小米集团业绩表现 - 公司第三季度整体利润同比飙升80.9%，达到113亿元人民币（约合15亿美元）[1] - 公司汽车业务首次实现盈利，利润达7亿元人民币（约合9840万美元）[2] - 第三季度电动汽车交付量达108,796辆，当季交付量超过10万辆[2] - 前三季度累计电动汽车交付量超过26万辆[2] - 公司在中国内地119个城市开设了402家智能电动汽车销售中心[2] 特斯拉中国市场动态 - 特斯拉10月份在中国市场销量同比下降36%，为26,000辆[3] - 特斯拉上海超级工厂10月Model Y和Model 3销量（含出口）为61,497辆，同比下降9.9%[4] 小鹏汽车技术发展 - 小鹏汽车计划明年发布3款Robotaxi车型[5] - 公司技术不依赖LiDAR（激光雷达）[5] - 小鹏汽车计划明年在中国开始试点Robotaxi运营[5]

> 本文档为花旗银行（Citi Research）于2025年10月27日发布的关于中国科技与通信行业的欧美路演反馈纪要，由BlackRock, Inc 从Capital IQ平台下载 行业与公司 * 纪要涉及的行业为中国科技与通信行业，特别是人工智能（AI）供应链、智能手机（如折叠屏iPhone）、智能眼镜、半导体本地化以及AI商业化等领域[1] * 提及的公司众多，包括阿里巴巴、小米、苹果及其供应链公司（如立讯精密、蓝思科技）、AI相关公司（如英伟达、光迅科技、胜利精密、工业富联）、数据中心（如万国数据、世纪互联）、智能眼镜相关公司（如歌尔股份、舜宇光学）以及半导体设备公司（如中微公司）等[10] 核心观点与论据 投资者兴趣与市场动态 * 机构投资者对中国科技股的兴趣增加，认为更多优质科技公司在H股上市将吸引更多关注和资金流入[1] * 关键讨论话题包括AI供应链受益者（如光模块、AI-PCB）、折叠屏iPhone受益者、小米的切入点、中国AI资本支出可见度以及智能眼镜等[1] 美国AI供应链 * 部分投资者担忧市场可能对OpenAI提出的2.5万亿美元资本支出展望过于乐观[1] * 预计2026年第二季度财报季可能因云服务提供商/AI资本支出上调2026年预期以及2027年需求可见度改善而带来潜在上行空间，但需警惕2026年下半年Rubin和ASIC系统交付延迟的风险[1] * 光模块因规模扩张机会尚未被完全定价而存在上行潜力，PCB供应紧张在2026年可能持续，最积极的参与者（如胜利精密）有望从ASIC获得额外需求并在英伟达供应链中保持稳固地位[1] * 推荐的优先顺序为：具有规模扩张机会的光模块（光迅科技） > 在Rubin/ASIC系列中内容价值提升的PCB（胜利精密） > AI服务器/交换机需求增长的ODM（工业富联）[1] 中国AI需求 * 投资者关注阿里巴巴为扩张10倍容量数据中心所需的资本支出、中国AI芯片的支持能力以及AI投资如何变现[1] * 认为中国在计算机/数据科学方面展现出领先能力，可能是唯一能与美国在AI发展上竞争的国家，但AI芯片组受限是挑战，软件可能有助于缩小差距[1] * 目前无法确定中国在现有产能完全用于AI芯片和高端移动芯片后，两年内能否在AI芯片上取得突破[1] * 外国投资者对万国数据和世纪互联的股价波动和回报感到失望，理论上二者将受益于中国AI资本支出，但短期内B30可用性和下半年入驻速度存在不确定性[1] 苹果供应链 * 对折叠屏iPhone的兴趣较2025年4月增加，主要因iPhone 17销量超预期[4] * 相比2025年4月的供应链预期，对2026年下半年/2027年的折叠屏iPhone销量预期上调，预计价格在2500美元以上（因物料清单成本增加），但不太可能达到3000美元[4] * 关键受益者为盖板玻璃供应商蓝思科技，其在折叠屏iPhone中的内容价值预计为140-150美元[4] * 对立讯精密的兴趣也增加，认为其是苹果链中的优质公司[4] 小米公司 * 投资者主要询问北京工厂二期状态、车祸影响以及智能手机内存价格影响[5] * 许多长线投资者询问潜在的底部入场价格，认为低于45港元可能是支撑点，部分投资者不排除若情绪恶化可能跌至40-45港元区间[5] * 对冲基金投资者普遍关注内存价格影响、物联网业务放缓以及若无法获得二期工厂生产许可和可能的第三期及武汉工厂对电动车业务的下行风险[5] * 预计股价近期将在45-50港元区间内波动，公司将继续提高电动车交付量，业绩表现是解释其如何应对内存价格上涨挑战的最佳方式[5] * 