投资评级 - 维持"买入"评级 [5][8] 核心观点 - 创新药研发持续推进，重点产品管线更新梳理，收购中新医药获得三靶点减肥药等四款创新产品 [1] - 化药生物药多领域布局：心脑血管领域SIPI-2011片（II期临床）、注射用AAPB（I期临床），神经领域氟诺哌齐（阿尔茨海默症），生物药平台覆盖自免/肿瘤等 [2] - 三靶点减肥药ZX2021（GLP-1/GIP/GCG）处于II期临床，双靶点降糖药ZX2010完成I期临床 [8] - 2024年归母净利润3.9亿元（同比-15.6%），研发费用达6.38亿元 [2][4] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测：4.00亿元（+2%）、4.62亿元（+15.7%）、5.30亿元（+14.6%） [2] - 对应PE估值：28X/24X/21X [2] - 2025年营收预计41.2亿元（+5.7%），2026-2027年增速10.8%/11.2% [4] - 毛利率稳定在72%-74%区间，净利率提升至10.4%（2027E） [9] 产品管线进展 - 生物药四大技术平台：抗体/溶瘤病毒/重组蛋白/融合蛋白 [2] - CD38单抗KYS202002A（骨髓瘤/红斑狼疮）和TNF-α/IL-17A双靶点融合蛋白KYS202004A（银屑病）均开展中美双报 [2] - 全球首创CCR8多肽抑制剂KYS2301凝胶（特应性皮炎） [2] - 神经生长因子滴眼液/注射液（ZX1305）均处于II期临床 [8] 资本运作 - 2024年以2.7亿元收购中新医药100%股权，获得6个临床批件 [1] - 技术平台具备分子设计能力，覆盖细胞因子/融合蛋白/单抗类药物开发 [1]