投资评级 - 报告对影石创新维持“增持”评级 [1][5] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收加速增长，但战略性加大研发和销售投入对短期利润造成拖累，看好其在新业务布局下的长期成长潜力 [1] - 影石创新作为全球全景相机和运动相机领导厂商，凭借强劲的产品及营销创新能力，有望持续提升竞争力，公司正积极拓展企业办公智能设备、全景无人机等新品类，有望打开新的增量市场 [5] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现营收66.11亿元，同比增长67.18%，归母净利润7.92亿元，同比下降5.95% [1] - 2025年第三季度单季实现营收29.40亿元，同比增长92.64%，归母净利润2.72亿元，同比下降15.90%，扣非净利润2.50亿元，同比下降20.01% [1] - 第三季度经营性现金流净额同比增长85.29%，现金流状况大幅好转 [1] - 调整后2025-2027年归母净利润预测分别为12.48亿元、19.21亿元、29.08亿元，对应同比增长率分别为25.45%、53.95%、51.35% [5] 费用投入分析 - 前三季度研发费用10.85亿元，同比增长127.02%，研发费用率16.42%，同比提升4.33个百分点；第三季度单季研发费用5.24亿元，同比增长164.81%，研发费用率17.81%，同比提升4.85个百分点 [2] - 研发费用增加主要系在无人机等战略项目及芯片定制的投入增加所致，若剔除上述影响，公司25Q3利润指标同比均实现提升 [2] - 前三季度销售费用11.30亿元，同比增长102.6%，销售费用率17.10%，同比提升2.99个百分点；第三季度单季销售费用5.03亿元，同比增长151.11%，销售费用率17.09%，同比提升3.98个百分点 [2] - 销售费用增加主要系公司持续增加品牌宣传及营销投入所致 [2] 行业竞争与毛利率 - 全景相机领域竞争加剧，大疆2025年7月底推出首款旗舰8K全景相机DJI Osmo 360，直接对标影石X5；GoPro于2025年9月推出8K全景相机MAX2 [3] - 竞争加剧导致影石25Q3毛利率同比和环比分别下降6.69和2.57个百分点 [3] 产品创新与业务布局 - 为应对竞争，公司加快产品迭代速度，并通过多元化布局积极开拓新的增量市场，着重布局了全景无人机、企业办公智能设备等新领域 [3] - 2025年第三季度推出多款新产品：8月14日影翎Antigravity A1全景无人机开启全球公测；8月22日推出旗舰画质口袋相机GO Ultra；9月25日推出AI录音全向麦克风Wave [4] - 公司对现有产品进行升级迭代：7月4日携手宝马旗下摩托车品牌BMW Motorrad推出X5联名款全景相机；9月底对热门机型进行人像模式、内置滤镜升级，推出全新迷你续航手柄 [4] - 8月份对桌面剪辑软件Insta360 Studio进行了多项重大更新，包括合并剪辑、多重编辑、创意工具等 [4] - 影翎Antigravity全景无人机公测已进入尾声，初步预计有望于25Q4实现部分区域市场的试售 [3] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年营业收入分别为97.30亿元、151.19亿元、227.54亿元，同比增长率分别为74.55%、55.39%、50.50% [11] - 预测2025-2027年每股收益分别为3.11元、4.79元、7.25元 [11] - 预测2025-2027年市盈率分别为92.80倍、60.28倍、39.83倍 [11]