报告公司投资评级 - 国海证券维持旺山旺水-B（02630.HK）“买入”评级 [1][5] 报告核心观点 - 旺山旺水-B 2026上半年营收同比大幅上涨，核心产品TPN171商业化势能全面释放，以安全性优势重塑PDE5抑制剂竞争格局 [5] - 公司管线中多个在研项目取得关键进展，包括VV116、LV232、VV119和VV913 [5] - 预计TPN171有望持续快速放量，公司2026/2027/2028年营业收入分别为2.96/6.28/9.24亿元 [5] 财务表现总结 - 2026年上半年公司实现营业收入1.32亿元，同比增长693.7% [5] - 毛利润1.18亿元，同比增长910.1% [5] - 毛利率89.4%，同比提升19.2个百分点 [5] - 公司收入主要来自TPN171销量持续上升，2026上半年已达1.07亿元 [5] - 预测2026/2027/2028年营业收入分别为2.96/6.28/9.24亿元 [5] - 预测2026/2027/2028年归母净利润分别为-1.55/+0.77/+2.92亿元 [5] - 预测2026/2027/2028年PS分别为40.0/18.9/12.8倍 [5] 产品管线进展总结 - TPN171：与其他PDE5抑制剂相比起效剂量低、安全性更好、适用人群广泛，具有“Best In Class”的潜力 [5] - VV116（RdRp抑制剂）：婴幼儿RSV感染适应症的3期临床已于2026年3月完成首例患者用药 [5] - LV232（同类首创5-HTT/5-HT3受体调节剂）：2期临床进行中 [5] - VV119（多靶点血清素–多巴胺活性调节剂）：精神分裂症的2期临床已于2026年6月启动 [5] - VV913（抗早泄候选新药）：已处于2期临床阶段，具有按需用药、安全性更优的潜力 [5] 盈利预测与估值数据 - 2025A营业收入1.02亿元，2026E/2027E/2028E分别为2.96/6.28/9.24亿元 [2] - 2025A营业收入增长率762.88%，2026E/2027E/2028E分别为190.39%/111.74%/47.16% [2] - 2025A归母净利润-3.56亿元，2026E/2027E/2028E分别为-1.55/0.77/2.92亿元 [2] - 2025A归母净利润增长率-68.26%，2026E/2027E/2028E分别为56.46%/149.77%/279.42% [2] - 2025A摊薄每股收益-2.12元，2026E/2027E/2028E分别为-0.92/0.46/1.75元 [2] - 2025A ROE为-79.72%，2026E/2027E/2028E分别为-53.16%/20.92%/44.25% [2] - 2025A毛利率79%，2026E/2027E/2028E分别为88%/91%/93% [6] - 2025A销售净利率-348%，2026E/2027E/2028E分别为-52%/12%/32% [6]