网络安全行业概况 - 网络安全市场预计2025至2030年复合年增长率为12.63% [3] - CyberArk和Zscaler是网络安全领域的关键参与者，分别专注于特权访问管理和云安全 [2] - 两家公司均在零信任架构领域有所重叠 [2] CyberArk投资亮点 - 机器身份与人类身份比例从45:1上升至80:1，机器身份产品在第一季度十大交易中占九笔 [5] - 推出Secure AI Agents和CORA AI产品，保护AI代理免受提示注入和凭证泄露等威胁 [6] - 通过收购Zilla Security和Venafi扩展身份治理和机器身份能力，提升经常性收入和市场份额 [7] - 2025年和2026年收入增长预期分别为31%和19%，净利润增长预期为26.4%和25% [8] Zscaler投资亮点 - 推出Zero Trust Everywhere等策略，第三季度零信任企业客户达210家，环比增长60% [11][12] - 发布ZDX Copilot等新功能，拓展ITOps和SecOps业务 [12] - 销售与营销及研发费用持续两位数增长，2026年盈利预计同比下降3.5% [13][14] 财务与估值对比 - CyberArk股价年内上涨19.6%，Zscaler上涨74.4% [16] - CyberArk远期销售倍数13.6倍，高于Zscaler的6.65倍 [17] - CyberArk 2025年Q1每股收益预期0.79美元，同比增长46.3% [10] - Zscaler 2025年Q1每股收益预期0.80美元，同比下降9.09% [15] 结论 - CyberArk因增长强劲、收购扩张及AI创新被推荐为更优投资选择 [18] - Zscaler面临运营费用上升和利润率收缩的短期挑战 [18]

报告行业投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - AI与云安全深度融合重塑全球网络安全行业竞争格局，传统龙头强化优势，云原生+AI原生架构厂商增速领跑，建议关注具备AI+云安全产品落地能力的厂商，推荐CrowdStrike，建议关注Rubrik、Cloudflare、Zscaler [6] 事件总结 - 北美市场下游AI推理需求旺盛，海外网络安全公司股价表现优异，与AI及云安全关联紧密的公司涨幅突出，2025年4月8日至6月16日，纳斯达克指数上涨26.3%，Palo Alto Networks、CrowdStrike、Zscaler、Rubrik、Cloudflare股价涨幅分别达30.0%、47.8%、69.4%、73.5%、82.3% [2] 公司点评总结 - CrowdStrike以平台化与AI原生为核心驱动力，25Q1财报显示Flex模型交易价值超32亿美元，下一代SIEM相关ARR增速超100%，预计2025年AI原生XDR平台覆盖1160亿美元市场规模，AI驱动模块复用率提升推动客户ARPU显著增长 [3] - Palo Alto Networks的AI安全布局成效显著，XSIAM平台协助客户提升效率，25Q1财报显示60%的客户MTTR小于10分钟，ARPU提升35%，XSIAM ARR同比增长超200%，新业务Prisma AIRS平台瞄准150亿美元AI安全市场，PAB许可证销量增长11倍，软件防火墙预订量同比增长超25%，重视平台化战略 [3] - Cloudflare从CDN向AI安全云服务商战略转型顺利，25Q1业绩电话会显示开发者平台Workers承载超1亿美元合同，SASE业务签约长期限大单，亚太地区营收增速54%，付费客户同比增长约27%，年收入超100万美元的客户增长23%，美元基础付费客户净留存率达111%，AI驱动流量优化与DDoS检测覆盖25.1万付费客户 [4] - Rubrik以抢先恢复引擎为技术核心，将身份恢复时间从周级缩短至小时级，创新性结合数据安全和网络恢复，25Q1业绩电话会显示生成式AI安全产品Annapurna集成谷歌云，云ARR增速达60%，25Q1订阅ARR为11.8亿美元，同比增长38%，自由现金流转正至3300万美元 [4] - Zscaler推进AI驱动的网络安全变革，25Q1业绩电话会显示everywhere Zero Trust、everywhere data security和agentic operations的ARR增速领先整体，ZDX Copilot驱动ZDX Advanced预订量接近7500万美元，同比增长超70%，借助AI强化安全运营模块使SecOps年度合同价值同比增长超120% [5]

