公司产品问题 - 消费者反映影石Insta360 GO 3S相机使用5到6分钟后出现发烫现象，购买价格为1859元 [1] - 消费者还发现相机存在摄像头跳红灯等问题 [1] - 卖家表示支持七天无理由退换，但电子产品拆封后非质量问题不支持退换 [1] - 影石客服确认该产品序列号真实，但销售店铺非官方授权渠道 [1] - 影石创新回应称大部分产品有过热保护功能，不会导致相机烧毁 [1] 公司上市情况 - 影石创新于2025年6月11日在科创板上市，股票代码688775 [2] - 本次发行4100万股，占发行后总股本10.22% [2] - 发行价格为47.27元/股 [2] - 募集资金总额193807万元，净额174776.61万元 [2] - 实际募集资金净额比原计划多128399.08万元 [2] 公司财务与投行信息 - 发行保荐承销费15834.75万元，总发行费用19030.39万元 [2] - 保荐机构为中信证券，联席主承销商为高盛和中金公司 [2] - 保荐代表人为周鹏和刘冠中 [2] 公司基本信息 - 公司全称影石创新科技股份有限公司，曾用名深圳岚锋创视网络科技有限公司 [1] - 成立于2015年，总部位于深圳 [1] - 属于软件和信息技术服务业 [1] 公司资金用途 - 计划募集资金46377.53万元 [2] - 资金用途包括智能影像设备生产基地建设项目和深圳研发中心建设项目 [2]

公司概况 - 影石创新成立于2015年，是全景相机、运动相机等智能影像设备龙头，"Insta360影石"品牌产品畅销全球，全景相机品牌即品类 [1] - 2024年公司营收55.7亿元，22-24CAGR65.3%，接近GoPro(2024年8.0亿美元，折合57.6亿元)，2025Q1超过GoPro [1] - 公司上市即大幅上涨，当前高估值已充分反映发展潜力 [1] 行业需求 - 户外运动(骑行、滑雪、潜水等)和Vlogger(生活记录、旅拍等)对智能影像设备需求快速增长，全景相机/运动相机具有防抖性好、视角宽阔等性能优势 [2] - 全景相机"先拍摄后取景"功能解决运动爱好者无法分心取景的痛点 [2] - 智能影像设备应用场景多元，包括可穿戴摄影设备、无人机航拍、宠物监测等，2B领域应用于智能汽车、无人机、机器人等 [2] 全景相机市场 - 2023年全球全景相机市场规模50.3亿元/196万台，2017~2023CAGR12.3%/14.2%，预计2027年达78.5亿元/316万台，2023~2027CAGR11.8%/12.7% [3] - 公司2023年全球全景相机市占率67.2%排名第一，ONEX系列2024年销量110.4万台，收入占比52.3%，均价2642元/台 [3] - ONEX4支持5.7K全景视频拍摄，具备"子弹时间"等特效功能，相比GoPro具有质价比优势 [3] 运动相机市场 - 2023年全球运动相机市场规模314亿元/4461万台，2017~2023CAGR14.5%/21.2%，预计2027年达514亿元/6907万台，2023~2027CAGR13.0%/11.5% [4] - 公司2023年全球运动相机排名第二定位高端，2024年销量不足110万台，市占率估计不足3% [4] - GO系列和Ace系列2024年销量42.4万/26.6万台，收入占比16.2%/10.4%，均价2124/2169元/台 [4] 业务结构 - 2024年中国、美国、欧洲、日韩收入占比分别为23.6%、23.4%、23.4%、7.8%，线上线下渠道占比48%/52% [5] - 消费级产品占收入85.9%，销量223万台，均价2148元/台 [5] - ONEX系列、GO系列、Ace系列收入占比分别为52.3%、16.2%、10.4% [5] 财务表现 - 预计2025-2027年归母净利润11.8/16.2/22.8亿元，2024-2027CAGR31.9%，EPS分别为2.94/4.03/5.69元 [6] - 过去归母净利润高增长，21-24CAGR55.3%，当前股价对应2025年PE59倍 [6]

