投资评级 - 报告维持对汤臣倍健的“买入”评级 [1][9] - 报告预计2026-2028年归母净利润分别为6.68/7.32/8.18亿元，同比增长-15%/+10%/+12%，对应当前PE为24x、22x、19x [9] 核心观点 - 2026年三季报显示单季收入、利润均已转增，经营拐点已现 [8] - 报告锚定“2028年收入回到历史前高”的三年目标，预计2026年公司整体收入实现双位数增长 [3] - 公司夯实线下、拥抱线上，控费增效，经营向好 [9] 事件与业绩表现 - 2026年前三季度公司实现营业收入52.98亿元，同比+7.78%；归母净利润8.13亿元，同比-10.42%；扣非归母净利润7.28亿元，同比-11.93% [8] - Q3单季度收入16.26亿元，同比+17.60%；归母净利润2.10亿元，同比+22.73%；扣非归母净利润1.72亿元，同比+28.65% [8] 分品牌与分渠道表现 - Q3主品牌实现收入8.56亿元、同比约+8.6%；健力多实现收入1.51亿元、同比约-7.4%；life-space品牌收入3.32亿元、同比约+36.4% [8] - 前三季度三者披露的收入同比依次为+4.24%、+0.88%、+13.52% [8] - Q3线上渠道收入9.15亿元、同比约+30.0%；线下渠道收入7.04亿元、约+5.2% [8] - 前三季度线上、线下渠道收入同比分别为+19.79%、-2.16%，线下渠道收入同比转正，线上渠道提速明显 [8] 盈利能力与费用 - 26Q1-3公司毛利率69.71%，同比提高1.16pct；销售费用率同比提高5.55pct，归母净利率15.34%，同比下降3.12pct [8] - Q3单季度毛利率68.32%，同比下降0.24pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为45.13%、6.85%、1.84%、0.31%，同比分别+1.15、-3.70、+0.04、+0.63pct [8] - Q3归母净利率12.89%，同比提高0.54pct，管理费用率下降对单季利润改善形成支持 [8] - 26Q1-3公司经营活动现金流净额2.99亿元，同比下降67.58%；Q3单季度约1.20亿元，同比下降约56.93% [8] 渠道拓展与增长驱动 - 药线端，公司积极推动传统渠道营销模式升级，通过数字化、精细化、精准化运营稳住药线大盘，预计产品整体表现跑赢药线行业大盘，同时持续拓展产品线，除VDS核心品类外，健力多OTC品类等亦带来可观增量 [3] - 公司将商超列为2026年重点发力渠道，与连锁客户共创新品，推出Yep血橙味铁饮，并持续优化主力蛋白粉产品、推出渠道专供品，预计商超渠道未来收入占比将稳步提升 [3] - 兴趣电商领跑线上渠道，考虑到平台间品类结构分化明显，公司将针对不同平台进行差异化品类布局与精细化运营 [3] - 2026年跨境业务整体试水较为成功，其中life-space表现相对较好，其大部分收入属于跨境业务 [3] 盈利预测与估值 - 报告维持2026-2028年公司归母净利润预测6.68/7.32/8.18亿元，同比增长-15%/+10%/+12% [9] - 营业总收入预测2026E/2027E/2028E分别为6,895/7,594/8,353百万元，同比+10.05%/+10.13%/+10.00% [1] - EPS最新摊薄预测2026E/2027E/2028E分别为0.39/0.43/0.48元/股 [1] - 毛利率预测2026E-2028E均为67.90%，归母净利率预测分别为9.69%/9.64%/9.79% [10] - ROE-摊薄预测2026E/2027E/2028E分别为6.00%/6.56%/7.31% [10] 市场数据与基础数据 - 收盘价9.42元，一年最低/最高价8.87/13.20元，市净率1.44倍 [6] - 流通A股市值10,558.11百万元，总市值15,935.60百万元 [6] - 每股净资产6.55元（LF），资产负债率18.57%（LF），总股本1,691.68百万股，流通A股1,120.82百万股 [7]

证券研究报告·公司点评报告·食品加工 汤臣倍健（300146） 2026 年三季报点评：收入提速，控费增效 2026 年 10 月 25 日 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 6,838 | 6,265 | 6,895 | 7,594 | 8,353 | | 同比（%） | (27.30) | (8.38) | 10.05 | 10.13 | 10.00 | | 归母净利润（百万元） | 652.83 | 782.15 | 667.84 | 731.75 | 817.65 | | 同比（%） | (62.62) | 19.81 | (14.61) | 9.57 | 11.74 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 0.39 | 0.46 | 0.39 | 0.43 | 0.48 | | P/E（现价&最新摊薄） | 24.41 | 20.37 | 23.86 | 21.78 | 19.49 | 证 ...