公司业务增长 - Zscaler在ITOps和SecOps领域的代理运营业务实现显著增长，ITOps业务推出ZDX Copilot作为ZDX Advanced Plus套餐的集成功能，SecOps业务在多个模块引入代理运营包括Risk360、Business Insights等[1] - 自推出ZDX Copilot后，ZDX Advanced Plus套餐的预订量同比增长70%，该套餐预订额达到7500万美元[2] - SecOps业务在代理运营整合后年度合同价值同比增长120%，新增长类别（NGC）年经常性收入（ARR）达到10亿美元，公司总ARR在2025财年第三季度达29亿美元[3][10] 市场竞争格局 - 竞争对手Palo Alto Networks推出Cortex XSIAM用于事件检测、调查和响应，持续扫描端点、网络和云以加速威胁响应[5] - CrowdStrike推出Falcon Next-Gen SIEM和Charlotte AI，后者作为生成式AI安全分析师减少网络安全专业人员的支持时间[6] - 代理运营市场仍在扩张，Zscaler等先行者在该新兴市场具备先发优势[7] 财务表现与估值 - Zscaler股价年初至今上涨66.8%，同期Zacks安全行业指数涨幅为20.6%[8] - 公司远期市销率为15.16倍，高于行业平均的14.6倍[11] - Zacks一致预期显示2025财年每股收益同比下滑0.31%，2026财年预计增长11.86%，近7天对2025和2026财年的预期均上调[12] 业绩预期 - 当前季度（2025年7月）每股收益预期为0.80美元，7天前为0.77美元，30天前为0.75美元[15] - 下一财年（2026年7月）每股收益预期为3.55美元，7天前为3.53美元，30天前为3.48美元[15]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收6.48亿美元，同比增长23%，环比增长3% [39] - 年度经常性收入（ARR）超27亿美元，同比增长23%，净留存率（NRR）提升至115% [8] - 总计算账单同比增长18%至7.43亿美元，非计划账单同比增长超25%，计算当前账单同比增长19% [40] - 总毛利率为80.4%，去年同期为80.8% [42] - 总运营费用同比增长19%至3.8亿美元，运营利润率约为22%，同比增加约200个基点，自由现金流利润率为22% [43] - 预计第三季度营收在6.65 - 6.67亿美元之间，同比增长20% - 21%，毛利率约为80%，运营利润在1.4 - 1.42亿美元之间，每股收益在0.75 - 0.76美元之间 [45][46][47] - 预计2025财年账单在31.53 - 31.68亿美元之间，同比增长约20% - 21%，营收在26.4 - 26.54亿美元之间，同比增长约22%，运营利润在5.62 - 5.72亿美元之间，每股收益在3.04 - 3.09美元之间，自由现金流利润率约为24.5% - 25% [47][48] 各条业务线数据和关键指标变化 - 数据保护支柱净新增年度经常性收入（ACV）同比增长超40%，截至第二季度末，超85%的ARR超100万美元客户拥有两个或以上数据保护模块，65%拥有三个或以上模块 [19][23] - AI分析解决方案持续推动强劲增长，AI分析的ACV同比几乎翻倍 [28] - ZDX Advance Plus套餐推出ZDX Copilot后，预订量增长超45%至近5000万美元 [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲地区营收占比54%，EMEA地区占比30%，APJ地区占比16% [39] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司开创零信任架构，推出零信任交换平台，将零信任概念提升到“零信任无处不在”标准，开展针对性活动教育客户采用零信任架构，目标是在未来18个月将实现零信任无处不在的企业数量增加两倍 [10][11][12][13][14] - 加大对AI的投入，利用AI提升产品性能，开发新的AI分析解决方案，招聘AI创新执行副总裁推动AI创新 [26][27][28] - 与全球系统集成商（GSI）加强合作，GSI在第二季度帮助公司完成多笔交易 [31][32] - 公司在联邦政府领域有优势，可通过消除多个遗留安全产品为政府节省成本，在公共部门持续投资并取得成果 [34][35] - 行业竞争方面，公司认为传统防火墙、VPN等安全产品存在漏洞，而公司的零信任架构可提供更好的安全保护，竞争对手主要是传统防火墙供应商等 [10][146] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第二季度业绩出色，市场对公司平台需求增长，销售生产力提高，预计下半年销售生产力将继续增长，有信心在本财年末实现ARR超30亿美元 [7][8][36][37] - 宏观环境仍紧张，大型交易审查严格，但网络安全预算不受影响，公司通过展示成本节约和业务价值评估来推动交易达成 [104] - 预计关税对公司业务的直接影响有限，公司的零信任解决方案和成本节约优势将推动业务增长 [104] 其他重要信息 - 公司将参加摩根士丹利TMT会议、Susquehanna Travel Tech Plus Gambling论坛等多个会议 [6] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：公司业务中ZIA和安全Web网关替换业务与更广泛平台产品业务的占比情况 - 回答：ZIA是起点，但现在通常从包含ZIA、ZPA和CDx的平台开始，零信任分支也成为重要起点，本季度零信任分支业务中57%的客户是新客户 [52][53] 问题2：如何证明市场推广变革正在产生影响且这些变化具有持久性 - 回答：管道实力增强，新ACV两位数增长，各业务指标表现良好，与大型企业C级别的互动增多 [57][58] 问题3：第三季度账单指引略低于预期，下半年计划账单和非计划账单时间安排是否有变化 - 回答：没有变化，计划账单上半年占比7%，下半年占比23%，非计划账单基本不变，基于管道和可见性，对业务更有信心 [60][61] 问题4：结合市场推广举措，如何看待百万美元客户群体 - 回答：销售转型的两个关键是以客户为中心的销售流程和全球系统集成商的重要作用，GSI嵌入公司平台，帮助推动业务，公司在已安装客户基础上仍有6倍的追加销售机会 [65][66][67] 问题5：零信任无处不在战略的目标和硬件刷新周期的机会，以及客户对放弃旧架构的接受度 - 回答：零信任分支旨在简化架构，降低成本和复杂性，CXO调查显示96%的人愿意接受，零信任分支与零信任用户和零信任云结合受客户欢迎 [72][73][74] 问题6：NRR提升至115%的原因，以及交易规模和长期扩张与NRR的关系 - 回答：交易规模变大，追加销售增加，新兴产品和新产品扩展平台等因素都有影响，但公司不指导NRR，主要关注新ACV增长 [76][77] 问题7：亚太地区政府8位数交易的投资回报率、追加销售规模、替换产品情况，以及全球政府交易管道的机会 - 回答：该交易是里程碑，主要基于网络安全需求而非投资回报率，包括为政府员工提供零信任访问，公司与多个美国友好国家有接触，但政府交易可能需要时间 [81][82][83] 问题8：客户如何看待ZDX的代理保护，以及数据保护平台与数据发现和分类的关系 - 回答：公司利用GenAI技术进行数据分类，也可与其他提供商的分类合作进行政策执行，数据保护解决方案增长良好，ACV同比增长40% [89][90][91] 问题9：零信任无处不在活动目前在小型、中型还是大型企业中得到更多采用，以及零信任无处不在业务与典型新客户业务规模的比较 - 回答：公司主要关注大型企业，目前已有超130家企业实现零信任无处不在，有信心在未来18个月将数量增加两倍 [97][98] 问题10：关税和宏观环境对公司业务的影响，以及客户对预算和成本节约的看法 - 回答：预计关税对业务的直接影响有限，宏观环境仍紧张，大型交易审查严格，但网络安全预算不受影响，公司通过展示成本节约和业务价值评估来推动交易达成 [104][105][106] 问题11：计划账单加速是否在第四季度达到峰值，以及如何看待2026财年该业务情况 - 回答：未对2026财年发表评论，但计划账单会增加 [115] 问题12：公司在保护客户代理方面的作用，以及代理使用对基于费用模式的影响 - 回答：未看到代理使用对基于费用模式有重大影响，未来通信增多意味着流量增加，公司预计定价将随代理流量增长而演变，公司可通过追加销售模块来保持ARR增长 [119][120][121] 问题13：本季度销售生产力是否超出预期，以及为实现全年更新后的账单指引，销售生产力需达到的水平 - 回答：符合预期，预计销售生产力将继续提高，销售生产力支持公司指引，认为指引是谨慎的 [127] 问题14：针对现有客户进行防火墙刷新的目标营销措施，以及该机会的规模和何时能在业绩中体现 - 回答：零信任分支是替换防火墙的驱动因素，主要针对分支办公室的防火墙，通过基于账户的团队与客户接触，开展营销活动，零信任分支业务有助于增加新客户 [131][132][134] 问题15：零信任分支和零信任云的具体含义，以及公司在这方面的竞争情况 - 回答：零信任分支消除分支内的SD - WAN、VLAN等，实现零信任连接，零信任云使云内实体无横向移动，公司的竞争对手主要是传统防火墙供应商等 [141][143][146] 问题16：NRR提升但新客户贡献下降，如何看待未来新客户贡献情况 - 回答：随着公司发展，现有客户基础大，追加销售机会多，目前追加销售占比约三分之二，未来该比例可能增加，但公司仍有新客户机会，全球2000强和财富500强企业的渗透率还有提升空间 [151][152][153] 问题17：AI如何改变公司的竞争定位，以及如何通过技术变革来利用AI优势 - 回答：AI可用于多个方面，包括推出基于AI的新产品、加速现有业务增长、加强数据保护等，零信任交换与AI结合是最有吸引力的组合 [160][161][163]