报告公司投资评级 - 行业为电子/消费电子，6 个月评级为增持（首次评级），当前价格 171.8 元 [3] 报告的核心观点 - 预计 2025 - 2027 年公司实现归母利润 13.09/17.55/22.42 亿元，看好终端消费者摄像需求增长，公司因技术卡位优势将持续维持市占率，给予“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 影石创新：全景影像龙头，致力成为全球一流品牌 - 公司 2015 年成立，前身为深圳岚锋创视网络科技有限公司，专注智能影像设备研发生产，2023 年全景相机全球市场占有率 67.2%，排名第一 [12] - 创始人刘靖康为技术出身，团队核心成员来自华为等，公司股权结构以刘靖康为核心，员工持股平台绑定核心团队 [12][13] - 截至 2024 年上半年，研发人员占比 55.94%，硕士及以上学历者占 27.16%，通过股权激励计划绑定团队稳定性 [14] - 2020 - 2024 年累计研发投入 17.34 亿元，占营收 12.91%，截至 2024 年 6 月，拥有境内外专利 800 项（发明专利 155 项） [19] - 公司产品包括全景相机、运动相机等，分为消费级、专业级和配件及其他三大类，消费级设备是核心收入来源，近三年占比 85%左右 [1][21] - 公司收入以境外市场为主，主要集中在美国和欧洲，欧洲收入占比逐年上升，中国大陆增速较快 [28][29] - 公司采用线上线下、直营经销相结合的销售模式，销售网络覆盖全球 9000 多家零售门店和 90 多座海内外机场 [30][31] - 2021 - 2024 年公司营业收入和利润快速增长，利润增速略慢于收入增速，毛利率平稳波动，受多因素影响 [32][36] - 2022 - 2024 年销售费用和研发费用持续增长，研发费用占收入比维持在 12% - 14% [40] - 应收账款占营业收入比例低，存货随收入规模提升而提升，存货周转率维持稳定 [43][44] - 公司 IPO 实际募资 19.38 亿元，投向智能影像设备生产基地建设项目和影石创新深圳研发中心建设项目 [46] - 未来公司将深化技术创新、产品规划和全球化品牌战略，加强核心技术，拓展产品范围，提升全球影响力 [50] 行业分析 - 智能影像设备行业 2017 - 2023 年全球市场规模复合年增长率达 14.3%，受到国家政策支持 [3][51] - 消费级全景相机领域领先企业有影石创新、日本理光和美国 GoPro，专业级 VR 全景相机市场主要由影石创新和深圳看到科技主导 [57] - 公司相关相机产品在性能比较中具有较强综合竞争力，竞争优势包括技术、市场推广、技术壁垒和全球化布局等方面 [60][63][64] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年公司实现归母利润 13.09/17.55/22.42 亿元，看好终端消费者摄像需求增长，公司因技术卡位优势将持续维持市占率，给予“增持”评级 [3][65][66]

