报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计2025年油价更坚挺，将2025H2布伦特和WTI价格预测分别上调至66美元和63美元，但维持2026年布伦特/WTI均价降至56/52美元的预测 [1][17] - 闲置产能比预期更快正常化，使价格风险更加平衡，2026年后油价有望反弹 [1][49] - 建议继续关注2026年交易，推荐买入石油看跌期权（或看跌期权价差）并卖出看涨期权，以对冲2026年油价下跌风险 [65] 根据相关目录分别进行总结 油价现状及预测调整 - 过去三个月布伦特油价上涨超10%至70美元，原因包括市场焦点从衰退转向供应中断风险、经合组织库存低、闲置产能迅速下降以及对俄罗斯产量限制担忧增加 [1] - 上调2025H2布伦特和WTI价格预测约5美元至66美元和63美元，维持2026年布伦特/WTI均价降至56/52美元的预测 [17] 上调2025年价格预测原因 经合组织库存低于预期 - 全球商业可见库存年初至今增加100万桶/日，但经合组织库存仍低于预期，3000万桶的库存偏差意味着短期价格预测上调2美元 [21][22] - 更多全球库存增加出现在经合组织以外，尤其是水上库存，可能反映中东紧张局势和欧佩克+产量增加 [22] 长期价格公允价值上升 - 将3年期布伦特油价公允价值估计上调3美元至68美元/桶，原因是闲置产能消耗快于预期和全球GDP前景更强劲 [30] - 2026年闲置产能预测下调0.6万桶/日使3年期布伦特公允价值提高2美元，2026年全球GDP/石油需求上调0.2/0.3%使3年期布伦特公允价值提高1美元 [31] 维持2026年低价预测原因 供应过剩加剧 - 预计2025Q4和2026年供应过剩加剧，分别为190万桶/日和170万桶/日（之前为150万桶/日） [41] - 预计欧佩克+将在9月最终增加55万桶/日产量，解除全部220万桶/日减产措施 [41] 经合组织商业库存占比正常化 - 预计2025H2 - 2026年经合组织商业库存在全球库存增加中的占比升至三分之一，反映美国战略石油储备补充速度下调和水上库存增加趋于正常 [42] 2025 - 2026年价格风险更平衡 - 伊朗供应减少175万桶/日6个月后恢复50%，布伦特油价可能达到峰值约90美元，2025下半年/2026年平均86/69美元 [53] - 2025H2 - 2026年经合组织库存增加占比低至20%，布伦特油价2025下半年/2026年平均73/61美元 [53] - 假设GDP基线且欧佩克+在2023年4月宣布的165万桶/日减产措施全部解除，布伦特油价2025下半年/2026年平均65/50美元 [53] - 全球GDP放缓且欧佩克基线不变，布伦特油价降至2025下半年/2026年平均61/43美元 [54] 本十年后期油价上涨 - 闲置产能减少增强了对2026年后油价反弹的信心，长期积极观点反映石油储备寿命急剧下降、资本支出减少、2026年后非欧佩克新项目缺乏以及未来十年需求增长 [1] 投资建议 - 继续认为到2026年油价可能大幅下跌，但2025H2价格预测仍存在重要上行风险 [65] - 继续关注2026年交易，推荐买入石油看跌期权（或看跌期权价差）并卖出看涨期权，重申卖出2026年6月75美元/桶布伦特看涨期权以资助买入2026年6月55/45美元布伦特看跌期权价差 [65]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业整体投资评级，但给出了各公司具体评级，如Overweight（OW）、Equal - weight（EW）、Underweight（UW）等[94]。 报告的核心观点 - 6月地缘政治风险上升和油价上涨推动能源板块表现提升，年初至今与大盘表现一致；各子板块企业价值倍数接近10年中值，但服务类股票仍处于历史区间低端；在2026年当前远期曲线下多数子板块有温和上行空间[15][17][19]。 - 大宗商品方面，WTI油价自5月初触底后上涨约25%，短期内可能保持强势，但2025年下半年若无供应中断价格倾向下行；美国天然气预计夏季出现供应短缺，2026年价格上涨；全球天然气市场2025年大致平衡，2026年转为过剩[24][42][70]。 - 各子板块中，炼油和天然气生产表现较强，油田服务表现落后；对各子板块给出不同投资建议，如勘探与生产偏好天然气投资，能源服务偏好具有防御性、多样性和特殊增长机会的投资组合等[21][95]。 根据相关目录分别进行总结 能源板块表现与估值 - 6月地缘政治风险和油价上涨推动能源板块表现提升，年初至今与大盘表现一致[15]。 - 能源子板块企业价值倍数接近10年中值，但服务类股票处于历史区间低端[17]。 - 在2026年当前远期曲线下多数子板块有温和上行空间，基础情景下部分子板块估值低于共识预期[19]。 - 炼油和天然气生产子板块表现较强，油田服务表现落后[21]。 大宗商品与宏观展望 石油 - WTI油价自5月初触底后因原油市场供应紧张、OPEC + 产量未达配额和中东地缘政治风险上涨约25%，短期内可能保持强势，但2025年下半年若无供应中断价格倾向下行[24]。 - 伊朗近期月出口约150万桶/日，多数市场估计已考虑其出口减少40 - 50万桶/日，但仍预计今年晚些时候供应过剩[26]。 - 油价策略师Martijn Rats提出三种油价情景，最可能的情景是无供应中断，布伦特油价将回落至60美元左右，WTI油价回落至50多美元[28]。 美国天然气 - 尽管当前库存比正常水平高约5%，但预计夏季出现供应短缺，2026年短缺加剧，亨利中心价格2025年下半年升至超过5美元，2026年平均为5美元[42]。 - 6月美国干气产量较5月平均水平下降约0.60亿立方英尺/日，比去年同期高约3.20亿立方英尺/日；亨利中心价格较4月低点上涨35%，6月13日天然气库存约2.8万亿立方英尺，比5年平均水平高约5%，但比去年同期低约8%[44][46]。 - 美国LNG出口能力未来五年将增加约14亿立方英尺/日的国内天然气消费量，预计2025年美国天然气总需求将增加约5.8亿立方英尺/日，主要由LNG出口和居民/商业需求推动，电力需求部分抵消[50]。 - 假设无新的LNG最终投资决策，预计到2030年美国天然气需求将增至约133亿立方英尺/日，较2024年增加25亿立方英尺/日；预计到2030年电力部门天然气需求较2025年基线增长约3亿立方英尺/日，考虑气煤转换因素后约为4亿立方英尺/日[58][59]。 - 伴生天然气占美国供应超过30%，低油价可能推动亨利中心价格上涨；预计油价60美元时伴生天然气产量未来12个月增加约0.7亿立方英尺/日，50美元时基本持平，40美元时减少约1亿立方英尺/日[61]。 全球天然气与LNG - 预计2025年大致平衡，2026年转为过剩（+500万吨），随着供应增加过剩将加剧[70]。 - 2025年下半年JKM（亚洲LNG价格）与柴油价格接近，价格上涨抑制需求；预计2025 - 2030年全球需求以6%的复合年增长率增长，受价格下降和供应增加推动[70][79]。 经济展望 - 美国加征关税对全球经济中石油密集型行业构成不利影响，摩根士丹利经济学家预计全球GDP增长率从2024年第四季度的3.5%降至2025年的2.5%[84]。 - 关税推动通胀上升，第三季度影响达到峰值后缓和；美国经济增长和私人消费今年剩余时间将放缓，国内需求强劲和适度刺激部分抵消出口疲软[86][88][90]。 子板块展望 各子板块股票评级与目标价 报告给出了各子板块众多公司的评级、目标价和潜在涨幅，如勘探与生产板块的Antero Resources Corp、Civitas Resources Inc.等，多数公司被评为Overweight[94]。 各子板块投资建议 - 能源服务：偏好具有防御性、多样性和特殊增长机会的投资组合，如BKR和SLB[95][132]。 - 炼油与营销：夏季旅游旺季将推动需求，产品库存紧张支持利润率；长期来看，净产能增长放缓将收紧精炼产品平衡，OPEC增产对轻重质原油价差有利[95][117]。 - 勘探与生产：保持防御性投资倾向，偏好美国天然气投资；预计2026年在65美元WTI油价下自由现金流收益率为11%，油价每变动10美元收益率变动5个百分点[95][103]。 - 美国大型企业：提供油价上涨机会，同时因资产负债表强劲和全球综合运营在油价下跌时有韧性；短期炼油前景良好和成本削减支持现金流[95]。 - 加拿大企业：年初至今表现与美国同行大致一致，长期项目进展、出口能力改善和运营优化将支持今年剩余时间的现金流[95]。 - 中游：认为中游行业整体估值被低估，但如果石油市场供应过剩导致短期市场混乱，应保持谨慎[95]。 - 高收益能源：尽管行业杠杆率低、流动性强，但油价下行趋势仍是不利因素，建议投资者选择高质量、偏向天然气投资和平衡商品风险的投资[95]。 勘探与生产/综合能源 美国勘探与生产和综合能源 - 宏观不确定性导致防御性投资倾向，偏好天然气投资而非石油投资[98]。 - 勘探与生产和综合能源企业年初至今表现与S&P 1500大致一致；预计2025年下半年石油市场供应过剩，天然气夏季出现供应短缺，因此偏好天然气投资；石油投资中偏好产量有正增长的企业[103]。 - 该板块企业价值倍数相对市场的折价幅度较大，但认为当前油价下石油勘探与生产股票接近公允价值；预计在65美元WTI油价下，2026年自由现金流收益率中值为11%，50美元时约为4%，70美元时为13%[103]。 加拿大能源 - 预计2026年覆盖公司的单位产量资本支出同比下降9%，在65美元WTI油价下自由现金流收益率中值约为11%，与美国同行一致[110]。 - 预计2026年总股东回报收益率约为9%，高于美国石油同行；重油市场收紧和管道扩建缩小了WTI - WCS价差，有利于油砂运营商；监管对碳捕获和储存网络的支持将缓解行业脱碳的担忧[110]。 综合与勘探生产股票选择 2025年关键选择包括EQT（首选）、DVN、PR、XOM和CVE[111]。 炼油与营销 - 需求稳定和产品库存紧张使第二季度炼油裂解价差环比上涨约30%，夏季旅游旺季将推动需求，支持利润率[115][117]。 - 长期来看，2025年和2026年净产能增长放缓将收紧精炼产品平衡，OPEC增产对轻重质原油价差有利[117]。 - 预计大西洋飓风季节“高于正常水平”，美国墨西哥湾沿岸约50%的炼油产能可能受影响，炼油股在飓风登陆前后通常表现较好[117]。 - 关键股票选择包括VLO和DINO[117]。 能源服务 上游资本支出展望 - 国际和海上市场占服务巨头收入的60 - 80%，预计2025 - 2030年国际和海上市场资本支出复合年增长率为1%，北美陆上市场为 - 2%[124]。 - 能源服务股票相对于S&P的估值处于历史低位，预计当前估值意味着覆盖公司终端增长率中值约为 - 2%，部分股票的估值折扣可能不合理[124]。 上游支出敏感性 - 上游支出对油价情景的敏感性排序为：高度敏感为北美陆上石油资本支出；中度敏感为国际陆上石油资本支出和海上石油资本支出；最不敏感为全球石油和天然气运营支出[129]。 - 天然气资本支出历史上与石油类似敏感，但认为结构性利好因素使其未来更具韧性[129]。 2025 - 2026年首选投资 BKR和SLB是2025 - 2026年首选投资[130][132]。 中游能源 - 中游行业提供强劲自由现金流和高股息收益率[136]。 - 认为中游行业整体估值被低估，但如果石油市场供应过剩导致短期市场混乱，应保持谨慎；与过去市场调整相比，中游行业基本面更强，多数公司无过度杠杆、自由现金流为正、项目有合同保障且股息削减风险小[142]。 - 预计未来12 - 18个月，评级为Overweight的股票如TRGP、OKE和ET将表现良好[142]。 比较表 报告提供了商品价格假设、勘探与生产、综合能源、炼油与营销、中游能源、能源服务等各板块的比较表，包含公司评级、价格目标、企业价值倍数、自由现金流收益率等详细数据[144][145][146]。

报告行业投资评级 - 对布伦特原油当前68 - 70美元/桶的价格持看跌态度，预计未来几个月将跌至60 - 65美元/桶 [1] 报告的核心观点 - 地缘政治紧张局势为石油生产商提供了抛售/对冲机会，当前石油基本面显示2025年下半年供应将大幅过剩，因OPEC+将闲置产能投放到市场 [1] - 美国与伊朗达成核协议的可能性约为60%，特朗普总统、沙特阿拉伯和伊朗盟友中国倾向于缓和局势，特朗普希望降低油价以推动美国经济通缩 [1] - 近期油价因地缘政治紧张局势上涨，但局势目前可能得到控制，若美伊阿曼会议取得实质性进展，油价可能回落至60美元/桶中段；若达成核协议，油价可能降至60美元/桶或更低 [8] - 军事行动和反应的不确定性可能导致油价大幅上涨，若能源基础设施受影响，油价可能暂时飙升至75 - 80美元/桶 [3] 根据相关目录分别进行总结 地缘政治局势现状 - 