下一个催化剂包括电动车交付量提升、YU7 GT和SU7改款发布等[5] 智能眼镜兴趣提升 * 投资者认同智能眼镜是AI变现的边缘设备之一，因其为AI设计[6] * Meta与依视路陆逊梯卡的合作将带来更多产品型号，歌尔股份和舜宇光学是主要受益者[6] * 长线投资者对舜宇光学的兴趣增加，因其非手机业务（占利润50%）未来可能实现双位数增长（高级驾驶辅助系统、智能眼镜、手持相机、机器人等）[6] 半导体本地化 * 目前7纳米等效晶圆产能应能支持2026年本地AI芯片需求（即使可能比2025年翻倍），但本地光刻工具最多只能支持14纳米且良率不佳[7] * 投资者普遍理解“中国为中国”的需求，因此半导体设备厂商和代工厂将处于更有利地位[7] * 鉴于中微公司在90:1堆叠刻蚀工具上的突破，内存扩张在2026年可能加速，长江存储和长鑫存储计划明年上市筹资扩张可能缓解移动内存紧张局面[7] AI商业化 * 投资者普遍认为面向消费者的大型语言模型难以变现，面向企业主要是为中小企业提供软件产品但具有选择性[8] * 当AI+政策实施时，中国的AI代理数量将呈指数级增长，但由于中国软件行业碎片化的特性，未来5-10年内不太可能出现集中化[8] * 金蝶国际仍是外国投资者感兴趣的主要公司，但也注意到部分投资者提及网络安全和AI软件公司（如科大讯飞和商汤科技）[8] 其他重要内容 * 文档包含大量合规声明、分析师认证、重要披露以及花旗集团与提及公司之间的业务关系信息（如做市、投资银行业务、持有头寸等），表明潜在的利益冲突[13][14][15][16][17][18][19][20][21] * 文档由BlackRock, Inc 于2025年10月27日从Capital IQ平台下载，包含严格的版权和分发限制[3][9][11][22][30][41][46][55][66][76][80]

报告行业投资评级 - 行业评级为In-Line（与相关广泛市场基准表现一致）[2] 报告的核心观点 - 大中华区科技硬件板块年初至今表现优于多数主要市场指数，智能手机相关股票表现突出 [5][6] - 各产品出货量增长有限，AI硬件供应链估值溢价合理，电子产品关税未完全豁免，美国生产成本高 [11][12][13] 各部分总结 市场表现 - 大中华区科技硬件板块年初至今表现优于多数主要市场指数，除恒生指数外 [5][6] - 科技硬件股年初至今股价表现为上涨66% - 下跌38%，而恒生指数上涨19%、深证成指上涨2%、上证综指上涨7%、台湾加权指数下跌3% [9] 需求预测 - 各产品出货量增长有限，如服务器、PC、智能手机等 [11] 估值分析 - AI硬件供应链公司的估值溢价合理，如TFC Optical、Bizlink等公司的AI收入和利润占比不断提高 [12] 关税情况 - 电子产品未完全免除关税，不同产品和地区的关税情况不同 [13] 苹果产品 - 美国生产的iPhone离岸价格比中国高75%，存在生产与需求差距 [14][15] 盈利影响 - 新GPU计算能力提升和服务器机架设计升级将推动电源解决方案价值上升，预计到2027年每瓦电源解决方案价值将翻倍以上 [22] 产品生产 - 预计2025年第三季度iPhone产量为5000万部，全年产量可能与去年持平 [25] 公司分析 - 小米产品组合丰富，电动汽车交付量增长迅速，2025 - 2026年有望实现显著增长和更高估值 [34][36][39] - 舜宇光学智能手机出货量疲软，但新增长周期即将开启 [42] - AAC有望在2025年实现稳健的盈利增长 [47] - BYDE产品组合改善，盈利正在复苏 [49] - 光收发器估值在近期反弹后仍合理 [54] - 智邦科技AI和规格升级将推动网络交换机业务增长 [59] - 上银科技服务器导轨套件业务发展态势良好 [67] - 贸联控股在AI部署中获得份额，推动业务增长 [72] - 致茂电子半导体和光子学仍是主要主题 [80] - E Ink电子纸业务有望推动长期增长 [85] - 显示面板价格有不同的季度环比变化趋势 [90] - PC市场需求和供应存在地区差异，全球笔记本生产主要集中在中国 [106][107] - AI服务器势头持续强劲，英伟达AI服务器供应链涉及多家公司 [112][121] - ABF基板预计到2028年供需平衡，供应过剩差距将缩小 [129][130] - AI服务器的MLCC含量增长最大 [138]