核心观点 - 国产CIS在高端市场全面进口替代将加速进行，看好国产CIS产业链的景气度提升；看好国内与服务器配套相关产业链继续维持高景气度，特别是光模块和PCB产业链；储能虽短期受关税扰动，但技术突破、国内行业增速和出海放量支撑高景气；动力电池装车量延续高增，磷酸铁锂市占率突破81.6%，技术路线分化加剧；影石创新在智能影像设备领域竞争力强劲，成长潜力显著 [2][3][6][7][9] 产业综合组 - 6月11日下午华为发布4款新机，摄像系统提升明显，Ultra机型有首个1/1.28型长焦且可通过棱镜移动切换焦段，Pura 80用Sony IMX989一英寸主摄，更高阶三款机型大概率用国产思特威的CIS，国产CIS性能获国产主机厂认可 [2] - 2025年全球AI服务器出货将达181万台，搭载HBM的高阶AI服务器出货年增4成，GB200/GB300机种出货占比将成长至近4成，甲骨文采购量预计增长最快，微软采购预计增长近8成 [3] 先进制造组 储能 - 宁德时代587Ah电芯量产交付，具备435Wh/L高能量密度、充放电循环中能量效率95.5%、25年长寿命、安全性超小尺寸电芯等优势，可提升系统收益至少5% [6] - 2024年锂电储能装机规模超78GW，同比增长超147%，预计2025年我国新型储能行业总产值超万亿元，2030年超3万亿元；5月单周出海订单超10GWh，2025年一季度中国企业海外储能订单规模接近100GWh，同比增长756.72% [6] 动力电池 - 5月我国动力电池装车量57.1GWh，环比增长5.5%，同比增长43.1%，其中三元电池装车量10.5GWh，占比18.4%，磷酸铁锂电池装车量46.5GWh，占比81.6% [7] - 中国占据超70%市场份额，国内企业海外建厂带动海外呈磷酸铁锂电池为主趋势，固态/钠离子电池或冲击铁锂中长期地位，但2025 - 2027年为铁锂红利窗口期 [7] 消费组 - 影石创新连续六年蝉联全球消费级全景相机市占率第一，2024年预计达81.7%；运动相机领域2023年全球排名第二，2024年海外收入同比增长43%，年末有望登顶 [9] - 2017 - 2024年公司营收从1.59亿元增至55.74亿元，年化复合增长率66.2%；归母净利润从621万元跃升至9.95亿元，复合增长率达106.4%；2024年线上线下销售分别增长57%、51%，2025年Q1营收保持40.7%高增，毛利率连续三年超50% [9] - 公司近三年累计研发投入14.8亿元，研发人员占比57.68%，拥有900项境内外专利，产品销往全球60多国，线下进驻超1万家门店，海外收入占比达76.35%，新推出产品在亚马逊等平台销量领先 [10] - 此次上市募资19.38亿元用于产能与研发升级，受益于短视频、VR直播等场景扩容，成长潜力显著 [10]

报告公司投资评级 建议上市后重点关注 [2][10] 报告的核心观点 报告研究的具体公司是全球全景相机龙头，产品线向运动相机、云台、穿戴相机等领域拓展，具备飞行控制技术储备且推出软件业务 看好公司在智能影像设备领域的核心卡位、产品创新、技术引领和长线空间 随着募投项目扩充产能，将打开未来成长空间 [2][7][10] 根据相关目录分别进行总结 影石创新：全球全景相机龙头，持续丰富智能影像设备产品线 - 公司成立于2015年，以全景相机切入，成长为全球全景相机龙头，拓展硬件产品线至运动相机、云台、穿戴相机等领域，25年推出云业务 [7] - 产品分消费级、专业级智能影像设备和配件及其他产品，24年收入占比85.9%/0.4%/12.9% 消费级设备ONE X/GO/Ace/ONE R/其他系列占比52.3%/16.2%/10.4%/1.3%/5.7% [7] - 销售采用线上和线下、直营和经销结合模式，24年线下收入占比52%，主要收入来自中国大陆/美/欧/日韩地区，24年收入占比23.6%/23.4%/23.4%/7.8% [7] - 17 - 24年业绩高速增长，24年营收55.7亿，CAGR为66.2%，归母净利9.9亿，CAGR为106.6% 25H1预计营收32.1 - 38.1亿同比+32.4% - 57.1%，归母净利4.9 - 5.8亿同比 - 4.7% - 12.5%，单Q2营收、归母净利环比显著增长 [7] 行业分析：智能影像设备具备便携灵活、后期易处理等优势，全景相机 + 运动相机 + 航拍机市场快速扩大 全景&运动相机市场27年望达近600亿，美欧占主要市场、亚洲快速发展 - 智能影像设备较传统影像设备在产品形态、拍摄灵活性和后期处理便捷性上优势明显 数字等技术推动影像设备视觉演变，行业呈快速发展趋势 [47][51] - 2023年全球手持智能影像设备市场规模、出货量分别增长到365亿元、4657万台，2017 - 2023年CAGR为14.2%、20.8%，预计2027年增长到592亿元、7223万台，2023 - 2027年CAGR为12.9%、11.6% [51] - 全景相机基于全景技术，拍摄具有全方位、真实性、三维性特点，应用范围不断扩大 2023年全球全景相机市场规模、出货量分别增长至50.3亿元、196万台，2017 - 2023年CAGR为12.3%、14.2%，预计2027年市场规模、出货量分别增长至78.5亿元、316万台 [53][59] - 运动相机视角更宽、便携，适用于极限环境 2023年全球运动相机市场规模增至314.4亿元，2027年有望增至513.5亿元 市场已扩展到亚洲地区，中国等亚洲市场增长快速 [68][69][73] - 航拍无人机主要用于娱乐场景，2023年全球航拍无人机市场规模约为71亿美元，预计到2030年将达到122亿美元，CAGR为11.43% [78][80] 市场集中度高，影石、GoPro、大疆是核心玩家 - 影石创新是全景相机龙头，积极拓展多领域；GoPro是老牌运动相机领先者，但近年市占率下降；大疆是全球领先的无人机提供商，丰富影像产品线；理光是全景相机全球第二品牌 [83][87] - 全景相机市场集中度高，影石创新消费级、专业级市场均位列第一；运动相机市场GoPro领先，影石创新等新晋级品牌增长迅速 [85][88] 公司分析:产品和技术创新为核心发展目标，打造世界一流智能影像品牌 产品:精准洞察用户需求引领创新，构筑软硬件生态打开长期成长空间 - 洞察市场和用户需求能力强，推出创新产品及技术 硬件产品线丰富，全景相机巩固龙头地位，新产品线成长空间大；具备飞行控制技术储备；25年推出云服务，软件业务有望带来利润弹性 [5][8] 技术：董事长领航研发团队，自研核心技术筑就行业领先优势 - 注重研发，保持10%以上研发投入占比 董事长带领团队自研多项核心技术，拥有境内外授权专利900项，在研项目覆盖新领域 [8][41] 品牌:持续加强品牌推广，打造具有创新活力的全球化品牌 - 品牌影响力强，2024年获多项荣誉，各平台店铺评价好 持续加强品牌推广，打造创新活力品牌形象 [8][46] 渠道：建立立体化的销售渠道，不断加强全球化市场的开拓 - 构建线上 + 线下多平台销售渠道，巩固优势市场，开拓亚太等市场 [8][46] 募股项目 - 公司本次发行原拟募集资金4.63亿，最终募集19.38亿，计划1.95亿投向“智能影像设备生产基地建设项目”，2.68亿投向“影石创新深圳研发中心建设项目” [10] 投资建议 - 预测公司2025 - 2027年营收为82.83/108.34/141.28亿，归母净利为12.21/17.63/25.10亿，EPS为3.04/4.40/6.26元 认为本次发行对应市值相对低估，建议上市后重点关注 [10]

上市信息 - 公司股票于2025年6月11日在上海证券交易所科创板上市[5] - 发行后总股本为401,000,000股，新股上市初期无限售流通股数量为30,501,569股，占比7.61%[10] - 本次发行价格为47.27元/股，对应2024年扣非后摊薄市盈率为20.04倍[14][15] 业绩数据 - 报告期各期公司营业收入分别为204,113.36万元、363,639.23万元和557,412.56万元，同比增幅分别为78.16%和53.29%[26] - 