美伊仍计划于6月15日在阿曼会面，美国劝阻以色列对伊朗的攻击，伊朗称将对西方国家的行动作出“相称”回应，许多海湾国家支持与伊朗接触并达成核协议 [2][10] - 市场对地缘政治紧张局势的感知因警告、政府声明和军事准备报告而升级，美国从中东撤出部分非必要人员，英国海事贸易行动组织警告海湾地区船只，以色列准备军事行动，“E3”在国际原子能机构会议上谴责伊朗引发其反驳 [9] 油价上涨可能性及案例分析 - 若军事行动涉及能源基础设施，油价可能飙升至80美元/桶，不过特朗普总统的劝阻使军事行动概率可能不高 [23] - 参考去年三次地缘政治事件，价格上涨约6 - 8美元/桶，分别是4月伊朗驻叙利亚大使馆遇袭、6月真主党冲突、10月伊朗设施可能受袭的报道 [11] - 去年两次事件中，管理资金净多头增加约12万手，导致约6 - 8美元/桶的价格反应，当前类似的资金变动也可能导致相同幅度的价格上涨，6月12日布伦特油价盘中涨至71美元/桶符合这一反应 [16][17] - CTA持仓反转可能推动价格变动，其衍生品部门模型显示，WTI价格达到约66.61美元/桶和66.95美元/桶时，CTA将转为净多头和最大净多头，对应布伦特油价约为69.5美元/桶和70美元/桶 [22] 油价下跌可能性及影响 - 若阿曼会议取得实质性进展且无军事干预，美伊最终达成核协议，油价可能降至60美元/桶或更低 [24] - 达成协议后供应增加和价格下跌，特别是WTI跌至50美元/桶低位，OPEC+可能放缓或暂停增产，为价格回升铺平道路，夏季结束后中东石油出口增加可能导致供应过剩，促使OPEC+调整产量 [25] - 近期价格上涨可能会回调，布伦特油价回到60美元/桶中段；若达成协议，伊朗不受制裁的供应增加将使布伦特油价降至60美元/桶或更低，伊朗石油出口可能反弹，且有额外增产约50万桶/日的潜力，进一步压低油价 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中东局势升级使布伦特和WTI油价近一周涨约12%至74和73美元/桶 ，虽在2025年夏季价格路径中纳入更高地缘政治风险溢价 ，但仍预计中东石油供应无中断 ，2025Q4布伦特/WTI油价降至59/55美元/桶 ，2026年降至56/52美元/桶 [1][4][5] - 若石油供应不受影响 ，地缘政治风险溢价将正常化 ，但当前地缘政治风险急剧上升 ，需评估伊朗石油基础设施潜在受损范围及不同情景下油价上行风险 [6] - 短期油价因伊朗供应潜在中断有上行风险 ，但中期仍有下行风险 ，建议买入石油看跌期权或看跌期权价差组合 ，卖出看涨期权以对冲油价下跌风险 [26][27] 根据相关目录分别进行总结 近期油价走势及预测 - 过去一周 ，受中东局势升级影响 ，布伦特和WTI油价涨约12% ，分别达74和73美元/桶 ，盘中一度超78和77美元/桶 [1][4] - 调整2025Q3布伦特油价预测至63美元/桶 ，原预测为61美元/桶 ，仍假设中东石油供应无中断 ，预计2025Q4布伦特/WTI油价降至59/55美元/桶 ，2026年降至56/52美元/桶 [5] 伊朗石油基础设施情况 - 伊朗石油基础设施潜在受损范围包括下游（炼油厂）、中游（管道和码头）和上游（生产油田）资产 ，对下游资产的损害对全球能源价格影响可能小于对上游或中游资产的损害 [7] - 伊朗原油产量约3.6mb/d ，凝析油产量约0.8mb/d ，液体海运出口总量年均2.1mb/d ，其中中国贡献1.6mb/d [7][10] - 伊朗石油生产分布在众多油田 ，除与卡塔尔共同拥有的南帕尔斯油田（对伊朗液体产量贡献超1mb/d）外 ，出口高度集中在哈尔克岛出口终端 [13] 不同情景下油价上行风险分析 情景一：伊朗能源基础设施受损 - 假设伊朗出口和/或生产基础设施受损 ，使伊朗产量在6个月内减少1.75mb/d ，随后在另外6个月内线性恢复 [17] - 核心OPEC+产油国可能弥补伊朗产量的大部分缺口 ，额外假设核心OPEC+增产弥补伊朗峰值短缺的一半（即最多0.9mb/d） [19] - 预计在此情景下 ，布伦特油价峰值略超90美元/桶 ，2026年随着伊朗供应恢复降至60多美元/桶 [20] 情景二：地区石油供应广泛中断 - 投资者关注地区贸易路线风险、对伊朗以外地区石油基础设施的攻击以及霍尔木兹海峡贸易中断等极端情况 [23] - 若霍尔木兹海峡贸易中断 ，核心OPEC+产油国可能无法动用闲置产能 ，预计油价在长期中断的极端情况下可能超过100美元/桶 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 - 2026年非欧佩克（除页岩油）供应强劲，油价较低；长期供应趋紧，油价较高 [1][2][3] - 支持布伦特/西德克萨斯中质原油（WTI）油价预测，2025年剩余时间为60/56美元，2026年为56/52美元，长期对油价有积极影响 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 2025 - 2026年：非欧佩克（除页岩油）供应强劲，油价较低 - 非欧佩克（除俄罗斯和页岩油）顶级项目的年生产增长预计在2025 - 2026年加速至100万桶/日，巴西和圭亚那占非欧佩克（除页岩油）顶级项目石油生产增长的50% [11] - 前15个增长的非页岩顶级项目预计在2025 - 2026年为全球平均年供应增长贡献120万桶/日，巴西和美国深水项目推动近一半的增长 [14] - 顶级项目的石油成本曲线较2024年下降，累计峰值产量增加6%，平均盈亏平衡价格降至59美元/桶 [18] - 沙特阿拉伯和卡塔尔即将开展的大型天然气项目可能会提高欧佩克相关液体产量，增加2026年油价下行风险 [23] - 美国页岩凝析油产量在本十年剩余时间可能以15万桶/日的年平均速度增长，到本十年末，凝析油可能推动超过一半的石油液体生产增长 [28] 长期：供应趋紧，油价较高 - 2025 - 2026年的低油价可能导致美国页岩油产量提前且较低达到峰值，预计到2026年底美国下48州产量较当前水平下降超20万桶/日 [30] - 石油顶级项目的储备寿命从2012年的55年降至20年，顶级项目（不包括页岩油）的总石油资本支出自2022年达到峰值后以10%的年平均速度下降，长期价格可能需要上涨以激励更多勘探和生产 [32] - 由于缺乏新项目、美国页岩油成熟和下降率正常化，2029 - 2030年非欧佩克供应可能大致持平，加上需求正增长，可能为欧佩克在本十年末重新获得市场份额提供机会 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 维持2025年剩余时间布伦特/西德克萨斯中质油（WTI）油价预测为60/56美元，2026年为56/52美元，因伊朗供应增加和经合组织商业库存略高于预期的价格拖累，抵消了GDP预测上调带来的价格提振 [3][4] - 考虑到关税降低和GDP增长，将2025年和2026年全球石油需求第四季度到第四季度的增长预测分别上调0.3百万桶/日和0.1百万桶/日，至0.6百万桶/日和0.4百万桶/日 [3][5] - 因有报道称美伊核协议可能取得进展，将2025年下半年至2026年伊朗原油供应预期上调至3.6百万桶/日，比之前预测高0.25百万桶/日 [3][12] - 中期油价风险总体仍偏向下行，建议买入石油看跌期权（或看跌期权价差）并卖出看涨期权，炼油商应卖出远期炼油利润率以管理需求和成品油利润率的下行风险 [26] 根据相关目录分别进行总结 油价预测 - 维持布伦特/WTI油价预测，2025年剩余时间为60/56美元（比远期低4美元），2026年为56/52美元（比远期低8美元） [3][4][8] - 略微上调2025年5月、6月和7月的价格预测，因美中贸易协议宣布后风险溢价部分恢复速度快于预期 [6] 需求预测 - 考虑到美中关税降低和GDP增长，将2025年和2026年全球石油需求第四季度到第四季度的增长预测分别上调0.3百万桶/日和0.1百万桶/日，至0.6百万桶/日和0.4百万桶/日 [3][5] - 基于GDP上调，2026年中国和美国的平均需求水平预测修正最为显著，各增加0.12百万桶/日，但认为尽管GDP持续增长，中国石油需求已达峰值 [5] 供应预测 - 将2025年下半年至2026年伊朗原油供应预期上调至3.6百万桶/日，比之前预测高0.25百万桶/日，美伊关系前景仍高度不确定 [3][12] - 若达成并持续实施协议，伊朗原油供应可能逐渐增加；若未达成协议，美国可能加大制裁力度，但欧佩克+产油国可能会抵消部分制裁导致的产量缺口 [13] - 上调委内瑞拉供应预测，因欧佩克二手来源显示实际产量高于预期，且总统社交媒体帖子暗示倾向于较低油价 [16] 情景分析 - 