指标及增长情况 [233][241]

Ark Invest减持Circle股票 - 公司上周三次减持热门IPO公司Circle Internet Group股票 [1] - 减持涉及Ark Innovation ETF(ARKK)等三只ETF 其中ARKK管理资产超55亿美元 [2] - 减持时机正值Circle股价周涨幅达83% 周五减持后股价在新交易周续涨10% [8][9] Circle业务概况 - 公司为金融科技领域新星 专注稳定币发行及区块链解决方案 [3] - 核心产品USD Coin(USDC)是全球第二大稳定币 一季度流通量达600亿美元 市占率25% [5] - 与Coinbase合作提供24小时即时低成本跨境支付服务 [4] 公司财务与市场表现 - 2023年实现盈利 但2024年营收增速放缓至16% [6] - 当前市值突破500亿美元 上市三周内股价较31美元发行价上涨近8倍 [9][10] - 上市首日开盘价69美元 现价较之仍实现三倍涨幅 [9] 行业监管动态 - GENIUS法案通过为稳定币建立联邦监管框架 利好USDC主流化进程 [7] - 监管明确有助于稳定币与传统银行系统对接 [7] - 超过半数IPO发行股份(3400万股中)来自内部人士套现 发行价为31美元 [10]

股价表现与监管利好 - Coinbase Global股价在周三交易中飙升16%，过去一周累计上涨近20%，主要受美国参议院批准稳定币监管法案推动[2] - 该法案为与美元挂钩的数字代币建立监管框架，要求发行人提供全额储备支持、每月审计并遵守反洗钱法律，可能提升加密货币主流接受度[2] 业务发展与战略布局 - 稳定币是公司第二大收入来源，仅次于加密货币交易业务[3] - 公司联合创立USDC稳定币，通过发行方Circle获得50%利润分成，并推出Coinbase Payments功能，与Shopify合作支持商户接受USDC支付[3] - USDC被定位为比信用卡更快、成本更低的在线支付替代方案[3] 财务与估值指标 - 过去12个月营收增长75.2%至70亿美元，最近季度营收同比增长24.2%至20亿美元[6][7] - 过去三年平均营收增速18.6%，远超标普500的5.5%[6] - 运营利润率33%，运营现金流利润率28.2%，净利润率21.1%，均显著高于标普500平均水平[8] - 估值指标偏高：P/S比率9.5（标普500为3.1），P/E比率45（标普500为26.9）[6] 资产负债表与风险特征 - 总债务43亿美元，市值750亿美元，债务权益比仅6.5%，远低于标普500的19.4%[9] - 现金及等价物100亿美元，占总资产比例达46.7%[9] - 历史波动性显著：2022年通胀冲击期间股价下跌90.9%，2020年疫情期间下跌35.5%，回撤幅度均大于标普500指数[11]

公司表现 - Circle Internet Group股价上涨8.51%，交易价格为216.59美元[1] - 公司股价自2025年6月1日IPO以来上涨596%，发行价为31美元[2] 行业动态 - GENIUS法案首次建立全面的联邦稳定币框架，为银行和零售商使用加密货币如比特币(BTC)打开大门[1] - 法案被《华尔街日报》称为"加密行业重大胜利"，推动稳定币市场从监管灰色地带走向规范化[4] - 法案要求稳定币必须由美元和国债等流动资产支持，并每月公开披露储备金持有情况[4] 法案影响 - 前白宫经济顾问Andrew Olmem认为法案将加速稳定币作为金融产品的广泛应用[5] - 法案已通过参议院，尚需众议院通过并由总统Donald Trump签署生效[5] 公司地位 - Circle是美国最大稳定币发行商，旗下拥有与美元挂钩的USDC代币[2]