报告期各期归属于母公司所有者的净利润分别为40,733.40万元、82,957.51万元和99,474.91万元[28] - 2025年1 - 6月预计营业收入321428.00万元 - 381475.00万元，较去年同期变动约32.38% - 57.10%[138] - 2025年1 - 6月预计净利润49435.00万元 - 58322.00万元，较去年同期变动约 - 4.65% - 12.49%[138] 研发情况 - 截至2024年12月31日，公司报告期内研发费用合计74,869.85万元[18] - 报告期各期研发投入分别为3,152.25万元、13,638.55万元和58,079.05万元[18] - 截至报告期末，公司研发技术人员为1,367人，占员工数比例为57.68%[19] 市场与销售 - 报告期各期公司境外销售收入分别为159,625.70万元、290,337.71万元和422,258.03万元，占主营业务收入比例分别为79.43%、80.83%和76.35%[23] - 报告期内公司线上销售收入占比分别为49.75%、46.91%和47.95%[30] - 报告期内公司销售费用率分别为14.98%、14.53%和14.81%[32] 财务指标 - 报告期内公司毛利率分别为51.49%、55.95%和52.20%[29] - 报告期内公司汇兑损益分别为 - 2,751.57万元、182.95万元和 - 2,831.55万元[27] - 报告期各期末公司存货账面价值分别为35,089.03万元、49,435.49万元和100,007.98万元[31] 股权结构 - 公司实际控制人刘靖康及其一致行动人潘瑶合计间接持有公司29.8893%的股份，发行上市后将进一步稀释[40] - 本次发行前北京岚锋直接持有发行人29.9376%的股份，系控股股东[61] - 本次发行前刘靖康合计可支配公司34.0043%的表决权，间接持有公司29.8891%的股份[62] 募投项目 - 本次募投项目达产后，新增房屋及建筑物22,215.99万元、机器设备及电子设备2,723.96万元，合计24,939.95万元[42] - 募投项目建成且稳定运营后，预计新增固定资产年折旧和摊销金额为1,367.98万元，占公司2024年扣非净利润的比例为1.45%[44] 战略配售 - 初始战略配售发行数量为820万股，占本次发行数量20.00%，最终战略配售数量不变，占比20.00%[95] - 参与战略配售的投资者与发行人签署协议，不参加初步询价，按发行价认购并足额缴付资金[115] 未来策略 - 强化募集资金管理，专项存储保障投资者利益[189] - 加快募投项目投资进度，争取早日实现预期效益[190] - 加大市场开发力度，完善扩大业务布局[191] - 坚持技术创新，加大研发投入提升核心竞争力[192] - 加强成本费用管控，稳定毛利率和净利率水平[194] - 强化投资者回报机制，完善利润分配政策[195]

报告行业投资评级 - 维持强于大市 [4] 报告的核心观点 - 智能影像设备行业前景广阔，产业链逐渐完善，影石Insta360等国产品牌快速崛起，打破国外垄断格局 [1] - 影石成立于2015年，收入利润持续高速增长，已连续7年登顶全球全景相机市场，以技术切入解决用户痛点，受益于核心零部件国产替代，产品力和性价比领先，深耕本土化营销，行业地位将进一步提升 [1] - 看好品牌商影石创新，以及上游国内供应商 [1] 根据相关目录分别进行总结 智能影像设备行业的前景如何 从小众到主流+场景拓展，市场持续扩容 - 智能影像设备成像水平高于手机镜头，在诸多领域不可替代，在品牌营销推动下，全球手持智能影像设备零售市场规模2017 - 2027年CAGR达13.7%，出货量CAGR达17.0% [22] - 运动相机方面，户外运动人群增长，智能影像设备渗透率有望提升，全球运动相机零售市场规模2017 - 2027年CAGR达13.9%，出货量CAGR达17.2%，欧美是主要消费市场 [24][28] - 全景相机方面，C端+B端破圈，消费级+专业级扩容，全球全景相机零售市场规模2017 - 2027年CAGR达12.1%，出货量CAGR达13.6%，亚太地区引领市场增长 [31] - 无人机行业迅猛发展，2023 - 2030年全球航拍无人机市场规模CAGR为8%，作为航拍组件的全景相机、运动相机市场规模也将随之增长 [47] 产业链逐渐完善，上游国产替代趋势明显 - 智能影像设备产业链逐渐完善，上中下游玩家数量和规模持续成长，镜头模组及芯片构成核心零部件，成本平均占整机成本超50% [49][51] - 上游供应商集中在海外，但国产替代趋势加速，光学镜头实现完全国产化替代，传感器有少数国内企业突破，CMOS全球出货量2017 - 2027年CAGR达12.5%，中国企业抢占一定市场份额，DSP芯片生产商主要有高通、联发科等 [56][58][62] - 上游国产替代趋势推动核心零部件价格下降，有望赋予本土品牌成本和性价比优势 [64] 中国品牌崛起，打破海外品牌垄断格局 - 国产企业结束海外企业技术垄断，竞争格局东升西落，在运动相机领域，中国品牌在中低端靠性价比、高端靠技术优势抢占市场，Insta360营业收入可能超越GoPro；在全景相机领域，Insta360连续七年全球销售额份额第一，领先优势有望保持 [64][65][68] 影石创新的龙头底色怎么样 产品力国际领先，全球市占率突破 - Insta360成立于2015年，产品解决Instant+360°痛点挖掘市场空白，推出多款产品拓宽应用场景，扩大用户覆盖面，2018年登顶全球全景相机市场并蝉联至今 [71] - 公司产品包括消费级智能影像设备、专业级智能影像设备、配件及其他产品，满足不同场景影像需求 [73] 消费级+海外市场驱动，净利率提升 - 影石营收6年CAGR达68%，2024年预计营收50.45 - 61.67亿元，境外收入占比高且增速快 [75] - 按产品拆分，消费级收入占比85%，量价齐升，ONE X系列贡献突出；专业级生命周期较长，销量整体下降；配件销量高增，均价近年持续提升；产品线丰富，毛利率稳定提升 [77][82][84] - 按地区拆分，中美欧等成熟市场为主，海外增长推动毛利率提升 [91] - 按渠道拆分，线上线下齐高增，线上占比提升推高毛利率，线上毛利率维持在60%+，线下稳定在50%左右；销售/管理/研发费用增加，但期间费用率整体下降；归母净利润维持高增速，盈利水平整体提升 [93][99][101] 股权结构稳定，绑定核心技术人员 - 实控人为董事长，股权绑定核心成员，股权结构稳定且合理 [105] - 公司拥有多家子公司，高管及核心技术人员均为80后、90后，研发、市场经验丰富 [106] Insta360是如何冠绝全球的 销售增速领先，盈利水平持续提升 - 影石收入规模全球第一，营收增速大幅领先，利润率明显领先直接竞争对手 [3] 解决用户痛点，技术创新挖掘需求 - 影石解决用户痛点，技术创新挖掘需求，产品更迭迅速，更具竞争力和性价比 [3] 成本显著领先，IPO有望巩固优势 - 影石受益于核心零部件国产替代，成本显著领先，IPO后技术、规模与成本优势有望再扩大 [3] 本土化内容营销，打造全球化品牌 - 影石深耕本土化内容营销，打造全球化品牌，全球社交平台粉丝数量快速增长，品牌声量赶超GoPro，行业地位将进一步提升 [3] 投资建议 - 运动相机、全景相机行业保持高增，国产知名品牌市场份额提高，竞争优势或维持，推荐全球全景运动相机领域龙头——影石创新 [3] - 下游需求增长带动上游零部件成长，关注摄像模组和光学镜头供应商——舜宇光学科技、欧菲光、联创电子、弘景光电，关注图像传感器供应商——思特威、晶晨股份 [3]