未来12个月美国衰退风险降至35%，虽降低了极低油价的可能性，但因闲置产能高，基本情景仍存在下行风险，更新后的全球放缓情景假设美国为轻度衰退 [19] - 假设GDP基线和欧佩克+220万桶/日减产完全解除，预计2025年下半年/2026年布伦特原油均价为58/50美元 [21] - 在全球GDP放缓情景下，保持欧佩克基线不变，预计2025年下半年/2026年布伦特原油均价为58/48美元 [21] - 在更极端且可能性较小的情景下，全球GDP放缓且欧佩克减产完全解除，预计2026年末布伦特原油价格将降至40美元 [21] - 若需求超预期、美国页岩油产量下降更快、欧佩克停止增产，布伦特原油均价可能达到68/66美元 [22] 投资建议 - 中期油价风险总体仍偏向下行，建议买入石油看跌期权（或看跌期权价差）并卖出看涨期权，作为石油生产商价格下行对冲和宏观投资者衰退对冲 [26] - 随着油价上涨和隐含波动率下降，认为卖出2026年6月75美元/桶布伦特看涨期权以买入2026年6月55/45美元布伦特看跌期权价差的切入点更具吸引力 [26] - 随着成品油利润率进一步上升，重申炼油商应卖出远期炼油利润率以管理需求和成品油利润率的下行风险 [26] 供需平衡表 - 预计2025年和2026年石油供应过剩分别为1.0百万桶/日和1.5百万桶/日 [30] - 2025年世界供应为104.8百万桶/日，需求为103.8百万桶/日；2026年世界供应为106.3百万桶/日，需求为104.8百万桶/日 [30] 不同情景下油价预测 |情景|布伦特原油均价（美元/桶）|WTI原油均价（美元/桶）| |----|----|----| |基线增长，欧佩克解除1.0百万桶/日减产|2025年下半年：66，2026年：59|2025年下半年：62，2026年：55| |基线增长，欧佩克解除1.3百万桶/日减产（GS基线）|2025年下半年：60，2026年：56|2025年下半年：56，2026年：52| |基线增长，欧佩克完全解除2.2百万桶/日减产|2025年下半年：58，2026年：50|2025年下半年：54，2026年：46| |全球放缓，欧佩克解除1.0百万桶/日减产|2025年下半年：60，2026年：51|2025年下半年：56，2026年：47| |全球放缓，欧佩克解除1.3百万桶/日减产（GS基线）|2025年下半年：58，2026年：48|2025年下半年：55，2026年：44| |全球放缓，欧佩克完全解除2.2百万桶/日减产|2025年下半年：56，2026年：43|2025年下半年：52，2026年：39| |强劲增长，页岩油产量大幅下降，欧佩克解除1.0百万桶/日减产|2025年下半年：68，2026年：66|2025年下半年：64，2026年：62| |强劲增长，页岩油产量大幅下降，欧佩克解除1.3百万桶/日减产（GS基线）|2025年下半年：66，2026年：63|2025年下半年：62，2026年：59| |强劲增长，页岩油产量大幅下降，欧佩克完全解除2.2百万桶/日减产|2025年下半年：63，2026年：58|2025年下半年：60，2026年：54| [34][36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期贸易缓和使2025-2026年布伦特/西得克萨斯中质油（WTI）油价预测有3-4美元/桶的上行风险 ，但美国页岩油以外的供应增长仍可能使油价大幅下跌 [1][6] - 特朗普总统倾向于相对较低的油价，这支持2025 - 2026年油价可能小幅下跌的观点 [1][26] 根据相关目录分别进行总结 贸易缓和对油价的影响 - 2024年夏天认为特朗普当选会使油价波动有上行风险、价格有下行风险，主要因关税对石油需求有下行风险 [1][5] - 虽仍预计关税会对美国实际收入、全球GDP和全球石油需求造成重大打击，但近期贸易缓和使2025/2026年第四季度到第四季度的全球石油需求增长预测分别有0.3百万桶/日和0.1百万桶/日的上行风险，将使需求增长分别升至约0.6百万桶/日和约0.4百万桶/日 [6] - 贸易缓和使2025年剩余时间和2026年布伦特/ WTI油价预测有3 - 4美元/桶的上行风险，基于美国2025年GDP增长展望上调0.5个百分点至1%（第四季度/第四季度）、中国和欧洲GDP增长上调以及关税低于预期对其他地区增长的积极溢出效应 [6] - 衰退风险降低也减少了油价极低的可能性，但美国页岩油以外包括欧佩克+的供应增长在中期仍可能使油价大幅下跌 [1][6] 特朗普总统对油价的观点 能源关注 - 特朗普总统一直关注能源市场、石油和美国能源主导地位，自2009年加入推特以来发布了近900条关于能源市场的帖子，能源市场相关话题约占其帖子的1%多 [8] - 特朗普总统在临近美国大选时倾向于更多地发布关于油价的帖子 [8] 偏好价格约40 - 50美元/桶WTI - 特朗普总统对WTI油价的偏好似乎在40 - 50美元/桶左右，此时他发布关于油价帖子的倾向最低；当WTI > 50美元时，他倾向于呼吁降低油价；当WTI < 30美元时，他呼吁提高油价 [13] - 基于美国平均生产商WTI盈亏平衡价格为51美元/桶的估计以及美国政府扩大能源主导地位和促进石油出口的目标，认为基于社交媒体帖子估计的政府“偏好油价”40 - 50美元的风险略向上倾斜 [15] - 虽关税降低使WTI油价预测有3 - 4美元的上行风险，意味着美国页岩油供应预测有0.1 - 0.2百万桶/日的上行风险，但仍预计2025 - 2026年美国本土48州原油供应将下降 [15] 制裁的价格敏感性 - 特朗普总统发布关于石油制裁帖子的倾向随价格上涨而降低，尤其是WTI在60 - 70美元时，这支持中期内受制裁供应潜在下降对油价的上行风险有限的观点 [22] - 认为伊朗投资不足和俄罗斯的欧佩克+生产配额而非制裁是实际限制产量的因素，所以对伊朗或俄罗斯制裁潜在放松对油价的下行影响有限 [22] 美国总统供应政策对油价的影响 - 美国总统通过供应政策对油价的基本影响不确定且有限，短期内对全球石油生产的影响可能有限 [26][27] - 国内监管放松可能仅在长期显著促进美国私营部门石油生产；国际上，欧佩克+倾向于决定自身产量以实现经济目标和市场稳定 [27] - 认为制裁目前对俄罗斯产量没有显著限制，伊朗供应已超出预期且在政策放松下也不太可能迅速增加 [27]

公司收购与生产提升 - Permian Resources Corporation (NYSE: PR) 完成一笔价值6.08亿美元的收购，预计未来将提升其产量几个百分点 [2] - 在WTI油价70美元和Waha天然气价格2.00美元的背景下，Permian预计每年可产生近20亿美元的收益 [2] 分析师背景 - Aaron Chow（Elephant Analytics）拥有15年以上分析经验，是TipRanks上的顶级分析师 [2] - 曾联合创立移动游戏公司Absolute Games，后被PENN Entertainment收购，并设计了两款总安装量超过3000万的移动应用内经济模型 [2] - 目前主导投资研究小组Distressed Value Investing，专注于价值机会和困境投资，尤其侧重能源行业 [2] 研究服务 - Distressed Value Investing提供为期两周的免费试用，涵盖独家公司研究和投资机会分析 [1] - 研究库包含超过100家公司的1000多份历史报告 [1]

Shares of large-cap oil and gas majors Chevron (CVX 1.61%), APA Corporation (APA 1.57%), and oilfield service provider Halliburton (HAL 3.29%) fell hard in April, down 18.7%, 26.1%, and 21.9%, respectively, according to data from S&P Global Market Intelligence.Of the three stocks, only Halliburton reported earnings during the month. But that was largely inconsequential to the price decline, as the across-the-board sector declines came on the heels of the biggest monthly decline in oil prices since November ...